5月13日(rì)，年内首只央企主题ETF——华泰(tài)柏瑞中证(zhèng)央企红(hóng)利ETF发(fā)布公告称，其(qí)累计有效(xiào)认购申请份额总额(é)超过20亿份发(fā)行上限，将启动比(bǐ)例配售。这(zhè)则小公告体现出市场对这一“中特(tè)估”主(zhǔ)题(tí)的追(zhuī)捧力度。

　　实际上，近期围绕(rào)着“中(zhōng)特估(gū)”的行情(qíng)，市场关(guān)注(zhù)度(dù)非常高，5月15日首批3只央企(qǐ)回报ETF发(fā)行，更成为这一波“中特估”行情(qíng)的催化剂。实际(jì)上(shàng)，早在去(qù)年底及今年(nián)一季度，一些(xiē)基金经理开始调仓(cāng)换股“中特估概念”。

　　目前“中特估(gū)”资金面、情绪面、估值方式(shì)等问题成为市场关注焦(jiāo)点(diǎn)，中国基金(jīn)报(bào)采访多位(wèi)投研(yán)人士(shì)，解析“中(zhōng)特估(gū)”这些焦点(diǎn)问(wèn)题(tí)。

　　央企主题ETF密集上报发行

　　行(xíng)情(qíng)催化剂(jì)？

　　市场(chǎng)对“中特估”主题积(jī)极追捧。不仅华泰柏瑞中证(zhèng)央企红利ETF罕(hǎn)见出(chū)现启动“比(bǐ)例配售(shòu)”情况(kuàng)，今年(nián)场(chǎng)内(nèi)多只“中字头”ETF也(yě)持续“吸金”，15只(zhǐ)央(yāng)企、国企ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同时，后续有(yǒu)多只国(guó)央企主题基(jī)金发行，市场对此充满期待，如5月15日就有(yǒu)3只央企回报ETF，后(hòu)续跟踪(zōng)央企科技引领、央企现代能(néng)源等ETF也(yě)将获批发(fā)行，更(gèng)有扎堆上报的央国企基金(jīn)在排队入(rù)市。

　　这些或成为这一(yī)波“中特估”行(xíng)情(qíng)的(de)催化(huà)剂。

　　融通(tōng)红利机会基金经理何龙表示，央企ETF发行(200克等于多少毫升水，200克是多少ml水xíng)在情(qíng)绪(xù)上(shàng)是构成(chéng)催(cuī)化因素的，近期银(yín)行股大涨的一个催化因素就是积极推介相关(guān)央(yāng)企ETF的发行。

　　“随着央(yāng)企ETF的发行，和诸多(duō)主题基金的申报发行，我认(rèn)为(wèi)确(què)实会成为引爆行情的催化(huà)剂，基本面、资金(jīn)面、政策面都在向好，下半年，中特估有(yǒu)可能独领风骚。”万家基(jī)金章恒更是(shì)表示(shì)。

　　同样，博时基金指数(shù)与(yǔ)量化投(tóu)资(200克等于多少毫升水，200克是多少ml水zī)部(bù)基金经理杨振建就表示(shì)，近期密集申报(bào)的国央企主题基金主要(yào)涉(shè)及“股东回报”、“科技引领”、“现(xiàn)代能源(yuán)”几(jǐ)大主题，这样的布局可以更(gèng)好支(zhī)持央国企的估(gū)值重(zhòng)塑。

　　“央企ETF的发行将成为行情进(jìn)一步上涨的催化剂(jì)。去年以来(lái)公募基金发行整(zhěng)体平淡，近期多只国央企主题基金申报和发行(xíng)，行情火热(rè)下将为市场带来增量(liàng)资金，有望推动进一步上涨。”杨振建进一步表示。

　　此外，银华基金ETF业务(wù)总监王帅认(rèn)为(wèi)，公募基金积极布(bù)局央国企(qǐ)主题基金，一方面(miàn)是因为新一轮(lún)深化国企改(gǎi)革的(de)大幕将(jiāng)拉(lā)开，叠加“中特估(gū)”概(gài)念，央国企上市(shì)公司(sī)的投资价(jià)值凸显，该主题的基金将为(wèi)投资(zī)者提(tí)供(gōng)更(gèng)丰富的工具(jù)以参与(yǔ)到(dào)央(yāng)国企投资。另一方(fāng)面是落实公募(mù)基金行业高质量发展的要求(qiú)，引导更多资金参与央国企改革，更好发(fā)挥公募基金服务资本市场(chǎng)改革、服(fú)务(wù)实体经济和国家战略的(de)作用(yòng)。

