4月美国就业报告大超预(yù)期，新增就业、失业率、工资(zī)表现亮(liàng)眼，但或与季节性有关。其中，新增非农(nóng)就业+25.3万人，高(gāo)于彭博一致预(yù)期(qī)的+18.5万人；失业率下降0.1pct至(zhì)3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位于历史低位；小(xiǎo)时工资环比(bǐ)增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳动(dòng)参与率录得62.6％，符合(hé)彭(péng)博一致预期。非(fēi)农就业(yè)数(shù)据与此前超预期的(de)ADP一致，显示4月(yuè)美(měi)国(guó)就(jiù)业市场仍然(rán)维持稳健。但是需要指(zhǐ)出(chū)的是，2月(yuè)和3月新增(zēng)非农就业合(防碍哪个字错了，防碍哪个字错了并改正hé)计下修14.9万，1季度新增(zēng)非(fēi)农就(jiù)业为29.5万/月，4月新增(zēng)非农就业虽超预(yù)期(qī)，但整体仍在放缓(huǎn)；“劳工(gōng)荒”可能导致企业囤积就业（labor hoarding），推高(gāo)非(fēi)农就(jiù)业；而4月季节因(yīn)子要高于以往(wǎng)年份，或导致非农(nóng)就业(yè)数据偏高，未来持续性(xìng)存在较(jiào)大不确(què)定。非农发(fā)布后，截至(zhì)北京时间(jiān)晚(wǎn)上(shàng)9：30,2年(nián)期和10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含的联储23年底降息预期从84bp回落至78bp；美元指数基本(běn)持平于101.5；美国(guó)三大股指涨(zhǎng)超1％。

　　核(hé)心(xīn)观点

　　4月美国非农数据点(diǎn)评

　　4月(yuè)美国就(jiù)业报告大超预期，新增就(jiù)业、失(shī)业(yè)率、工资表现亮眼，但或与季节性有关。其中(zhōng)，新(xīn)增非农就业+25.3万人，高于彭博一致预期的+18.5万人(rén)；失业(yè)率下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于彭(péng)博一致预期的3.6％，位于(yú)历史低位；小时工资环比增速回升(shēng)0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳动参与率录(lù)得62.6％，符合彭博一致预期（图1）。非农(nóng)就业数据与此前超预期(qī)的ADP一致，显示4月美国就业市场仍然维(wéi防碍哪个字错了，防碍哪个字错了并改正)持稳健。但是(shì)需要指出的(de)是，2月(yuè)和(hé)3月新(xīn)增非(fēi)农就(jiù)业(yè)合计下修14.9万，1季度新增(zēng)非农就业(yè)为29.5万/月，4月(yuè)新增非农就业(yè)虽超预期，但整体(tǐ)仍在放缓；“劳(láo)工荒”可能导致企(qǐ)业囤积就业（labor hoarding），推高非(fēi)农(nóng)就(jiù)业(yè)；而4月季节因子要高于以往年(nián)份（图2），或导致非农就业数据(jù)偏高，未来持续性存在(zài)较大不确定。非农发布后，截至北京时间晚(wǎn)上9：30,2年期和10年期美债分别上(shàng)行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含(hán)的联(lián)储(chǔ)23年(nián)底降息预(yù)期从84bp回(huí)落至78bp（图3）；美(měi)元指数基本持平(píng)于101.5；美国三大(dà)股指涨超1％。

　　非农(nóng)新增就业整(zhěng)体回升，其中商品(pǐn)相关行业回升明(míng)显。4月商(shāng)品相关行业新增(zēng)非农(nóng)就业3.3万人(rén)，占4月新增就业的13％，相对3月增(zēng)加(jiā)5万人。其(qí)中(zhōng)，制造业(yè)、建筑业(yè)等新增就业均边际(jì)回(huí)升。商品相关行业(yè)就业边际改(gǎi)善，或(huò)反映制造业边际好转。例如，4月美国ISM制(zhì)造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通胀环比也边际回升。4月服务业相关行业新增就业从3月的18.2万上升至22万，但内部出(chū)现分化。其中，医疗保健和(hé)商业服务(wù)新增就(jiù)业分别为6.4万和4.3万，较3月增加(jiā)1.7万和2.0万；但(dàn)此前吸纳就业较多的(de)休闲(xián)酒店(diàn)业4月新增(zēng)就业3.1万人，较3月回落(luò)0.9万人(rén)（图表4）。其他需求指标指示，服务(wù)业需求可能仍(réng)在走(zǒu)弱。例(lì)如3月美国休闲餐(cān)饮、医疗保健与零售业的总空缺约384万人，较22年12月(yuè)的470万人大幅下降，回落(luò)至21年(nián)5月的水平（图表5）。

