来源：高瑞东宏(hóng)观笔记

　　核心观(guān)点(diǎn)

　　本周聚焦：

　　一(yī)季度，国内经济(jì)回暖主要缘于疫后(hòu)复(fù)苏红利驱(qū)动，表现为生(shēng)产恢(huī)复推动出口(kǒu)形势好(hǎo)转(zhuǎn)，出行(xíng)需求(qiú)释放(fàng)催化下(xià)游消费回暖。从行业表现看，制(zhì)造业从去年四季(jì)度的(de)“量价齐跌”转向“量升价跌”，企(qǐ)业或从主动(dòng)去库转向(xiàng)被动去库。从景气度边际表现看，下游消费制(zhì)造(zào)>；中游装(zhuāng)备制造>；上(shàng)游原材(cái)料(liào)加工；服(fú)务业(yè)中，交通(tōng)运输、住宿(sù)餐(cān)饮、房地(dì)产(chǎn)等线(xiàn)下活动回暖，但距(jù)离疫(yì)情(qíng)前仍有一定(dìng)差距。

　　向(xiàng)前看，考虑到疫后经(jīng)济(jì)脉冲式修(xiū)复放缓、海外总需求(qiú)回落预期(qī)逐步兑现，消费(fèi)回暖和产业(yè)升级将(jiāng)成(chéng)为(wèi)推动下(xià)一阶段国内经济复苏的(de)主线。

　　制造业、服务业是驱动(dòng)一季度经(jīng)济复苏(sū)的主因

　　从(cóng)一(yī)季(jì)度GDP表现(xiàn)看，制(zhì)造业，交通运(yùn)输、房地产等行业景气度明显提升，而建筑业景气度回落，与年初出口(kǒu)数据(jù)好转、服务消费快速恢复、房地产销售回暖而(ér)投(tóu)资疲弱的(de)特点相一致。

　　从(cóng)制造业内部来看，今年3月(yuè)，制造(zào)业各行业景气度普遍回暖，多数从去(qù)年(nián)12月的(de)“量价(jià)齐跌”转入“量升(shēng)价跌”，指向经济复苏初期，供给端(duān)修复好于(yú)需(xū)求端，行业(yè)整(zhěng)体去库(kù)进程尚未(wèi)结束。从行业景气度边际改善情况(kuàng)来看，下游消费(fèi)制(zhì)造>；；；中游装备制(zhì)造>；；；上游原材料加(jiā)工(gōng)，煤炭行业景气度表(biǎo)现(xiàn)为高位(wèi)放缓。

　　下游消费制造行(xíng)业中，与出行、地产后周期相(xiāng)关的酒饮料茶、纺织服装、文教娱、烟草、家具制(zhì)造行业景(jǐng)气(qì)度较高，部分行业表一里地等于多少米 一里地等于多少公里现为(wèi)“量价(jià)齐(qí)升”。

　　中游装备制(zhì)造业行(xíng)业(yè)景气度居中，表(biǎo)现为“量升价跌”。从“量”维度看，电(diàn)气机械、专用(yòng)设备、运输设备>；；；汽车制(zhì)造、金属(shǔ)制品>；；；通用(yòng)设备、电(diàn)子设备。

　　上游原材料加工(gōng)行业景气度改善(shàn)幅度最弱(ruò)，由于行业库存水平偏高，多数行(xíng)业仍然受到价格下跌的困扰，表(biǎo)现为“量升(shēng)价跌”。从“量”维度看，有色金属(shǔ)>；；；黑色(sè)金属(shǔ)、非金属(shǔ)矿(kuàng)物>；；；石油(yóu)石化行(xíng)业(yè)。

　　消费回暖和产业(yè)升级或(huò)是推动下一阶段经济复苏的(de)主线(xiàn)

　　一季度，国内(nèi)经济(jì)复(fù)苏主(zhǔ)要受(shòu)益于疫后复(fù)苏红利驱动。需求方(fāng)面，出行类消费快速复(fù)苏(sū)，前期积压的购房、服务消(xiāo)费需(xū)求得以(yǐ)释放；供给方面，国内复工复产(chǎn)加快推进，生产(chǎn)端(duān)快速恢复，是推动年(nián)初出口数据(jù)好转的重要(yào)原因(yīn)。