　　王帅(shuài)表示(shì)，未来央企ETF的发(fā)行将为央(yāng)企相关标的和板块带来增量资金，提升交易活跃度，有望成为中特估行情的(de)催(cuī)化(huà)剂。

　　存量市场(chǎng)中变赛道(dào)

　　积(jī)极调仓换股？

　　2023年(nián)以来，市场(chǎng)结构性行情(qíng)明显，中特(tè)估和人工(gōng)智能成为(wèi)两(liǎng)大明显的主线，而新(xīn)能源等前期热(rè)门(mén)赛道股冷却，在此背景(jǐng)下，一(yī)些(xiē)基金经理开始调仓换(huàn)股“中特估概(gài)念”。

　　万家基(jī)金基(jī)金经理章恒直言，自己目前重点关注三大行业，火电、券商、军工(gōng)，这三大行业主要是央(yāng)企或地方国资所在的行业，民营企业占比较少。

　　“首先是基(jī)于行业(yè)本(běn)身(shēn)基(jī)本面在今(jīn)年会有重大的向上变(biàn)化的机会，比(bǐ)如火(huǒ)电，会(huì)受益于煤炭价(jià)格的下(xià)跌，扭亏(kuī)为盈(yíng)；券商，会(huì)受益于今年市场成交量的(de)放(fàng)大，盈利大幅增长(zhǎng)等。同时，随着国有企业改革的推(tuī)进，大(dà)概率(lǜ)这些(xiē)企(qǐ)业会进入一个提质增效、释放业绩的(de)过程。”章恒表示，中(zhōng)特估是过去(qù)5年10年改革的成(chéng)果，是非常基本面的，和他过(guò)去1至2年(nián)研究投(tóu)资(zī)思路也非常吻合(hé)，为在(zài)下半年抓住这波(bō)中特(tè)估的投(tóu)资(zī)机会做(zuò)好了准备。

　　“去年年底已开始重视中特估的投资机(jī)会，判断中特估的机(jī)会未来(lái)三年分两个阶段。”融(róng)通红利机(jī)会基金(jīn)经理何龙表示，第一阶段也就(jiù)是今年以数字经济和“一带一路”的主(zhǔ)题普涨性机会(huì)为主，包括低于1倍PB、分红收益率极高的品种，将会(huì)迎来普涨性的机会。第二阶段是未来两(liǎng)年(nián)，在主题性机(jī)会消散以后，基于顶层设计对国央(yāng)经营管(guǎn)理价(jià)值导向变化，我们判断经营成果随(suí)之改(gǎi)变是一个慢变量，会在未来两(liǎng)年体现在每(měi)一个(gè)央国(guó)企(qǐ)的报表(biǎo)中。

　　何龙强调，目前在挖掘公(gōng)司经营(yíng)层(céng)面可能(néng)发生显著正向变化的个股提前进行布局，比如医药和消费等行业。

　　其实一季报已经显露出不(bù)少基金在行动。国金证券研究所(suǒ)数据显示，偏(piān)股主动(dòng)型基金2022年年(nián)报(bào)前十大(dà)重仓股股票池中(zhōng)，“中特估”概念占偏股主(zhǔ)动型(xíng)基金持有股票市值比(bǐ)例仅有(yǒu)1.18％。而(ér)2023年一季(jì)报(bào)披露的持仓中，“中(zhōng)特估”概念占偏(piān)股主(zhǔ)动(dòng)型基金(jīn)持有股票市值比例(lì)提高(gāo)到4.19％。

