金融界5月(yuè)8日消息(xī)今日(rì)早盘，A股市场银行板块再度走高，中(zhōng)信银行率(lǜ)先涨停，另外(wài)四大行中(zhōng)，中国(guó)银行涨超6％，农业银(yín)行涨超5％，工商银行涨超(chāo)4％，建(jiàn)设银行涨超3％。

　　截(jié)至目前，中信银行年内(nèi)涨幅已超过50％，中国银行、交通银行(xíng)、农业银行涨超30％，邮(yóu)储银行、瑞丰银(yín)行、长(zhǎng)沙(shā)银(yín)行涨(zhǎng)超20％。

　　海通国际(jì)证券(quàn)在(zài)近日的研报中梳理了银(yín)行上涨的逻辑。

　　1、从长期逻辑(jí)——政策改变利于估值(zhí)修(xiū)复。

　　2022年底开(kāi)始，政策(cè)不再提金融让利(lì)。银行业也(yě)开始落实，比如一些地(dì)方(fāng)小(xiǎo)银行(xíng)下调存款利率(lǜ)后，股(gǔ)份行也出现下调；而年初的低利(lì)率放贷(dài)现象(xiàng)也消(xiāo)失(shī)了，新发放贷(dài)款利率在上行(xíng)。此外，今年也(yě)没有(yǒu)下达普(pǔ)惠小微的政策任务。政策改变的原(yuán)因之一是银(yín)行需(xū)要资本扩(kuò)展，需要(yào)恰当的(de)盈利积累，不能(néng)过度让利；另(lìng)一个是中央讲中特估(gū)和国(guó)企(qǐ)改(gǎi)革，银行作为(wèi)资产规模最大的国企行业(yè)，按政策导(dǎo)向要提高(gāo)资(zī)产收(shōu)益率。而取消金融让利有利于(yú)银(yín)行估值修(xiū)复(fù)。从(cóng)2指甲刀品牌排行榜前十名，指甲刀哪个品牌质量好020年开始的金融让利使银行股(gǔ)的PB估(gū)值低于正常估值(zhí)。银(yín)行作为ROE较高（大于10％）的行业，在利润正增(zēng)长的情况下正常(cháng)PB估(gū)值应该在1倍(bèi)多，但由于(yú)让利(lì)之下市场担(dān)心银(yín)行ROE会降低，给出(chū)的(de)估值在0.5倍。现在政策导(dǎo)向的改变(biàn)对(duì)银行股是(shì)一种长时间的(de)利好，有利于银(yín)行估(gū)值的逐(zhú)步修复。

　　2、长期逻辑——不良率(lǜ)连续下降。

　　银行不(bù)良率(lǜ)和(hé)债务风险(xiǎn)周期相关，现(xiàn)在(zài)已进入不良率下降周期(qī)。2020年底银行业的不良贷款率(lǜ)开始(shǐ)下降，到今(jīn)年一季度已(yǐ)经连续10个(gè)季度下降了，这(zhè)有利于股价上涨，不(bù)过按历史规律(lǜ)，上涨会存在滞后性。目前市(shì)场(chǎng)还没充(chōng)分意(yì)识，银行股价刚刚启动，如果不良(liáng)率下降(jiàng)周期(qī)能(néng)够持续验证(zhèng)，我们认为这会让银行业的PB从1倍(bèi)到1倍以(yǐ)上。部分投资者(zhě)对于地产和城投风险有担忧，但银行(xíng)房(fáng)地产(chǎn)贷款占(zhàn)比很低，在3％-6％左右(yòu)，对银行整体不(bù)良率影响(xiǎng)较(jiào)小；而且中国经过(guò)对债务风险的分部门处(chù)理，地产上下游(yóu)的很多行业的债务风险已(yǐ)经解决。总(zǒng)体上银行不良率(lǜ)还是下降(jiàng)的。

　　3、中期逻辑——业绩(jì)出现拐点，疫(yì)情(qíng)扰动结束。

　　银(yín)行(xíng)收入增速自去(qù)年(nián)一季度(dù)开始(shǐ)逐季下(xià)降，今(jīn)年(nián)Q1已到最(zuì)低点，单季来看今年(nián)Q1比(bǐ)去年Q4营收增速略微提高。我们预(yù)计(jì)Q2、Q3、Q4银行收入增速会逐季改(gǎi)善，特别是中小(xiǎo)银行(xíng)。出现拐点的原因(yīn)是去年(nián)上半年LPR下降，今年1月1号银行进行贷款利率重定价，利率出现下降。这是一(yī)个已知利(lì)空，市场(chǎng)已经消化(huà)，所以(yǐ)银(yín)行股会出现(xiàn)修(xiū)复。此外，过去三(sān)年疫情使得银行股估(gū)值被(bèi)压制。现在(zài)乙类乙管(guǎn)多时(shí)，对银行估值不会再有太(tài)多影(yǐng)响，疫情(qíng)折价已过，估值将(jiāng)会正(zhèng)常化。

　　4、短期逻辑——存款利率下调，政策未(wèi)收紧。

　　最近银(yín)行(xíng)业出现存款利率下调，低利率贷款行为(wèi)经过窗口(kǒu)指导已经取消，这(zhè)对银行息差有比较正向的催化，是一个(gè)短期利好(hǎo)。此外(wài)4月底的政治局会(huì)议并未如市场(chǎng)预期一样(yàng)出现明显政策收(shōu)紧(jǐn)，对银行业是另一个短期利好。

