来源(yuán)：高瑞东(dōng)宏观笔(bǐ)记

　　核心观点(diǎn)

　　本周聚(jù)焦：

　　一季度，国内经济回(huí)暖(nuǎn)主要缘于疫后复苏红利驱动，表现为生产恢(huī)复推(tuī)动(dòng)出(chū)口形势好(hǎo)转(zhuǎn)，出行需求(qiú)释放催化下(xià)游消(xiāo)费回(huí)暖。从行业表(biǎo)现看，制造业(yè)从去年四季度的“量价(jià)齐跌”转向“量升价跌”，企业或从主动去(qù)库转向被动去库(kù)。从景气度边际(jì)表现(xiàn)看，下游消(xiāo)费制造>；中游装备制造>；上游原材(cái)料加(jiā)工；服务业中，交通(tōng)运(yùn)输(shū)、住宿餐饮(yǐn)、房地产等(děng)线下(xià)活(huó)动(dòng)回暖(nuǎn)，但距(jù)离疫情(qíng)前仍有一定(dìng)差距。

　　向(xiàng)前看，考虑到疫后经济脉冲式修复放缓(huǎn)、海外(wài)总需求回落(luò)预期逐(zhú)步兑现，消费回(huí)暖和产(chǎn)业升级将成为推动下一阶段国内经济复苏(sū)的主(zhǔ)线(xiàn)。

　　制(zhì)造业、服务(wù)业是驱(qū)动一季度经济复苏的主因

　　从一季度(dù)GDP表现看，制造业，交通运(yùn)输、房地产等行业景气度明(míng)显(xiǎn)提升，而建筑业景(jǐng)气(qì)度回落，与年初(chū)出口(kǒu)数据好转、服务消费快速恢复、房地产销售回暖而投(tóu)资疲弱的特(tè)点相一致(zhì)。

　　从制造业内部来看，今年3月，制造业(yè)各(gè)行业景气度(dù)普遍(biàn)回暖，多数从去年12月的“量价齐(qí)跌”转入(rù)“量(liàng)升(shēng)价跌”，指向经济复苏初(chū)期，供给(gěi)端修复好于需(xū)求(qiú)端(duān)，行业整(zhěng)体去(qù)库(kù)进程(chéng)尚未(wèi)结束。从行(xíng)业景气度赶歌圩的读音是什么，赶歌圩的拼音怎么读边际(jì)改善情况来(lái)看，下游(yóu)消(xiāo)费制造(zào)>；；；中游装备(bèi)制造>；；；上游原材料加工，煤炭行(xíng)业景气度(dù)表现为高位(wèi)放(fàng)缓。

　　下游消费制造行业(yè)中，与出行、地(dì)产后周(zhōu)期相关的(de)酒饮料茶、纺织服装(zhuāng)、文教(jiào)娱(yú)、烟(yān)草、家具(jù)制造行(xíng)业(yè)景气度较高，部分行业表现为“量(liàng)价齐升”。

　　中游(yóu)装(zhuāng)备制(zhì)造业(yè)行业景(jǐng)气度居中，表现为“量升价跌(diē)”。从“量”维度看，电气机械(xiè)、专用设备(bèi)、运输设(shè)备(bèi)>；；；汽车(chē)制造、金属(shǔ)制品>；；；通(tōng)用设备、电子设备(bèi)。

　　上游原(yuán)材料加工行(xíng)业景气度改善(shàn)幅度最弱，由于行(xíng)业库存水平偏高，多数行业仍然受到价格(gé)下(xià)跌(diē)的(de)困扰(rǎo)，表现为(wèi)“量升价(jià)跌(diē)”。从“量”维度看(kàn)，有色(sè)金属>；；；黑色金属(shǔ)、非金(jīn)属(shǔ)矿物>；；；石油石化行业。

　　消费回暖和产业升级(jí)或是推动下(xià)一阶段(duàn)经(jīng)济(jì)复苏的(de)主线

　　一季度，国内经济(jì)复(fù)苏(sū)主要受益于(yú)疫(yì)后复苏红(hóng)利驱动(dòng)。需求方面，出行类消费快速复苏，前期(qī)积(jī)压的购房、服务消费需求得以释(shì)放；供给方面(miàn)，国内复工复产加(jiā)快推(tuī)进，生(shēng)产端快速恢复，是推动(dòng)年初出口数据好转的重要原(yuán)因。

