金融界5月8日(rì)消(xiāo)息今日早盘，A股市场(chǎng)银行板(bǎn)块再度走高，中信银行率(lǜ)先涨停，另外四大(dà)行中，中(zhōng)国(guó)银(yín)行(xíng)涨(zhǎng)超6％，农业银行涨超5％，工商银(yín)行涨(zhǎng)超(chāo)4％，建设银行涨超(chāo)3％。

　　截(jié)至目前，中信银(yín)行年(nián)内涨幅已超过50％，中国银行(xíng)、交通银行、农业银行涨超(chāo)30％，邮储银(yín)行、瑞丰银行(xíng)、长沙(shā)银(yín)行涨(zhǎng)超20％。

　　海通国际证券(quàn)在近日的研报(bào)中梳理了银(yín)行上涨(zhǎng)的逻辑。

　　1、从长(zhǎng)期(qī)逻(luó)辑——政策(cè)改(gǎi)变利于估值(zhí)修复。

　　2022年底开始，政(zhèng)策不再提金融让利。银行业也开始落实，比如一些地方小(xiǎo)银行下(xià)调存款利率后，股份行也出现下调；而年初的低利率(lǜ)放贷现象也消失了，新发放贷款利率在(zài)上行。此外，今(jīn)年也没(méi)有下达普惠小微的政策任务。政策(cè)改变(biàn)的原因之一是银行(xíng)需要资(zī)本扩展(zhǎn)，需要恰当的盈利积累，不(bù)能过度让利；另一个是中(zhōng)央(yāng)讲(jiǎng)中特估和国企改革，银行(xíng)作(zuò)为资产(chǎn)规模最(zuì)大的国企(qǐ)行(xíng)业，按政策(cè)导向(xiàng)要提高资产(chǎn)收益率。而取消金融让(ràng)利有利于银(yín)行估值修复(fù)。从2020年开始的(de)金(jīn)融让(ràng)利使银行(xíng)股(gǔ)的PB估(gū)值低于(yú)正常估值。银行(xíng)作(zuò)为ROE较(jiào)高（大于10％）的(de)行业(yè)，在(zài)利润正增(zēng)长(zhǎng)的情况下正常PB估值(zhí)应该在1倍多，但由(yóu)于让利之下市场担心银行(xíng)ROE会(huì)降低，给出的估值在0.5倍。现在政策导向的改变对银行(xíng)股是一(yī)种长时间的利好(hǎo)，有利于银行估值的逐步修复。

　　2、长期(qī)逻辑——不良率连续(xù)下降。

　　银行不(bù)良率和债(zhài)务风险(xiǎn)周期相关，现(xiàn)在(zài)已进入(rù)不(bù)良率(lǜ)下降(jiàng)周期。2020年底银(yín)行业的不良贷款(kuǎn)率(lǜ)开始(shǐ)下降，到今年一季(jì)度已经(jīng)连续10个季度下降(jiàng)了，这有(yǒu)利于(yú)股价上涨(zhǎng)，不过按历史规律，上(shàng)涨(zhǎng)会存在(zài)滞后性。目前市(shì)场还没(méi)充分意识，银行股价刚刚(gāng)启动，如果不(bù)良(liáng)率下(xià)降周期能够持(chí)续验证，我们(men)认(rèn)为这会让银(yín)行业的(de)PB从1倍(bèi)到1倍(bèi)以上。部分投(tóu)资者对于(yú)地产和(hé)城投虎头是什么奢侈品牌，老虎头是什么奢侈品牌风险有担忧，但银行房地(dì)产(chǎn)贷款占比很低，在(zài)3％-6％左右，对银行整(zhěng)体不良(liáng)率影响较小(xiǎo)；而且中国经过对债务风险的分部门处理，地产上下游的很多行业的债(zhài)务(wù)风险已经(jīng)解决。总体上银行不良率还是下(xià)降的。

　　3、中期逻辑——业绩(jì)出现拐(guǎi)点，疫情扰动(dòng)结束(shù)。

　　银行(xíng)收(shōu)入增(zēng)速自(zì)去年一季度开始逐季下降(jiàng)，今年Q1已到(dào)最(zuì)低点，单季来看(kàn)今年(nián)Q1比去年Q4营收(shōu)增速略微提高。我们预计(jì)Q2、Q3、Q4银行(xíng)收入增速会逐季改(gǎi)善，特别是(shì)中小银行(xíng)。出现拐点的原因是去年(nián)上半年LPR下(xià)降，今年1月1号(hào)银行进(jìn)行贷款利(lì)率重定价，利率出现下降。这是一(yī)个已知利(lì)空，市场已(yǐ)经(jīng)消化，所以银(yín)行股会(huì)出现修(xiū)复。此外，过去三年疫情使得银行(xíng)股估值被压制。现(xiàn)在(zài)乙类乙(yǐ)管多时，对(duì)银行估值不会再有太多(duō)影响，疫(yì)情折(zhé)价已(yǐ)过，估(gū)值将会正常化。

　　4、短期逻(luó)辑(jí)——存款利率(lǜ)下调，政策未(wèi)收紧。

　　最近(jìn)银行业出现(xiàn)存款利率(lǜ)下调，低利率贷款行为(wèi)经(jīng)过窗(chuāng)口指(zhǐ)导已经取消(xiāo)，这(zhè)对银行(xíng)息(xī)差有比较(jiào)正(zhèng)向的催化，是一个短期(qī)利好。此外4月(yuè)底(dǐ)的政治局(jú)会议并未(wèi)如市场预期一样出现(xiàn)明显政策收紧，对(duì)银行业是另(lìng)一个短(duǎn)期(qī)利好。