　　进入(rù)3月，经济(jì)复苏节(jié)奏(zòu)有所放缓(huǎn)，指向疫后复苏红(hóng)利驱动边(biān)际转(zhuǎn)弱，随着未来(lái)海外总需求回落的预(yù)期(qī)逐步兑现，后续驱动(dòng)国(guó)内经济增长的线索，大概率来自(zì)于消费(fèi)回暖和产业升级两条(tiáo)主线。

　　一是，一季度(dù)居民收入向上修复，消费倾向(xiàng)明显回(huí)升，已经高于(yú)2020-2022年疫情期间水平，同(tóng)时信贷数据指(zhǐ)向居民“去(qù)杠杆(gān)”势头缓和(hé)，未(wèi)来消费(fèi)回(huí)暖的确定性进一步增强。预计交通、住宿(sù)、餐饮、娱乐等服务(wù)消费有望持续修复，家电、家具、纺服等与出行及(jí)地产后周(zhōu)期相关的可(kě)选消费也(yě)有望进一步回(huí)暖。

　　二是，产业升(shēng)级路径驱动下，汽车和“新三样(yàng)”产(chǎn)品出(chū)口(kǒu)优势增强(qiáng)，有望维(wéi)持出口韧(rèn)性；随着下游消(xiāo)费(fèi)稳步(bù)修复、二季度PPI同(tóng)比触(chù)底回升，制造(zào)业企业(yè)盈利有(yǒu)望向上修复，企业将从主动去库逐(zhú)步转向被动去库、主动补库，设备投资(zī)需求(qiú)有(yǒu)望改善(shàn)，推动中游装备制造景气度维持高位。

　　风险提示：国内(nèi)经济(jì)恢复力度不及(jí)预期；海(hǎi)外需求超(chāo)预期回落。

　　一、节后消费(fèi)降温，带动CPI涨幅明(míng)显回落

　　一、本(běn)周(zhōu)聚焦：疫后经济复苏(sū)有哪些结构性特征？

　　1.1 制造业、服务业是(shì)驱动一季度经济(jì)复苏的主因

　　一季(jì)度(dù)我(wǒ)国(guó)GDP总量(liàng)实现超预期增长，指向疫后(hòu)复苏(sū)背景下，国内(nèi)经(jīng)济企(qǐ)稳回升。但(dàn)不同于(yú)海外国家疫后复苏的规律，本轮国内(nèi)疫后复苏发(fā)生在外需回落、国内经济转向高质量发(fā)展、居民前(qián)期“去杠杆”的(de)过程中，因(yīn)此驱动(dòng)疫后经济复(fù)苏的力量并不均衡，行业分(fēn)化(huà)特(tè)征(zhēng)明(míng)显。因此，我们重点从(cóng)行业层面(miàn)，观测当前各(gè)行业景气度水平。

　　从GDP不变(biàn)价(jià)观测各行业表现来看(kàn)，今年(nián)一季度制造业(yè)、交通(tōng)运(yùn)输业(yè)、房地产业景(jǐng)气度明显(xiǎn)提升，而建筑业(yè)景气度(dù)回落(luò)，与年初出口数据(jù)好转、服务消费快速恢复、房地产销售回暖(nuǎn)而投资疲弱的(de)情况相一(yī)致。

　　我们以2019年为基期计(jì)算各年(nián)份的复合(hé)增速(sù)，观(guān)察各行业增加值(zhí)变化。

　　今(jīn)年一季度第一产业增加值(zhí)增速为(wèi)3.6％，低(dī)于去年(nián)四季度的4.9％，但仍高(gāo)于2019年、2020年全年增速，与近年来(lái)加快建设农业强国(guó)，推进农业农村现代(dài)化(huà)的(de)目(mù)标有关。

　　今(jīn)年一季度(dù)第(dì)二产业增(zēng)加值增速升至5.4％，高于(yú)去年四(sì)季度的(de)4.4％。其中，制造(zào)业迎来较快复苏，增加值增(zēng)速提升至5.9％，高于去年四季度(dù)的4.7％，但低(dī)于2021年全年(nián)增(zēng)速，与去年下半年之后外需转弱、居(jū)民商品(pǐn)消费恢复偏慢(màn)有关(guān)。而建筑业景气(qì)度(dù)明显回落，增加值增速(sù)回(huí)落至1.9％，低于去年四季度的3.1％，主要受房地产新开工(gōng)拖(tuō)累。

