5月13日，年(nián)内(nèi)首(shǒu)只央企主题ETF——华泰柏瑞(ruì)中(zhōng)证央企红利ETF发布公告称，其累计有效认购申(shēn)请份额总额超过20亿份发行上限，将(jiāng)启动比例配(pèi)售。这(zhè)则小(xiǎo)公告体现出(chū)市场对这(zhè)一(yī)“中特估”主题的(de)追捧力度(dù)。

　　实际上，近期(qī)围绕着“中特估”的行情，市(shì)场关注度非常高，5月15日(rì)首批3只央(yāng)企回报ETF发行，更成为这一波“中特估”行情(qíng)的催化剂。实际上，早在去年底及今年一季度，一些基(jī)金(jīn)经理(lǐ)开始调仓换(huàn)股“中特估概念”。

　　目前(qián)“中(zhōng)特估”资金面、情绪面(miàn)、估值方式等问题成为(wèi)市场(chǎng)关注焦点，中国基金报采访多位(wèi)投研人士，解析“中(zhōng)特估”这些焦点问(wèn)题。

　　央企主题ETF密集上报(bào)发行

　　行(xíng)情催(cuī)化(huà)剂？

　　市场对“中特(tè)估”主题积极追捧。不(bù)仅华泰柏瑞中证(zhèng)央(yāng)企(qǐ)红利(lì)ETF罕见(jiàn)出现(xiàn)启动(dòng)“比(bǐ)例配售(shòu)”情况(kuàng)，今年场内多只“中字头”ETF也持续(xù)“吸金”，15只央(yāng)企、国企ETF合计“吸(xī)金”38.56亿元。

　　同时，后续有多只国央企主题(tí)基(jī)金发(fā)行，市(shì)场对此充满期待，如5月15日就有3只央企回报ETF，后(hòu)续跟踪央企科技引领、央企现代能(néng)源等ETF也将获批发(fā)行，更有扎堆上报的央国企基(jī)金在排队入(rù)市。

　　这些或成为这一波“中特(tè)估”行情的催化剂(jì)。

　　融(róng)通红(hóng)利(lì)机会基金(jīn)经(jīng)理何龙表示，央企ETF发行在情(qíng)绪上是构成催化因素的，近期银行股大涨(zhǎng)的一个催化因(yīn)素就是积极(jí)推介相关央(yāng)企ETF的发(fā)行。

　　“随着央企ETF的发行，和诸多(duō)主题基金的申报(bào)发行，我(wǒ)认(rèn)为确实会成(chéng)为引爆行情的催化剂，基(jī)本面、资金面、政(zhèng)策面都(dōu)在向(xiàng)好，下半年，中特估有可(kě)能独领风骚。”万家基(jī)金章恒更是表(biǎo)示(shì)。

　　同样，博时基金指数(shù)与(yǔ)量(liàng)化投资(zī)部基金经理杨(yáng)振建就表(biǎo)示，近期密(mì)集申(shēn)报的国(guó)央企(qǐ)主题基金主要涉及“股东回报”、“科技引领”、“现代(dài)能源”几大主题，这样的(de)布局可(kě)以更好支持央(yāng)国企的估(gū)值重塑(sù)。

　　“央(yāng)企ETF的(de)发行将成为行情进(jìn)一(yī)步上涨(zhǎng)的催化剂。去年以(yǐ)来公募基金发行整体平淡，近期(qī)多(duō)只国央企主题基金申报和发行，行情火(huǒ)热下将为市场(chǎng)带来增量资金，有(yǒu)望推动进一(yī)步上涨。”杨振建进一(yī)步(bù)表示。

　　此(cǐ)外(wài)，银(yín)华基(jī)金ETF业务总监王帅认为，公募基金积(jī)极布局(jú)央国企主题基金，一方面是因(yīn)为新一轮深化国(guó)企改革的大(dà)幕将拉开，叠加(jiā)“中(zhōng)特估(gū)”概念(niàn)，央国(guó)企上市公司的投资(zī)价值凸显，该主(zhǔ)题的(de)基金将为投资者提供更丰富的工具以参与到央国企(qǐ)投资。另一(yī)方(fāng)面是落实公(gōng)募(mù)基金行(像火花像蝴蝶段绍荣是谁杀的xíng)业高质量发展的要求，引导(dǎo)更多资金参与央国企改(gǎi)革，更好发挥公募基金服(fú)务资(zī)本市场改革、服(fú)务实体经济和国家(jiā)战略(lüè)的作(zuò)用。

