5月13日，年内首只央企主题ETF——华泰柏瑞中(zhōng)证央企(qǐ)红利ETF发布公告称，其累计有效(xiào)认购申请份(fèn)额总(zǒng)额超过(guò)20亿份发行(xíng)上限，将启(qǐ)动比(bǐ)例(lì)配售。这则小(xiǎo)公告体现出(chū)市场对这一(yī)“中(zhōng)特估”主题的追捧力(lì)度(dù)。

　　实际上，近期(qī)围(wéi)绕着“中(zhōng)特估(gū)”的行情，市场(chǎng)关注度(dù)非常高，5月15日首批3只央企(qǐ)回报ETF发(fā)行，更(gèng)成为(wèi)这一波(bō)“中特估”行情(qíng)的催化剂(jì)。实际上，早在去年底及今年一季度，一些基金经(jīng)理开始调仓换股“中特估概(gài)念”。

　　目前“中特估”资(zī)金(jīn)面、情绪面、估值(zhí)方式等问题成为(wèi)市场关(guān)注(zhù)焦点，中国基金(jīn)报采(cǎi)访多(duō)位投研人士(shì)，解析“中特(tè)估”这些焦点(diǎn)问题。

　　央企(qǐ)主题ETF密(mì)集上报(bào)发行

　　行情催化剂？

　　市(shì)场对“中(zhōng)特(tè)估”主题积(jī)极追捧。不仅华(huá)泰柏瑞(ruì)中证央企红利ETF罕见出现启动“比例配售”情(qíng)况(kuàng)，今年场内(nèi)多只“中字头”ETF也持续“吸金”，15只央企、国企ETF合计“吸(xī)金”38.56亿元。

　　同时，后(hòu)续有多只国央企主题基金(jīn)发行，市场对(duì)此充满(mǎn)期待，如5月15日就(jiù)有3只(zhǐ)央企回报ETF，后续跟(gēn)踪央企科技引(yǐn)领、央企现(xiàn)代(dài)能(néng)源等ETF也将获批发(fā)行，更(gèng)有扎堆上报的央国(guó)企基金在排队(duì)入市。

　　这些或(huò)成为这一(yī)波“中特估”行情的催化(huà)剂。

　　融(róng)通红利机会基金经理何龙表示，央企ETF发行在情绪上(shàng)是构成催化(huà)因素的，近期银(yín)行股(gǔ)大涨的一个催化(huà)因素就是积极(jí)推介相关(guān)央(yāng)企(qǐ)ETF的发行。

　　“随着央企ETF的发行，和诸多主题基金的申报发(fā)行(xíng)，我认为确实会成为引爆行情(qíng)的催(cuī)化剂，基(jī)本面、资金面、政策(cè)面都在向好，下半年，中特估有可能(néng)独领风(fēng)骚。”万家基金章(zhāng)恒更是表示。

　　同(tóng)样，博时(shí)基金(jīn)指数(shù)与量化投资部基金(jīn)经理杨振建就(jiù)表示，近期密集申报(bào)的国央(yāng)企(qǐ)主题(tí)基金主要涉及“股东回报”、“科技引领”、“现代能源”几大主题，这样的布局可以更好支持央国(guó)企的估值重塑。

　　“央企ETF的发行将成为行情进一步上涨(zhǎng)的催化剂。去年以来公募基金(jīn)发行整(zhěng)体平淡，近期多(duō)只国央(yāng)企主题(tí)基金申报和发(fā)行，行情火热(rè)下将为市场带来增量资金，有望推动进一步上涨。”杨振建进一(yī)步表示。

　　此外，银华基金ETF业务总监王帅(shuài)认为，公(gōng)募基金积极(jí)布局央国企(qǐ)主题(tí)基金，一方面是因(yīn)为新一轮深化国企(qǐ)改革的大幕(mù)将拉开，叠加“中特(tè)估”概念，央国企上(shàng)市公司(sī)的投资价(jià)值凸显(xiǎn)，该主题的基金将为投资者(zhě)提供更丰富的工具以参与到央国企(qǐ)投(tóu)资。另一方面是落实(shí)公(gōng)募基金行业高质(zhì)量发展的要求，引(yǐn)导更多资金参与央国企改(gǎi)革，更好发挥公募基金服务(wù)资本市场改革、服务实体经(jīng)济和国家战略的作用。