　　今年一季度第三产(chǎn)业增加(jiā)值增速小幅升至4.7％，略高于去年四季度的4.6％，但相较疫(yì)情前仍(réng)存在产出缺口。其中(zhōng)，受益(yì)于居民出行活动恢(huī)复(fù)，交通运输、仓储(chǔ)和邮(yóu)政业增加值增速(sù)明显提升(shēng)，自去年(nián)四季度的3.4％升至5.9％，但(dàn)低于2019年、2021年全(quán)年增速；住宿(sù)和餐(cān)饮业增加值增速小幅回(huí)升(shēng)，尽管高于(yú)疫(yì)情三年(nián)来(lái)的平均增速，但绝(jué)对水(shuǐ)平不及(jí)2019年，指向供给水平恢复较慢。而受(shòu)益于新房和(hé)二手房(fáng)销售回暖，今(jīn)年一(yī)季度房地(dì)产(chǎn)业增(zēng)加值增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏分(fēn)化，中下游改善幅度(dù)好(hǎo)于上游

　　对于行业景气度的(de)观测，我们采用量（各行业工(gōng)业增加值(zhí)增速）与价格（各行(xíng)业工业品价(jià)格增(zēng)速）分别作为供需的衡量指(zhǐ)标。主要(yào)选取28个主要(yào)行(xíng)业(yè)自2019年(nián)以来的月(yuè)度数(shù)据(jù)，首(shǒu)先将(jiāng)各行业增加(jiā)值增速调整(zhěng)为以2019年为基(jī)期的复合增速，其次(cì)计算2019年-2023年3月，每(měi)月的增加(jiā)值增速和(hé)PPI增速的分位数水平，通过对比2022年12月和(hé)2023年3月的分位数水平(píng)，捕捉其(qí)边际变化(huà)。

　　今年3月，制(zhì)造业(yè)各行业景气度出现普(pǔ)遍(biàn)回暖，多(duō)数从去年12月的“量(liàng)价(jià)齐跌(diē)”转入(rù)“量升价跌”，指向(xiàng)经济复苏(sū)初(chū)期，供(gōng)给端修复好于(yú)需(xū)求端，行业整(zhěng)体去库进程(chéng)尚未结束。从行业景气度边际改(gǎi)善情况来看，下游消(xiāo)费制(zhì)造(zào)>；；；中(zhōng)游装备制造>；；；上游(yóu)原材(cái)料加工，煤炭行业景气度呈现高位放缓情况(kuàng)。

　　下游(yóu)消费(fèi)制造行(xíng)业中，与(yǔ)出行、地(dì)产(chǎn)后周期(qī)相关的行(xíng)业景气度最(zuì)高(gāo)，部分行(xíng)业步入(rù)“量价齐升”阶段。今年3月，与居民外出消费相关(guān)的，酒饮料茶、纺织服装、文教娱(yú)乐的量价(jià)分(fēn)位数水平均(jūn)处(chù)在高(gāo)景(jǐng)气度区(qū)间，烟草、家具制造(zào)行业也呈现“量(liàng)价齐升”的(de)特征(zhēng)；食品制造景(jǐng)气度有所回落，农(nóng)副加(jiā)工(gōng)行业表(biǎo)现为“量价齐跌”，食品制造行业表现(xiàn)为“量升价跌”，二(èr)者价(jià)格下跌(diē)主要(yào)与高库(kù)存水平有关(guān)，今年(nián)2月，库存同比均处在2016年以来90％以(yǐ)上(shàng)分位数水平；而随着防疫需求的降(jiàng)温，医药制造业(yè)景气度有所回落(luò)，表(biǎo)现为“量跌价(jià)平(píng)”。

