来源：梁中华宏观研究

　　·概 要 ·

　　美联储如期(qī)加息25BP，并按计(jì)划缩表。坚持加息的关键仍是通胀压(yā)力太大(dà)。

　　本次美联(lián)储声明较3月有何变化？第一，重申经济依然稳健，表述(shù)修改为“一季度经济(jì)温和(hé)增(zēng)长(zhǎng)，就(jiù)业强劲，失业率(lǜ)在低位(wèi)”。第二，重申美国银行稳健，明确银行风(fēng)险导致家庭和企业信贷的收紧。第三(sān)，重申通胀压力，“通货膨胀仍(réng)然(rán)很高(gāo)，委员会(huì)仍然(rán)高(gāo)度(dù)关注通货膨胀(zhàng)风险(xiǎn)”。第(dì)四，修(xiū)改货币(bì)政策(cè)表(biǎo)述，重申“委员会评估货币政策的滞后影响”，删除“委员会预计一些额外的政策紧缩可能是适当的”。

　　鲍威尔有何表态？关于经济，认为经济可能面临来自紧缩信贷(dài)的阻力，其影响还需要(yào)时间来体现；预计美国经济温(wēn)和增长，有可能(néng)避免衰(shuāi)退，或(huò)者是温和衰退(tuì)。关(guān)于(yú)加(jiā)息，本次(cì)加息依(yī)然是共识；认为原则上不需要利率提(tí)高那么(me)高，正在(zài)评(píng)估是否达到限制性水平，认为或已(yǐ)经达到（或已经接近达到）。关于(yú)降息，强调(diào)劳(láo)动力市场在(zài)走弱(ruò)，但依(yī)然强劲，薪资(zī)水平仍(réng)高；通胀有所缓(huǎn)和，但依(yī)然高(gāo)企，远高于目标，降低通胀仍(réng)需较长时间(jiān)，当前降息并(bìng)不合适。关于银(yín)行(xíng)和债务上(shàng)限，强(qiáng)调地区性银行(xíng)发挥(huī)非常重要的作用，不希望(wàng)大型银行(xíng)进行大规模收购，银行业总(zǒng)体上有所改善，美国银行系统健康且具有弹性。强调应及时提高债务上限(xiàn)。

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　　如期加息25BP

　　如(rú)期(qī)加息25BP。2023年5月(yuè)3日，美联储5月FOMC会(huì)议决定加息25BP，上调联邦基(jī)金利率区间至5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月以(yǐ)来的高点。此(cǐ)外，上调准(zhǔn)备(bèi)金余额(é)利(lì)率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回(huí)购利率（ON R鸢尾花怎么读拼音，鸢怎么读RP）至5.05％，上调主要信(xìn)贷利率(lǜ)至(zhì)5.25％，上调隔夜回购利(lì)率至5.25％。

　　按计划(huà)缩表，美联储(chǔ)将继(jì)续(xù)减持(chí)美国国(guó)债、机(jī)构债务和机构抵押(yā)贷款支持(chí)证券，上限(xiàn)为(wèi)950亿美元(yuán)（600亿(yì)美元国债和350亿美(měi)元MBS）。

　　我们认(rèn)为，美联储坚持加息的关(guān)键仍(réng)在于通胀压力(lì)较大。例如，3月美(měi)国核心通胀季调环比仍在0.4％的高位，且(qiě)已(yǐ)经连续4个月处于高位；核心通胀(zhàng)年化同比也仍在4.9％，边际上并没有明显降温。本轮加息是80年(nián)代以来最快(kuài)的一次，10次便累计加息500BP。

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　　加息或(huò)将结束

　　从声明来看，与2023年3月(yuè)相比(bǐ)有哪些(xiē)变(biàn)化？

　　关于经济方面，重申(shēn)经济依然稳健。不过表(biǎo)述修改为(wèi)“1季度经济活动以适度的速度增长，最近几个月就(jiù)业增长强劲，失业率保持在低位(wèi)”。

　　关于(yú)通胀方(fāng)面，重申(shēn)通胀压(yā)力。“通货膨(péng)胀仍然很(hěn)高(gāo)”、“委员会仍然(rán)高度关注通货膨胀风(fēng)险(xiǎn)”、“致力于恢复2％的通胀目(mù)标”。

　　关于加息(xī)方面(miàn)，或将停(tíng)止加息(xī)。重申委员会将评估货(huò)币政策的(de)滞后(hòu)影响(xiǎng)，“在确定额外(wài)的政策紧缩在多(duō)大程度上适合于随着(zhe)时间的推移将通货膨胀(zhàng)率恢复到2％时，委员(yuán)会将考(kǎo)虑货币政策的累积紧缩，货币政(zhèng)策影响经济活(huó)动和通货膨(péng)胀的滞后，以(yǐ)及经济(jì)和金(jīn)融发展(zhǎn)”。重(zhòng)点是删(shān)除了(le)“委员会(huì)预计，一些额外的政策紧缩可能是适当(dāng)的，以实现(xiàn)一种货币(bì)政策(cè)立场(chǎng)”，表(biǎo)明美联储加息(xī)或将结束。