　　失(shī)业率创新(xīn)低以及小时工(gōng)资(zī)增(zēng)速回升，显(xiǎn)示劳工市(shì)场(chǎng)韧性(xìng)较强(qiáng)。尽管遭遇硅谷(gǔ)银行风波的不确定性冲击，4月失业率仍(réng)然下降0.1个百(bǎi)分(fēn)点至3.4％，位于历史低位(wèi)，反映就业市场韧性(xìng)较强(qiáng)，短期(qī)仍(réng)有望保持稳健。1季度(dù)小时工资(zī)增速低于其他工资指标，4月小(xiǎo)时(shí)工资增速回升后，与(yǔ)其他工(gōng)资指标(biāo)的差(chà)距收(shōu)窄(zhǎi)，指示(shì)美国潜在(zài)的工资(zī)增速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高(gāo)于联(lián)储合意水平(píng)（3％左右），这可能加大美联储的紧缩(suō)压力(lì)。3月岗位空缺数(shù)据显示，美国就业市(shì)场劳动力供应紧张局势整体(tǐ)仍在小(xiǎo)幅缓解。最能反映就业市场紧张程度之一的职位空缺与待业(yè)人数(shù)之比连续三月下降，2023年3月录得(dé)164％，降至21年11月的水平（图表7）。根据历史经(jīng)验，当前职位空缺和求职人之比的回(huí)落速度(dù)接(jiē)近1973年(nián)的高通胀时期，预(yù)计2023年4季度，美国就业市场才能更接近供(gōng)需(xū)平衡(héng)（图(tú)表8）。

　　我们(men)认为，超预(yù)期的非农(nóng)就(jiù)业数(shù)据(jù)将进一步削(xuē)弱(ruò)联(lián)储的降息意愿(yuàn)，但实际经济(jì)动(dòng)能或弱于(yú)非农就业数据所指示(shì)的(de)水平，后续需要(yào)关注季节因子扰(rǎo)动下降(jiàng)后就(jiù)业数据的走势。非农就业超(chāo)预期(qī)叠加(jiā)工资增速回升，预计联储将维持相对市(shì)场更加(jiā)鹰派的立场。若就业数(shù)据(jù)出(chū)现(xiàn)明显恶化，联储转向的(de)可(kě)能性将加大。5月以来，第一共和银行(xíng)被接管、西(xī)太平洋合众银行等区域(yù)银行股价大幅下(xià)挫，中小银行(xíng)风险仍在发(fā)酵（参见《美国第14大银行倒闭昭示(shì)了(le)什么？》，2023/5/4）。同时，美国债(zhài)务上限触发时点(diǎn)提前，前景存在较大(dà)不确定性(xìng)（参见《美国债务上限(xiàn)提前触发会有(yǒu)何影(yǐng)响？》，2023/5/4）。往前(qián)看(kàn)，高利(lì)率叠(dié)加不断发酵的银(yín)行危机以及(jí)债务上限(xiàn)风波(bō)，金融市场动荡可能(néng)性加大，不排除金融风险以及实体经济的脆弱(ruò)性倒逼联储下半(bàn)年转(zhuǎn)向。

　　风险提示：美国中小银行再现挤兑风波；欧美(měi)陷入(rù)衰(shuāi)退概率增加。

　　文章来源

　　本文摘自：2023年5月(yuè)6日发布的《非农强(qiáng)于预期，但或许和(hé)季节性有关》

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