　　中(zhōng)游(yóu)装(zhuāng)备制造业行(xíng)业景气度居中，均表(bi一里地等于多少米 一里地等于多少公里ǎo)现(xiàn)为“量(liàng)升价(jià)跌(diē)”。一(yī)方(fāng)面与原材料成本下(xià)跌(diē)有关，另一(yī)方(fāng)面，也与(yǔ)年初外需表现(xiàn)好于内需(xū)，部分行业(yè)仍在去库进程有关。其(qí)中，电(diàn)气机(jī)械、专用设备、运输设备(bèi)工(gōng)业(yè)增加(jiā)值增速(sù)改善(shàn)幅(fú)度最(zuì)大(dà)，受益于国内产业升(shēng)级、出口优势(shì)带来(lái)的韧性驱动；其次是汽车(chē)制造、金属制品(pǐn)，改(gǎi)善(shàn)幅度最弱的(de)是通用设备(bèi)、电(diàn)子设(shè)备，与房地产(chǎn)新开(kāi)工强度(dù)较弱、消费电子行业周期性(xìng)走弱有关。

　　上游原(yuán)材料加工行业景气度改善(shàn)幅度(dù)偏弱(ruò)，由于行(xíng)业库存水平偏高(gāo)，多数行(xíng)业仍受制(zhì)于(yú)价格下跌的困扰，表现为“量升(shēng)价跌”。其中，有色金属行业生产端(duān)改善幅度最大，3月增加值增速位于2019年以(yǐ)来70％分位(wèi)数水平，但受(shòu)全球大宗商(shāng)品下行周期(qī)影响，价格依旧承(chéng)压；随(suí)着年初(chū)建筑(zhù)业施工回暖，相关的黑色(sè)金属(shǔ)、非金属制品景气(qì)度提升，但由于库存水平偏高，价格(gé)仍处(chù)在下跌区(qū)间，拖(tuō)累整体盈利水平(píng)；石化链条(tiáo)行业生(shēng)产水平普遍回(huí)暖，但分位数水平仍处在50％以(yǐ)下的景气度(dù)偏(piān)低区间，今年由于能(néng)源危机(jī)缓解，产品价格相较去年同期也出现普遍下跌。

　　煤(méi)炭(tàn)开采(cǎi)景气度仍(réng)处在高位，但出现(xiàn)边际放缓(huǎn)，生产及(jí)价格水平同步回落。这与去年以(yǐ)来行业产能持续扩张(zhāng)有(yǒu)关(guān)，今年2月，煤炭开采(cǎi)产(chǎn)成(chéng)品库存同比处(chù)在2016年以(yǐ)来94％分位数(shù)水(shuǐ)平(píng)。

　　1.3 消费回暖和产业升级或是推动下一阶段经济复苏的主线

　　一季度，国内经济复苏主要受益于疫后复苏红利。一(yī)方面，消(xiāo)费场景恢复后，出(chū)行类消费快(kuài)速复苏，前期积压的(de)购(gòu)房、服(fú)务(wù)性(xìng)需求得以释放；另一(yī)方面，国内复工复产加快推进，保证供(gōng)给端的(de)快速恢复(fù)，是推(tuī)动年初出口数(shù)据好转的重要原(yuán)因(yīn)。

　　进入3月，经(jīng)济(jì)复苏节奏有所放缓，指(zhǐ)向疫后红利释(shì)放效果转(zhuǎn)弱(ruò)，随着未来海外(wài)总需(xū)求回落的预期(qī)逐步(bù)兑现，后续驱动(dòng)国内经济增(zēng)长的线索(suǒ)，大概率来自于消费回暖(nuǎn)和产业(yè)升级(jí)两(liǎng)条主(zhǔ)线。

　　一(yī)是，随着居民收入提升(shēng)和(hé)消(xiāo)费(fèi)意愿改善(shàn)，未(wèi)来消费回(huí)暖的确定性进一步增强，交通、住宿、餐饮(yǐn)、娱(yú)乐等服(fú)务消费，以及家电、家具、纺服等(děng)可(kě)选消(xiāo)费景气度均有望提(tí)升。

　　从一(yī)季度居(jū)民收入和消费数据看，居民收入(rù)增速(sù)提(tí)升，消费(fèi)倾向开始(shǐ)回升，已经高于(yú)2020-2022年，但尚(shàng)未修复(fù)至(zhì)疫情前水平。以2019年为基期(qī)的复(fù)合增速看，今年一季度，全国居民人(rén)均可支配收入增速提升至6.4％，高于去年(nián)四季度的5.6％，居民人(rén)均消费(fèi)支出增(zēng)速提升至5.0％，高于去年四季(jì)度的3.0％。一季(jì)度居(jū)民平均消费倾向为62.0％，已经(jīng)高(gāo)于2020-2022年同期(qī)均值(zhí)60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍有一定差(chà)距(jù)。未来随着服务业恢复(fù)持续向好，有望带动相关(guān)就业岗位(wèi)加快恢复，进(jìn)一步提振居民(mín)消费意愿。

