事件：21世(shì)纪经济报道、澎湃新闻(wén)等多家媒体(tǐ)报道，协定存款及通知存(cún)款自律上限将于5月15日执行，其中国有银行执(zhí)行基准利率(lǜ)加10BP；其它(tā)金融机构执(zhí)行基(jī)准利(lì)率加20BP。

　　通知(zhī)存款和(hé)协定存款是什(shén)么？通知存款和协定(dìng)存(cún)款是“类活(huó)期存款”，灵活(huó)性好于定期(qī)，收(shōu)益(yì)率好于活(huó)期。产品推(tuī)出的目的更多是(shì)为吸引存款。通知存(cún)款(kuǎn)是指不约定存期，在支取时提前通知银(yín)行的存款业务，分为(wèi)提前一天和提前七天的两种类型。协(xié)定存(cún)款是(shì)对协定额度以(yǐ)内的部分给(gěi)予活期利率，对超过协定部分给予协定存款利(lì)率。

　　通知存款和协定存款(kuǎn)当(dāng)前利率处(chù)于(yú)什么水平？为何需要规定上限？根(gēn)据央(yāng)行公告， 1 天和 7 天期通知存款(kuǎn)利率分(fēn)别为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存款(kuǎn)利率(lǜ)为 1.15％ ，活期挂(guà)牌(pái)基准利(lì)率为 0.35％ 。如以此为标准，则(zé)国有(yǒu)四大行(xíng)1天和7天期通知存款利率的上限分别为0.90％、1.45％，协(xié)定存款利率上限为1.25％。其它(tā)金融(róng)机(jī)构(gòu) 1 天和(hé) 7 天期通知存(cún)款利(lì)率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率(lǜ)上限为 1.35％ 。而目前(qián)部(bù)分城商行与农商行通知(zhī)、协定(dìng)存款利(lì)率偏高，我(wǒ)们梳理的样本银行中有13.5％的银行超(chāo)过新(xīn)规上限。7 天通(tōng)知存款的最高(gāo)利率达(dá)到 2.1％ 。且(qiě)部分银行最(zuì)高的通知存款利(lì)率(lǜ)高于其挂牌价，存在(zài)“存款竞(jìng)争”令负债成(chéng)本相对刚性的问题(tí)。

　　规定上限对(duì)相关(guān)存款实际(jì)利率有何影响？是(shì)否会对M1和(hé)M2产生影响？部分城商行和农商行（占(zhàn)比近13.5％）通知存款(kuǎn)和协定存款利率或将有所下调，但对M1和M2增速影响(xiǎng)非(fēi)对称。其一，通知存款和协定存(cún)款应(yīng)属于其他(tā)存款(kuǎn)，对M1或没有影响(xiǎng)。其二，通知存款(kuǎn)和(hé)协定存款若流出，可能会拖累(lèi) M2 增速(sù)。根据《存款统计分类及(jí)编(biān)码(mǎ)》，我(wǒ)们(men)合理推断，通知存(cún)款(kuǎn)和协定存(cún)款归属于(yú) M2 下的其他存款(kuǎn)科(kē)目，则其(qí)变(biàn)动会影响M2规模和增速(sù)。考虑到(dào)此次利率上限的设定，可能有部分个人或企业将(jiāng)通知存(cún)款和协定存(cún)款投(tóu)向收益率更高的理财以(yǐ)及其他资管产品(pǐn)中(zhōng)，拖累 M2 增速(sù)表(biǎo)现(xiàn)。考虑(lǜ)到4月居民(mín)存款已经开始重新流(liú)向表外，M2增速预计将进入下行通道(dào)。再考虑到此次通知存款(kuǎn)和协定存款利率上(shàng)限的约(yuē)束(shù)，或进一步(bù)加速(sù)居民将资金从表内(nèi)搬至表外。