　　进入3月，经济(jì)复苏(sū)节奏有所放缓，指(zhǐ)向疫(yì)后复苏红利驱动边(biān)际(jì)转弱(ruò)，随着未来(lái)海外总需求(qiú)回落(luò)的预期逐步兑现，后(hòu)续驱动国内经济增长的线索，大(dà)概率来自于(yú)消费回暖和产业(yè)升级两条主(zhǔ)线。

　　一是，一(yī)季度居(jū)民收(shōu)入向(xiàng)上修复，消费倾向明显回升，已(yǐ)经高(gāo)于2020-2022年(nián)疫情期间水平，同(tóng)时(shí)信贷数据指(zhǐ)向居民“去杠杆”势头缓和，未来(lái)消费(fèi)回暖的(de)确定性进(jìn)一步增(zēng)强。预计(jì)交通、住宿、餐饮、娱乐等服(fú)务消费有望(wàng)持续修复(fù)，家电、家具、纺服(fú)等与出行及地产后周(zhōu)期相(xiāng)关的可选消费也有望进一步回暖。

　　二是，产业升(shēng)级路径驱动下，汽(qì)车和“新(xīn)三样”产品出(chū)口优势增强(qiáng)，有望(wàng)维持(chí)出(chū)口韧性；随着下游(yóu)消费稳步(bù)修复、二季度PPI同比(bǐ)触(chù)底回(huí)升，制造业企业(yè)盈利有望向上修复，企业(yè)将从(cóng)主动去(qù)库逐步转向被动去库、主动补(bǔ)库(kù)，设备投(tóu)资需求(qiú)有望改善，推(tuī)动中(zhōng)游装备制造(zào)景气度维持高位(wèi)。

　　风险提(tí)示：国内经济(jì)恢(huī)复力度不及预期；海外需求超(chāo)预(yù)期回落。

　　一、节后消(xiāo)费降温，带动CPI涨幅(fú)明(míng)显回落(luò)

　　一、本周聚焦(jiāo)：疫后经济复苏有哪些(xiē)结构性特(tè)征？

　　1.1 制造(zào)业、服务业是驱(qū)动一季度经济(jì)复苏的(de)主(zhǔ)因

　　一季度我(wǒ)国GDP总量实(shí)现(xiàn)超预期增长，指向疫后复苏背景下，国内经济(jì)企稳回升。但不同于海外(wài)国(guó)家疫后复苏的规(guī)律，本轮国内疫后复苏发生在(zài)外需回落(luò)、国内经济转向高质量发展、居民(mín)前期(qī)“去(qù)杠(gāng)杆”的(de)过(guò)程中，因此(cǐ)驱动疫后(hòu)经济复苏的力量并不均衡，行业分化特征明显。因(yīn)此，我们重(zhòng)点从行业层面，观测当(dāng)前各行业(yè)景气度水平。

　　从GDP不(bù)变价观测各行业(yè)表(biǎo)现来看，今年一季度制造业、交通运输业、房地产业景气度(dù)明显提升，而(ér)建(jiàn)筑业景气(qì)度回落，与年初出(chū)口数(shù)据(jù)好转(zhuǎn)、服务消费(fèi)快速恢复、房地产销售回暖(nuǎn)而投(tóu)资疲弱(ruò)的情(qíng)况相一致(zhì)。

　　我们以2019年为(wèi)基期计算(suàn)各年份(fèn)的复合增速，观察各行(xíng)业增加值(zhí)变化。

　　今年一季度第一产业增加(jiā)值增速(sù)为(wèi)3.6％，低于去年四季度的(de)4.9％，但仍(réng)高于2019年、2020年全年(nián)增速(sù)，与近年来加快建设(shè)农业(yè)强(qiáng)国(guó)，推进农业农(nóng)村现代(dài)化的(de)目标有(yǒu)关。

　　今年(nián)一季度(dù)第二产业增加值增(zēng)速升至5.4％，高于去年四季度的4.4％。其中(zhōng)，制造业迎来较快复(fù)苏(sū)，增加值(zhí)增(zēng)速提升至5.9％，高(gāo)于去年四季度的4.7％，但低于2021年全(quán)年(nián)增(zēng)速，与(yǔ)去年下(xià)半年之后外需转弱、居民商品消费恢复(fù)偏慢有关(guān)。而建筑业景气度明显回落，增加(jiā)值增速回落至1.9％，低于(yú)去年四季度的3.1％，主(zhǔ)要受房地产(chǎn)新开工(gōng)拖累。

