调油逻辑提振成本价格，从而(ér)能够推(tuī)升芳烃价格(gé)，去年二季(jì)度芳烃市(shì)场的热度之高也正是由这个逻(luó)辑主导。然而，今年与去(qù)年的步调明显不一(yī)。期(qī)货日报记者(zhě)观(guān)察到，同为(wèi)芳(fāng)烃品种，4月18日(rì)以来，PTA和苯乙(yǐ)烯(xī)期货盘面已连续出(chū)现了9连跌，从走势上来看，两品(pǐn)种(zhǒng)的表(biǎo)现远(yuǎn)超市场预期。

　　截至4月(yuè)28日，PTA2309主力合(hé)约(yuē)收于5620元/吨，较4月17日收盘价下(xià)跌(diē)372元/吨，跌幅6.2％，EB2306主力合约收于8251元/吨，较4月17日收盘价下跌438元/吨，跌幅5.04％。

　　“近期芳烃品种PTA、苯乙烯(xī)持续阴跌，主要原(yuán)因在(zài)于两方面，一方(fāng)面(miàn)由于近期原(yuán)油大跌，另一方(fāng)面近期(qī)成品油裂差下跌。”一德期(qī)货分(fēn)析师(shī)郑邮飞表(biǎo)示，由于欧美的(de)滞(zhì)涨格局，以(yǐ)及美国的加(jiā)息预期，需求羸弱(ruò)，市场对于衰退的预期(qī)再(zài)起。而原油供应端的OPEC+减(jiǎn)产还(hái)没有落地，原(yuán)油近期回补前期缺口后继续下行，对于(yú)化工特别是与之相关性相对较强的PTA形成成本(běn)塌陷。成(chéng)品油(yóu)裂差(chà)方面，近期美国(guó)汽柴油裂(liè)差出现下(xià)滑，同时美国汽油库存在4月份(fèn)去库速率(lǜ)减缓，使得市(shì)场(chǎng)对于美国(guó)调油需(xū)求的预期边际弱化，对于芳(fāng)烃的(de)支撑走弱。

　　采访中，记者(zhě)了(le)解到，美国夏油对(duì)于辛(xīn)烷值(zhí)的需求支撑起(qǐ)了芳烃调油(yóu)的逻辑。

　　但(dàn)与去(qù)年同期相(xiāng)比(bǐ)，今(jīn)年芳烃市场走势相对偏弱，且去年调油逻(luó)辑发生(shēng)的时间在5月发酵(jiào)、6月(yuè)初达(dá)到(dào)顶峰，今年调油逻辑是在汽油旺季到来之前。

　　物(wù)产(chǎn)中大期货能化组(zǔ)组长(zhǎng)谢雯表示(shì)，发(fā)生这一现象的原因(yīn)更多是(shì)始于路径依(yī)赖，去年极端的调油行情使得(dé)市场预期今年(nián)调油(yóu)逻辑发生的概率(lǜ)仍较大，调油商提前(qián)准(zhǔn)备原料运(yùn)往(wǎng)美国。

　　在她看来(lái)，去年(nián)调油(yóu)逻辑是调油(yóu)实实在在发(fā)生，反映在MX、PX美(měi)亚价(jià)差(chà)大幅拉(lā)升；今年的调油带(dài)来(lái)芳烃(tīng)美亚价差处于往年同(tóng)期高位，但当(dāng)前美湾芳(fāng)烃(tīng)库存较(jiào)高，需(xū)求饱和，抑制芳烃美(měi)亚价差进一步扩大(dà)。

　　郑邮飞告诉记(jì)者，今年(nián)芳烃调油(yóu)逻辑(jí)与去年在细(xì)节与节(jié)奏上又有差异，主(zhǔ)要体现(xiàn)在去年5—6份(fèn)的行情是“脉冲(chōng)式(shì)”的，当时市场对于美国(guó)高辛烷值调(diào)油料的短缺(quē)没有提早预(yù)期，导(dǎo)致(zhì)旺季来临后行情一触即发，而经(jīng)历过去年的大幅波动，随后调(diào)油(yóu)商对(duì)于今年(nián)已经(jīng)提早(zǎo)有所准备。

　　“芳烃的美亚(yà)价(jià)差一直保持相对(duì)高位(wèi)，给亚(yà)洲芳烃流向美国创(chuàng)造套利空间(jiān)，同时我们从去年四季度至今韩(hán)国出口美国芳烃的数量保持相对高位可以(yǐ)一窥究竟。叠(dié)加(jiā)今年4—5月份亚洲芳(fāng)烃装(zhuāng)置的(de)检(jiǎn)修(xiū)预期，今年市场的调(diào)油(yóu)逻(luó)辑在(zài)3月份就启动，提早并迅速将芳(fāng)烃(tīng)估值打(dǎ)上去，PTA价格也在3月(yuè)中旬开(kāi)始启动，这明显早于去年。但我们也看到了PXN在(zài)3月下(xià)旬后就处(chù)于高(gāo)位徘徊的状态，意味(wèi)着(zhe)调油逻辑已经(jīng)在芳烃上提早兑现。”郑邮飞称(chēng)。

　　对此，华融融达期货分(fēn)析(xī)师韩冰(bīng)冰表示，今(jīn)年和去年芳烃走势存在(zài)着节奏的(de)差异，去年5月份是是(shì)炒作调油需求的(de)主要(yào)时(shí)期，而今(jīn)年市(shì)场提前(qián)到(dào)3月就开始炒作。

