4月中国宏观数据预(yù)览

　　1）工(gōng)业：工(gōng)业生产及物(wù)流景气度环比有(yǒu)所(suǒ)回(huí)落(luò)，但低基数(shù)效应提振4月工业生产同比(bǐ)增速从3月的3.9％回升至8.2％左(zuǒ)右。

　　2）社零：预计4月社会(huì)消(xiāo)费品(pǐn)零售(shòu)总额同比增速从3月(yuè)的10.6％大幅(fú)上行至(zhì)19％左右，主要受(shòu)去年4月低基数影(yǐng)响(xiǎng)。

　　3）投资：同(tóng)样受低基(jī)数提振(zhèn)，预计当月(yuè)总投资同比小幅(fú)上行至6.8％。分部门看(kàn)，4月基建投资可(kě)能(néng)高(gāo)位上行至11％左右，制(zhì)造(zào)业(yè)投资(zī)回升(shēng)至9％，房(fáng)地产投资降(jiàng)幅略有收(shōu)窄至4％左右。

　　4）通胀：食品价格(gé)持续回落(luò)但核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而(ér)受去年高基数及(jí)海外经(jīng)济动能减弱拖累，PPI或将(jiāng)下行至(zhì)-3％左右。

　　5）外贸(mào)：低基(jī)数下、预计4月(yuè)名义出口增速(sù)可能(néng)录得(dé)10％、较3月小幅回落，而进口(kǒu)降幅扩张至(zhì)3％，贸(mào)易顺差可能录得880亿(yì)美(měi)元(yuán)左(zuǒ)右。出(chū)口价格指数或有(yǒu)所下行(xíng)，但低基数及外贸需(xū)求回暖可能支撑出口增(zēng)速维持高位。

　　6）货(huò)币(bì)财(cái)政：预计4月新(xīn)增(zēng)贷款1.37万亿(yì)元、社融(róng)约2.1万亿。此外(wài)，M2预计保持较高增(zēng)速，M1增长有望(wàng)继续(xù)回升——M1-M2剪刀(dāo)差可能(néng)收(shōu)窄(zhǎi)。

　　核心观点

　　4月(yuè)中国(guó)宏观数据预览

　　工业：工业生产及(jí)物流景气(qì)度环比有所回落，但低基数效(xiào)应提振4月(yuè)工(gōng)业生产同(tóng)比增速从3月的(de)3.9％回升(shēng)至(zhì)8.2％左右。上游工(gōng)业开工(gōng)率(lǜ)总(zǒng)体(tǐ)持稳：焦化开工率环比上(shàng)行(二婚女人一般都嫁什么人，娶二婚女人很丢人吗xíng)3个(gè)百分点、高炉开工(gōng)率环比回升2个百分(fēn)点(diǎn)。但4月(yuè)制造业PMI较(jiào)3月下行(xíng)2.7个百分点至(zhì)49.2％的收缩区间，且4月物(wù)流(liú)指(zhǐ)数环比有所(suǒ)下(xià)滑、较(jiào)21年同期(qī)跌幅有所扩大：4月，整车物流指(zhǐ)数较3月均值环比下(xià)行7％，较21年(nián)同期(qī)降(jiàng)幅亦从3月的10.4％扩大至17％；公共(gòng)物流园区(qū)吞吐指数环比(bǐ)走(zǒu)弱(ruò)1.1％、同(tóng)比(bǐ)跌幅从3月的27.8％扩张(zhāng)至28.1％。总体(tǐ)来(lái)看，工业生产景(jǐng)气度环比有所下行(xíng)，但(dàn)受去年同期低(dī)基(jī)数(shù)提振同(tóng)比有所上行，尤其是(shì)汽车、电子、机械电子等受(shòu)疫情影响较(jiào)大的工业(yè)生产可能上行较为(wèi)明显。