　　今年一季度第三产业增加值增速小(xiǎo)幅升至4.7％，略高于去年四季度的(de)4.6％，但相较疫(yì)情前(qián)仍存在产出缺口。其(qí)中，受益于居(jū)民出行活动恢复，交通运输、仓(cāng)储和邮政业增(zēng)加(jiā)值增速(sù)明(míng)显提升，自去年四季度的3.4％升至5.9％，但低(dī)于(yú)2019年、2021年全(quán)年增速；住宿和(hé)餐饮业(yè)增(zēng)加值增(zēng)速小幅回升，尽管高于疫情(qíng)三年来的(de)平均(jūn)增(zēng)速，但绝对水平不及2019年，指向供给水平恢复(fù)较慢。而(ér)受益于新房和二手(shǒu)房(fáng)销售回暖，今(jīn)年一季度房地产业增加值增速回(huí)正至2.3％。

　　1.2 制造业领(lǐng)域复苏分化，中(zhōng)下游改善幅度好于上(shàng)游

　　对于行(xíng)业景气度的观(guān)测(cè)，我们采用(yòng)量(liàng)（各行业工业增加值增速）与(yǔ)价格（各行业工(gōng)业品价(jià)格增速）分别作为供需的(de)衡量指标。主(zhǔ)要选(xuǎn)取28个主(zhǔ)要行(xíng)业自2019年以(yǐ)来的月度(dù)数据(jù)，首先将各行业增(zēng)加值增速(sù)调整(zhěng)为以2019年(nián)为(wèi)基期的复合增速，其(qí)次计算2019年-2023年3月，每月的增加值增速(sù)和(hé)PPI增(zēng)速(sù)的分(fēn)位数(shù)水平，通过(guò)对(duì)比2022年12月(yuè)和2023年3月的分位(wèi)数水(shuǐ)平，捕捉其边际(jì)变化。

　　今年3月，制造业各(gè)行(xíng)业景(jǐng)气度出(chū)现普遍回暖(nuǎn)，多(duō)数(shù)从去(qù)年12月的(de)“量价齐跌(diē)”转入“量升价跌”，指向经济复苏初(chū)期，供给端修(xiū)复好于需求(qiú)端，行(xíng)业整体(tǐ)去库进(jìn)程(chéng)尚未结束(shù)。从行业景气度边际改善(shàn)情况来看，下(xià)游消费制造(zào)>；；；中(zhōng)游装(zhuāng)备(bèi)制造>；；；上游原材料(liào)加工(gōng)，煤(méi)炭行(xíng)业景气(qì)度呈现(xiàn)高位放(fàng)缓(huǎn)情况。

　　下游消(xiāo)费制造(zào)行业(yè)中(zhōng)，与(yǔ)出行、地产后周期相关(guān)的行业景气度最高，部分(fēn)行业步入“量(liàng)价齐升”阶段。今(jīn)年3月，与居民外(wài)出消费(fèi)相关的，酒(jiǔ)饮料茶、纺织服装、文(wén)教娱(yú)乐的量价分(fēn)位数水平均处在高景气(qì)度区间，烟草、家具(jù)制造行业也(yě)呈现“量价齐升”的(de)特(tè)征；食品制造(zào)景气度(dù)有所回落，农副(fù)加工行业表(biǎo)现为“量价齐(qí)跌”，食品制造(zào)行业表现为“量升价跌”，二者价格下(xià)跌主要(yào)与(yǔ)高库(kù)存水平有关，今年2月，库存同比均处(chù)在2016年(nián)以来90％以上分位数(shù)水平；而随(suí)着(zhe)防疫需求的降温，医药制造业景气度有所回落，表现为“量跌价平(píng)”。

　　中游(yóu)装(zhuāng)备制(zhì)造业(yè)行(xíng)业(yè)景气度居中，均(jūn)表现(xiàn)为“量升价跌(diē)”。一方面(miàn)与(yǔ)原(yuán)材料成本下(xià)跌(diē)有关，另一方(fāng)面(miàn)，也与(yǔ)年初(chū)外需表现好于内(nèi)需，部分行业仍在去库进程有关。其中，电气(qì)机械、专用(yòng)设(shè)备、运输设备工业增加值(zhí)增速(sù)改善幅度最大，受益于国内产(chǎn)业升级、出(chū)口(kǒu)优势带来的(de)韧性驱动(dòng)；其次是汽(qì)车制造、金属(shǔ)制品，改(gǎi)善幅(fú)度最弱的是(shì)通用(yòng)设备、电子(zi)设备，与(yǔ)房(fáng)地(dì)产新开工(gōng)强度(dù)较弱、消费(fèi)电子行业周期性(xìng)走弱有关。

