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　　5月11日(rì)，统计局公布4月物价数据：CPI同比上(shàng)涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降(jiàng)3.6％，预(yù)期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内部结构分化、与终端需求相关的服务业延续涨价

　　物价作为经(jīng)济表现(xiàn)的滞后指标，在经(jīng)济(jì)复苏早期多表现相对低迷、实(shí)属(shǔ)常态。传统周期(qī)下，经济的周(zhōu)期性波动，主要由(yóu)需求端(duān)驱动，物价作为经济的滞后指标，表现出明显(xiǎn)的周期性(xìng)波(bō)动。经验(yàn)显示，CPI等(děng)物(wù)价指标，与(yǔ)经济(jì)走势(shì)大体类似，一(yī)般滞(zhì)后(hòu)经济表现2个季度左右；经济(jì)复苏早期，CPI同比表现一度相(xiāng)对(duì)低迷，例如(rú)，2015年初、2017年初CPI同比在1％以下(xià)的低位徘徊。

　　当前CPI低位(wèi)、主(zhǔ)要缘(yuán)于供给(gěi)端(duān)影响和外需拖累部分(fēn)商(shāng)品价格回落等。年初以来，CPI同比持续回落至4月的0.1％，拖累主(zhǔ)要(yào)来(lái)自于食品和(hé)非食品中的(de)商(shāng)品、不完(wán)全由需求主(zhǔ)导。其中，猪肉、鲜菜供(gōng)给充(chōng)足，价格回落成(chéng)为拖(tuō)累食品同比自(zì)年(nián)初的(de)6.2％回落至4月的(de)0.4％；非食(shí)品(pǐn)中，原油等国际定价的大(dà)宗商品(pǐn)价格(gé)回落，带动交通(tōng)工具用燃料等(děng)分项(xiàng)环比延续低于季节性，部分耐拐点和驻点的区别是什么意思，拐点和驻点的关系用(yòng)品价(jià)格回落也有(yǒu)拖累(lèi)、与(yǔ)相关原材料成(chéng)本压力缓解等有关。

　　需求修复(fù)较早的领(lǐng)域、线下(xià)消费相(xiāng)关的商(shāng)品和服(fú)务(wù)，在价格上已有连续(xù)体(tǐ)现。终端需求回暖(nuǎn)在(zài)4月(yuè)CPI中进一步(bù)凸显，其中，CPI服务同(tóng)比、CPI其他商品服务同比自年初以来明显回升、分别至4月的3.5％和(hé)1％。终端(duān)需求(qiú)回暖带动(dòng)部分中(zhōng)上游行业涨价，在(zài)PPI中亦有体(tǐ)现，例如，文教娱制造(zào)业(yè)价(jià)格环(huán)比(bǐ)上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已见底，后续或逐步回(huí)升。线下(xià)消费活(huó)动持续改善等或带动(dòng)内生动能逐步增强，对价格的支撑仍在逐步显现(xiàn)。叠加基数贡献、及部分商(shāng)品价格回落拖累(lèi)逐步放缓等，CPI或(huò)于4月见底(dǐ)回升。

　　常规跟(gēn)踪(zōng)：CPI涨幅回落，生产资(zī)料(liào)拖累PPI低预期(qī)、原油链(liàn)等拖累延续(xù)

　　CPI涨幅(fú)明显(xiǎn)回落、主因基数拖(tuō)累(lèi)明(míng)显(xiǎn)。4月，CPI同比涨幅回落0.6个百分(fēn)点至0.1％、低于预期的0.4％，其中，翘尾(wěi)因素较上(shàng)月回(huí)落0.4个百分点至0.4％；环比(bǐ)降幅收窄(zhǎi)0.2个百分(fēn)点至-0.1％；核心(xīn)CPI同比持平于0.7％。分项环比中，食品环比降幅收窄0.4个百(bǎi)分点至-1％，非食品环(huán)比由(yóu)平转涨(zhǎng)至0.1％。

　　细分项中，鲜菜环比(bǐ)拖累(lèi)明显，猪肉(ròu)环比降幅(fú)收窄，文教娱等服务项涨价延续。食品环(huán)比中，鲜菜和鲜果大量上市，价格(gé)分别下降6.1％和0.7％；生猪产能充(chōng)足，叠加消(xiāo)费淡季(jì)影响(xiǎng)，猪肉价格下(xià)降3.8％、降(jiàng)幅收窄0.4个百分点(diǎn)。非食品环比(bǐ)中，原油价(jià)格回(huí)落拖累(lèi)CPI交通(tōng)通信项环比(bǐ)延续低位、-0.4％，文教(jiào)娱、其他商品服务环比明(míng)显上涨，分别较(jiào)上月变(biàn)动0.6和0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因(yīn)生(shēng)产资料拖累，生活资料韧性延(yán)续。4月，PPI同比降幅扩大1.1个百分点至-3.6％，环比由平(píng)转降至-0.5％。大类环(huán)比(bǐ)中，生产资料由(yóu)平转降至-0.6％，采掘拖累明显、原材料和加工工业(yè)亦有走弱；生活资料环比走平、上月为-0.3％，除(chú)食品外环比延续(xù)回落外，衣着(zhe)、一般日用(yòng)品环比(bǐ)由负转正(zhèng)，耐用消费品降幅收窄。

　　分(fēn)行业(yè)来看，原油(yóu)等上(shàng)游原材料链条相关价格(gé)回落，与线下消费(fèi)相关的中下(xià)游行(xíng)业价格(gé)回升。4月，多数行业环比(bǐ)价(jià)格(gé)回(huí)落、上游原材(cái)料链条尤其明(míng)显。煤炭开采、石油(yóu)加工、燃气供应环(huán)比延续回(拐点和驻点的区别是什么意思，拐点和驻点的关系huí)落、降(jiàng)幅(fú)均在1.拐点和驻点的区别是什么意思，拐点和驻点的关系9个百分点以上，汽车(chē)制(zhì)造、通信制(zhì)造等部(bù)分中下游(yóu)制造(zào)业(yè)价格(gé)有所(suǒ)回落，但文教(jiào)娱(yú)制品等靠近终端制造业价格有所回升、环比上(shàng)涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪(zhū)价大幅反(fǎn)弹(dàn)。

　　2、疫情反(fǎn)复。

　　证券研究报告：《通缩是(shì)个伪命题》

　　对外发布时间：2023年05月(yuè)11日

　　报告发布机构：国金证(zhèng)券股份有限(xiàn)公司

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