近(jìn)期(qī)“中特估(gū)”成为A股市场热门话题，外资机构加强(qiáng)研究。不少国企、央企(qǐ)上市公司已(yǐ)获(huò)外(wài)资显(xiǎn)著(zhù)加(jiā)仓(cāng)。外资机(jī)构认为：国企已成(chéng)为“市场关注焦点”，中(zhōng)国(guó)国(guó)企(qǐ)已迎来(lái)积极信(xìn)号，投资(zī)者(zhě)可从中挖(wā)掘盈(yíng)利能(néng)力持续改善的标的，从而获得长期稳健的投资回(huí)报。

　　加仓国企公司

　　近期国企成(chéng)为(wèi)A股市场关注焦点(diǎn)，外(wài)资纷(fēn)纷行动。

　　Wind数据显示，截至2023年5月14日，北(běi)向资金净买入(rù)额最(zuì)多的10只(zhǐ)股票(piào)为洛阳钼(mù)业、中国石化、建设银行、汇川技(jì)术、工(gōng)商银行(xíng)、晶盛机(jī)电(diàn)、京沪高(gāo)铁、拓普集(jí)团、中远海(hǎi)控(kòng)、五粮液。不少国企公司股票(piào)跻身其(qí)中(zhōng)。期间，吸(xī)金前十大公司(sī)分别吸(xī)引10亿到20亿元人民(mín)币(bì)不(bù)等。

　　近期北向资金净流入额前十的股票，来(lái)源：Wind。

　　随着(zhe)一(yī)季(jì)度上(shàng)市公(gōng)司(sī)财报公布，不少全球(qiú)主权(quán)投资机(jī)构跻身国企的前十大的(de)股东行业。例如，一季度报(bào)告显示(shì)，阿布达(dá)比投资局、科威(wēi)特政(zhèng)府(fǔ)投(tóu)资局等多家主权财富(fù)基金增持(chí)多(duō)家国(guó)企央企A股上市公(gōng)司股票。例如科威特政府投资(zī)局增持中青旅、中国重汽(qì)。阿布(bù)达(dá)比投(tóu)资局一季度增持了浦东(dōng)金桥(qiáo)。挪威央行(xíng)一季度新(xīn)建仓江苏金租。

　　富达中国焦点基金截(jié)止4月底的前十大重仓(cāng)股，来源：晨星

　　再(zài)如，富达(dá)旗舰中国(guó)基金(jīn)-中国焦点基金(jīn)，截至4月底(dǐ)的(de)前(qián)十大重仓股包(bāo)括：阿里(lǐ)巴巴、腾(téng)讯控股、工商银行、建设银行(xíng)、中国石(shí)化、华润(rùn)置地(dì)、中银(yín)航(háng)空租(zū)赁、中升集团、百(bǎi)度等，含不少国企公司。而基金在4月对(duì)这些国企(qǐ)进行了幅度不(bù)一的加仓。

　　富达：从“乏人问津”到成为焦点

　　外(wài)资中关(guān)于中(zhōng)国国(guó)企公司的讨论热度正在上升。

　　富达在(zài)最(zuì)新一篇研究报告中(zhōng)解(jiě)释了他们对(duì)于国企改革的看法。报(bào)告认为，在中国国企改革并(bìng)非新鲜事，但是这一次国企改(gǎi)革事关重(zhòng)大(dà)。而资本市场(chǎng)显(xiǎn)然已经(jīng)关(guān)注到了“国企(qǐ)”主题。举(jǔ)例来说，放(fàng)在平常，中国中铁可(kě)能是(shì)乏人(ré张镇风现在干嘛呢张镇风现状简介，张镇风现在在干嘛n)问(wèn)津的防御性公司。它虽(suī)然有稳健的基本面(miàn)，收益预期也(yě)尚(shàng)可，但是可能不是大家热衷追(zhuī)捧(pěng)的公司。但(dàn)2023年截止5月14日，中国中(zhōng)铁股(gǔ)价(jià)已经上(shàng)升了43.88％。其(qí)它的国企股(gǔ)价在2023年也有不俗表现，包括(kuò)中石化、中国铝业等。这背后的原(yuán)因可能包(bāo)括(kuò)：随着高层重提(tí)“国企改革”，投资者认为相关方面或敦促国企(qǐ)改善治理等以增(zēng)加股东(dōng)回报。

　　中(zhōng)国中铁股价走势，来源：Wind。

　　值得注意的(de)是，一般说来外资机构持仓中更倾向于私营部(bù)门，这与他们的选股标准相(xiāng)关。基于(yú)公司的股东回(huí)报等标(biāo)准，不少(shǎo)国(guó)企(qǐ)公司在过去难以进(jìn)入部分外资的(de)选(xuǎn)股(gǔ)池子。例如从每股(gǔ)盈(yíng)利EPS 来(lái)看，Wind数据显(xiǎn)示，非金融(róng)类国企(qǐ)公司截(jié)至去(qù)年年底的平均(jūn)每股盈利(lì)水平仍(réng)低于(yú)10年前2012年(nián)水平。这说(shuō)明国企公司(sī)的资本效率还有很大(dà)的提(tí)升(shēng)空(kōng)间。

　　不过(guò)，也有逆(nì)向(xiàng)的外资投资(zī)者认为(wèi)国企长期的(de)低(dī)估值为(wèi)投(tóu)资者(zhě)提供了厚(hòu)厚的安全垫。部分公司的(de)投资价值被低估了。张镇风现在干嘛呢张镇风现状简介，张镇风现在在干嘛>

