金融(róng)界5月8日消息今日早盘(pán)，A股市(shì)场银(yín)行板块再度走(zǒu)高(gāo)，中信银(yín)行率(lǜ)先涨停，另外(wài)四大行(xíng)中，中国(guó)银行(xíng)涨(zhǎng)超6％，农业(yè)银行涨(zhǎng)超5％，工商银行(xíng)涨超4％，建设(shè)银行(xíng)涨(zhǎng)超3％。

　　截至目前，中(zhōng)信银行年内涨幅已超过50％，中国(guó)银行、交通银(yín)行(xíng)、农业银行涨超30％，邮储银行(xíng)、瑞丰银行、长沙银行(xíng)涨(zhǎng)超20％。

　　海通国际证券在近日的研(yán)报中梳理了银行上涨的逻辑(jí)。

　　1、从长期逻辑——政(zhèng)策改变(biàn)利于估值修复。

　　2022年底开始，政策不再(zài)提金(jīn)融让利。银行业也开(kāi)始落实，比如一些地(dì)方小银行下调存款利(lì)率后，股份行也出现(xiàn)下调；而年初(chū)的低利率(lǜ)放贷现象也消失(shī)了，新发放(fàng)贷(dài)款利(lì)率在(zài)上行。此外，今(jīn)年也没有下达普惠小微的政策任务。政策改变的原因之一是银行需(xū)要资本(běn)扩展，需(xū)要恰当的盈利积累，不能过度让利；另一个是中(zhōng)央(yāng)讲中特(tè)估和国企改革，银行(xíng)作为资产规模最大的(de)国企行业，按政策导(dǎo)向要提高资产收益率。而取消金融(róng)让利有利于银行估值修复。从2020年开始的金融让利使(shǐ)银行(xíng)股(gǔ)的PB估值低于正常估值。银行作为(wèi)ROE较高（大(dà)于(yú)10％）的行业，在利润正(zhèng)增长(zhǎng)的情况下正常PB估值应该在1倍多，但由于(yú)让利之下市(shì)场担心银行ROE会降(jiàng)低，给出的估值在0.5倍。现(xiàn)在政策导向的(de)改变对银行股是一种长时间的利好(hǎo)，有利于银行估值的逐步修(xiū)复。

　　2、长期逻辑——不良率连续下降(jiàng)。

　　银行不良率和(hé)债务风险(xiǎn)周期(qī)相关(guān)，现在已(yǐ)进入不良率下降周(zhōu)期。2020年底(dǐ)银行业(yè)的(de)不(bù)良贷款(kuǎn)率开(kāi)始(shǐ)下降，到今(jīn)年一季(jì)度已经连续10个(gè)季度下降了(le)，这有利于股价上(shàng)涨，不过按历史规律(lǜ)，上涨会存在滞后(乔丹有多高hòu)性。目乔丹有多高(mù)前市场还没充分意(yì)识，银行股价(jià)刚(gāng)刚启动，如果不良(liáng)率(lǜ)下(xià)降周期(qī)能够持(chí)续验证(zhèng)，我们(men)认为(wèi)这会让(ràng)银行(xíng)业的PB从1倍到1倍以上。部分(fēn)投资者对于地产(chǎn)和(hé)城投风险(xiǎn)有担忧(yōu)，但银行房地产贷款占比很低(dī)，在(zài)3％-6％左右，对银行整体不良(liáng)率影响较(jiào)小(xiǎo)；而且(qiě)中国(guó)经过对债务风险(xiǎn)的分(fēn)部门处理，地(dì)产(chǎn)上下游的(de)很(hěn)多行业的债(zhài)务风险已经解决(jué)。总体(tǐ)上(shàng)银行不良率还是下降(jiàng)的。

　　3、中期逻辑(jí)——业绩出现(xiàn)拐点(diǎn)，疫情(qíng)扰动结束。

　　银行收入(rù)增速自(zì)去年一季度(dù)开始逐季下降，今年(nián)Q1已到(dào)最低点，单(dān)季来看今年Q1比去年Q4营收(shōu)增速略微(wēi)提高。我们(men)预计Q2、Q3、Q4银行收入增速会逐季改善，特别是(shì)中小银行。出现拐点的原因是去年(nián)上半年(nián)LPR下降，今年1月1号银行进(jìn)行贷(dài)款利率重定价，利率出现下降。这是(shì)一个已知利(lì)空，市场已经消化，所以银(yín)行股会出现(xiàn)修复。此外，过去三年疫情使得(dé)银(yín)行股估值被(bèi)压(yā)制。现在乙类乙(yǐ)管多(duō)时(shí)，对银行估值不会(huì)再有太多(duō)影(yǐng)响，疫(yì)情折价已过，估值将会正(zhèng)常(cháng)化。

　　4、短期逻辑——存款利(lì)率下(xià)调，政策未收(shōu)紧。

　　最近(jìn)银行(xíng)业出(chū)现存款(kuǎn)利(lì)率下(xià)调，低利率贷款(kuǎn)行为经过(guò)窗口(kǒu)指导已(yǐ)经取(qǔ)消，这对银行息(xī)差有比较正向(xiàng)的(de)催化，是一(yī)个短(duǎn)期(qī)利(lì)好。此外4月底的政治(zhì)局会议并(bìng)未如市场预期(qī)一(yī)样出现明显政策收紧，对银行业是另(lìng)一个(gè)短期(qī)利好(hǎo)。

