金(jīn)融界4月(yuè)21日消息 自国家(jiā)统计局4月11日发布3月份物价数(shù)据(jù)后，近日关(guān)于所谓“通缩”的话题就不绝(jué)于耳。摩根(gēn)斯坦利中(zhōng)国首(shǒu)席(xí)经济学家邢自强今(jīn)天在CMF演讲(jiǎng)称，现阶段低通胀可能是我(wǒ)们的优势，至少给决策(cè)层提供了充足的政策空(kōng)间，无需担忧(yōu)通(tōng)胀掣(chè)肘。

　　低(dī)通胀(zhàng)形(xíng)势可(kě)能是(shì)一种优(yōu)势

　　而我们从疫情(qíng)中复(fù)苏走(zǒu)过3个(gè)月，并且没有采取强刺激，更多靠内生动力，由于我们产能(néng)充裕，供给端恢复(fù)略快于(yú)需(xū)求端(duān)，通胀暂时起不来(lái)，有(yǒu)利于物价相(xiāng)对温和的水平(píng)。

　　邢自强以欧美发达国家(jiā)举例(lì)，疫情之后货币政(zhèng)策强刺激，带来高通(tōng)胀后果不得不进(jìn)行加息，而矫枉过正的加息过程又带来银行业震荡(dàng)。在他看来，现阶段低通胀可(kě)能是我们的优势，至少(shǎo)给决策层提供了充(chōng)足的政策空间(jiān)，无(wú)需(xū)担忧通胀掣肘(zhǒu)。

　　他(tā)认为，对(duì)于近期中国通胀水平较低可以看得(dé)更乐观一(yī)些，不必担心中国会(huì)陷入长(zhǎng)期的需求低(dī)迷(mí)。

　　关于就业(yè)，邢自强也(yě)指出，这也(yě)是(shì)一个滞后指标(biāo)，不会(huì)率先好转，需(xū)要经济(jì)环境有明显改善、企业感到盈(yíng)利、订单有比较强的转机，才会慢慢扩(kuò)张、扩(kuò)产和(hé)招聘(pìn)。服务业率(lǜ)先复苏，就业为什么也(yě)没(méi)有特(tè)别明显改善？邢自强指出，现在还处于经(jīng)济修复阶段，疫情前正常年份(fèn)服务(wù)业能创造(zào)800万个就业岗(gǎng)位，但是21年、22年(nián)服务(wù)业只创造了100万(wàn)个岗位，两(liǎng)年加起来少创造了约1300万个岗位。“这是一种隐形的失业(yè)，现在服务业仅仅是恢复到(dào)2019年的水平，要恢(huī)复到原来的(de)轨(guǐ)迹上需要时间。”

　　邢自强(qiáng)分析，就业相对低迷是有(yǒu)原(yuán)因的(de)，跟感受到的服务业在回升并不矛盾，“回升只是补上去年底的坑，还没有回(huí)到潜(qián)在(zài)增速上(shàng)，只有回到潜(qián)在增速上才(cái)能够(gòu)逐步消化之前积压的潜在失业。”邢(xíng)自强判断，服务(wù)性行业可能(néng)要逐季恢复，大概(gài)在今(jīn)年底回到(dào)疫情前的增长轨迹。

　　统计(jì)局(jú)、央行纷纷强调没有通缩

　　4月11日国家统计局公布(bù)3月物价数据显示(shì)，3月CPI（居民(mín)消费价格指数）同比增长0.7％，比上月回落(luò)0.3个百分(fēn)点，PPI（工(gōng)业(yè)生产(chǎn)者出(chū)厂价格指(zhǐ)数）同比下降2.5％，同(tóng)比降(jiàng)幅比上月扩大1.1个百分点。CPI和PPI同比增速双双回(huí)落，一季度新增贷款却(què)创纪(jì)录，引发(fā)了关于(yú)通缩(suō)的讨(tǎo)论。