　　是否意味着存(cún)款(kuǎn)利率下调新一轮(lún)的开始？本次约(yuē)束(shù)通知存款和协定(dìng)存款利(lì)率，核心目的是缓(huǎn)解(jiě)银(yín)行净息差(chà)压力。23Q1 商业(yè)银(yín)行净息差(chà)下探，其中国有银行平(píng)均净(jìng)息差下行(xíng) 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家股份制银行的平均净(jìng)息差下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商业(yè)银行的(de)利润是准(zhǔn)公共品，去向有三(sān)：一(yī)是利润分(fēn)配给(gěi)财政(zhèng)的非税(shuì)收入；二是转增资本金以满足宏观(guān)审慎的管理要(yào)求，疏通(tōng)货币政策的传(chuán)导渠(qú)道(dào)；三是增加(jiā)拨(bō)备以应对坏账风险。既要(yào)保证商(shāng)业银行的合理盈利水平(píng)，又要(yào)不抬高(gāo)实体经济融(róng)资(zī)水平(píng)，惟(wéi)有对存款利率进(jìn)行调整。实(shí)际(jì)上， 2022 年 9 月主要(yào)银(yín)行已经下(xià)调存款利率，年(nián)初(chū)至今其他银行也纷纷跟进，随着商业银行普(pǔ)通(tōng)存(cún)款利率(lǜ)的调(diào)整(zhěng)到位，政策抓(zhuā)手(shǒu)转向其他存款的利率(lǜ)水平。但目前尚不(bù)构成新(xīn)一轮存款利率下调的(de)开(kāi)始，源于(yú)目前存款利率(lǜ)市场(chǎng)化调整机制参考 10Y 国(guó)债(zhài)利(lì)率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国(guó)债收益率高于上一(yī)轮下调时低点， 1 年期 LPR 持平，尚不具备全(quán)面下调的(de)充分(fēn)条件(jiàn)。

　　高频数据(jù)经济表现：汽车销售、地(dì)产销售(shòu)改善。乘用车零售同比较上周上升 27pct 至 67％ ，今年累计同比 1％ ，全国整车(chē)货(huò)运量有所反弹(dàn)。房地产市场：地产销售有所(suǒ)恢复，因城施(shī)策继续加码。政府性基(jī)金与基建(jiàn)：新增(zēng)专项债(zhài) 147.8 亿，下(xià)周计划(huà)发行 881.1 亿。工业生产与(yǔ)制造业投资：开(kāi)工率继续改(gǎi)善。通胀：猪肉、蔬菜、水果、钢铁、煤炭价格(gé)下(xià)降，油价上升。货币(bì)政策与汇率：资(zī)短端金(jīn)利(lì)率下行、美元下行(xíng)，人民币升值。

　　风(fēng)险提示：稳增(zēng)长政(zhèng)策见效速度慢于预期(qī)，数据搜集遗漏。

　　以下为正文

　　周关注：存款利率(lǜ)下调新(x三衢道中古诗曾几的几,怎么读，曾几的三衢道中的意思īn)一轮的开始？

　　事件：21 世纪经济报道、澎湃新闻等多家媒(méi)体报道，协定存款及通知存款自律上限：国有(yǒu)银行（特指(zhǐ)工农、中、建四大行）执(zhí)行基(jī)准(zhǔn)利率(lǜ)加 10BP ；其它金(jīn)融(róng)机构(gòu)执(zhí)行基准利(lì)率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日(rì)起执行。

　　1. 通知存款(kuǎn)和协 定存款是(shì)什(shén)么？

　　通知存款和协(xié)定存款是“类(lèi)活(huó)期存款(kuǎn)”，灵活性好于定(dìng)期(qī)，收(shōu)益率好于(yú)活期。产品推出的目的更多(duō)是为(wèi)吸引存款。

　　通知存款是指不约定存期，在支取时(shí)提前通知银行的存款业务，分为提前一天和(hé)提(tí)前(qián)七天的两种类型(xíng)。在(zài)存入款项(xiàng)时不约定存期，支取时需提(tí)前通知银行，约定支取存款的(de)日期和金额(é)方能支(zhī)取，按存款人提前(qián)通知的期限长短划(huà)分为一天通知存款和七(qī)天通知(zhī)存款两个(gè)品种，一天通知存款必须提前一(yī)天通知约定支(zhī)取存款，七天通知存款必须提(tí)前七(qī)天通知约(yuē)定支取存款。通知存款面向个人和(hé)企业办理。

　　协定存(cún)款是对协(xié)定额度(dù)以内的部分给予活期(qī)利率，对超过协定部分给予协定存款利率。协定(dìng)存款是指银行与客(kè)户(hù)签订协议，约定结算账户的每日留(liú)存金额，结算账户每(měi)日余额低于最低留存额(é)（含）的部分按活期存款利率计(jì)息，超(chāo)过部分按(àn)中国人民银行规定的协(xié)定(dìng)存(cún)款(kuǎn)利率计息的存(cún)款。协定存款面向企业办理。

