金(jīn)融(róng)界5月8日消息(xī)今日早盘，A股市(shì)场银行板块再度走(zǒu)高，中信银行率先涨停，另外四大行中，中国银行(xíng)涨超(chāo)6％，农(nóng)业银行涨超(chāo)5％，工商银行涨(zhǎng)超4％，建设银行涨(zhǎng)超3％。

　　截至(zhì)目(mù)前，中(zhōng)信银行年内涨幅已超过50％，中国(guó)银行、交通银行、农业(yè)银行涨超30％，邮储银行、瑞丰银行、长沙银行涨超20％。

　　海(hǎi)通(tōng)国际(jì)证券(quàn)在近日的研报(bào)中梳理了银(yín)行(xíng)上(shàng)涨的(de)逻辑。

　　1、从长期逻辑——政策改变利于估(gū)值修复。

　　2022年底开始，政策(cè)不再提(tí)金(jīn)融(róng)让(ràng)利。银行业也开始(shǐ)落实，比如一(yī)些(xiē)地(dì)方小银行下调存款(kuǎn)利率后(hòu)，股份行也出现下(xià)调；而年(nián)初的低利率(lǜ)放贷现象也消失了，新发放贷款利率在上行。此外，今年也没有下达普惠(huì)小(xiǎo)微的政(zhèng)策任务。政(zhèng)策(cè)改变的原因(yīn)之(zhī)一是银行需要资(zī)本扩展(zhǎn)，需要恰当(dāng)的(de)盈利(lì)积累，不(bù)能过度让利；另一个是中央(yāng)讲(jiǎng)中(zhōng)特(tè)估和国企改革(gé)，银行作为资产(chǎn)规模最大的(de)国企行业，按政策导(dǎo)向(xiàng)要(yào)提高资产收益率。而取消金融让利(lì)有利(lì)于(yú)银行估值修复。从2020年开始的金(jīn)融让利使银(yín)行股的PB估值低于正(zhèng)常估值。银(yín)行作为ROE较高(gāo)（大于10％）的行业，在利润正增长的情况(kuàng)下正常PB估值应该在1倍多，但(dàn)由(yóu)于让利之(zhī)下(xià)市(shì)场担心银行ROE会降低(dī)，给出的估值在0.5倍。现在政策导向的改变对银(yín)行股是一(yī)种长时间的利好，有(yǒu)利于银行估值的逐步修复。

　　2、长期逻辑——不良率连续(xù)下(xià)降。

　　耐克折扣店是真的吗，街边的耐克折扣店是真的还是假的银行不(bù)良率和(hé)债务风险周(zhōu)期相关(guān)，现在已进入不良率(lǜ)下降周(zhōu)期(qī)。2020年(nián)底(dǐ)银行业的不良贷款率(lǜ)开始下(xià)降，到今年一季度已经连(lián)续10个季度下降(jiàng)了，这有利于股价(jià)上涨，不过按(àn)历史规律，上涨(zhǎng)会存在(zài)滞后性。目前(qián)市场(chǎng)还没充分意识，银行股价刚刚(gāng)启动，如果不良率下(xià)降周期能够(gòu)持续验证，我们认为(wèi)这(zhè)会让银行业(yè)的PB从(cóng)1倍到1倍(bèi)以上。部分投资者对于地产和(hé耐克折扣店是真的吗，街边的耐克折扣店是真的还是假的)城投风险有担(dān)忧，但银行房地产贷款占比(bǐ)很低，在(zài)3％-6％左右(yòu)，对银行整体(tǐ)不良率(lǜ)影响较小；而且中国经过对(duì)债务风险的分部(bù)门处理，地产上下游(yóu)的很多行业的债务风险已经解决。总体上银行不良率还是下(xià)降的。

　　3、中期逻辑——业绩出(chū)现(xiàn)拐(guǎi)点，疫(yì)情扰动结束(shù)。

　　银(yín)行收(shōu)入(rù)增速自去年(nián)一季度(dù)开始逐季下降，今年(nián)Q1已到(dào)最低点，单季来(lái)看今年Q1比(bǐ)去年Q4营收增速略微提高。我们预计Q2、Q3、Q4银(yín)行收入增速会(huì)逐季改善，特别是(shì)中小银行。出现(xiàn)拐点的原因是去年上半年LPR下降，今(jīn)年1月1号银行进行贷款利率重定(dìng)价，利率出现下降。这是一个已知(zhī)利空，市场已经(jīng)消化，所以银行股会出现修复。此外，过(guò)去三年疫(yì)情使(shǐ)得银行股估值(zhí)被压制。现在(zài)乙类乙管多时，对(duì)银行估值不会(huì)再有太多影响，疫情(qíng)折(zhé)价已过，估(gū)值将(jiāng)会正常(cháng)化。

　　4、短期逻辑——存款利(lì)率下调，政策未(wèi)收(shōu)紧。

　　最近银(yín)行(xíng)业(yè)出现存款利率下调，低(dī)利(lì)率贷款行为经过窗口(kǒu)指导已经取消，这对银行息(xī)差有(yǒu)比较(jiào)正向的催化，是一个短期利好。此外4月底的(de)政治局会(huì)议(yì)并(bìng)未如市场(chǎng)预期一样出(chū)现(xiàn)明显政策收紧，对银行业是另一个短期利好。

