近期“中(zhōng)特(tè)估(gū)”成为A股市场热门话(huà)题，外资机构(gòu)加强研究。不少国企、央企上市公司已获外资显著加(jiā)仓。外资(zī)机构认为：国企(qǐ)已成为“市场关注焦点”，中国国企已迎(yíng)来积极信(xìn)号，投资者可(kě)从中挖掘盈利(lì)能力(lì)持续改善(shàn)的标(biāo)的，从(cóng)而获(huò)得长期稳健的投资回报。

　　加仓国(guó)企公(gōng)司

　　近期国企(qǐ)成(chéng)为A股市场关注焦(jiāo)点，外资(zī)纷纷行动。

　　Wind数据显(xiǎn)示(shì)，截至2023年(nián)5月14日，北向资金净买入额最多的10只股(gǔ)票为洛阳钼(mù)业、中国石化、建(jiàn)设银行、汇(huì)川技(jì)术(shù)、工商银行、晶盛机电、京沪高铁、拓普集团、中远(yuǎn)海控、五粮液。不少国(guó)企公司(sī)股票跻(jī)身其中。期(qī)间，吸金前(qián)十大公司分(fēn)别吸引10亿到20亿元人(rén)民币(bì)不等。

　　近期(qī)北向资(zī)金净流入额前十的股票，来(lái)源：Wind。

　　随(suí)着一季(jì)度(dù)上(shàng)市公司财报公布，不(bù)少(shǎo)全球主权投资机构跻身国企的前(qián)十大的股东行(xíng)业。例如，一季(jì)度报告显(xiǎn)示，阿布达(dá)比投资局、科威特政府投资局等多家主(zhǔ)权财富基金增持(chí)多家国企央企(qǐ)A股上市(shì)公司股票(piào)。例如科威特政府投(tóu)资局增持中青旅、中(zhōng)国重汽。阿布(bù)达(dá)比(bǐ)投资(zī)局一季(jì)度增持了浦东金桥。挪威央(yāng)行一(yī)季度新(xīn)建(jiàn)仓江苏金(jīn)租。

　　富达(dá)中国焦点(diǎn)基金截止4月底的前十大重仓股，来(lái)源(yuán)：晨星

　　再如，富达旗(qí)舰中国基金-中(zhōng)国焦(jiāo)点(diǎn)基(jī)金，截至(zhì)4月底(dǐ)的前十大重仓股包括：阿(ā)里巴巴(bā)、腾(téng)讯控股、工商银行(xíng)、建设银行、中国(guó)石化、华润置地、中银航(háng)空(kōng)租赁、中升集团、百度等，含(hán)不(bù)少国(guó)企公司。而基金在4月对这些国企进(jìn)行了幅(fú)度不一的加仓。

　　富达：从“乏人太深是一种什么体验，太深是不是不好问津”到成(chéng)为焦点(diǎn)

　　外资中关于中国国企公(gōng)司的讨论热度正(zhèng)在上升。

　　富达在最(zuì)新(xīn)一篇研究报告中解释(shì)了他们对于国企改革(gé)的看(kàn)法。报告(gào)认(rèn)为(wèi)，在(zài)中国国(guó)企改革并非新鲜事，但是这一次国企改(gǎi)革事关重(zhòng)大。而资(zī)本(běn)市场显然已经关注(zhù)到了“国企”主题。举例来(lái)说，放在平常，中(zhōng)国中(zhōng)铁可能(néng)是乏人问津的(de)防(fáng)御性公司。它(tā)虽然有稳健的基本面，收(shōu)益预期也尚(shàng)可，但是(shì)可能不(bù)是大家热(rè)衷追捧的(de)公司。但2023年截止5月14日(rì)，中国中铁股价(jià)已经上升了43.88％。其它的国企股价在2023年也(yě)有不俗表现，包括中石化、中国铝业(yè)等。这背后(hòu)的(de)原因(yīn)可能包括：随着高层(céng)重提“国(guó)企(qǐ)改(gǎi)革”，投资(zī)者认(rèn)为相关方面或敦(dūn)促(cù)国(guó)企改善治(zhì)理等以增加股东回(huí)报。

　　中(zhōng)国中铁(tiě)股价走势(shì)，来源(yuán)：Wind。

　　值得注意的是，一般说来(lái)外资机构(gòu)持仓中(zhōng)更倾向于(yú)私营部(bù)门，这与他们的选股标准相关(guān)。基(jī)于公司(sī)的股东(dōng)回报等标准，不少国(guó)企公司在过(guò)去难以(yǐ)进入部(bù)分外资(zī)的选股池(chí)子。例如从每股盈利EPS 来(lái)看(kàn)，Wind数据显示(shì)，非金融类国企公司截(jié)至去年年底的平均每股盈利水平仍低(dī)于10年(nián)前2012年水(shuǐ)平(píng)。这说明国企(qǐ)公司的(de)资(zī)本效(xiào)率还有很大的提升空间(jiān)。

　　不过，也有逆(nì)向(xiàng)的外资投(tóu)资者认(rèn)为国企长(zhǎng)期的(de)低(dī)估值(zhí)为(wèi)投(tóu)资者提供了厚(hòu)厚(hòu)的(de)安全垫。部分公司的投资价值被低估了。

