事件

　　5月(yuè)11日，统(tǒng)计局公布4月物价数据(jù)：CPI同(tóng)比上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非通缩(suō)，内部结构分化(huà)、与(yǔ)终端需求相关的服务业(yè)延续涨价

　　物(wù)价作为(wèi)经济(jì)表现的滞后(hòu)指标(biāo)，在经济复苏早期多表(biǎo)现相对低迷(mí)、实属常(cháng)态。传统周期(qī)下，经(jīng)济(jì)的周期性(xìng)波动，主要由需(xū)求端驱动，物价(jià)作为经济的(de)滞后指(zhǐ)标，表现出明(míng)显的周(zhōu)期性(xìng)波(bō)动。经验(yàn)显(xiǎn)示，CPI等物价指标，与经(jīng)济(jì)走(zǒu)势大体类似，一般(bān)滞后经(jīng)济表现2个(gè)季度左右(yòu)；经济复苏早期，CPI同比表现一度相对低迷，例如，2015年初、2017年初CPI同(tóng)比(bǐ)在1％以下(xià)的(de)低(dī)位(wèi)徘徊。

　　当(dāng)前CPI低位、主要缘于供给端影响和外需拖累部分商品(pǐn)价格回落(luò)等。年初以来，CPI同比持续回落至4月的0.1％，拖(tuō)累主要来自于(yú)食(shí)品和非食(shí)品中的商品、不(bù)完全由需求(qiú)主导。其中，猪(zhū)肉、鲜菜供给充足(zú)，价格(gé)回落(luò)成为拖累食品同(tóng)比自年初的(de)6.2％回落至(zhì)4月的0.4％；非食品中，原油等国(guó)际定(dìng)价的大宗商品价(jià)格回落，带动交通工具用燃料等分项(xiàng)环比延续低于季(jì)节性，部分耐(nài)用(yòng)品价(jià)格回落也有拖累(lèi)、与相关原材料成(chéng)本压(yā)力缓(huǎn)解(jiě)等有关。

　　需求(qiú)修复较早(zǎo)的领域、线下消(xiāo)费相关的商(shāng)品和服务，在价格(gé)上已(yǐ)有连续(xù)体(tǐ)现。终端需求回暖(nuǎn)在4月CPI中进一步凸显，其(qí)中，CPI服务同比、CPI其他商品服务同比自(zì)年初以(yǐ)来明显回升、分别至4月(yuè)的(de)3.5％和1％。终(zhōng)端(duān)需求(qiú)回暖(nuǎn)带动(dòng)部分中上(shàng)游行业涨价，在PPI中亦有体现(xiàn)，例如，文教娱制造业(yè)价格环(huán)比(bǐ)上(shàng)涨0.9％。

　　重申(shēn)观(guān)点(diǎn)：CPI或已见底，后续或(huò)逐步(bù)回升(shēng)。线下消(xiāo)费活动持续改善(shàn)等或带动内生动能(néng)逐步增强，对价格的支撑(chēng)仍在逐步显现。叠加基数贡献、及部分商品(pǐn)价格回落拖累逐(zhú)步放缓等，CPI或于4月见(jiàn)底回升。

　　常规跟(gēn)踪：CPI涨(zhǎng)幅回落(luò)，生产(chǎn)资料(liào)拖累PPI低预期、原油(yóu)链(liàn)等拖累延续

　　CPI涨幅明显回落、主因基(jī)数拖(tuō)累明(míng)显。4月，CPI同比涨幅回落0.6个百分(fēn)点至0.1％、低(dī)于预期(qī)的0.4％，其中，翘尾(wěi)因素较上(shàng)月回落(luò)0.4个(gè)百分点至(zhì)0.4％；环比降幅收窄(zhǎi)0.2个(gè)百分点至-0.1％；核心CPI同(tóng)比持平于0.7％。分项环比中，食品(pǐn)环比降(jiàng)幅收窄0.4个百分点至-1％，非食品环比(bǐ)由平转涨至(zhì)0.1％。

　　细分项中，鲜菜环比拖累明显，猪肉环比(bǐ)降幅收窄，文(wén)教娱等(děng)服务项涨价(jià)延续。食品环比中，鲜(xiān)菜(cài)和(hé)鲜果大量上市(shì)，价格分别下(xià)降(jiàng)6.1％和0.7％；生(shēng)猪(zhū)产能充足(zú)，叠(dié)加消费淡季影响(xiǎng)，猪肉(ròu)价格下(xià)降3.8％、降幅(fú)收(shōu)窄0.4个百分点(diǎn)。非食(shí)品环比(bǐ)中，原油价格回落拖累CPI交通通信项环比(bǐ)延续(xù)低(dī)位、-0.4％，文教(jiào)娱、其他(tā)商品服务(wù)环比明显(xiǎn)上涨(zhǎng)，分别较上月变动0.6和0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产资料拖累(lèi)，生活(huó)资(zī)料韧性太原市长热线电话是多少号，太原市长热线电话号码查询延续(xù)。4月，PPI同比降幅扩大1.1个(gè)百分点至-3.6％，环(huán)比由(yóu)平(píng)转(zhuǎn)降至-0.5％。大类环(huán)比(bǐ)中，生产资料由平转降至-0.6％，采掘(jué)拖累(lèi)明显(xiǎn)、原(yuán)材料和(hé)加工工业亦有走弱；生活资料(liào)环比走平、上月为-0.3％，除食品外环比延续回落外，衣着、一般日用品环比由负转正，耐用消费品降幅收窄。

　　分行业来看，原油等上游原材料链条相关价(jià)格回落(luò)，与线下消(xiāo)费相(xiāng)关的中下游行业价(jià)格(gé)回升。4月，多数行(xíng)业(yè)环比价格(gé)回落、上(shàng)游原(yuán)材料链条尤其明显。煤炭(tàn)开采、石油加工、燃(rán)气供应(yīng)环比延续回落(luò)、降幅均(jūn)在1.9个百(bǎi)分(fēn)点以太原市长热线电话是多少号，太原市长热线电话号码查询上，汽车制造(zào)、通信制(zhì)造等部分中下游制造业价格有所回落，但文教娱制品(pǐn)等靠(kào)近终(zhōng)端制造业价(jià)格有(yǒu)所回(huí)升、环比(bǐ)上涨0.9％。

　　风(fēng)险提(tí)示

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫(yì)情反复。

　　证券研究报(bào)告：《通缩是个伪命题》

　　对外发布时间：2023年05月(yuè)11日

　　报告发布(bù)机构：国(guó)金证券(quàn)股份有限公司

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