　　王(wán会计和审计哪个发展前景比较好些，会计和审计哪个发展前景比较好一点g)帅(shuài)表示，未来(lái)央企(qǐ)ETF的发行将为(wèi)央企(qǐ)相关标的和板块带来增量资金，提升交易(yì)活(huó)跃度，有(yǒu)望成(chéng)为(wèi)中特估(gū)行(xíng)情的催(cuī)化剂(jì)。

　　存(cún)量市场中变赛道

　　积(jī)极调仓换(huàn)股？

　　2023年(nián)以来(lái)，市场(chǎng)结构性(xìng)行情明显，中特估和人工(gōng)智(zhì)能(néng)成为(wèi)两(liǎng)大明显的(de)主线，而新能源等前期热门赛道股(gǔ)冷却，在此背(bèi)景下，一些基金经(jīng)理(lǐ)开始(shǐ)调仓换股(gǔ)“中特估概念”。

　　万家基金基金经理章(zhāng)恒直言(yán)，自己目前(qián)重点关注三大(dà)行业(yè)，火(huǒ)电、券商、军(jūn)工，这三大(dà)行业主(zhǔ)要(yào)是央(yāng)企(qǐ)或(huò)地方国(guó)资(zī)所在的行(xíng)业，民营(yíng)企业占比较少。

　　“首先是(shì)基(jī)于行业本身基本(běn)面在今年(nián)会有重大(dà)的向上变化(huà)的(de)机会，比如(rú)火电，会受益于煤(méi)炭价格的下(xià)跌，扭亏为盈；券商，会受益(yì)于(yú)今年市场成交量的放大，盈利大幅(fú)增长等。同时(shí)，随着国有企(qǐ)业改(gǎi)革的推(tuī)进，大概(gài)率这些企(qǐ)业会(huì)进入一个提质(zhì)增效(xiào)、释放业绩的过程。”章恒表示，中特(tè)估是过(guò)去(qù)5年10年改(gǎi)革的成果，是非常基(jī)本面(miàn)的，和他过去(qù)1至(zhì)2年研(yán)究投资思路(lù)也非(fēi)常(cháng)吻合(hé)，为在下半年抓住这波(bō)中特估的投资机会做好了准(zhǔn)备。

　　“去年年底(dǐ)已开始重(zhòng)视中特估的投资机(jī)会，判断(duàn)中特估的机会未来三(sān)年分两(liǎng)个阶段(duàn)。”融通(tōng)红(hóng)利机会(huì)基(jī)金经(jīng)理何龙表示，第一阶段也就是今年以(yǐ)数(shù)字经济和“一(yī)带一(yī)路”的主题普(pǔ)涨(zhǎng)性(xìng)机会为主，包(bāo)括低于1倍PB、分红收益率极(jí)高的(de)品种，将会迎(yíng)来普(pǔ)涨性的机(jī)会。第二阶段(duàn)是未来两(liǎng)年，在主题(tí)性机(jī)会消散以后，基于顶层设计对国央经(jīng)营管理价(jià)值导向变化，我(wǒ)们判断(duàn)经(jīng)营成果随之(zhī)改变(biàn)是一个慢变量(liàng)，会计和审计哪个发展前景比较好些，会计和审计哪个发展前景比较好一点会在未(wèi)来(lái)两年体(tǐ)现在每一个央国企的报(bào)表中。

　　何龙(lóng)强调(diào)，目(mù)前在挖(wā)掘(jué)公司经营层面可能发生显(xiǎn)著正向变化的(de)个股提(tí)前(qián)进(jìn)行(xíng)布局，比(bǐ)如医(yī)药(yào)和消费(fèi)等行业。

　　其实一季报(bào)已经显露出不少基(jī)金在(zài)行动(dòng)。国金证券(quàn)研究所(suǒ)数据显示(shì)，偏股(gǔ)主动(dòng)型基(jī)金2022年年报前十大重仓股股票(piào)池中，“中特估”概念占(zhàn)偏(piān)股主动型基金持有股票(piào)市值比(bǐ)例仅有1.18％。而2023年一(yī)季报披露的持(chí)仓(cāng)中，“中(zhōng)特估”概念(niàn)占偏股主动型(xíng)基金(jīn)持有股票市值比例提(tí)高到4.19％。