　　该机(jī)构从交易层(céng)面(miàn)罗列了一下两大(dà)催(cuī)化因素(sù)：

　　第一，债券市场出现(xiàn)资产荒，一些(xiē)稳定的高股息(xī)行业会成(chéng)为替(tì)代品，银行股就得益于此。

　　第二，现在政策重视提高国企ROE，很(hěn)多做股票投资(zī)或(huò)股权投资的国企(qǐ)央企(qǐ)可以投资ROE相对高(gāo)的银行股，从而来提高自身ROE。

　　对于对(duì)于(yú)未(wèi)来(lái)银行(xíng)股上涨的持续(xù)性，海(hǎi)通(tōng)国(guó)际证券(quàn)给予(yǔ)肯定(dìng)态(tài)度。该机构认为(wèi)，接(jiē)下来(lái)的5-7月份的业绩真空期(qī)，银行股的(de)表(biǎo)现将取决(jué)于宏观环境(jìng)、政策(cè)规(guī)划以及市场交易情绪，在(zài)没有经济(jì)衰退(tuì)和(hé)政策打压的情况下银(yín)行股不会出现大幅回撤。关于如何避免可(kě)能的小回撤，该机(jī)构建议(yì)选股(gǔ)时选择业绩好(hǎo)但股价(jià)还未上涨的(de)小(xiǎo)银行。之前中(zhōng)特估的(de)概念(niàn)使得大行(xíng)的估值得到抬升(shēng)，之后(hòu)其他类型(xíng)的银(yín)行估值也要相应抬升，本质原(yuán)因是各类银行的估(gū)值(zhí)没(méi)有系统性(xìng)的差异。

　　东(dōng)方(fāng)证券指出，截(jié)至23Q1，上市银行不良率(lǜ)环(huán)比下降3BP至1.27％，账面不良率(lǜ)延续改善，我们测算行(xíng)业23Q1加回核销(xiāo)后的年化(huà)不良(liáng)净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随着疫情影响的(de)消退和经济的稳步复苏，银行(xíng)不(bù)良生成压力边际缓释。前瞻性指标方面，绝大多数银行关注率环比有(yǒu)所(suǒ)改善。拨备方面，截至1季(jì)度末，上市银行(xíng)拨备覆盖率环比(bǐ)上行4pct至245％，拨(bō)贷(dài)比为(wèi)3.11％，环比(bǐ)下降3BP，行业的拨备水平继续保持充(chōng)裕。目前银行资产质量压力的峰值(zhí)已经过(guò)去，展望而言，经济(jì)复苏态势良好，企业经营环境改善、居民信心提升，叠加地(dì)产政策的持续宽松(sōng)，银行(xíng)的(de)资产质(zhì)量表(biǎo)现有望延续(xù)向好(hǎo)态势。

　　中信建投在银(yín)行(xíng)业(yè)2023年中期投资策略报(bào)告中表示，经济复苏进(jìn)行时(shí)，银行重回基(jī)本面主逻(luó)辑(jí)。银行基本面的(de)量、价、质三方面的景气度均(jūn)较去年提升：价格端，息差企稳回升(shēng)新趋势将是重要的行(xíng)业催化(huà)剂(jì)，利好整体估(gū)值提升。规(guī)模端，信贷(dài)需求(qiú)从大到(dào)小逐(zhú)步(bù)传导，下半年企业(yè)贷款需求高景气延续的(de)同时，看(kàn)好零售、小微贷(dài)款的需求(qiú)复(fù)苏。资(zī)产质量方(fāng)面(miàn)，优质(zhì)房(fáng)地(dì)产(chǎn)融(róng)资风险缓解；零售贷(dài)款质量将(jiāng)在居民还款(kuǎn)能力(lì)提(tí)升(shēng)下长期向(xiàng)好，银(yín)行资产质量下行风(fēng)险(xiǎn)封住。银行(xíng)板(bǎn)块(kuài)配(pèi)置上，建议大(dà)小(xiǎo)兼备、聚焦头部。

　　平安证(zhèng)券(quàn)也在近期表示(shì)，看好全年盈(yíng)利能力(lì)修复，银行板块配置(zhì)价值提升。该机(jī)构认为1季报行业盈利(lì)增速低点确(què)认，主要(yào)受资产重(zhòng)定价(jià)以(yǐ)及居民端复苏低(dī)于预期的影响。展望后续季度，国内经济向(xiàng)好趋势(shì)不变(biàn)，在此背(bèi)景下，居民消费倾向(xiàng)和风(fēng)险偏好的修复仍(réng)然值得(dé)期待，成为推动板(bǎn)块盈利回升(shēng)的催化剂(jì)。我虎头是什么奢侈品牌，老虎头是什么奢侈品牌(wǒ)们继续(xù)看(kàn)好银行板块全年表现，考(kǎo)虑到(dào)当前银行板块静态(tài)PB仅0.58x，估值虎头是什么奢侈品牌，老虎头是什么奢侈品牌处(chù)于低位且尚未修复至疫情前水平，在后续盈利有望逐季修复的背景(jǐng)下，当前(qián)时点银行板块的配置价值提升。

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