　　王帅表示，未来央企ETF的发行将(jiāng)为(wèi)央(yāng)企相关标的(de)和板块带来(lái)增量资(zī)金，提升交易活跃度，有望(wàng)成为中特估行情(qíng)的催化剂。

　　存量(liàng)市场中(zhōng)变赛道

　　积极调仓换股？

　　2023年(nián)以来，市场结构性行(xíng)情(qíng)明显(xiǎn)，中特估和人工智(zhì)能成为两大(dà)明显的主线，而新能源等前期热门赛道股冷却，在此背(bèi)景下，一些基(jī)金经理开始(shǐ)调(diào)仓换股“中特估概念(niàn)”。

　　万家基金基金经理章(zhāng)恒直言，自己目前重(zhòng)点关注(zhù)三(sān)大行业，火(huǒ)电、券(quàn)商、军工，这三(sān)大(dà)行业主要是央企或(huò)地方(fāng)国资所在的(de)行业，民营企业占比较少。

　　“首先(xiān)是基于行业本身基本面在今年会(huì)有重大的向上(shàng)变化的机会(huì)，比(bǐ)如火电，会受(shòu)益于煤(méi)炭价格的下跌，扭亏为盈；券商，会受(shòu)益于(yú)今年市场成(chéng)交(jiāo)量(liàng)的放大，盈利大幅(fú)增(zēng)长(zhǎng)等。同时，随(suí)着国(guó)有企业改革的推进，大概(gài)率这些企(qǐ)业会进入一个提质增效、释(shì)放业绩(jì)的过程。”章恒表示，中特(tè)估是过去5年10年改革的成果，是(shì)非(fēi)常基本面的，和他过(guò)去(qù)1至2年研究投资思(sī)路(lù)也非常吻合(hé)，为在下半年抓住这波(bō)中(zhōng)特估的投资机会(huì)做好(hǎo)了准备。

　　“去年年底已开始(shǐ)重视中特估的投资机会，判断中特估的机(jī)会未(wèi)来三(sān)年分两个阶(jiē)段。”融通红利机会(huì)基金经理(lǐ)何龙表示，第一阶段也就(jiù)是今年以数字经济和“一(yī)带一路(lù)”的主(zhǔ)题普涨性机会(huì)为主，包括低于1倍(bèi)PB、分(fēn)红收(shōu)益率极高的品种(zhǒng)，将(jiāng)会(huì)迎来(lái)普涨性的机(jī)会。第二阶段(duàn)是未来(lái)两(liǎng)年，在主题性机会消(xiāo)散以后，基于顶(dǐng)层设计对国(guó)央(yāng)经营管理价值导(dǎo)向(xiàng)变化(huà)，我们判断经营(yíng)成(chéng)果随(suí)之改变是一个慢变量，会在(zài)未来两(liǎng)年体现在每一个央(yāng)国(guó)企的报表中。

　　何(hé)龙强调，目(mù)前在(zài)挖(wā)掘公司经营层(céng)面可能发生显著(zhù)正向(xiàng)变化的个股(gǔ)提前进行布局(jú)，比如医药和消费等行业。

　　其(qí)实一季报(bào)已(yǐ)经显露(lù)出不少基金在行(xíng)动。国金证券研究所数据显示，偏(piān)股(gǔ)主动型基金2022年(nián)年报前十大重仓股股票池中，“中特估”概念占偏股主动型基金持有(yǒu)股票(piào)市值(zhí)比(bǐ)例仅有(yǒu)1.18％。而2023年一季报披露(lù)的持仓(cāng)中，“中特估”概(gài)念占偏股主动型基金持有(yǒu)股(gǔ)票(piào)市值比例提高到4.19％。

　　“中特估”概念股在偏股主动型基金的(de)持仓中，占比(bǐ)明显提高。上述数据(jù)显示，根据偏股主(zhǔ)动型基(jī)金2022年报及2023年一季报十大重仓(cāng)股的数据(jù)，剔除个(gè)股(gǔ)涨跌影响，估(gū)计了各基金主动(dòng)加仓“中特估”概念股的市值(zhí)占(zhàn)2022年(nián)末股票总市值比例(lì)，一季度(dù)超过30％的偏股(gǔ)主动型基(jī)金主动加仓了(le)“中(zhōng)特估”概念(niàn)股，198只基金在2022年(nián)末不持有(yǒu)“中特估”概念股，但在(zài)一(yī)季度买入(rù)。

