近(jìn)日，2022年营业(yè)收(shōu)入303.11亿(yì)元且净利润67.96亿元的兴发集团(tuán)，其(qí)旗下子(zi)公(gōng)司兴福电(diàn)子公布(bù)科创板IPO申报(bào)稿。

　　兴福电子(zi)的主要产品是磷酸、硫酸等，其电子(zi)级(jí)磷酸产品是半导(dǎo)体加(jiā)工过(guò)程中(zhōng)的关(guān)键材料，公司客(kè)户包括长江存储、华(huá)虹集团、中芯国际等，也获得大基金二(èr)期入股。

　　不过(guò)有意(yì)思(sī)的是，兴福电(diàn)子第二大客户(hù)竟然是可口可(kě)乐，这也无意(yì)间(jiān)透露了一个冷知识——可口可乐生产过(guò)程中使用的磷酸，原来不(bù)只是(shì)常规的食(shí)品级磷(lín)酸，还(hái)用到了更高纯度的(de)电子级磷(lín)酸。

　　另外，兴福电子(zi)间接控股股东还(hái)与(yǔ)第二大(dà)股东有可复活的对赌协议。且其中(zhōng)一(yī)条比较少见，即在兴福电(diàn)子(zi)正式申报IPO后的18个(gè)月内仍(réng)未实现合格IPO的。

　　合格IPO是指哪个(gè)？

　　兴福(fú)电子主(zhǔ)要(yào)从事从事湿电(diàn)子化学品业务(wù)，公司产品(pǐn)包(bāo)括(kuò)磷酸、硫酸(suān)等。公司磷酸产品(pǐn)按照纯度等级分为电子级磷酸、食(shí)品(pǐn)级(jí)磷酸，电子级磷酸可分为IC级磷酸和面板级磷酸(suān)。各(gè)磷(lín)酸产品(pǐn)的纯度等级由高到低(dī)分别为：IC级(jí)磷酸＞面板级磷酸＞食品级磷酸。

　　申报稿显示，兴福电子(zi)在生产电子级磷(lín)酸、电子级硫(liú)酸的同时会产生部(bù)分(fēn)食品(pǐn)级磷(lín)酸、工业级硫酸等产品(pǐn)。其中2022年食(shí)品(pǐn)级磷(lín)酸的主(zhǔ)营业务收入(rù)为1929.29万元。

　　主(zhǔ)营业(yè)务(wù)收(shōu)入摘要，数据来(lái)源(yuán)：申报(bào)稿(gǎo)

　　这里有个点值得一看，兴福(fú)电子(zi)2022年第二大客户为(wèi)可(kě)口可乐(lè)，金额为(wèi)酒精灯火焰温度是多少度，酒精灯火焰温度范围6924.1万元(yuán)，申报稿显示的主(zhǔ)要销售内(nèi)容为磷酸产品(pǐn)。这(zhè)个销售(shòu)金额(é)比兴福电子当年食品级磷(lín)酸的(de)主营(yíng)业务(wù)收入多(duō)出(chū)了4994.81万元(yuán)。原(yuán)因是，兴福电子电子级磷酸产品除销售给集成电路行业、显示面板行业客(kè)户外，还销售给可口可乐公司、化工品贸易商等其他行(xíng)业客户(hù)。由于可口可乐公司对(duì)磷酸产(chǎn)品的(de)品质要求高于一般(bān)的(de)食(shí)品级磷(lín)酸，公(gōng)司销售给可口可(kě)乐公司的磷(lín)酸产品(pǐn)等级实际为(wèi)符合食品(pǐn)级(jí)要求的面板级磷酸。

　　申报稿(gǎo)显(xiǎn)示，兴福电子(zi)2020年至2022年（下称“报告(gào)期”）的营业收(shōu)入分别为2.55亿元、5.3亿(yì)元、7.92亿元，归母净利润分别为-0.22亿元、1亿元(yuán)、1.91亿(yì)元(yuán)。

　　这里(lǐ)有三个看点。一是，兴福电子2022年(nián)12月进行过前期会计差(chà)错更正及追溯调整，比如(rú)兴福电子(zi)原报(bào)表(biǎo)2020年净利(lì)润为(wèi)-744.2万元，调整后(hòu)为(wèi)-2167.05万(wàn)元，变动不小。

　　第二个点为，兴福电子(zi)2022年(nián)非经常性损益为4528.14万元(yuán)。某会(huì)计师事务所合伙人(rén)对(duì)记(jì)者表示，非经常性损益是(shì)指公司发生的与经营业务无直接关系，或是(shì)虽(suī)与经营业务相(xiāng)关(guān)，但由于(yú)其性质(zhì)、金额或(huò)发生频(pín)率(lǜ)，影响了真实、公允地反映公司正常盈(yíng)利能力的(de)各项收(shōu)入、支出。