　　“中(zhōng)特估”概念股在偏股主动型基金的持仓中，占比(bǐ)明显提高。上述(shù)数据显示(shì)，根据(jù)偏股(gǔ)主动型基金(jīn)2022年报及2023年一季报十(shí)大重仓股的(de)数(shù)据，剔除个股涨跌影响(xiǎng)，估计(jì)了各基金主动(dòng)加仓“中特估”概念股的市值占2022年(nián)末股票总市(shì)值比例，一季度(dù)超(chāo)过30％的偏股主动型基金主(zhǔ)动加(jiā)仓了“中特估”概念股，198只基(jī)金(jīn)在2022年(nián)末不持(chí)有“中(zhōng)特估”概(gài)念股，但在(zài)一(yī)季度(dù)买入(rù)。

　　不仅(jǐn)如此，中信证券数据(jù)统计(jì)也显示，一(yī)季度主动偏股型公募基金对港股(gǔ)央(yāng)国企的持(chí)股市(shì)值(zhí)比(bǐ)重达到2019年以来(lái)的新高(gāo)，港股央国企持(chí)股总市值占港(gǎng)股(gǔ)持股总市(shì)值的比(bǐ)重由2022年四(sì)季(jì)度的(de)25.1％提升至2023年(nián)一季度的(de)32.9％，远高(gāo)于2020年低(dī)点时的7.5％。

　　投研上加大力量(liàng)？

　　构建(jiàn)国央企专门的(de)股票库

　　可以说中国(guó)特(tè)色估值体系，正(zhèng)深刻影响基金公司的投(tóu)研，落实到日常的投(tóu)研流程(chéng)和(hé)实践之中，不少基金公司在加大投研力量，更有专门构建国央企股(gǔ)票库(kù)。

　　融通(tōng)红利机会(huì)基金经理何龙就介绍，一方面，从(cóng)顶层设(shè)计(jì)改变研究员过去对(duì)国(guó)央(yāng)企的固定思维，需要实(shí)地考(kǎo)察(chá)国央企(qǐ)，并且需要(yào)利用当前国央(yāng)企愿意(yì)交流的契机，多(duō)花精力去进行跟踪(zōng)发现(xiàn)变(biàn)化。

　　另一方面，融通(tōng)基(jī)金在(zài)行(xíng)动上，要求(qiú)研(yán)究员将(jiāng)自己所覆盖(gài)行业(yè)的(de)所有国央(yāng)企构(gòu)建专门的股票库，并进(jìn)行长期跟(gēn)踪，包括考察(chá)其(qí)实地(dì)调研的的成果，了解国央(yāng)企经(jīng)营(yíng)思路和财务导向的变化，结(jié)合行业(yè)趋势和特征，寻(xún)找(zhǎo)价值(zhí)洼地，发现预期差。

　　同样的，银华基(jī)金ETF业务总(zǒng)监王帅也谈到“认识”上的重视。他表示(shì)，通过深入学习，对(duì)“中特估”有了更(gèng)深刻的认识：首先要认(rèn)识市场体制机制、行业产(chǎn)业(yè)结构、主体(tǐ)持续(xù)发展能力(lì)等方面所体现的(de)鲜(xiān)明中国元(yuán)素和发展(zhǎn)阶段特征(zhēng)，“中特估”应该是在此基础上构建的具有时代特征和中(zhōng)国特(tè)色、符合国家战略(lüè)导(dǎo)向的(de)估值(zhí)体系，而不是简(jiǎn)单(dān)套用国外的(de)传统估值(zhí)模型。

　　“中特估是(shì)一种新的提(tí)法(fǎ)，但是这个概念所涉及到的行(xíng)业和(hé)公司(sī)，一(yī)直在发生的变化。”万家基金经理章恒(héng)表示，万家基(jī)金一(yī)直非常关注传统产(chǎn)业的变化，诸如煤炭、金融(róng)、建筑等多个领(lǐng)域(yù)，因此(cǐ)也是一定(dìng)能够抓住中特估这波行情(qíng)的机会的。同时，随着时局的变化，也在增加相关行业(yè)的研(yán)究力(lì)量(liàng)。

　　此(cǐ)外，创金合信基金首席经济(jì)学家魏凤(fèng)春(chūn)表(biǎo)示，积极践行中国(guó)特(tè)色(sè)的估值体系是资本(běn)市场使命，投(tóu)资(zī)者需要学习领(lǐng)会(huì)并针对(duì)原有(yǒu)的估值体系进行(xíng)改造，以适(shì)应现实的需要。明(míng)确该体系的(de)框架是第一位的工作，合理设置指(zhǐ)标也(yě)非常(cháng)重要，投资者(zhě)的认可和实(shí)施是最终该体系能(néng)否具备(bèi)长(zhǎng)期价值的(de)基础。不过(guò)，他也提醒，人为的拔估值是很大(dà)的认知误区，市场(chǎng)化认(rèn)可是基本(běn)的(de)常识，不(bù)可误判。