　　不仅如此，中信证券数据(jù)统计也显示，一季度主动(dòng)偏股(gǔ)像火花像蝴蝶段绍荣是谁杀的型公募基金对港股央国(guó)企的持(chí)股(gǔ)市(shì)值比重达到2019年以来(lái)的(de)新高，港股央国企持股总市值(zhí)占港股持股(gǔ)总(zǒng)市值的(de)比(bǐ)重由2022年四季度的(de)25.1％提升至(zhì)2023年(nián)一季度的32.9％，远高于(yú)2020年低点时的7.5％。

　　投研上加大(dà)力量？

　　构建国央企专门(mén)的股票库

　　可(kě)以(yǐ)说中国特色估值体系，正深刻(kè)影响基金公司的(de)投研(yán)，落(luò)实到日常的投研流程(chéng)和实践之中，不少基金(jīn)公司在加大投研力(lì)量，更有专门构建国央企(qǐ)股票库。

　　融通红利(lì)机(jī)会基金经理何(hé)龙就介绍，一方(fāng)面(miàn)，从顶层设计(jì)改(gǎi)变研究(jiū)员过去(qù)对国央(yāng)企的固定思(sī)维，需要(yào)实地考察国(guó)央企(qǐ)，并且(qiě)需要利用当(dāng)前国央(yāng)企愿(yuàn)意交流的契机，多花精(jīng)力去进行(xíng)跟(gēn)踪发现变化(huà)。

　　另一方面，融通基金在行动上，要(yào)求研究员将自己所覆盖行业的(de)所有(yǒu)国央企构建专门的股票库，并进(jìn)行长(zhǎng)期跟(gēn)踪(zōng)，包括考察其实地调研的的(de)成果(guǒ)，了解国(guó)央(yāng)企经营(yíng)思路和(hé)财务(wù)导向的(de)变化，结合行业趋势和特征(zhēng)，寻找价值洼(wā)地，发(fā)现(xiàn)预(yù)期差。

　　同样的，银(yín)华基金ETF业务总监王帅也(yě)谈到“认识”上的重视。他表(biǎo)示，通过深入学习，对(duì)“中(zhōng)特估”有了更深刻的认识：首(shǒu)先要认识市场体制机制、行(xíng)业(yè)产(chǎn)业结构、主体持续(xù)发(fā)展能力(lì)等(děng)方面所体现(xiàn)的鲜明中(zhōng)国元素和发展阶段特征(zhēng)，“中特估”应(yīng)该是在此基础上(shàng)构建的具有时代特(tè)征和中(zhōng)国特色、符合国家战略(lüè)导向的估值体系，而不(bù)是(shì)简单套(tào)用国外的(de)传统估值模(mó)型。

　　“中(zhōng)特估是一种新的提法，但是这个概念所(suǒ)涉(shè)及到的行业和公司，一直在发(fā)生的(de)变化。”万家基金(jīn)经理(lǐ)章恒表示(shì)，万(wàn)家(jiā)基金一直非(fēi)常关注传统产业的变(biàn)化，诸如煤炭、金融(róng)、建筑等(děng)多个领域，因此也(yě)是一定能够抓住中特估(gū)这波行情的机会的。同时，随(suí)着时局的变化，也在增加相(xiāng)关行业的研究(jiū)力量(liàng)。

　　此(cǐ)外，创金(jīn)合信(xìn)基金首席经(jīng)济学(xué)家魏凤春表示，积极(jí)践行中国(guó)特色的估值(zhí)体系(xì)是资本市(shì)场使命，投资者需要(yào)学习(xí)领会并针对原有的估值体系进行改(gǎi)造，以适应(yīng)现实的需要。明确该体(tǐ)系(xì)的框架(jià)是第(dì)一位(wèi)的工作，合理(lǐ)设置指标也(yě)非常重要，投资者的认可和(hé)实施是最终(zhōng)该体系(xì)能否具备长期价值(zhí)的(de)基础。不过，他(tā)也提醒(xǐng)，人为的拔估值(zhí)是很大的认知误区，市场化(huà)认可是基本的常识，不可误(wù)判。

　　体现社会(huì)价值(zhí)与国家(jiā)战略价(jià)值

　　新估值(zhí)方式？

　　央国企是国民经济(jì)的支柱(zhù)，国企(qǐ)央企发展要(yào)符合国家战略(lüè)发展发(fā)向，更需要承担社会公共责任等。而这些都应该考(kǎo)虑进(jìn)估(gū)值体系之中，也引发市场(chǎng)关注(zhù)。