　　该(gāi)机(jī)构(gòu)从交易(yì)层面罗(luó)列了(le)一下(xià)两(liǎng)大催化因素：

　　第一，债券市场出现资(zī)产荒(huāng)，一些稳(wěn)定的高股息行(xíng)业会成为替代品，银行(xíng)股就得(dé)益于此(cǐ)。

　　第二，现在政(zhèng)策重视提高国企ROE，很(hěn)多做股票投资或(huò)股(gǔ)权投(tóu)资的国企(qǐ)央企可以投(tóu)资ROE相对(duì)高的(de)银行股，从(cóng)而(ér)来提(tí)高自身ROE。

　　对于对于未(wèi)来(lái)银行股(gǔ)上涨(zhǎng)的(de)持续(xù)性，海(hǎi)通国际证券(quàn)给予肯(kěn)定态度。该机(jī)构认为，接下来(lái)的5-7月(yu指甲刀品牌排行榜前十名，指甲刀哪个品牌质量好指甲刀品牌排行榜前十名，指甲刀哪个品牌质量好è)份的业绩真空期，银行股的表现将取决于宏观(guān)环(huán)境(jìng)、政策(cè)规划以及(jí)市场(chǎng)交易情绪，在没有经济(jì)衰(shuāi)退(tuì)和政策打压(yā)的情况下银行股不会出(chū)现大幅回(huí)撤。关于如(rú)何避免可(kě)能的(de)小回撤，该机构建议选股时选择(zé)业绩好但股(gǔ)价(jià)还未上涨的(de)小(xiǎo)银行。之前中特估的概念使得大行(xíng)的估值得到抬升(shēng)，之后其他类型的银行(xíng)估(gū)值(zhí)也要相应抬升，本质(zhì)原因是各(gè)类(lèi)银(yín)行的估(gū)值(zhí)没有系统(tǒng)性的差(chà)异。

　　东方(fāng)证(zhèng)券指出，截至23Q1，上(shàng)市(shì)银行(xíng)不良率环比下降3BP至1.27％，账面(miàn)不(bù)良率延(yán)续改(gǎi)善，我(wǒ)们测算行业23Q1加回核销后的年化(huà)不(bù)良(liáng)净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随着疫情影响的消退和(hé)经(jīng)济的稳步复苏，银行不良(liáng)生成压力边际缓释。前瞻性指标方面，绝大多(duō)数银行关(guān)注(zhù)率(lǜ)环比有所改善。拨备方面(miàn)，截至1季(jì)度末，上市银行(xíng)拨(bō)备覆盖率环比(bǐ)上行4pct至245％，拨贷比为(wèi)3.11％，环比下降3BP，行(xíng)业的拨备水(shuǐ)平继续保持充裕。目前银行资产质(zhì)量压(yā)力的峰(fēng)值已经过去，展望而言，经济复(fù)苏态势良好，企(qǐ)业经(jīng)营环境(jìng)改(gǎi)善、居民信心提升，叠(dié)加地产政(zhèng)策的(de)持续(xù)宽(kuān)松，银行的(de)资产(chǎn)质量表现(xiàn)有望(wàng)延续向好(hǎo)态势。

　　中信(xìn)建投在(zài)银行业2023年中期投资策略报告中表示，经济复苏(sū)进行时(shí)，银行重回基(jī)本面(miàn)主逻辑。银(yín)行基本面(miàn)的量、价(jià)、质(zhì)三方面的(de)景(jǐng)气度(dù)均较去(qù)年提升：价(jià)格端，息差企稳回升新趋势(shì)将是重要(yào)的行业催化剂(jì)，利好整(zhěng)体(tǐ)估值提升。规模端，信贷(dài)需(xū)求从大到(dào)小逐步传(chuán)导，下半年企业贷(dài)款需求高景气延续的同时，看好零售、小微贷款的需求复(fù)苏。资产质量方面(miàn)，优质房地产融资风险缓解；零(líng)售贷款质量(liàng)将在居民还款能力提升(shēng)下长期向(xiàng)好，银(yín)行资产质量下(xià)行风险封住(zhù)。银行板块(kuài)配(pèi)置上，建(jiàn)议大小兼备、聚焦头部。

　　平安(ān)证(zhèng)券也在近期表示，看好全年盈利能力(lì)修复，银行板块配(pèi)置(zhì)价值(zhí)提升。该机构认为(wèi)1季报行业盈利增速低点(diǎn)确认，主要受资产重定(dìng)价以及居民端复苏(sū)低于(yú)预期的影响。展望后续(xù)季度，国内(nèi)经(jīng)济向好(hǎo)趋势不(bù)变，在此背景(jǐng)下(xià)，居民(mín)消费倾向和风险偏好的修(xiū)复(fù)仍(réng)然值得(dé)期待，成为推(tuī)动(dòng)板块(kuài)盈(yíng)利回升的(de)催化剂(jì)。我(wǒ)们(men)继续(xù)看(kàn)好银行板块全年表(biǎo)现，考(kǎo)虑(lǜ)到(dào)当(dāng)前银(yín)行板(bǎn)块静态PB仅0.58x，估值处于低位且尚(shàng)未(wèi)修复至疫情前水(shuǐ)平，在后续盈利有望逐季修复的背景下，当(dāng)前时点银行板块的配置价值提升(shēng)。

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