　　富达在报(bào)告中指出(chū)，如果(guǒ)国企(qǐ)改(gǎi)革能够取(qǔ)得成(chéng)效(xiào)，投资者会重估(gū)国企(qǐ)的投(tóu)资者价值。投资者对于能够持续提供良好的股东回(huí)报的公(gōng)司是愿意(yì)支(zhī)付(fù)溢价的。例如(rú)，贵州茅台过去(qù)20年的平均每年的净资(zī)产回报率(lǜ)在20％以上。这是为什么贵(guì)州茅台可以(yǐ)10倍的市净(jìng)率交易的重(zhòng)要原(yuán)因之一。除了房(fáng)地产行(xíng)业(yè)，目前来看大部分(fēn)国企的(de)市净率低于私营企业。

　　除了股东回(huí)报，国企如何与投资者互动，增强透明性是全球投(tóu)资者(zhě)关注的问题。此(cǐ)外，投资(zī)者(zhě)关注的其它(tā)问(wèn)题还包括：对于国企来说，如(rú)何在(zài)服务国家战略的同时增强它的(de)商业(yè)效率，如何改(gǎi)善激励措施等。尽管这次改革的成效仍待时(shí)间(jiān)检验，但是(shì)“注重股(gǔ)东回报”是被(bèi)资本市场(chǎng)认可(kě)的(de)路线。

　　高盛：国企主题具(jù)可持续性

　　高(gāo)盛亚(yà)太首席股票策略师慕天辉(huī)（Timothy Moe）此前对中国基(jī)金报(bào)记者(zhě)表(biǎo)示，目前国企主题受(shòu)到关注，可能个别股票(piào)有一定量(liàng)的“炒作”资金(jīn)参与，但是有充(chōng)分的(de)理由认为国企主题是可持续的。

　　首先，相(xiāng)当一(yī)部分公司估值仍(réng)然很(hěn)低。虽然(rán)它已经从极低的水平上升，但总体来说，国有企业(yè)的(de)市盈率仍然在10倍左(zuǒ)右，这不是一个高的数字。

　　其(qí)次(cì)，如果公司能够继续(xù)改(gǎi)善他们(men)的(de)财务(wù)表(biǎo)现，提高每股盈利(lì)水平和利润增(zēng)长(zhǎng)，并通过股息或股票回(huí)购(gòu)，将利润(rùn)分配给股(gǔ)东(dōng)。这(zhè)些都将成(chéng)为股票价格的驱(qū)动因素。

　　第(dì)三，从全球投资者(zhě)的角度看，他(tā)们对国企的持(chí)有或配(pèi)置(zhì)仍然相当保守。因为如果(guǒ)回(huí)顾过去的(de)5到10年(nián)，大多数境外的观点是看(kàn)好上市民营企业（POEs）。目前，许多(duō)外资投资组合(hé)经理只关注经济的私(sī)营部分。随着事(shì)态改变(biàn)，他们(men)有提(tí)升配(pèi)置的空(kōng)间。

　　具体来看，例如部分(fēn)能(néng)源(yuán)公司估(gū)值(zhí)远远低于全球(qiú)同行。不排除有些公司会受到地缘政治因素，但全球仍有资金（例如中东(dōng)地(dì)区的资金）受地(dì)缘(yuán)政治影响较小。

　　此外，一些(xiē)过往被认为乏味无趣的(de)行业部(bù)分公(gōng)司(sī)的股价有(yǒu)了非常(cháng)显著的回升，还有类似的机会可以挖掘(jué)。

　　慕天辉(huī)进一步指(zhǐ)出(chū)：在任何市(shì)场，投资都(dōu)必(bì)须(xū)持(chí)有前瞻性的观(guān)点。如(rú)果等(děng)到所(suǒ)有的证据都(dōu)摆在(zài)面前，那么他们(men)已经(jīng)被市场价格反映出来，因为市场总(zǒng)是预(yù)先反应(yīng)。所(suǒ)以我们永远不(bù)会(huì)有百分百的(de)确定性或信心。一些积(jī)极的变化正在发生(shēng)。“如果问过去多年(nián)，通过观察(chá)中国市场我(wǒ)们学到了什么(me)？我们学到的(de)重(zhòng)要一课就是：跟随政府的政(zhèng)策投资。中国的国企已经(jīng)迎来了积极(jí)的信(xìn)号(hào)”。投资者需要一些机制来从大(dà)量的国有企业(yè)中筛选出有更高成功机会的(de)企业。

　　高盛(shèng)试图(tú)找(zhǎo)到符(fú)合政府政(zhèng)策导(dǎo)向、管(guǎn)理层有改进动力、有(yǒu)客观(guān)证据显(xiǎn)示其盈利能力已经(jīng)改(gǎi)善的(de)企业。同(tóng)时，这些企业所处的(de)行业整体收(shōu)益增(zēng)长(zhǎng)、有(yǒu)良好的(de)资产负债(zhài)表和低债务水平等经(jīng)济运(yùn)行。

　　慕天辉补充说明道，即使外国投资者很(hěn)重要(yào)，真(zhēn)正(zhèng)决定价格(gé)的还(hái)是国内投资者。如果外国投资者对国(guó)有(yǒu)企业的兴趣增加，那将是对国有企(qǐ)业股价的(de)额(é)外(wài)推动力。

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