　　“中特估”概念股在偏股主动型基金的(de)持仓中(zhōng)，占比(bǐ)明显提高。上述数据显(xiǎn)示(shì)，根据偏(piān)股(gǔ)主(zhǔ)动型基(jī)金(jīn)2022年报及(jí)2023年一季(jì)报十大重仓股的数据，剔(tī)除个(gè)股涨跌(diē)影响，估计了(le)各基金主动加仓“中(zhōng)特估”概念股的(de)市值(zhí)占2022年末(mò)股票总(zǒng)市(shì)值比例，一季度超(chāo)过30％的偏股主动型(xíng)基金主动(dòng)加仓了“中(zhōng)特估”概念股，198只基(jī)金(jīn)在2022年末不持有“中(zhōng)特(tè)估”概念股，但在(zài)一季度买入。

　　不(bù)仅如(rú)此(cǐ)，中(zhōng)信证券数据统计也显示，一季度主动偏股型(xíng)公募基金(jīn)对港股央国企(qǐ)的持股市值比重达到2019年(nián)以来(lái)的(de)新高，港(gǎng)股央(yāng)国企持股(gǔ)总市值(zhí)占港股持股(gǔ)总市值(zhí)的比重由2022年四季度的25.1％提升至2023年一(yī)季度的32.9％，远(yuǎn)高于2020年低(dī)点(diǎn)时(shí)的7.5％。

　　投研上加大力量？

　　构建国央企专门的股票库

　　可(kě)以说中国特色估值体系，正深刻影响(xiǎng)基金公司的投研，落(luò)实到日常(cháng)的投(tóu)研流程(chéng)和实践之中，不少基金公(gōng)司在加大投(tóu)研力量，更有专门(mén)构建国央企股票库。

　　融(róng)通红利机会基(jī)金经理何(hé)龙就介绍，一(yī)方面(miàn)，从顶层设计改变研究员过去对(duì)国央企的固定思维，需要实地考察国央企，并且需要利(lì)用当前国央企(qǐ)愿意交流的(de)契机，多花精力去进行跟踪发现(xiàn)变(biàn)化。

　　另一方面，融通基金在行动上(shàng)，要求研究(jiū)员将(jiāng)自己(jǐ)所覆盖行业(yè)的所有国央企构建专门(mén)的(de)股票库(kù)，并进行(xíng)长期跟(gēn)踪，包括(kuò)考(kǎo)察其实地调(diào)研的(de)的成果，了解国央企经营思(sī)路和(hé)财(cái)务导向(xiàng)的变(biàn)化，结合行业趋(qū)势和(hé)特征(zhēng)，寻找价值(zhí)洼(wā)地，发现预期差。

　　同(tóng)样的，银华基金ETF业务总监(jiān)王(wáng)帅也谈(tán)到(dào)“认识(shí)”上的重视。他(tā)表示，通过深入(rù)学习，对“中(zhōng)特估”有了更(gèng)深刻的认识：首先要认识(shí)市场体制(zhì)机(jī)制、行业产业结构、主体持续(xù)发展能力等方面所体现的鲜(xiān)明(míng)中(zhōng)国元素和(hé)发展阶段(duàn)特征，“中(zhōng)特估”应(yīng)该是在此(cǐ)基础上构建的具有时代特征和中国特(tè)色、符合国家战略导向(xiàng)的估值体系，而不是(shì)简单套用国外的(de)传统估(gū)值模型。

　　“中(zhōng)特估是一(yī)种新的(de)提法，但是(shì)这个(gè)概念所涉(shè)及到的行业和公司(sī)，一直在发生的变(biàn)化。”万家基金经理章恒表(biǎo)示，万家(jiā)基金一直非常关(guān)注(zhù)传统产业的(de)变化，诸(zhū)如煤炭、金(jīn)融、建筑(zhù)等多个领(lǐng)域，因此也(yě)是一定能够抓住中特估这波行(xíng)情的(de)机(jī)会的。同时，随着时局的变化，也在增加相关行业的研究(jiū)力量。

　　此(cǐ)外，创(chuàng)金合信基金首(shǒu)席经济学家魏(wèi)凤春表示，积极(jí)践(jiàn)行(xíng)中国特色的(de)估值体系是资本(běn)市场使命，投资(zī)者需要学习领会并针对原有(yǒu)的估值体(tǐ)系(xì)进行改造，以适应现(xiàn)实的需要。明(míng)确该体系的框架是第(dì)一位的工作，合理设置指标也非常重要，投(tóu)资(zī)者的认(rèn)可和实施是最终该体系能否具备(bèi)长期价(jià)值的基础。不过，他也提醒，人为的拔估值是很大的认知误(wù)区，市场化认(rèn)可(kě)是(shì)基(jī)本的常识，不可误判。