　　扣除非经常性损益(yì)后，兴福(fú)电子2022年归母净利润由1.91亿元降至1.46亿元。

　　调(diào)整摘(zhāi)要，数据来源：申报稿

　　第三个点为，兴(xīng)福电子2020年(nián)至2022年业绩增(zēng)长(zhǎng)与主(zhǔ)营业务(wù)毛利率提升有关，分别(bié)为9.23％、28.31％和35.46％。其中兴福电子2021年和(hé)2022年的有关毛利率，已(yǐ)经超(chāo)过申报(bào)稿列举(jǔ)的同(tóng)行业可比公司平均水平。对此，兴福电(diàn)子在申报(bào)稿(gǎo)中表(biǎo)示，2021年以来公司陆(lù)续实现众多(duō)集成电路客户的产品认(rèn)证及批(pī)量供货，毛利率水平较高的集成电路(lù)用湿(shī)电子化(huà)学品销售收入占(zhàn)比持续提升，且公司根据(jù)部分(fēn)产品(pǐn)原材料(liào)价(jià)格(gé)上涨(zhǎng)情(qíng)况适时调(diào)高了(le)产品销(xiāo)售价格(gé)，使(shǐ)得2021年和(hé)2022年(nián)毛(máo)利率维持在较高水平。

　　那么(me)，在此情况(kuàng)下，兴(xīng)福电子(zi)未来毛利(lì)率还有多少上升空间？如(rú)果不靠(kào)涨价(jià)，兴福电(diàn)子未来是(shì)否还(hái)能(néng)持续提高业绩？

　　从(cóng)股(gǔ)权结(jié)构(gòu)来(lái)看，兴(xīng)福(fú)电子控(kòng)股股东为上市公司兴发(fā)集(jí)团，其(qí)直(zhí)接持有兴福电子 55.29％的(de)股份。兴福电子的间接控股(gǔ)股东为宜昌兴发。

　　兴(xīng)福电(diàn)子第(dì)二大股东为国家(jiā)集成(chéng)电路基金二(èr)期，持股比例为9.62％。需要指出的(de)是，兴福电(diàn)子间接控股股东宜(yí)昌兴发(fā)与国家集成电路基(jī)金(jīn)二期之(zhī)间存(cún)在对(duì)赌协议。虽然随着兴(xīng)福电子IPO，相关协(xié)议已(yǐ)经(jīng)终止，但回购权和随售权存在可以“复(fù)活(huó)”的条件，且其中一条比较(jiào)少见(jiàn)，即“兴福电(diàn)子正式(shì)申(shēn)报IPO后的18个月内仍未实现合格IPO”。

　　这里有个疑惑，合格IPO是指通过上市委审议，还是(shì)指拿(ná)到(dào)证监会批文(wén)？

　　如果是(shì)指(zhǐ)通过上市委审议(yì)，虽然申报(bào)IPO后的18个月(yuè)内没(méi)有上会结果的企业比较少，但不是(shì)没有例外(wài)。比如，截至2023年5月10日，上交(jiāo)所科创板栏(lán)目(mù)显示，处于正常待审核阶段的合合信息和先正达(dá)，受理日期已经超过(guò)18个(gè)月。

　　如(rú)果是指拿(ná)到证监会批文(wén)，也有企业(yè)超(chāo)过。比(bǐ)如(rú)，截至2023年5月10日，上交所科创(chuàng)板栏(lán)目显示，20家提交注册的企业(yè)中(zhōng)有(yǒu)2家受理日期已经过去(qù)18个月(yuè)。

　　那么(me)，兴(xīng)福电子(zi)合格IPO是指哪个？如(rú)果18个(gè)月后，彼时兴福电(diàn)子(zi)处于正常IPO流程中，又会演绎怎么(me)样的剧情？

　　对赌(dǔ)协议摘要，数据来源(yuán)：申报稿

　　另(lìng)外，兴(xīng)福电子(zi)此次IPO拟(nǐ)募(mù)资(zī)15亿(yì)元，发行不超过1亿股，占发(fā)行(xíng)后总(zǒng)股(gǔ)份的27.78％。以(yǐ)此计算(suàn)，兴福电(diàn)子达到的(de)目标估值为54亿元。值得(dé)一提(tí)的是(shì)，15家战略投资者2021年12月对兴福(fú)电子增(zēng)资(zī)时，公(gōng)司的投后估值为24.96亿元。考虑稀释作用(yòng)后，15家战略投资者的增值率为56.23％，增值了4.32亿元。