　　关于银行风(fēng)险，重申美(měi)国(guó)银(yín)行稳健(jiàn)。“美国银行体系稳健且富有弹性”；明确银行(xíng)风险(xiǎn)导致了家庭(tíng)和企业信贷(dài)的收(shōu)紧（上一次表述(shù)为“可(kě)能”），重申(shēn)这对经济、就业和(hé)通(tōng)胀的影响(xiǎng)存在(zài)不确(què)定(dìng)性(xìng)，“家庭和企业信(xìn)贷条(tiáo)件收(shōu)紧可能会拖累经(jīng)济活动、就业和通(tōng)胀，这(zhè)些影(yǐng)响(xiǎng)的程度仍(réng)不(bù)确定。”

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　　鲍(bào)威尔有何表态？

　鸢尾花怎么读拼音，鸢怎么读　关(guān)于(yú)经济，仍期待“软着(zhe)陆”。美(měi)联储主席鲍威尔(ěr)认为，经济可能面临来(lái)自紧(jǐn)缩信(xìn)贷的阻(zǔ)力，其(qí)影(yǐng)响还(hái)需要时间(jiān)来体(tǐ)现（尤其是住(zhù)房(fáng)和投资(zī)领域）。不过明确指出，如果美(měi)国出现经(jīng)济衰(shuāi)退(tuì)，希望(wàng)是温和的；强(qiáng)调(diào)，美国(guó)可(kě)能(néng)会出现(xiàn)轻微(wēi)的经济衰退。

　　关(guān)于(yú)加(jiā)息(xī)，或已(yǐ)经达到限制(zhì)性(xìng)水平。美(měi)联储在(zài)3月议息(xī)会议时，就已经在讨(tǎo)论停止加息的问题；不(bù)过(guò)，鲍威尔(ěr)指出本次加(jiā)息(xī)依然是共识，所有人全票通过，一些政(zhèng)策制定(dìng)者谈到停止加息，但不是(shì)本(běn)次会议。

　　对于未来利率终点(diǎn)的问题，鲍威(wēi)尔认为(wèi)原则上不需要利率(lǜ)提(tí)高(gāo)那么高(gāo)，正在评估是(shì)否达到限(xiàn)制性水平，认为或已经达到了限制性水(shuǐ)平（或已经接近达到），也就意味着也许(xǔ)可以暂停加息了。后续(xù)政策(cè)变化的关键仍(réng)是审视数据，尤其是通胀(zhàng)。

　　关(guān)于降息，当(dāng)前并(bìng)不合适(shì)。鲍威尔强(qiáng)调，美国劳动力市场(chǎng)在走弱，但依然强劲，失业率仍在低(dī)位，薪资(zī)水平仍(réng)高，高于2％的(de)通胀水平。整(zhěng)体(tǐ)通胀有(yǒu)所缓和(hé)，但依然高企(qǐ)，远高(gāo)于目标水平，降低通胀仍需较(jiào)长时间，当前降(jiàng)息并不合适。

　　关于银行风险，鲍(bào)威尔强调地区(qū)性(xìng)银行发(fā)挥(huī)非(fēi)常重要的作(zuò)用(yòng)，不希望大型银行进(jìn)行大(dà)规模收购，银行业总体(tǐ)上有(yǒu)所改善，美(měi)国银(yín)行系统健康且具有弹性。银(yín)行(xíng)危机的影响程度目前(qián)尚不确(què)定。

　　关(guān)于债务上限风(fēng)险(xiǎn)，鲍威尔强调应及时提高债(zhài)务上限，如果没有达成债(zhài)务协议，经济(jì)后果“高(gāo)度不确(què)定”。此前(qián)，美国财政(zhèng)部长耶伦也强调，如果国会(huì)不尽早采取行动提高债务上限(xiàn)，美(měi)国可能最早于(yú)6月1日出(chū)现(xiàn)债务违约。

　　由于美(měi)联(lián)邦政府触及31.4万(wàn)亿美元的法定举(jǔ)债上限，美国(guó)财(cái)政部(bù)于今(jīn)年1月宣布采(cǎi)取特别措(cuò)施(shī)，避免联邦政府发生债务违约。美国国会预算办公室5月(yuè)1日发布的最新(xīn)报(bào)告(gào)显示，美国在6月初耗尽(jǐn)资金的风险较之前更高。

　　往前看，美(měi)国银(yín)行风险演变成系(xì)统性风(fēng)险的概率或有限，但中小银行(xíng)破产或依然会出现。目前市场依然预期美联储6-7月维(wéi)持利率水平不变(biàn)，9月(yuè)开始降息（概率(lǜ)达70％），年内至少降息(xī)50BP（概率达(dá)90％）。我(wǒ)们认为，美国经济(jì)虽在下滑，但(dàn)依然(rán)有韧(rèn)性；美国通胀压(yā)力仍大，年内降息概率(lǜ)或较低(dī)。

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