　　社零：预计4月社会消费品零售总额同比(bǐ)增速(sù)从3月的10.6％大幅上行(xíng)至19％左右，主要受(shòu)去年4月低基数(shù)影响。4月居民(mín)出行及消(xiāo)费活(huó)跃度仍在(zài)高位，4月 18 城地铁(tiě)客运量(liàng)较 2021 年同期上行(xíng) 10％，对比3月均(jūn)值+6.8％；4月(yuè)，全(quán)国(guó)电(diàn)影票房(fáng)较3月均值环比(bǐ)上行(xíng)21.6％，但仍(réng)低(dī)于2021年同期(qī)10.6％。此外，受各品牌出台降(jiàng)价政策及车(chē)展等线下活动拉动，4 月 1-22 日乘用车零售销量(liàng)较2021年(nián)同期增长(zhǎng) 9.9％，对(duì)比3月全月的8.8％小幅扩张。今年五(wǔ)一假期居(jū)民此前(qián)受抑制的旅游需求得到集中(zhōng)释放，国内(nèi)旅游出(chū)行人数(shù)及(jí)总收入均超过2021及2019年(nián)水平，人均旅游消费恢复至2019年的85％，显(xiǎn)示“伤疤效(xiào)应”下居民消(xiāo)费倾向尚未(wèi)修复至疫(yì)情(qíng)前(qián)水平（参考(kǎo)2023年5月4日发表的(de)《快评：五一假期(qī)消(xiāo)费数(shù)据的三个亮点(diǎn)》）。

　　投资：同样受低基数提振，预计当月总投资同比小(xiǎo)幅上(shàng)行至(zhì)6.8％。分部门看，4月(yuè)基(jī)建投资可(kě)能(néng)高位上行至11％左右，制造业(yè)投(tóu)资(zī)回升至9％，房地产投资(zī)降幅略有收窄至4％左右。高(gāo)频(pín)数(shù)据显示4月以来地产需(xū)求较(jiào)3月有(yǒu)所走弱，房建开工节奏也(yě)有所放缓。4月30大(dà)中城市销售(shòu)面积较2021年同期下(xià)行32.0％，较3月的21.5％大(dà)幅回落；26城二(èr)手房销售面积较2021年同期上(shàng)行(xíng)5.4％，较3月的12％同样下行(xíng)；土地(dì)成交方(fāng)面，4月百城土地成交面积较(jiào)2022年(nián)同(tóng)期同比回落17.6％。建(jiàn)筑(zhù)开工节奏有所放缓(huǎn)，玻璃(lí)库存持续下行，截(jié)至4月28日玻(bō)璃库存较(jiào)3月同期下行24.2％，同(tóng)时水泥开工(gōng)率/建(jiàn)筑(zhù)钢材成交(jiāo)量环(huán)比较3月同期(qī)分别下(xià)行0.2个百分点/5.4％。往前看，我们将重点关注：1）地产民(mín)企拿地(dì)及(jí)在手资金情况能否回暖(nuǎn)，地(dì)产新开工能否回升；2）地产销(xiāo)售动能能(néng)否再度上行。基建端(duān)，4月地方新增(zēng)专项债净发行3351亿元，对比3月的4039亿(yì)元小幅下行但仍高于2022年同期的1368亿元，可能(néng)支撑(chēng)低基数(shù)下基建投资继续上行。