　　2023年第(dì)一季度业绩如何？

　　兴福(fú)电子重大(dà)经常(cháng)性关联采购主要(yào)系向关联方采购黄磷、液体三(sān)氧化硫等原材料(liào)、电力等能源(yuán)以及建筑工程服(fú)务。2020年至2022年，兴福(fú)电(diàn)子的重大经常(cháng)性关联采购金(jīn)额（不含建筑工程服务采购(gòu)）分别(bié)为1.22亿元、2.06亿元和1.95亿元，占营业成本的比(bǐ)重分(fēn)别为51.74％、53.44％和(hé)28.71％，绝大多(duō)数是向间接控股股东宜昌(chāng)兴发的下属公司采购。

　　细(xì)项来看，兴福(fú)电子部分主要原材料的(de)关(guān)联采购占(zhàn)比(bǐ)较高。比(bǐ)如(rú)，报告期内，公司普通黄磷关(guān)联采(cǎi)购金额占同类产(chǎn)品(pǐn)采购(gòu)总额的比(bǐ)例分别为100.00％、91.79％和48.93％；报告期内液体三氧化硫关联(lián)采购金额占同类产品采(cǎi)购总额的比例均(jūn)为(wèi) 100.00％。

　　另外申(shēn)报稿显(xiǎn)示，在主营业(yè)务方面，兴福电子是控股股(gǔ)东兴(xīng)发集团合(hé)并报表范围内(nèi)唯一从事湿(shī)电子化(huà)学(xué)品相关(guān)业务的主体，与(yǔ)兴发集(jí)团及(jí)其控制的其他(tā)公司主营业务及(jí)应用领域不同。

　　虽(suī)然兴福电子没有(yǒu)在申报(bào)稿中对2023年第一(yī)季度业绩进行预测，但(dàn)兴(xīng)发集(jí)团2023年第一季度的业绩并不好。

　　兴发集团2023年第一(yī)季度营(yíng)业收入为65.71亿(yì)元(yuán)，同比下降23.37％。兴发集团归母净利润(rùn)为(wèi)4.49亿(yì)元(yuán)，同比(bǐ)下降73.87％。对此，兴发集团在公告中表示，归(guī)母净利润(rùn)较上年同期(qī)大(dà)幅降低，主要是受市场供需变化影响，自2022年下半年以来，草甘膦、有机硅DMC等(děng)周期性产品市场价格持续下跌，在今年一季度跌幅扩大，至一季度末，草甘膦价格已跌至(zhì)行业成(chéng)本线附(fù)近，有(yǒu)机硅DMC已跌破行业(yè)成本线。在(zài)价格下跌过程中，公司上述(shù)酒精灯火焰温度是多少度，酒精灯火焰温度范围产品产销量同(tóng)比均出现(xiàn)大幅(fú)下滑(huá)。

　　兴发(fā)集团也在公告中谈及湿电(diàn)子化学品，即公司湿电子化(huà)学品、特种化学品、食品添加剂等成(chéng)长性产品市场需求总体良(liáng)好，盈(yíng)利能(néng)力(lì)保(bǎo)持稳定。

　　但是兴发集团另一(yī)则公告显示，湿电子化学品2023年(nián)第一季(jì)度平均售价(jià)为8250.4元/吨，相较2022年第一季度的9873.34元/吨下降了16.44％。

　　由(yóu)于(yú)兴(xīng)发集(jí)团2022年第(dì)一季度统计口径不太一(yī)样，销量(liàng)数据不太好找，所(suǒ)以不太好具(jù)体判(pàn)断湿电子化学品相(xiāng)关收入的变(biàn)化。

　　那(nà)么(me)，在(zài)平均售价下(xià)降16.44％的情(qíng)况下，兴福电子2023年(nián)第一季(jì)度的业绩具体表现如何(hé)？

　　平均售价摘要，数据(jù)来源：兴(xīng)发集团公告

　　违法(fǎ)违规方面，兴(xīng)福电子曾受到宜昌市猇(xiāo)亭区城市管(guǎn)理执法局(jú)的行政处罚，处罚(fá)金(jīn)额为(wèi)28.16万(wàn)元。原因是兴福(fú)电(diàn)子无证建设房(fáng)屋，总(zǒng)违(wéi)法建筑面积为(wèi)4,718.62平方米，总造价563.15万元。另外，兴福(fú)电(diàn)子控股股东兴发集团(tuán)的(de)副总经理(lǐ)赵勇于2023年4月(yuè)被上交所予以监管警(jǐng)示的决定，原(yuán)因是赵勇(yǒng)交(jiāo)易兴(xīng)发(fā)集团(tuán)可转债构成短线交易(yì)。

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