　　多数受访的基金经(jīng)理认为，对于国央(yāng)企的估(gū)值方式要(yào)充分体现企(qǐ)业的社(shè)会(huì)价值与国家战略(lüè)价值，目(mù)前(qián)已(yǐ)经形成了初步的(de)企业(yè)社会价(jià)值评价体系。

　　“如(rú)何定价国有企业承担(dān)社会价值、符合国家战(zhàn)略发展的价值？首(shǒu)要任(rèn)务就(jiù)构建中国特(tè)色的价(jià)值评价(jià)体系，改变从以私人股东权(quán)益出发(fā)，现金流折现为主要方(fāng)法(fǎ)的单一价值估值体系，转向社会(huì)整体价(jià)值观念(niàn)、纳(nà)入(rù)中国特色的ESG评价体系，充分(fēn)体现(xiàn)企(qǐ)业的社(shè)会价(jià)值与(yǔ)国家战(zhàn)略价值。”博时基金(jīn)指数(shù)与(yǔ)量化投资(zī)部基金经理杨(yáng)振建表示。

　　杨振建也(yě)直言，近年来(lái)国(guó)资委指导国(guó)内团队像火花像蝴蝶段绍荣是谁杀的对(duì)于中国特色ESG披(pī)露(lù)与(yǔ)评(píng)价(jià)体系不断探索，结(jié)合国际(jì)通用规则，目前已经形成了初(chū)步的企(qǐ)业(yè)社会价值评价体(tǐ)系，其中包括《企业ESG披露指南》、《中央企业上市公司环境、社会及治理（ESG）蓝(lán)皮书（2022）》等(děng)。

　　银华基金ETF业(yè)务(wù)总监、基金经理王帅也(yě)认(rèn)为(wèi)，“中特估”应该是注重企业价值的可持续估值(zhí)，要(yào)重(zhòng)视股东、员工和(hé)社会(huì)责任等要素对(duì)企(qǐ)业稳健(jiàn)成长(zhǎng)的重(zhòng)大意义(yì)，重(zhòng)视稳(wěn)定(dìng)的现金(jīn)流、持续增长的(de)盈利、科技创(chuàng)新对提升企(qǐ)业内(nèi)在(zài)价值的积极作用，这样(yàng)有利于提高估(gū)值定(dìng)价模型的科学性和有效性。

　　“在指数编(biān)制、策略(lüè)构建等(děng)实务(wù)工(gōng)作中，都(dōu)有(yǒu)成熟(shú)的量(liàng)化指标可(kě)以使用(yòng)，包(bāo)括(kuò)净资产收益率(lǜ)、营业(yè)现金比率、资产负债率(lǜ)、研发经费投(tóu)入强(qiáng)度(dù)等(děng)等。”王帅也表示。

　　嘉实(shí)金(jīn)融(róng)精选基金经(jīng)理李(lǐ)欣更(gèng)细致分析在估值思维(wéi)、估值结(jié)论、估(gū)值判(pàn)断(duàn)上(shàng)有变化(huà)，尤(yóu)其是估值的方(fāng)法和指标上，他认为(wèi)其包括产业链上(shàng)下游的(de)衡量(liàng)、全(quán)要素(sù)成本(běn)等，以(yǐ)及在纵向和横向上的研(yán)究，强调政策优惠、产业(yè)发(fā)展、市(shì)场竞争力(lì)和(hé)可持续发(fā)展等各种(zhǒng)因(yīn)素(sù)与企业价值的关系。这(zhè)些因素在对估值结论(lùn)和判断(duàn)的(de)影响(xiǎng)上(shàng)，也使得中国特色(sè)的估值体系与传统的估值体系有所不同。

　　“所以估值(zhí)思维的变化(huà)，还有估值结(jié)论和估值(zhí)判(pàn)断的(de)变化，都是为(wèi)了更(gèng)好(hǎo)地(dì)适(shì)应中(zhōng)国的市场和(hé)经(jīng)济特点，提供更精准、更合理的企业估值信息。”李欣表(biǎo)示(shì)。

　　不过，创金合信(xìn)基金首席经济学(xué)家(jiā)魏凤春直言，这需(xū)要在实(shí)践中进(jìn)行探索(suǒ)，目前尚没有(yǒu)公认的指标可以使用。

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