　　该机构从交易层面罗列了一下两大催化(huà)因(yīn)素：

　　第(dì)一(yī)，债(zhài)券(quàn)市场出(chū)现资(zī)产荒，一(yī)些稳定的高股息行业会成为替代(dài)品，银行股就得益于(yú)此。

　　第二，现在政策重(zhòng)视提高国企ROE，很多做(zuò)股(gǔ)票投(tóu)资(zī)或股权(quán)投资的国(guó)企央企可以投资(zī)ROE相对高的(de)银(yín)行股，从而(ér)来提高自身ROE。

　　对(duì)于对于未来银(yín)行股(gǔ)上(shàng)涨的持续性(xìng)，海(hǎi)通国际证券给予肯(kěn)定(dìng)态度(dù)。该机构认为(wèi)，接下来(lái)的5-7月份的(de)业绩真空期，银(yín)行股的表(biǎo)现将取决于(yú)宏观环(huán)境、政策(cè)规划以(yǐ)及市(s耐克折扣店是真的吗，街边的耐克折扣店是真的还是假的hì)场交易情绪，在没有经济(jì)衰退和(hé)政策打(dǎ)压的情况下银(yín)行(xíng)股不会出现大幅回撤。关于如何避免可(kě)能(néng)的(de)小(xiǎo)回(huí)撤(chè)，该机构建议选(xuǎn)股时选择(zé)业绩好但(dàn)股价还未上(shàng)涨的(de)小(xiǎo)银行(xíng)。之前中特(tè)估的概念使得大行的估值(zhí)得到抬升(shēng)，之(zhī)后其他类型的银行估值也要相应抬升，本质(zhì)原因是各(gè)类银行的(de)估值没(méi)有系统性的差异。

　　东(dōng)方证券指(zhǐ)出(chū)，截至23Q1，上市(shì)银行不良率环比下降3BP至1.27％，账面不良率延续改善(shàn)，我们测算(suàn)行业(yè)23Q1加回核销后的(de)年化不良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来(lái)随着(zhe)疫情影(yǐng)响的消退和经济(jì)的稳步复苏，银行不良生(shēng)成压力边际缓释。前瞻性(xìng)指标(biāo)方面(miàn)，绝大多数(shù)银行(xíng)关注(zhù)率环比有所改(gǎi)善。拨备方面，截(jié)至1季度末，上(shàng)市银(yín)行拨备覆盖率环比上行(xíng)4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比下降(jiàng)3BP，行业的拨备水平(píng)继续保(bǎo)持充裕。目前银(yín)行资产质量压(yā)力的峰值已经过去，展望而言，经(jīng)济(jì)复苏(sū)态势良(liáng)好，企业经营环境改善(shàn)、居民信心提升，叠加地产政策的持(chí)续宽(kuān)松，银行的资产质量表现(xiàn)有望延续向好态势。

　　中信(xìn)建投在银行业2023年中期投(tóu)资策略报告(gào)中表示(shì)，经济复苏进行时，银行重(zhòng)回基本面主逻辑。银行(xíng)基本面(miàn)的量(liàng)、价、质三方面(miàn)的景气度均(jūn)较去年提升：价格端(duān)，息差企稳(wěn)回升新趋(qū)势将是重要的行业催化(huà)剂，利好整体估值(zhí)提升(shēng)。规模端(duān)，信贷(dài)需求从大(dà)到小逐步传导，下半(bàn)年(nián)企业贷(dài)款需求高景气延续的同时(shí)，看好零售、小(xiǎo)微贷款的需求(qiú)复(fù)苏。资产(chǎn)质(zhì)量(liàng)方面，优质房地产融资风险缓解(jiě)；零售贷款质量将(jiāng)在居民还款能(néng)力提升下(xià)长期向好，银行(xíng)资产(chǎn)质量下(xià)行风(fēng)险封住(zhù)。银行板块配置上，建议大小兼备(bèi)、聚焦头部(bù)。

　　平安证券也在近期表示，看好全年盈利能力修复，银行板块配置(zhì)价值(zhí)提升。该机构认为1季(jì)报行业盈利(lì)增速(sù)低点确认(rèn)，主(zhǔ)要受资产(chǎn)重(zhòng)定价以及居民端复苏低于(yú)预期的影响(xiǎng)。展望后续季度，国(guó)内经济向好趋势(shì)不变，在此背景(jǐng)下，居民消(xiāo)费倾向和(hé)风险偏好的修复仍然值得(dé)期待(dài)，成为推动板块盈利回升的(de)催化剂(jì)。我(wǒ)们继续看(kàn)好(hǎo)银行板块全(quán)年(nián)表现，考虑到(dào)当前银行(xíng)板块静态PB仅0.58x，估(gū)值处于低(dī)位且尚未修复至疫情前水平(píng)，在后续盈利有望(wàng)逐季修复的(de)背景下，当前时点银(yín)行板块的配置价值提(tí)升。

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