　　上游原(yuán)材料加工行业景气(qì)度改善幅度偏弱，由于行(xíng)业库存水平(píng)偏高，多数行(xíng)业仍受制于价格下跌的困扰，表现为“量升(shēng)价跌”。其中，有色(sè)金(jīn)属行业生产端改(gǎi)善幅(fú)度最大(dà)，3月(yuè)增加(jiā)值增速(sù)位于2019年以(yǐ)来70％分位(wèi)数水平(píng)，但受全(quán)球大宗(zōng)商品下(xià)行周期影响，价格依旧承(chéng)压；随着年初建筑(zhù)业施工回(huí)暖(nuǎn)，相关的黑(hēi)色(sè)金属(shǔ)、非金属(shǔ)制品景气度提升，但由于库存水平偏高(gāo)，价格仍处在下跌(diē)区间(jiān)，拖累整体盈利水平；石化链条(tiáo)行业生产水平(píng)普遍回暖，但分(fēn)位数(shù)水平仍处在50％以下的景气度(dù)偏低区间，今(jīn)年由于(yú)能源危机缓解，产品(pǐn)价格相较去年同期也出现普(pǔ)遍下跌。

　　煤(méi)炭开采(cǎi)景气度(dù)仍处在(zài)高位，但出现边际放缓(huǎn)，生产(chǎn)及价格水平(píng)同步回落。这与去(qù)年以来行(xíng)业产能持续(xù)扩张有(yǒu)关(guān)，今年2月，煤(méi)炭开采(cǎi)产成品库存同比(bǐ)处在2016年以来94％分位数水平(píng)。

　　1.3 消费回暖(nuǎn)和产(chǎn)业升级或是推动下一阶段经济复苏的主线

　　一季度，国内经济复苏主要受益(yì)于疫(yì)后复(fù)苏(sū)红利。一方面，消费场景恢(huī)复后，出行类消费(fèi)快速复苏，前期(qī)积压的购(gòu)房(fáng)、服务性需求得以释(shì)放；另一方面，国内复工复产加快推进，保证供给端的快速恢复(fù)，是(shì)推动年(nián)初出口数据好转的(de)重要(yào)原因。

　　进入3月(yuè)，经济复苏(sū)节奏有所放缓，指向(xiàng)疫(yì)后红(hóng)利释(shì)放(fàng)效果转弱，随着未来海(hǎi)外总需求回(huí)落的(de)预(yù)期逐步兑现，后续驱动国内(nèi)经济增长的(de)线索，大(dà)概率来自于消费(fèi)回暖和产(chǎn)业升级两条主线。

　　一是，随着居民(mín)收(shōu)入提升和消费意愿改(gǎi)善，未来消费回暖的确定性进一步增强，交(jiāo)通、住宿、餐饮、娱乐等(děng)服务消费，以(yǐ)及家(jiā)电、家(jiā)具、纺服等可选消(xiāo)费景气度均有(yǒu)望提升。

　　从一季度居民收入和消费数据看，居民收入增速(sù)提升，消费倾向开始回升(shēng)，已经高于(yú)2020-2022年(nián)，但尚未修复(fù)至(zhì)疫(yì)情前水平。以2019年(nián)为基期(qī)的(de)复合增速看，今(jīn)年一季(jì)度(dù)，全国居(jū)民(mín)人(rén)均可支配收入(rù)增(zēng)速提升至6.4％，高于去(qù)年四季度的5.6％，居民(mín)人均(jūn)消费支(zhī)出增速(sù)提升至5.0％，高于去年四(sì)季度的(de)3.0％。一季度(dù)居民平均消费(fèi)倾(qīng)向(xiàng)为(wèi)62.0％，已经高(gāo)于2020-2022年同期均(jūn)值60.9％，但距离(lí)2019年同(tóng)期的65.2％仍有一定差(chà)距。未来(lái)随着服务业恢复(fù)持续向(xiàng)好，有望带(dài)动相(xiāng)关(guān)就业岗位加快恢复(fù)，进一步提(tí)振居民消费意愿。