　　富达(dá)在报告(gào)中指出(chū)，如果国企(qǐ)改(gǎi)革能够取得成效，投资者会重估国企的投资者价值。投资者对(duì)于能够持(chí)续提供良(liáng)好的股(gǔ)东回报的公司(sī)是(shì)愿(yuàn)意支付溢价的。例如，贵(guì)州(zhōu)茅台过去20年的平(píng)均每(měi)年(nián)的净资(zī)产回(huí)报率在20％以上。这是(shì)为什么贵州茅台(tái)可以10倍的市净(jìng)率交易的重要原因之一。除了房地产行业，目前来(lái)看大部分(fēn)国企(qǐ)的市净率低于(yú)私营(yíng)企业。

　　除了股(gǔ)东(dōng)回(huí)报，国企如何(hé)与投(tóu)资者互动，增强透(太深是一种什么体验，太深是不是不好tòu)明(míng)性是全球投资者(zhě)关注的问(wèn)题(tí)。此外，投资者关注(zhù)的其它(tā)问题还(hái)包括：对于国(guó)企来说，如何(hé)在服务国家战略(lüè)的同(tóng)时增强它的商业效率，如何改善激励措施等(děng)。尽管这次改革的成效仍待时间检验，但是“注重股(gǔ)东回(huí)报”是被资本(běn)市场认(rèn)可的路线。

　　高(gāo)盛(shèng)：国(guó)企(qǐ)主题具可持(chí)续(xù)性(xìng)

　　高盛亚太首(shǒu)席股(gǔ)票策略(lüè)师慕天(tiān)辉(huī)（Timothy Moe）此前对(duì)中国基金报记者表示(shì)，目前国企主题受到关注，可能个别股票(piào)有一定(dìng)量的“炒作”资金参与，但是有充分的(de)理由认为国(guó)企主题(tí)是(shì)可持续的。

　　首(shǒu)先(xiān)，相(xiāng)当一(yī)部(bù)分公(gōng)司(sī)估(gū)值仍然(rán)很低。虽(suī)然(rán)它已经从(cóng)极低的水(shuǐ)平(píng)上升，但(dàn)总体来说，国有企业的(de)市盈率(lǜ)仍(réng)然在(zài)10倍左右，这不是一个高的数(shù)字(zì)。

　　其次(cì)，如果公司能够继续改(gǎi)善他(tā)们的财务表(biǎo)现，提高每(měi)股盈利(lì)水平和利润增(zēng)长，并通过股息或股票回购，将利润(rùn)分配给股东。这些(xiē)都将成为股票价格的驱(qū)动因(yīn)素(sù)。

　　第三，从全球投资者的角度看，他(tā)们对国企的持有或(huò)配(pèi)置仍然(rán)相(xiāng)当保守。因为如果(guǒ)回顾过(guò)去的5到10年，大多数境外的观点是(shì)看(kàn)好上市民营(yíng)企业（POEs）。目前，许多外资投(tóu)资(zī)组(zǔ)合经(jīng)理只关(guān)注经(jīng)济的私营部分。随着事态改变，他们有提升配置(zhì)的空间。

　　具体(tǐ)来看，例如部分能源公司估(gū)值远远低(dī)于全球(qiú)同行。不(bù)排除(chú)有(yǒu)些公司会受到(dào)地(dì)缘政治因素，但全(quán)球仍有资金（例(lì)如中东地区(qū)的(de)资金）受地缘(yuán)政(zhèng)治(zhì)影响较小。

　　此外，一些过往被认(rèn)为乏(fá)味无趣的行(xíng)业(yè)部分公司的股价有了(le)非常显著的回升，还有类似的机会可以挖掘。

　　慕(mù)天辉进(jìn)一步指出：在任何市场，投(tóu)资都(dōu)必须(xū)持有前(qián)瞻性的观点。如果(guǒ)等到所有的(de)证据都摆在面前(qián)，那么(me)他们已经被(bèi)市场价格反映出来，因为市(shì)场(chǎng)总是预先反应。所以我(wǒ)们(men)永远不会(huì)有百分百(bǎi)的确定性或信心(xīn)。一些积极(jí)的变化正在发生。“如果问过去多年(nián)，通过观察中国市场我们学到了什么？我们(men)学到的重要一课就是(shì)：跟随政(zhèng)府的政策投资。中国的国(guó)企已经(jīng)迎(yíng)来了积极的信号”。投资者需要(yào)一些机(jī)制来(lái)从大量的国(guó)有(yǒu)企业中筛选出有更高成功机(jī)会的企业(yè)。

　　高(gāo)盛试图找到符(fú)合政(zhèng)府(fǔ)政策导向、管理(lǐ)层有(yǒu)改进(jìn)动(dòng)力(lì)、有(yǒu)客(kè)观证据显(xiǎn)示其盈利能力已(yǐ)经改善的企业。同时(shí)，这些企业所处(chù)的行业(yè)整体(tǐ)收益(yì)增长、有良好的(de)资产负债表(biǎo)和(hé)低债务(wù)水平等(děng)经济运行。

　　慕天辉补(bǔ)充说明道，即使外国投资者很重要，真(zhēn)正决定价格的还是国内投资者(zhě)。如果外国投资者对国有企(qǐ)业的兴趣增加(jiā)，那将是对国有企(qǐ)业股价的额外推动(dòng)力(lì)。

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