　　央行(xíng)：金融数据领(lǐng)先于经(jīng)济数据，反映出供需恢复不匹配现(xiàn)状

　　4美国管得了比尔盖茨吗月20日下午，央(yāng)行举行2023年(nián)一季度金(jīn)融统计数(shù)据有关情况新(xīn)闻发布会(huì)。央行货币(bì)政策司司长(zhǎng)邹澜回(huí)应称，我国不存在长(zhǎng)期(qī)通缩或通胀的(de)基础。

　　邹澜表示(shì)，对“通缩”提(tí)法要合理看(kàn)待，通缩一(yī)般具(jù)有(yǒu)物价水平(píng)持续负增长(zhǎng)、货币供应量持续下降的特征，且(qiě)常伴随经济(jì)衰退。当前我国(guó)物价仍在温和上涨，M2（广(guǎng)义货币供(gōng)应(yīng)量）和社(shè)融增(zēng)长(zhǎng)相(xiāng)对较快，经济运(yùn)行持续(xù)好(hǎo)转，与通缩有明显(xiǎn)区别。

　　近(jìn)期的物价(jià)回落是(shì)因为(wèi)经济基本面和高(gāo)基数等因素(sù)。邹澜进一(yī)步解(jiě)释，一方(fāng)面，供给能力较强(qiáng)。在稳经济一揽子政策有力支持下，国(guó)内生产持续加快恢复(fù)，物流畅(chàng)通(tōng)保障到位，特别是“菜篮子”“米袋子(zi)”供给充足。另(lìng)一方面，需求恢复较慢。疫情伤(shāng)痕效应(yīng)尚未消(xiāo)退，消费意(yì)愿尤(yóu)其是大宗消费需(xū)求回升需要时间(jiān)。

　美国管得了比尔盖茨吗　此外，基数效(xiào)应(yīng)也(yě)有所影响。邹澜进一步指出，去年(nián)3月(yuè)国际(jì)油价暴涨和国(guó)内鲜菜(cài)价格反(fǎn)季节上涨(zhǎng)，也带来(lái)高基(jī)数扰动。货(huò)币信贷(dài)较快(kuài)增长(zhǎng)与物价回落并存，本(běn)质上受时滞影响(xiǎng)。稳(wěn)健货币政(zhèng)策注重从(cóng)供(gōng)给(gěi)侧发力，去年以来支(zhī)持稳增长力度(dù)持续(xù)加大，供给端(duān)见效较快。但实体经济(jì)生产、分配、流通(tōng)、消费等(děng)环节(jié)的效应(yīng)传导有一(yī)个过程，疫情反复扰动也使企(qǐ)业和居民信心偏(piān)弱，需求端存(cún)有时滞。总(zǒng)体看，金(jīn)融数据(jù)领先于经济数据，实际(jì)上(shàng)反映出供需(xū)恢复不匹配(pèi)的现状。

　　统计局：当(dāng)前中国经济没(méi)有出现通缩(suō)，下阶段(duàn)也不会出现(xiàn)通缩

　　4月18日一季度经济数据发布会上，国家统计(jì)发言人付凌晖就(jiù)近期市场热议的中国(guó)经(jīng)济(jì)是(shì)否会陷入通缩进(jìn)行了回应。他表示，总的来看(kàn)，当前(qián)中国经济没有出现(xiàn)通缩，下阶段也不(bù)会出现(xiàn)通缩(suō)。从下(xià)阶段(duàn)来看，物价会(huì)稳步恢(huī)复，价格带(dài)动会逐(zhú)步(bù)增强。

　　付凌晖称，从价格表现来看，由于去年基(jī)数较高，国际大宗商品(pǐn)价格(gé)涨幅较高，再加上国内受疫(yì)情影响供给偏紧，导致去年(nián)二季度CPI涨幅都(dōu)比(bǐ)较高(gāo)，这样(yàng)影响今年二季度(dù)CPI涨幅可能保持低(dī)位，但这不说明通货紧缩。随着下半年影响因素逐步消除(chú)，价格会(huì)回到(dào)一个合理水(shuǐ)平。

　　通(tōng)缩成立吗？券商经(jīng)济学家激辩(biàn)