　　从居民(mín)存(cún)贷款数据看，居(jū)民储蓄(xù)意愿有所减(jiǎn)弱，消费和(hé)投资信心正(zhèng)在筑底。今年以来，居民储蓄(xù)意愿有所减弱，“去杠杆”势头(tóu)缓和(hé)。从存款数据看，3月(yuè)居(jū)民新增存(cún)款同(tóng)比增量降至2051亿元，低于1-2月9375亿元(yuán)的同(tóng)比增量均(jūn)值，也(yě)低于(yú)2022年6617亿(yì)元(yuán)的月均同比增量。从贷(dài)款数据(jù)看，3月居民部门新增净融(róng)资同比多增4859亿元(yuán)，其中，短期信贷同(tóng)比多增2246亿元(yuán)，中长期(qī)信贷同比多增2613亿(yì)元(yuán)。居民部门新(xīn)增净融(róng)资连(lián)续2个月维(wéi)持同比(bǐ)扩张，指向居民(mín)预期(qī)可能正在(zài)筑(zhù)底，“去杠杆”势头开始放(fàng)缓(huǎn)。今年(nián)第一季度城镇储户问卷调查(chá)结果显示，倾向于“更多储蓄”的居(jū)民(mín)占58.0％，比上季度减少(shǎo)3.8个百(bǎi)分(fēn)点；倾向于“更多消费”和“更多投(tóu)资”的居民分别占23.2％和(hé)18.8％，均分别高于上季(jì)度的22.8％、15.5％，同样也指向居(jū)民储(chǔ)蓄意(yì)愿降(jiàng)低(dī)、消费和投资意愿提升(shēng)。

　　二是，产(chǎn)业升(shēng)级路径驱动下，汽车和“新三样(yàng)”产品出口优势增强(qiáng)，以(yǐ)及(jí)相(xiāng)关行业设备投资更新，有望推动中(zhōng)游装(zhuāng)备制造景气度维(wéi)持高位。

　　一方面，今年一季度国内出口数据回(huí)暖，除与欧美供需缺口短(duǎn)期(qī)走阔、国(guó)内复工复(fù)产加快推(tuī)进外，也受(shòu)益于(yú)RCEP政策(cè)红(hón赶歌圩的读音是什么，赶歌圩的拼音怎么读g)利持续释放(fàng)，以(yǐ)及汽车和“新三样(yàng)”产(chǎn)品出口优势(shì)增强。今年在海外(wài)总需求回落背景下，我国(guó)与RCEP国家贸易往来(lái)加强、以及新(xīn)能(néng)源产品优势强化，有望维持装备制造领域出口韧性。

　　另一方面，企业盈利下(xià)滑和库(kù)存高位，对制(zhì)造业(yè)投资扩产造(zào)成一定(dìng)压(yā)力。但随着下游(yóu)消费稳步修(xiū)复、二季度(dù)PPI同比触底(dǐ)回升(shēng)，制造业企业(yè)盈利(lì)有望向上修复。目前看(kàn)，电气(qì)机(jī)械等装备制造业去(qù)库进程(chéng)已进(jìn)入下半场，今年1-2月专用(yòng)设备、通用设备产成品库存(cún)增速呈现触底(dǐ)反(fǎn)弹。随着需求回(huí)暖、盈利修复，企业将从主(zhǔ)动去(qù)库逐步转向被动去(qù)库、主动补库(kù)，设备投资(zī)需求将随之提(tí)升。

　　二(èr)、海外观察

　　2.1金融与流动性数据：各国国债收益(yì)率多(duō)数上(shàng)行

　　美国10年(nián)期国(guó)债(zhài)收益率上行。本周（截至4月21日）美国10年(nián)期国债收(shōu)益率3.57％，较上周末上行(xíng)5BP，其中通胀(zhàng)预期(qī)较上周下行2BP，实(shí)际收益率1.29％，较上(shàng)周末上升(shēng)7BP。法国(guó)10年期国债收益率较上周(zhōu)末上行5BP至2.99％，德国10年期国债(zhài)收益率较上周(zhōu)末(mò)上行7BP至2.44％，日本(běn)10年期国债(zhài)收益率(lǜ)较上周末上行2BP至0.48％（截至4月20日），英国10年期(qī)国债(zhài)收益率(lǜ)较(jiào)上(shàng)周末上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国债收益率利差收窄。本周美国10年(nián)期和(hé)2年期国债期限利差为-0.60％，较上周下(xià)行4BP。美国AAA级企业期权调整利差较(jiào)上周末持平(píng)为0.55％，美国(guó)高收益债期(qī)权调整(zhěng)利差较(jiào)上周末上行11BP至4.54％（截至4月20日(rì)）。

　　2.2全球市场(chǎng)：全(quán)球股(gǔ)市涨跌(diē)分化，大宗商品价格普跌(diē)