　　体现社会价(jià)值与国家战略价值

　　新估值方式(shì)？

　　央国企是国民经济的支柱，国(guó)企央企发展要符合国家战略发展(zhǎn)发向，更需(xū)要承(chéng)担社(shè)会公(gōng)共责任等。而这些(xiē)都应该考虑进估值体系之中，也(yě)引发市场(chǎng)关注。

　　多数受访(fǎng)的基金(jīn)经理(lǐ)认为，对于(yú)国央(yāng)企的估值(zhí)方(fāng)式要充分体现(xiàn)企业的社会价值(zhí)与国家(jiā)战略价(jià)值，目(mù)前(qián)已经形成了初步的企业社会价值(zhí)评价体系。

　　“如何定(dìng)价国(guó)有企业承担(dān)社会价(jià)值、符合国家战(zhàn)略(lüè)发展的价值(zhí)？首要任务就(jiù)构建中国特色的价(jià)值评价体(tǐ)系，改(gǎi)变从以(yǐ)私人股东权益出发，现金流折现为(wèi)主要方法(fǎ)的(de)单一价值估值体(tǐ)系，转向社(shè)会整体价(jià)值(zhí)观念、纳入中国(guó)特色(sè)的ESG评价体系，充分体(tǐ)现企业的社会价值与国(guó)家战略价值。”博时(shí)基金指数(shù)与量化投资(zī)部基金(jīn)经理杨振建表示(shì)。

　　杨振建也直言(yán)，近年来国资委指导国内团队对于中国(guó)特色ESG披露(lù)与评价(jià)体系(xì)不断(duàn)探索，结合国际(jì)通用规(guī)则(zé)，目前已经形成了初步的企业社会(huì)价值评价体(tǐ)系，其中包括《企业ESG披露指南》、《中央企业(yè)上市公(gōng)司环境、社会(huì)及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基金(jīn)ETF业务(wù)总监(jiān)、基金(jīn)经理王帅也认为(wèi)，“中特(tè)估”应该是注重企(qǐ)业价值的可持续估值，要(yào)重视股东、员(yuán)工和社(shè)会责任等要素对企业稳健(jiàn)成长(zhǎng)的重大意(yì)义，重(zhòng)视稳定的现金流、持续(xù)增长的盈利、科技(jì)创新对提(tí)升企业内在价(jià)值的积极作用，这样有利(lì)于提高估值定价模型(xíng)的科学(xué)性和有效(xiào)性。

　　“在指数(shù)编制、策略构(gòu)建等实务工(gōng)作中，都有成熟的量化指标可(kě)以(yǐ)使用，包括净(jìng)资(zī)产收益率、营业现金比率、资(zī)产负债(zhài)率、研发(fā)经(jīng)费(fèi)投入强度等等。”王帅也表示。

　　嘉(jiā)实金融精选基金经理李欣更细致(zhì)分析在估值思维、估值结论(lùn)、估值判断(duàn)上有变化(huà)，尤其是估值(zhí)的方法和指标上，他认(rèn)为其包括(kuò)产业链(liàn)上下(xià)游的衡量、全要素成本等，以及在纵向和横向上的(de)研究，强调政(zhèng)策优惠、产(chǎn)业(yè)发展、市(shì)场(chǎng)竞争力和可持续(xù)发展(zhǎn)等各种因素与企业价值的(de)关(guān)系。这些因(yīn)素在对估值(zhí)结论和判断的影响上，也(yě)使得(dé)中国特色的估值(zhí)体系(xì)与传统(tǒng)的估(gū)值体(tǐ)系(xì)有所不同。

　　“所以(yǐ)估值(zhí)思维的变化，还有(yǒu)估值结论和(hé)估(gū)值(zhí)判断的(de)变(biàn)化，都是为了更好(hǎo)地适(shì)应中国(guó)的市场和经济(jì)特点，提供更精准、更合理的企业(yè)估值信息。”李欣表示。

　　不(bù)过(guò)，创金(jīn)合信基(jī)金首席(xí)经济学家(jiā)魏凤春直言，这(zhè)需要在实践中(zhōng)进(jìn)行探(tàn)索，目前(qián)尚没有公认的指标可以使用。

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