　　据(jù)韩冰冰介绍，今年(nián)调油(yóu)逻辑应(yīng)该不及去年。“去年受俄(é)乌冲突影响，欧美地区成品油供需突(tū)然变(biàn)得紧张(zhāng)，油品裂解利润非常(cháng)好，调(diào)油逻辑(jí)兴(xīng)起。而今年的问题是欧美经济下行压力较大(dà)，油品需求面临(lín)走弱，从(cóng)盘面也可以看到，3月(yuè)份市场(chǎng)因炒(chǎo)作调(diào)油需求大幅拉涨，但进(jìn)入4月以后(hòu)，油品利润却(què)回落，并拖累形成(chéng)原油的下(xià)跌。”他说。

　　“去(qù)年芳烃调油主要(yào)是(shì)由(yóu)于俄乌(wū)冲突导致(zhì)原油的(de)出口受限(xiàn)以及疫情影响下美国炼厂大幅关停引起的辛烷需求(qiú)无(wú)法(fǎ)匹配(pèi)，从而导(dǎo)致了美亚套利窗口的打开，亚洲芳烃运(yùn)往美国(guó)，原料端紧缺助(zhù)推PTA价格的(de)大(dà)幅走高。今年看(kàn)工厂(chǎng)对于(yú)调油(yóu)行情有所准备，整体缺量需求将(jiāng)不如去年。”马俊(jùn)逸称。

　　在(zài)银河期货分析(xī)师隋斐(fěi)看来(lái)，二季度美国出行旺季(jì)下调(diào)油需求被(bèi)赋予期(qī)待(dài)，然而有了去年二季度(dù)调油需求增加下亚美套利利润可观(guān)的(de)经(jīng)验，部分工厂(chǎng)提前跟美国工(gōng)厂签订了长约，今(jīn)年的(de)出口周(zhōu)期有所提前。

　　从(cóng)今(jīn)年韩国运往美国的芳烃(tīng)出口量观察，整体1—3月出口量已达(dá)去年调油季出口总量的65％偏上。同时，据了解，贸易商今年与亚洲PX生产企业签订(dìng)合同多采(cǎi)用FOB模(mó)式，便于其(qí)在窗(chuāng)口打开后及时变更流(liú)向。

　　“从辛烷值观察今年调油大概率仍将发生，但是整体对于(yú)芳烃价格(gé)的(de)提振(zhèn)高度将极大可能不如去(qù)年。”马俊逸称。

　　“4月份以来国际油价波(bō)动(dòng)加剧(jù)，近期原油库存低位回升，汽油裂(liè)解价差回落，亚洲甲苯调油优(yōu)势下降，在对未来(lái)需求的不确定和经(jīng)济可能(néng)衰退的背景(jǐng)下(xià)调油需(xū)求(qiú)出现了不(bù)稳定的因素。”隋斐说。

　　从PTA和苯乙烯的基本面来看(kàn)，实则呈现(xiàn)边际走弱的迹象。

　　据隋斐介(jiè)绍，PTA前压缩面膜和普通面膜哪个好，牛奶泡压缩面膜可以天天用吗期流通货源紧张的局面在恒(héng)力石化(huà)和嘉通能源两套年产能共(gòng)500万(wàn)吨(dūn)新装置投产和下(xià)游消费走弱的影响下逐(zhú)渐缓解，PTA供需边际相对走弱；苯乙烯供(gōng)应端在4月淄博俊(jùn)辰50万吨新(xīn)装置投产(chǎn)下北方低(dī)价货源冲击华东，下游(yóu)硬(yìng)胶产(chǎn)品利润(rùn)不佳(jiā)，成品库存偏高的局面仍(réng)存(cún)，苯乙烯主(zhǔ)港库存(cún)及(jí)上游(yóu)纯(chún)苯港(gǎng)口(kǒu)库存攀升，二季度苯乙烯仍面临累库(kù)压(yā)力(lì)。

　　“目前看调油(yóu)逻(luó)辑边际弱化(huà)，但是(shì)现在还没有真正进(jìn)入(rù)美(měi)国汽油(yóu)的消(xiāo)费旺(wàng)季(jì)，如(rú)果(guǒ)5月下(xià)旬开始美国汽油消(xiāo)费走强，预计芳(fāng)烃估(gū)值(zhí)仍将保持高位，但是在当前衰退预(yù)期以及美联储加息背景下，成(chéng)品(pǐn)油消费的成(chéng)色或(huò)较预(yù)期大打折扣，芳烃前期相对原油的价差高(gāo)点已经(jīng)看到，调油逻辑(jí)再继续大(dà)幅(fú)发酵的概率(lǜ)降低。”郑邮(yóu)飞认为，后期芳(fāng)烃(tīng)系产品PTA、苯乙烯或将回归自身的供(gōng)需基本(běn)面。

　　“短(duǎn)期来看，随着(zhe)主力(lì)合约换月(yuè)，市场的交易重(zhòng)心转向了(le)2309 合约，在距离9月相对较长的时间(jiān)下市场(chǎng)博弈(yì)增大(dà)。”隋(suí)斐表示，从(cóng)基(jī)本面上来看，短期 PTA 不(bù)至于大幅累库，成本端的(de)扰动对 PTA 来说将更加敏感(gǎn)。就(jiù)苯乙烯而(ér)言(yán)，目前国内(nèi)纯苯下游品种(zhǒng)中除了苯胺盈利之外其(qí)他下游盈(yíng)利性不(bù)佳，纯苯港口库存去库力度减弱(ruò)，苯(běn)乙烯(xī)下游(yóu)同样(yàng)面临成(chéng)品库存偏(piān)高和(hé)利润(rùn)不佳的局(jú)面，二季度(dù)苯乙(yǐ)烯仍面临(lín)累(lèi)库压(yā)力，短(duǎn)期(qī)来看价格向上的驱动(dòng)或(huò)较(jiào)乏力。

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