　　2. 通知、协定存款(kuǎn)当前利(lì)率水平？为何需要规(guī)定上限？

　　若(ruò)央行规定新的利(lì)率上(shàng)限，则7天通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)利率的上限(xiàn)被设定为1.55％。根(gēn)据央(yāng)行公告， 1 天和 7 天期通知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存(cún)款利(lì)率为 1.15％ ，活期挂牌(pái)基准利率为 0.35％ 。如以此为标(biāo)准(zhǔn)，则国有(yǒu)四大行 1 天(tiān)和 7 天(tiān)期通知存款利率的上(shàng)限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定(dìng)存款利率上限为(wèi) 1.25％ 。其它(tā)金融(róng)机构 1 天和 7 天期通知存款利率(lǜ)的上(shàng)限分(fēn)别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)上限为(wèi) 1.35％ 。

　　城商行(xíng)与农(nóng)商(shāng)行通知(zhī)、协定存款利率(lǜ)偏(piān)高，样(yàng)本银(yín)行(xíng)中(zhōng)有13.5％的银行超过新(xīn)规上限。我们梳理了国(guó)有(yǒu)银行、股份制(zhì)银行、 20 家(jiā)城商(shāng)行（按资产规模排序）以及 14 家(jiā)农商行(xíng)的挂牌利率（截止(zhǐ)至 5 月 11 日(rì)），其中国有银行与股(gǔ)份行挂牌利率未超(chāo)过央(yāng)行新规上限，超过(guò)上限(xiàn)的银行主要(yào)集(jí)中在(zài)城商行和农商行中，占(zhàn)比达 13.5％ ，其中 20 家城(chéng)商行中有 4 家超过上限、占比 12.1％ , 14 贾农商行中有 3 家超过上限、占比 15.6％ 。 7 天通(tōng)知存款的最高(gāo)利率达到 2.1％ 。

　　同时(shí)，部分银行(xíng)最高的通知存(cún)款利(lì)率高(gāo)于其挂(guà)牌价，存(cún)在“存款竞争”令负债成(chéng)本相(xiāng)对刚性的问题。我们(men)在梳理过程中发现，部分银(yín)行个人(rén)通知存款的最高利率高于挂牌(pái)利率，其 1 天的通知存款最(zuì)高利率为(wèi) 1.75％ ，而其挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规(guī)定上限对实际存款利率(lǜ)、 M1 和 M2 的影响(xiǎng)如何？

　　部(bù)分城商行和(hé)农(nóng)商行通(tōng)知(zhī)存款和协定存款利率(lǜ)或将有所下(xià)调。目前超过利率新规上限的主要为城(chéng)商行(xíng)和(hé)农商行，样本银行(xíng)中有 13.5％ 的(de)银行(xíng)超(chāo)过上限(xiàn)，其中 7 天通知存款的(de)最高利率达到 2.1％ （规(guī)定上限为 1.55％ ），因(yīn)此新规(guī)的(de)执行会导致部(bù)分(fēn)城商行和农商行（合理估算(suàn)近 13.5％ 的比例）通知存款(kuǎn)和(hé)协定存款利率或将有(yǒu)所(suǒ)下调。

　　是否会对M1和M2的(de)增速产生影响？

　　其(qí)一，通知存款(kuǎn)和协定存款应(yīng)属于(yú)其他(tā)存款(kuǎn)，对(duì)M1或没有影(yǐng)响。根据《存款统计分(fēn)类(lèi)及编码(mǎ)》，通知存款和协定存(cún)款(kuǎn)与普通存款并列(liè)，并不属于(yú)单位存款和(hé)储(chǔ)蓄(xù)存款。则考虑到 M1 为(wèi) M0 与(yǔ)单位活期存款之和，其不(bù)在 M1 的(de)包含范围之内，利率上限的(de)设定对 M1 应(yīng)当没有(yǒu)影响。

　　其二，通(tōng)知存款和(hé)协定存款若流出，可能会拖累(lèi)M2增(zēng)速。根据《存款统计分类及编(biān)码(mǎ)》，我们合理推(tuī)断，通知存款和协定存款归属于(yú) M2 下的其他存款科目，则其(qí)变动会影响 M2 规模和(hé)增速。考虑(lǜ)到此次利率(lǜ)上(shàng)限的设定(dìng)，可(kě)能有部分个人或企业将通(tōng)知存款和(hé)协定存款投向收益率(lǜ)更高的理财以及其他资(zī)管产品中，拖累 M2 增(zēng)速表现。