　　全球股市涨跌(diē)分(fēn)化。本周（4月17日(rì)至(zhì)4月21日），欧洲股(gǔ)市普涨，法国CAC40、英国富时100、德国DAX分别上涨(zhǎng)0.76％、0.54％、0.47％，意(yì)大(dà)利富时MIB下跌0.45％。美(měi)股全(quán)线下跌(diē)，标普500、道琼(qióng)斯(sī)工业(yè)指数、纳斯达(dá)克(kè)指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市(shì)分化(huà)，俄罗(luó)斯(sī)RTS、新西兰标普50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳(ào)洲标普200、韩国综合指数(shù)、上证指数、恒生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌。其(qí)中，LME铝上涨0.71％，其余(yú)大宗(zōng)商品价格(gé)普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小(xiǎo)麦、LME铜、SHFE螺纹钢(gāng)、CBOT玉米、CBOT大豆(dòu)、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤(méi)、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽(qì)油分别(bié)下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行(xíng)观察：美(měi)欧加(jiā)息步伐或将(jiāng)继续

　　4月19日(rì)，美联储(chǔ)褐皮书公布，显示近几周美国经济增长陷入停(tíng)滞，通胀和招聘活(huó)动放缓，信贷渠道变窄。褐皮(pí)书(shū)称，最近几周美国总体(tǐ)经济活动几(jǐ)乎(hū)没(méi)有变(biàn)化，几(jǐ)个(gè)辖区(qū)指出在不确定(dìng)性(xìng)增(zēng)加和对(duì)流动性(xìng)的担忧加剧之际，银行收紧了(le)贷款标准。近期美国总体物价水平(píng)温和上升，但价格(gé)上涨(zhǎng)速度或有所放缓。

　　美联储(chǔ)官(guān)员表示为应对高通胀，加息步(bù)伐或将继续。4月21日，美联储哈克(kè)称，需要进一步收(shōu)紧政策(cè)来(lái)应对高通胀(zhàng)，加(jiā)息结(jié)束后(hòu)美联储将需要在一段(duàn)时间内维持(chí)利(lì)率稳定。同日美联储梅斯特表示，预计今年货币政策将需要进一步进(jìn)入限制性区域，终端利率或(huò)将高于5％，具体取决(jué)于(yú)经济和金融形势的发展。

　　欧洲央行(xíng)货币政(zhèng)策会议(yì)纪要公布，绝大(dà)多数委员(yuán)同意将利率上调50个基点。4月20日公(gōng)布的欧洲央行会议纪(jì)要显(xiǎn)示，货币(bì)政(zhèng)策在降低通胀方(fāng)面(miàn)仍有一(yī)段(duàn)路(lù)要(yào)走，一些委员认为整体而言通(tōng)胀风险倾向于上行。金融市场(chǎng)紧张局势(shì)被视(shì)为(wèi)经(jīng)济和通胀(zhàng)前景重大不确(què)定性的来源。然而除非形势显著恶(è)化，否则金融市场的紧张局势不(bù)太可(kě)能(néng)从根(gēn)本上改变欧洲央行管理委员会对通(tōng)胀前景的评估(gū)。

　　2.4 海外政策：欧洲(zhōu)“芯(xīn)片(piàn)法案”落地(dì)；美财长(zhǎng)耶伦强调美国“国家安(ān)全”

　　4月(yuè)18日，欧(ōu)洲理事会和欧(ōu)洲议会通过了一项(xiàng)临时政治协议，就涉及430亿欧元补贴的(de)《The EU Chips Act》最(zuì)终版(bǎn)本达(dá)成(chéng)一致。法案目标是(shì)到(dào)2030年，欧盟拟(nǐ)动(dòng)用(yòng)430亿(yì)欧元资金(jīn)提振(zhèn)半导体行业，以将欧(ōu)盟占(zhàn)全球(qiú)半导体制造市(shì)场的(de)份额(é)从10％提升至至少20％；大(dà)幅提升芯(xīn)片制造(zào)工艺，建立欧盟的半导体供应链，并与(yǔ)美国和亚洲同行竞争。

　　4月20日，美(měi)国众(zhòng)议(yì)院议长麦(mài)卡锡(xī)表示，正在推出一份(fèn)债务上限相关(guān)立法措施(shī)。白(bái)宫需要(yào)开始就债务(wù)上限进行谈判；众议(yì)院(yuàn)共和党(dǎng)希望提高债务上(shàng)限并(bìng)削减支出；正在推(tuī)出(chū)一份债(zhài)务上限相关立(lì)法措施；债(zhài)务法案将设(shè)法收回未使用(yòng)的(de)防疫资金(jīn)用于日(rì)常开(kāi)支(zhī)；法案将减(jiǎn)少对国税局的(de)拨款，并结束绿色产业(yè)补贴措施。