　　体现社会价值与国(guó)家战略价值

　　新估值方式(shì)？

　　央(yāng)国(guó)企(qǐ)是国民经(jīng)济的支柱，国企央企发展要符合(hé)国(guó)家战略发展发向，更需要承(chéng)担社会公共责任(rèn)等。而这些都应该考虑进(jìn)估值(zhí)体系(xì)之中，也引(yǐn)发(fā)市场关注。

　　多数(shù)受访的基金(jīn)经理认为，对于国央企的估值(zhí)方式要(yào)充(chōng)分体现企业的社会价值与国家(jiā)战(zhàn)略价值，目(mù)前已经形成了初步的企业(yè)社会(huì)价值评(píng)价体系。

　　“如(rú)何定价国有企业承担社会价值、符(fú)合国家战略(lüè)发展的价值？首要任务就(jiù)构(gòu)建中国(guó)特(tè)色(sè)的价(jià)值评价体系，改(gǎi)变从以私人股东(dōng)权益出发(fā)，现金流折现为(wèi)主要(yào)方法的单一价(jià)值(zhí)估值(zhí)体(tǐ)系，转向社会整体价值(zhí)观念、纳入中国特色的(de)ESG评价体系，充分体现企业(yè)的社会价值与(yǔ)国家战略价值(zhí)。”博时基金指(zhǐ)数与量化投资(zī)部基金经理杨振建表示。

　　杨振建(jiàn)也直言(yán)，近(jìn)年来国资委指(zhǐ)导国内团队对于中国特色ESG披露与评(píng)价体系不断探(tàn)索，结(jié)合国际通用规则(zé)，目前已经形成了初(chū)步的(de)企业社会价值评价体系，其中包括《企业ESG披露指南(nán)》、《中央企业上市公司环(huán)境、社会及治理（ESG）蓝皮(pí)书(shū)（2022）》等。

　　银(yín)华(huá)基金(jīn)ETF业(yè)务总监、基金经理(lǐ)王帅也认为，“中特估”应该是注重企(qǐ)业价值的可持续估(gū)值，要重视股东、员工和社(shè)会责任等要素对企(qǐ)业(yè)稳健成长(zhǎng)的重大意义，重(zhòng)视稳定(dìng)的现(xiàn)金流(liú)、持续增长的盈利、科(kē)技创新对提升企业内在价值的积(jī)极作用，这(zhè)样有利于提高估(gū)值(zhí)定价模型的科学性和有效性。

　　“在指数编制、策略构建(jiàn)等实务工(gōng)作中(zhōng)，都有成(chéng)熟的量化指标可以使用，包括净(jìng)资产(chǎn)收益率、营(yíng)业现金比率、资产负债率、研发经费(fèi)投入强度等(děng)等。”王(wáng)帅也表(biǎo)示。

　　嘉实金融精选基金经理李欣更细致分析在估值(zhí)思维、估值(zhí)结论(lùn)、估值(zhí)判断上有变化(huà)，尤其是估值的方法(fǎ)和指标上，他认为其(qí)包括产业链(liàn)上(shàng)下游的衡量、全要素成本等(děng)，以及(jí)在纵向和横向(xiàng)上的(de)研究，强(qiáng)调政策优惠、产业发展(zhǎn)、市场竞(jìng)争力和可持续发展等(děng)各种因素与企业(yè)价值的关系。这些因素在对估值结论和判断的(de)影(yǐng)响(xiǎng)上，也(yě)使得(dé)中国(guó)特色的估值(zhí)体系与传统的估值体系有所(suǒ)不同。

　　“所以估值(zhí)思维的(de)变化，还有(yǒu)估值结论(lùn)和估值判断的(de)变化，都是为了更好地适(shì)应中国的市场和经(jīng)济特点，提供更精准、更合理的企业(yè)估(gū)值(zhí)信息(xī)。”李欣表示。

　　不过，创(chuàng)金合信基金首席经济学(xué)家魏凤春直言，这(zhè)需要在实践中进行探索，目前尚没(méi)有公认的(de)指(zhǐ)标可以使用。

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