　　该机构从交易层(céng)面(miàn)罗列(liè)了一下两大催(cuī)化因素：

　　第一，债券市场出(chū)现资产荒(huāng)，一(yī)些稳定的高(gāo)股息(xī)行业(yè)会成为替代品，银行股(gǔ)就得益于此。

　　第(dì)二，现在(zài)政策重视提高国企ROE，很多做股票投资或股(gǔ)权(quán)投(tóu)资的国(guó)企央企(qǐ)可(kě)以(yǐ)投资ROE相(xiāng)对高(gāo)的银行(xíng)股，从乔丹有多高而来提高自(zì)身ROE。

　　对于对于未(wèi)来银行(xíng)股上涨的持续(xù)性(xìng)，海(hǎi)通(tōng)国(guó)际(jì)证券给予肯定态度。该机构认为，接下来的5-7月份的业绩真空期(qī)，银行股的表现将取决于宏观环境、政策规(guī)划(huà)以及市场交易情绪，在没有经济衰退(tuì)和政策打压的(de)情况下银行股不会出(chū)现大幅回撤。关于如何避免可能的小回撤，该机构(gòu)建议选股时选(xuǎn)择业(yè)绩好但股价还未(wèi)上涨的小银行。之前(qián)中特估的(de)概念(niàn)使得(dé)大(dà)行的估值(zhí)得(dé)到(dào)抬(tái)升，之后其(qí)他类型(xíng)的银行估(gū)值(zhí)也要相应(yīng)抬升(shēng)，本质原因是(shì)各类(lèi)银行的估值没有系统(tǒng)性(xìng)的差异。

　　东方证券指出，截至23Q1，上市银行不良率(lǜ)环(huán)比(bǐ)下降3BP至1.27％，账面不良(liáng)率延续(xù)改善，我(wǒ)们测(cè)算行(xíng)业23Q1加回核销后的年化不良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随着疫情影(yǐng)响的消退(tuì)和经济的稳步复苏，银行(xíng)不良生成(chéng)压(yā)力边际(jì)缓释。前瞻性指标(biāo)方面，绝大(dà)多数(shù)银行关注率环(huán)比有所改(gǎi)善(shàn)。拨备方面，截至1季(jì)度末(mò)，上市银(yín)行拨(bō)备覆盖率(lǜ)环(huán)比上行4pct至245％，拨贷比(bǐ)为3.11％，环比下降3BP，行业(yè)的(de)拨备水平继续保持充裕。目(mù)前银行资产质量压力的峰(fēng)值已(yǐ)经过去，展望而言，经济复苏(sū)态势良好，企业经营环(huán)境改善、居民信心提(tí)升，叠加地产政策的持续宽(kuān)松，银行(xíng)的资产质量表现有(yǒu)望(wàng)延续向好态势。

　　中信(xìn)建投在银行业2023年中期投资(zī)策略报告中表示(shì)，经济复(fù)苏进行时，银行重回(huí)基(jī)本面主逻辑(jí)。银行基本面的量、价、质三方面(miàn)的景气(qì)度均(jūn)较去年提(tí)升：价格端(duān)，息差企稳回升(shēng)新趋势(shì)将是重(zhòng)要的行(xíng)业催化剂，利好整体估(gū)值提升。规(guī)模端，信(xìn)贷需求从大到小逐步(bù)传导，下半年(nián)企业贷(dài)款需求(qiú)高(gāo)景(jǐng)气(qì)延续的同时(shí)，看好零售、小(xiǎo)微贷款的需求复苏。资(zī)产质量(liàng)方面(miàn)，优质(zhì)房地(dì)产融资(zī)风险缓解；零售贷款(kuǎn)质量将在居(jū)民还款能力(lì)提升下(xià)长期向(xiàng)好，银行资产质量下(xià)行风险封住。银(yín)行板块配置上，建议大小兼备、聚焦头部。

　　平(píng)安证券也在近期表示，看好全年盈(yíng)利能(néng)力修复，银行板块(kuài)配置价值提升。该机(jī)构认为1季(jì)报行业盈利增(zēng)速低点确认，主要受资(zī)产重(zhòng)定价以及居民(mín)端复(fù)苏低于预期的影响。展望(wàng)后续(xù)季度(dù)，国内经济向好趋势不变(biàn)，在此(cǐ)背景(jǐng)下，居(jū)民(mín)消费(fèi)倾向和(hé)风险偏好(hǎo)的修复仍然(rán)值得期待，成为推动(dòng)板块盈(yíng)利(lì)回升的(de)催化剂。我们继(jì)续看好银行板块全年表现，考虑到当前银(yín)行板块静态PB仅0.58x，估(gū)值处于低位且尚未修复至(zhì)疫(yì)情前水平，在后续盈利有望逐季修复的背(bèi)景下，当前(qián)时(shí)点银行板块的(de)配置价值提升。

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