　　考虑到4月(yuè)居民存款(kuǎn)已(yǐ)经开始重新(xīn)流(liú)向表外，M2增速预计将进入下(xià)行通道。M2 近一年(nián)的(de)上行由(yóu)个人存款(kuǎn)推动(dòng)，资管资金回表(biǎo)也主要来源于居民。 22 年 3 月(yuè) -23 年 3 月， M2 同比上(shàng)行(xíng)的 3 个百分(fēn)点(diǎn)中(zhōng)，有 3.1 个百分点来源于(yú)个人存(cún)款的规模扩张(zhāng)。年初以(yǐ)来(lái) 1.6 万亿资管资金回(huí)流表(biǎo)内中，有 1.4 万(wàn)亿来源于(yú)住户部门(mén)。但(dàn)随(suí)着4月居(jū)民(mín)存款同比首次由增转降，居(jū)民资产配置或回流表外(wài)，对应的则是(shì)M2同比超过市场(chǎng)预期(qī)下(xià)行。再考(kǎo)虑(lǜ)到此次通知(zhī)存(cún)款和协定存款利率上限的约束(shù)，或进一步加速(sù)居民(mín)将资金(jīn)从表内搬(bān)至表外。

　　4. 是否意味着存款利率(lǜ)下调新一轮的(de)开始？

　　本次约束通(tōng)知存款(kuǎn)和(hé)协定存款利率，核心目的是(shì)缓解银(yín)行净息差压(yā)力。23Q1 商业银行(xíng)净息差下探，其中国有银行平(píng)均净(jìng)息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家(jiā)股份制银(yín)行的(de)平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行(xíng)的利(lì)润是准(zhǔn)公共(gòng)品，去(qù)向有(yǒu)三(sān)：一是利润(rùn)分配(pèi)给财(cái)政的(de)非税收(shōu)入；二是(shì)转增资本(běn)金以满足宏观审慎的管(guǎn)理要求，疏通货币政策的传(chuán)导渠道(dào)；三是增加拨备(bèi)以应对坏(huài)账风险。既要保证(zhèng)商业(yè)银行(xíng)的合理(lǐ)盈利水平，又要(yào)不抬高(gāo)实体经(jīng)济融(róng)资(zī)水平，惟有对存款利率进行(xíng)调整。

　　实际上，去年9月主要银行已经下(xià)调存款利率，年初至今(jīn)其他银(yín)行也(yě)纷纷(fēn)跟进，随着商业银(yín)行普通存款利率的调整到位(wèi)，政(zhèng)策抓手转向其他存款的利(lì)率(lǜ)水平。而部分中小银行未高息(xī)揽储，其通(tōng)知存(cún)款利(lì)率(lǜ)和协定存(cún)款(kuǎn)利率明显偏(piān)高(gāo)，实际上不(bù)利于商业银行整(zhěng)体负(fù)债端成本的下(xià)降，也成为本(běn)次约束通知(zhī)存(cún)款和协定(dìng)存款(kuǎn)利率的触发因素。

　　是(shì)否(fǒu)是新一轮存(cún)款利率(lǜ)下调的(de)开始(shǐ)？目前十年期国(guó)债(zhài)收益(yì)率高于(yú)上一轮下(xià)调时低点，1年期LPR持平，因而目前尚不具(jù)备充分条(tiáo)件。2022 年(nián) 4 月，央行指导利率(lǜ)自律机制建立了存(cún)款利率(lǜ)市场(chǎng)化(huà)调整(zhěng)机制(zhì)，以 10 年期国(guó)债收益率和(hé)以 1 年期 LPR 基准，合理调整(zhěng)存款(kuǎn)利率水平。 2022 年 4-9 月(yuè) 10 年(nián)期(qī)国债利率(lǜ)下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触发 2022 年 9 月部分全国性银行下调(diào)存款利(lì)率(lǜ)，如一年期(qī)定期存款利率(lǜ)下调(diào) 10BP 。而从 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按兵不(bù)动， 10 年期国(guó)债(zhài)收益率走高 3.9BP ，并未进一步下行。