　　中信证(zhèng)券直言(yán)，当前数(shù)据呈(chéng)现复苏信号明显，通缩观点(diǎn)并不成立(lì)，预计下(xià)半年基数效应(yīng)消退后(hòu)，CPI同比增速将开始回升(shēng)。

　　中金公司称，“我们看(kàn)到的是回暖，而非(fēi)通缩”，当(dāng)前物价下降(jiàng)既不全(quán)面亦难持续(xù)，货(huò)币供应创新(xīn)高，经济(jì)已步入复苏(sū)。

　　华泰宏(hóng)观也指出，CPI可(kě)能低估了(le)服务业和其他不可贸易(yì)品的通胀。而作为（不计入CPI的）最大的“不可贸易品”，地价和房价“再(zài)通(tōng)胀”是(shì)更(gèng)广义的通胀(zhàng)走势最(zuì)重要的(de)风(fēng)向(xiàng)标之一。华泰宏观(guān)认为，不论是(shì)从居民收入、居(jū)民消费倾(qīng)向、还是居民(mín)资产负债(zhài)表的边际变化而(ér)言，居民消费能力和购房意愿在防疫政策优(yōu)化后(hòu)都在修复(fù)，而非(fēi)恶化。

　　招商证券提到，一(yī)季度(dù)CPI走势并不满足央行对通缩的认定，其主(zhǔ)要反映局部性、外(wài)生性与阶段性(xìng)现象，货币供应(yīng)（M2）高增长与(yǔ)CPI持续走弱看似反(fǎn)常，实则反映(yìng)疫后复(fù)苏结构性特点。

　　粤开宏观提到，当前的(de)物(wù)价下行不(bù)是通缩，而是与基数效应、前期非经济政策对企(qǐ)业家信心的冲击(jī)以(yǐ)及疫情后居民风险偏好(hǎo)下降有(yǒu)关。当前中国经济仍在持续恢复(fù)进程(chéng)中，PMI、社融(róng)等指标反映经济恢复(fù)向好，并且(qiě)呈现出(chū)服务业好于工业、内需恢复好于外需的特点。

　　国(guó)民经济研(yán)究所副(fù)所长王小鲁称，在货币增长(zhǎng)大幅(fú)度超过经(jīng)济增长的情(qíng)况下，所(suǒ)谓“通(tōng)缩”是个伪命(mìng)题。货币走高(gāo)，价格(gé)走低，这不是通缩，是产能(néng)过剩和(hé)消(xiāo)费(fèi)需求不足抑制了价格上涨。这种情况(kuàng)下货币(bì)扩(kuò)张对促进增长、扩大(dà)需(xū)求不仅于事无补，反而推(tuī)高不良债(zhài)务(wù)，加剧(jù)产能过剩。

　　国(guó)君宏(hóng)观则(zé)认为，造成当前(qián)“类(lèi)通缩(suō)”复(fù)苏的本质是货币与(yǔ)有效需求(qiú)或供给的不匹配，背后是(shì)居民与(yǔ)企业支(zhī)出(chū)谨慎、地产角色变化(huà)、海外市场转向三(sān)个(gè)原(yuán)因。经济预期在经历一轮上修与下修后，当(dāng)前宏观预期波(bō)动率再次抬(tái)升，国军(jūn)宏观认为(wèi)会持(chí)续(xù)至5月(yuè)之(zhī)后，当宏观(guān)预期波动率下降后，“类通(tōng)缩”复(fù)苏(sū)环境延(yán)续，长端利率依然有小幅下行空间，权益(yì)成长风格会相对占优。

　　国海策略(lüè)也指出(chū)，通缩环境(jìng)下(xià)景气行业的稀缺是促成成长牛的(de)重要外(wài)部因(yīn)素(sù)，物价水(shuǐ)平的回落多与有(yǒu)效需求不足(zú)相关，在(zài)传统(tǒng)周期行业景(jǐng)气(qì)低迷的环(huán)境下，产业周期上行的成长行业优势凸显。

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