　　4月20日，美(měi)国财政部长耶伦就中美(měi)关系发表讲话，表明美(měi)国无(wú)意(yì)与中国脱(tuō)钩，但未来仍将(jiāng)强调“国家安全(quán)”。耶伦宣称(chēng)，任(rèn)何与中国脱钩的努力(lì)都将是“灾(zāi)难性(xìng)的”，美国寻求与中国建立(lì)“建设性和公平的(de)经(jīng)济关系”。但“当美国利益受到威胁时”，美国(guó)将坚定地捍卫国家安全，即使以(yǐ)牺牲中美关系(xì)为代价。在国际关系中，耶伦表示美(měi)中(zhōng)两(liǎng)国(guó)有(yǒu)必要“坦诚讨(tǎo)论(lùn)棘手问(wèn)题(tí)”，比(bǐ)如帮助面(miàn)临债务问题的新兴(xīng)市场和发展中(zhōng)国家等(děng)。

　　三、国内(nèi)观察(chá)

　　3.1上游：原油、铜价环比上涨

　　原油价格环比上涨，环比(bǐ)由负转正。2023年4月以来，WTI原(yuán)油价格(gé)环比上(shàng)涨10.06％，环比由负转正，由上月的-4.54％转(zhuǎn)正为(wèi)本月的(de)10.06％，最新月(yuè)度均价(jià)为(wèi)80.75美元/桶。布(bù)伦特(tè)原油价格环(huán)比上涨7.14％，环比由负转正，由上月的-5.18％转正为本月(yuè)的7.14％，最新月度均(jūn)价为84.87美元/桶(tǒng)。

　　铜价、铝价环(huán)比上涨(zhǎng)，铜(tóng)、铝(lǚ)库存同比(bǐ)下降。2023年4月以来，铜价环比上涨0.86％，环比由负转正，由上月的-1.33％转正(zhèng)为本(běn)月(yuè)的(de)0.86％，库存同比下降51.71％，降幅相对上月扩大44.13个百分点。铝价(jià)环(huán)比上涨2.25％，环比由负转正(zhèng)，由上月的-5.26％转正为本月(yuè)的2.25％，库存同(tóng)比下降10.57％，降(jiàng)幅缩(suō)窄15.36个百(bǎi)分(fēn)点。

　　3.2中(zhōng)游：水泥价(jià)格指数环比上(shàng)升，螺纹钢价格环比下跌，库存同比下降

　　水泥价(jià)格指数(shù)环比上(shàng)升。4月(yuè)以来，全国(guó)水泥(ní)价(jià)格指(zhǐ)数(shù)环比上(shàng)涨2.27％，增幅缩小0.92个百分点。华北、东北、华东、中南、西北以及西南各区(qū)价格指数环比分别为(wèi)：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环比下跌，库存同比下降，钢坯(pī)库(kù)存同比上(shàng)涨。2023年(nián)4月(yuè)以来，螺(luó)纹钢价格环比(bǐ)由正转负(fù)，环比由上月的0.96％转(zhuǎn)负为-4.55％。螺(luó)纹钢(gāng)库存同比下降15.42％，跌幅(fú)相(xiāng)对上月缩窄3.26个百分(fēn)点。钢坯库存同(tóng)比上(shàng)涨64.88％，增(zēng)幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下游：商品房成交面积增幅缩窄(zhǎi)，猪价菜价(jià)下(xià)跌，水果价格上涨

　　商品房成交面积增幅缩窄。2023年4月以来，商品房成交(jiāo)面积(jī)上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分点(diǎn)。其中，一线、二线(xiàn)、三线城(chéng)市商品房成交面积同比分别为：97.11％、59.75％以(yǐ)及36.2％，同(tóng)比变动幅度(dù)分别为36.86、-6.71以(yǐ)及-117.7个(gè)百(bǎi)分点。

　　土地成交面积(jī)跌幅收窄。2023年4月以来，百城(chéng)土地(dì)供应面积同比增速为5.80％，上月为-12.02％；土地成交面(miàn)积同比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交(jiāo)溢(yì)价率(lǜ)为5.50％，较(jiào)上月上涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬菜价格(gé)下跌，水果价格上涨。2023年4月(yuè)以(yǐ)来(lái)，猪肉价格(gé)环比下跌5.08％至19.54元(yuán)/公(gōng)斤，跌幅相(xiāng)对(duì)上月扩(kuò)大2.6个百分点。蔬菜价(jià)格(gé)环(huán)比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌(diē)幅缩(suō)窄0.55个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)。水果价(jià)格环(huán)比上涨0.14％至7.89元/公(gōng)斤(jīn)，增幅缩(suō)小4.54个百分(fēn)点。