　　高频(pín)经济表现：汽车、地产销售(shòu)改(gǎi)善

　　1）商品(pǐn)消(xiāo)费：乘用车零售较上(shàng)周有所(suǒ)改善，今年以来累(lèi)计(jì)同比增长1％。截(jié)至5月(yuè)7日(rì)，乘用车零售同比较(jiào)上周上升27pct至67％，今年累(lèi)计(jì)同(tóng)比1％。5月1-7日(rì)，乘(chéng)用车(chē)市(shì)场零售(shòu)同比增长67％。

　　2）服务消(xiāo)费(fèi)：全国整(zhěng)车货运量(liàng)有所(suǒ)反弹(dàn)，京沪深迁徙指(zhǐ)数继续(xù)上(shàng)行。截止 5 月 11 日，全(quán)国整车货运量较 2021 年(nián)同期(qī)上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京(jīng)沪深(shēn)迁(qiān)徙(xǐ)趋势较(jiào) 2021 年(nián)同期上(shàng)行(xíng) 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政(zhèng)与政(zhèng)府(fǔ)消费：截至5月(yuè)12日，当周国债净(jìng)融资-754.8亿，当周新增0亿一般(bān)债，下周计划发行34.83亿。

　　4）房(fáng)地产市(shì)场：地产销售回暖(nuǎn)，五一过后因城施策继续加码。截至(zhì) 5 月 11 日， 30 大中(zhōng)城市商(shāng)品房(fáng)周(zhōu)均成(chéng)交(jiāo)面积两年平均(jūn)增速回(huí)升(shēng) 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一(yī)线、二线和三线(xiàn)城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至(zhì) -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古(gǔ)等 30 余个城市进行了(le)公(gōng)积金贷款政策的调(diào)整和优(yōu)化。

　　5）政府性基金与基建：当周新增专项债147.8亿，下周计划发行(xíng)881.1亿。

　　6）制造(zào)业投资(zī)与(yǔ)工业生产：受五一假期及需求(qiú)走(zǒu)弱影响，开工率连周下滑。截至 5 月 5 日(rì)，高炉开工(gōng)率(lǜ)继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽(qì)车半钢胎开工率季节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出(chū)口：港(gǎng)口物流效率有(yǒu)所(suǒ)改善。截至(zhì) 3 月 17 日，交运(yùn)部重点港口货物吞吐量较上(shàng)周回升 0.8％ ，高速公(gōng)路货(huò)车通行量与(yǔ)铁路货运量较(jiào)上周分别回(huí)落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪(zhū)肉价格继续下行(xíng)，菜价、果价回升。截至 5 月 4 日，猪肉(ròu)零售价下跌 0.1％ 至(zhì) 24.6 元 / 公(gōng)斤；截至 5 月 11 日，蔬菜、水果价格分别环(huán)涨 0.6％ 、 2.1％三衢道中古诗曾几的几,怎么读，曾几的三衢道中的意思 ，同比分别(bié)回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工(gōng)业品价格：油价小幅回(huí)升，国(guó)内钢(gāng)价、煤价下行。截(jié)至 5 月(yuè) 11 日，布油周均价(jià)小(xiǎo)幅(fú)回(huí)升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动(dòng)力煤价(jià)格回落 1.4％ 至 1001.3 元(yuán) / 吨。螺纹钢价格下行(xíng) 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美国原油产(chǎn)量 1230 万桶(tǒng) / 日。

　　10）货币(bì)政策(cè)与汇率：逆回购地量延(yán)续，资金利率小幅下行。截(jié)至 5 月 12 日，本周(zhōu)逆(nì)回购余(yú)额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小幅(fú)下(xià)行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美(měi)元指数小幅上行(xíng)，人民(mín)币(bì)被动(dòng)贬值。截至 5 月(yuè) 11 日，美元指数小(xiǎo)幅上行(xíng)至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较(jiào)上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提(tí)示：稳增长政策见效速度慢于预期，数据(jù)搜集(jí)遗漏(lòu)。

　　全球(qiú)宏观日(rì)历：关(guān)注中国 4 月经济数据(jù)

　　内容(róng)节选(xuǎn)自申万(wàn)宏源宏(hóng)观研究报告：

　　《存(cún)款利率下调新一轮的(de)开始？——申万宏源宏观周(zhōu)报·第208期》

　　证券分析师：屠强 贾东旭(xù) 王(wáng)胜

　　发布日期：2023.05.13

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