　　从居民存贷款(kuǎn)数据看，居民储蓄意愿有所(suǒ)减弱(ruò)，消费(fèi)和(hé)投资(zī)信心正在筑底。今年以来，居民储蓄(xù)意愿有(yǒu)所减弱，“去杠杆”势头缓和(hé)。从存款数据看，3月(yuè)居(jū)民新增存款同比增(zēng)量降至2051亿元，低于1-2月9375亿元的(de)同(tóng)比(bǐ)增量均值，也低(dī)于2022年(nián)6617亿元的月均同比增量。从贷款(kuǎn)数据看，3月居民部门新增净融资同比多增4859亿(yì)元，其中，短期(qī)信贷同比多增2246亿元，中长期信贷同比多(duō)增2613亿元。居民部门新增净(jìng)融(róng)资连续2个月维持(chí)同(tóng)比(bǐ)扩张，指(zhǐ)向居民预(yù)期可能正在筑底，“去杠杆”势头开始放缓。今年第一季度城(chéng)镇(zhèn)储户问卷调查结(jié)果显示，倾向于“更(gèng)多储蓄”的居民占(zhàn)58.0％，比上季(jì)度(dù)减少3.8个百分点；倾向于“更(gèng)多(duō)消费(fèi)”和“更多投资”的居民分别占(zhàn)23.2％和18.8％，均分别(bié)高于上季(jì)度的22.8％、15.5％，同样(yàng)也指向居民储蓄意(yì)愿降(jiàng)低(dī)、消费(fèi)和投资意愿提升。

　　二是，产业(yè)升级路径驱动(dòng)下(xià)，汽车和(hé)“新(xīn)三(sān)样”产品出口(kǒu)优势增强，以及相关行业设备投资更新，有望推动中游装备制造(zào)景气度维持高(gāo)位。

　　一方面(miàn)，今年一季度国(guó)内出口数据回(huí)暖，除与欧美供需缺口(kǒu)短(duǎn)期走阔、国内复工复产加快推进外，也受益于RCEP政策红利持续释放(fàng)，以及汽车和“新(xīn)三(sān)样”产品出(chū)口优势增强。今年(nián)在海外总需(xū)求(qiú)回落背景(jǐng)下，我国与RCEP国家贸易往来(lái)加强、以及新能源产品(pǐn)优势(shì)强化，有望维持(chí)装备制造(zào)领域出口韧性。

　　另一方(fāng)面，企业盈利(lì)下滑(huá)和库存(cún)高位，对制造业(yè)投(tóu)资(zī)扩(kuò)产造成(chéng)一定压力。但随着下游消费稳(wěn)步修复(fù)、二(èr)季度PPI同比触底回升(shēng)，制造业企业(yè)盈利有望向(xiàng)上(shàng)修复。目前看(kàn)，电气机械等装备制造业去库进程已进入下半场(chǎng)，今(jīn)年1-2月专用设(shè)备、通用设备产成品(pǐn)库存增速呈现(xiàn)触底反弹(dàn)。随着需求回暖、盈利修复，企业(yè)将从(cóng)主动去库逐步转向(xiàng)被动去库(kù)、主动(dòng)补(bǔ)库，设备投(tóu)资需求将(jiāng)随(suí)之提升。