　　乘用车(chē)日(rì)均(jūn)零(líng)售销(xiāo)量增幅扩大。4月以来，乘用车日均零(líng)售销(xiāo)量同比增加17.39％，增幅扩(kuò)大(dà)16.26个百(bǎi)分点。批发销量(liàng)同比增加(jiā)15.64％，增(zēng)幅扩(kuò)大8.26个百分点。

　　3.4流动(dòng)性：货(huò)币市(shì)场(chǎng)利率(lǜ)趋势分化，国(guó)债利率普遍下行(xíng)

　　货币市(shì)场利率趋势分(fēn)化(huà)，国债(zhài)利率普遍(biàn)下行。2023年(nián)4月以来，R001较上(shàng)月末下行36bp至2.29％；R007较上月末下(xià)行(xíng)120bp至2.51％；DR001较(jiào)上月末上(shàng)行46bp至2.27％；DR007较(jiào)上(shàng)月末下行12bp至(zhì)2.27％。一年期国债利率较上月末下行8bp至2.19％。十年期(qī)国债利率较上月末下行2bp至(zhì)2.83％。一年期(qī)AAA+企(qǐ)业债利率较上月末下行3bp至2.7％。十(shí)年期AAA+企(qǐ)业(yè)债利率(lǜ)较(jiào)上月末(mò)下(xià)行5bp至3.34％。

　　3.5国内(nèi)政(zhèng)策：发改委强调提振消费持续回升的动力；国资委(wěi)强调着力(lì)发展战略性新(xīn)兴产(chǎn)业(yè)

　　4月19日，国家(jiā)发展(zhǎn)改(gǎi)革委举行4月份新闻发布会，强调(diào)要提振(zhèn)消费(fèi)持续回升的动力。接下来将重(zhòng)点做(zuò)好四方(fāng)面工作(zuò)：一是，研究起草关于(yú)恢(huī)复和扩大(dà)消费的政策文(wén)件，围(wéi)绕(rào)大宗消费(fèi)、服(fú)务消费(fèi)、农村(cūn)消费等重点领(lǐng)域；二是，下大(dà)力气稳定汽车消费(fèi)，大力推(tuī)动新(xīn)能源汽车下乡；三(sān)是，会(huì)同有关方面优化就业、收入分配(pèi)和消费全(quán)链条(tiáo)良性循环促进(jìn)机制(zhì)；四是，研究制定关于营造放(fàng)心消费环境(jìng)的政策文件。

　　4月19日(rì)，国(guó)资委党委召开扩大会议，强调推(tuī)动(dòng)国资央企着力发展实(shí)体经济特别是战略性(xìng)新兴(xīng)产业。会(huì)议认为，要更好推动国资央(yāng)企在中国式现代化(huà)新征程中(zhōng)走(zǒu)在前列，着力提升科技自(zì)立(lì)自强水平(píng)，提升自主创(chuàng)新能力(lì)；着力发展实体经济特(tè)别是战略性新(xīn)兴产业，加(jiā)快推进现(xiàn)代化产(chǎn)业(yè)体系建设；抓(zhuā)好(hǎo)新(xīn)一(yī)轮国企(qǐ)改革深(shēn)化提升(shēng)行动组织实施(shī)，高水平参与共建“一带(dài)一路(lù)”。

　　4月(yuè)20日，工信部举办发布会介绍一季度工(gōng)业和信息化发展状况(kuàng)，表(biǎo)示下一(yī)步将制定(dìng)实施重点(diǎn)行(xíng)业稳增长(zhǎng)的工作方案。一是(shì)营造良好产业发展(zhǎn)环境，落(luò)实落细稳增长政策(cè)举措，抓实(shí)抓细部省协作、部门协(xié)同；二是推动(dòng)出口(kǒu)保稳提质，加大对制(zhì)造业外贸企(qǐ)业(yè)的支持力度，配(pèi)合有关部门(mén)落实好稳外贸政策举(jǔ)措(cuò)；三(sān)是促(cù)进内需加(jiā)快恢(huī)复，以高质量供给促(cù)进(jìn)消费；四是(shì)持续增强(qiáng)发展动能，加快战略性新(xīn)兴(xīng)产业(yè)的创新发(fā)展。

　　四、财经(jīng)日(rì)历

　　五、风险提示(shì)

　　国内经济恢复力度不及预(yù)期；海(hǎi)外需求(qiú)超预期回落。

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