核心观(guān)点:在当前经济(jì反正切函数的导数推导过程，反正弦函数的导数)恢复的不确定性下(xià)，高股息策(cè)略有望以(yǐ)其确定的股(gǔ)息收入(rù)和较高的安全边际为(wèi)投资(zī)者提供不错(cuò)的收(shōu)益。而基本面稳健，分红(hóng)率高(gāo)而(ér)稳定，估(gū)值(zhí)处于(yú)历史低(dī)位，银行板块将成(chéng)为(wèi)高股息策(cè)略的理想增配板块(kuài)。

　　高股息(xī)策略是(shì)以股息率为投资要素，选(xuǎn)择股息率(lǜ)较(jiào)高的股票(piào)并长期持有的投资策(cè)略。高(gāo)股息(xī)率一方面意味着公司有较(jiào)高的股利(lì)支付率，投资者每年可以(yǐ)获得(dé)较(jiào)高的股利(lì)收(shōu)入作为绝对收(shōu)益(yì)，另一方面意味着公司估值较低(dī)，因(yīn)此具备(bèi)一定的安(ān)全边际，而且(qiě)投(tóu)资(zī)的成本(běn)相对较低，长期持有还可(kě)以节税。从历史表(biǎo)现上(shàng)来看，高股息(xī)策略的安全性较(jiào)高，在(zài)市场下行阶段更加抗跌，防御性更(gèng)强。从当前(qián)宏观经济的(de)角度来看，疫情三年后经济恢(huī)复仍然有较(jiào)大的不确定性；从大类资产的投(tóu)资(zī)收益(yì)来看，目(mù)前可投资的资产不多，收(shōu)益率在(zài)下(xià)行。因(yīn)此以银行板块(kuài)为代表的高股息策略有(yǒu)望取得相(xiāng)对不错的收益。

　　高股息(xī)率想要取得较好的收(shōu)益就需要(yào)满足以(yǐ)下几个条(tiáo)件：1）在分子部分也就是股息端需要(yào)有一贯较高而(ér)且稳定(dìng)的分红率；2）有稳定股(gǔ)息的(de)前(qián)提就是行(xíng)业基本面(miàn)需(xū)要(yào)稳定(dìng)；3）在分母部(bù)分也就(jiù)是股价端估(gū)值低，因此安全边际比较高，下降空间有限，波动性较低；4）公司最好有一定的成长性，股(gǔ)价有进(jìn)一(yī)步提(tí)升的可能(néng)

　　而银行板(bǎn)块恰(qià)好满足以上(shàng)条件：1）上市(shì)银行过(guò)去(qù)三(sān)年的(de)现金分(fēn)红率整体都(dōu)在24％以上(shàng)，其中大行最高，其次是(shì)股份行(xíng)和城(chéng)商行(xíng)，农商行相对低一些(xiē)。2）银(yín)行高分红(hóng)的背后(hòu)也离不(bù)开经营业绩的稳定(dìng)。从2023年一季度来看，反正切函数的导数推导过程，反正弦函数的导数上市(shì)银(yín)行整体营收(shōu)同比+0.6％，在一季度集中迎(yíng)来资产(chǎn)重定价的情况下能够保(bǎo)持正增殊为(wèi)不易。上市银行整(zhěng)体净利润同比+2.3％，行业(yè)利润增(zēng)速高(gāo)于营收，拨备与税收(shōu)优惠共(gòng)同贡献(xiàn)利(lì)润释放。预计随(suí)着大行(xíng)重定价的压力过(guò)去以及二(èr)三(sān)季度农商(shāng)行小微投放旺(wàng)季的到来，资产(chǎn)端收(shōu)益率(lǜ)将(jiāng)会逐步企(qǐ)稳，而中小银(yín)行(xíng)存款利(lì)率的下行和理(lǐ)财资金赎回的趋缓也会使得负债成(chéng)本有望进一(yī)步(bù)下(xià)行，净息(xī)差(chà)预计(jì)会在下半年提升。资产质量方面银行板块处(chù)于(yú)历史较优水平，上市银行不良率继续环比下(xià)降(jiàng)，基本处在2014年来历史低(dī)位，拨备(bèi)覆盖率维持(chí)在245％的高位。3）目前银行板(bǎn)块的PE水(shuǐ)平为5.13，PB为0.57，均(jūn)是各个板(bǎn)块中(zhōng)最低的(de)。而从2010年到现在的(de)历(lì)史(shǐ)数据来看，银行板块的PE分位为19.7％，PB分(fēn)位为7.09％，都处于比较低的水平。因此银行板块的配置安全边(biān)际和性价比(bǐ)较(jiào)好，作(zuò)为低且稳定的分母也保(bǎo)证了其比(bǐ)较高的股息率。4）银行板块(kuài)作为“国资含量”比较高的板块，从去(qù)年底开始(shǐ)监管开始提出中特估后(hòu)有比较(jiào)不(bù)错(cuò)的表现，国资持(chí)股比例和今年(nián)以来的(de)涨幅也有43％的正(zhèng)相关性，中特估有望为(wèi)投(tóu)资(zī)者(zhě)带来除(chú)稳定(dìng)股(gǔ)息收益(yì)外的附加资(zī)本(běn)利得。

　　风(fēng)险提(tí)示(shì)事(shì)件(jiàn)：经济下(xià)滑超预期，经(jīng)济恢(huī)复不及预(yù)期(qī)。

　　摘(zhāi)要选自中(zhōng)泰证券研(yán)究所研究(jiū)报(bào)告：《银行(xíng)板块与高股息策略：稳(wěn)定收益的溢价》

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