　　通(tōng)胀：食品价格持续回(huí)落但(dàn)核(hé)心CPI仍有韧性，预(yù)计4月(yuè)CPI小幅回落至(zhì)0.6％， 而受去年高基数(shù)及海(hǎi)外经(jīng)济动能减弱拖累，PPI或将下行(xíng)至-3％左右(yòu)。内需环比回落拖累食品价格(gé)下行：4月(yuè)农(nóng)产(chǎn)品批发价(jià)格200指数较3月31日下行3.9％，猪肉/玉米/小(xiǎo)麦批发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格(gé)小(xiǎo)幅上(shàng)行，核心CPI仍(réng)有韧性(xìng)：义乌中国(guó)小商品(pǐn)总价格(gé)指数较3月上行(xíng)0.2％，其中服装服饰类持平(píng)，箱包/鞋类价(jià)格小(xiǎo)幅分别(bié)上(shàng)升3.6％/0.3％。PPI同比(bǐ)增速(sù)可能继续下行：一方面，2022年4月PPI同(tóng)比(bǐ)基(jī)数总(zǒng)体较高；另一方面，海外(wài)经济动能继续减(jiǎn)弱(ruò)且内需(xū)仍待(dài)恢复，工业品价格(gé)同(tóng)比(bǐ)继(jì)续回(huí)落：受OPEC减产提振，4月原油价(jià)格(gé)较3月环比上(shàng)行6.3％；中国大宗(zōng)商品价格总指(zhǐ)数环比上行0.4％，但矿产及金属价格走弱(ruò)（矿产价(jià)格(gé)指数-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外(wài)贸：低基数下、预计4月(yuè)名义出口增速可(kě)能录得10％、较3月小幅回落(luò)，而进口降幅扩张至3％，贸易顺差可能录得880亿美元(yuán)左右。出(chū)口(kǒu)价格指数或有所下行(xíng)，但低基数及外贸需求(qiú)回暖可能支撑出(chū)口增速二婚女人一般都嫁什么人，娶二婚女人很丢人吗维持高位：4月1-30日，华泰出口需求(qiú)日度指数(shù)（HDET）均值录得14.3％的同比(bǐ)增(zēng)长，比3月的(de)16.6％小幅(fú)回(huí)落(luò)2.3个(gè)百分点，鉴于3月（美(měi)元计）出(chū)口额增长14.8％，4月(yuè)出口额(é)增长(zhǎng)有望保持高速（参(cān)见2023年(nián)5月4日发(fā)表的《4月出(chū)口或保持较(jiào)高增长》）。此外，我国和(hé)亚太、非洲、甚(shèn)至拉美的一体(tǐ)化产业(yè)链(liàn)、需(xū)求链的格局(jú)不断优化，出口增长韧性可能(néng)超预期（参见《中国(guó)出口产业链的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货(huò)币(bì)财政：预计4月新增贷款1.37万亿元(yuán)、社融约2.1万亿。此外，M2预计保持较高(gāo)增速，M1增(zēng)长有望继续回升——M1-M2剪刀差可能收窄。预计(jì)4月(yuè)新增人(rén)民币(bì)贷(dài)款约1.37万亿元(yuán)，一方(fāng)面(miàn)，企(qǐ)业中(zhōng)长期贷款延(yán)续年(nián)初至今(jīn)的较强势头、购房需求回(huí)升背景下(xià)房贷/居(jū)民贷(dài)款(kuǎn)需(xū)求(qiú)有望继续企稳回升，政策性银(yín)行(xíng)金融工(gōng)具继续带动基建投(tóu)资和(hé)企(qǐ)业中(zhōng)长(zhǎng)期(qī)贷款增(zēng)长，信贷周期或继续(xù)保持强(qiáng)势。信(xìn)贷(dài)推(tuī)动下(xià)，社融同(tóng)比增速或上行至10.6％左右(yòu)，而企业债(zhài)、股权及政(zhèng)府(fǔ)债融资较去年同期略(lüè)有走(zǒu)弱。财政方面，去年留(liú)抵退税低基数下，财政收(shōu)入增长有望回升；财政支(zhī)出、尤其民生和基建相关(guān)支出(chū)有望保(bǎo)持较快增长(zhǎng)——预计政策(cè)性银行金融工具仍是近期(qī)准财政的主要发力渠道。

　　风(fēng)险提(tí)示(shì)：消费(fèi)复苏不及预(yù)期、稳地产政(zhèng)策不(bù)及预(yù)期。

　　文章来源

　　本文摘自(zì)2023年5月5日发表(biǎo)的《增长(zhǎng)动(dòng)能(néng)环比走弱、低基(jī)数效应凸显》

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