　　二、海外观察

　　2.1金融与流动性(xìng)数据：各国国债(zhài)收(shōu)益率多数上行

　　美国10年期国债收益率上行。本周（截至4月21日）美国10年期国债收(shōu)益率3.57％，较上周末上行5BP，其(qí)中通(tōng)胀预期(qī)较上周下行2BP，实际收益(yì)率(lǜ)1.29％，较(jiào)上周末上升7BP。法国10年期国债(zhài)收(shōu)益率较上周末上(shàng)行5BP至2.99％，德国10年期国债收益率(lǜ)较上周末上行7BP至2.44％，日本10年(nián)期国债(zhài)收益(yì)率(lǜ)较(jiào)上(shàng)周(zhōu)末上行(xíng)2BP至0.48％（截至4月20日），英国10年(nián)期国债收益率较上周末上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国债收益率利差收窄。本周美国10年期和(hé)2年期国债期限利差为(wèi)-0.60％，较上周下行4BP。美国(guó)AAA级(jí)企业期权调整利差较(jiào)上周末持平(píng)为(wèi)0.55％，美(měi)国高收益债期(qī)权调整利差较上周末上(shàng)行11BP至(zhì)4.54％（截至4月20日(rì)）。

　　2.2全球市场：全球股市(shì)涨跌分(fēn)化，大宗商品价(jià)格普(pǔ)跌

　　全(quán)球股市涨跌分化。本周(zhōu)（4月17日至4月21日(rì)），欧洲股市普涨(zhǎng)，法国CAC40、英国富时100、德国DAX分别(bié)上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大(dà)利富时(shí)MIB下跌0.45％。美股全线下(xià)跌，标普(pǔ)500、道琼斯工(gōng)业(yè)指数、纳(nà)斯达克(kè)指数分别(bié)下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股(gǔ)市分(fēn)化，俄罗(luó)斯RTS、新西兰标(biāo)普(pǔ)50、日经225分别(bié)上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲(zhōu)标普200、韩国综合指(zhǐ)数、上(shàng)证指数、恒生指数分别下跌(diē)0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普(pǔ)跌。其中，LME铝(lǚ)上(shàng)涨(zhǎng)0.71％，其余大宗商品价(jià)格(gé)普(pǔ)跌(diē)。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小(xiǎo)麦(mài)、LME铜、SHFE螺纹钢(gāng)、CBOT玉米(mǐ)、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌(xīn)、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿(kuàng)石(shí)、NYMEX RBOB汽油分(fēn)别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行(xíng)观(guān)察：美欧加息步伐(fá)或将继续

　　4月19日(rì)，美联储褐皮(pí)书公布，显示近几(jǐ)周美国经济增(zēng)长陷入停滞，通胀(zhàng)和招(zhāo)聘活动放缓，信贷渠道(dào)变窄。褐皮书称，最近(jìn)几周美(měi)国(guó)总体经济活动几乎(hū)没有(yǒu)变(biàn)化，几个辖区(qū)指出在(zài)不确定性(xìng)增加和对流(liú)动(dòng)性(xìng)的担忧加剧之(zhī)际，银行收紧了贷款(kuǎn)标准。近期美国总体(tǐ)物价水平温和(hé)上升，但价格上涨速度或有(yǒu)所放缓。

　　美联储官(guān)员表示为应对高通胀(zhàng)，加息步伐(fá)或将继续。4月21日，美联(lián)储(chǔ)哈克(kè)称，需要进一(yī)步(bù)收紧(jǐn)政(zhèng)策(cè)来应对高通胀，加息结(jié)束后美联储将需要(yào)在一段时(shí)间(jiān)内维持利率稳(wěn)定(dìng)。同日(rì)美联储梅(méi)斯特(tè)表示，预(yù)计今年(nián)货币(bì)政策将需(xū)要(yào)进一步进入限制性区域，终端利率或将高于5％，具体取决于经(jīng)济和金融形势的(de)发展(zhǎn)。

　　欧洲央(yāng)行(xíng)货币政(zhèng)策会议(yì)纪(jì)要公布，绝大多(duō)数委员同意将利率上调(diào)50个基(jī)点。4月20日公布的欧洲央行会议(yì)纪要显示，货币政策在降低通胀方面仍有一段路要(yào)走，一些(xiē)委(wěi)员认为整体而言通胀风险倾向于上行。金融市场紧张局势(shì)被视为经济和通胀前景(jǐng)重大不确定性(xìng)的来源。然(rán)而除非形势(shì)显著恶化，否(fǒu)则金(jīn)融市场的紧(jǐn)张局势不太可能(néng)从根本上(shàng)改变欧洲央行管理委员会(huì)对(duì)通胀前景的评估(gū)。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯(xīn)片(piàn)法案”落地；美财(cái)长耶伦(lún)强(qiáng)调美国“国家安全”

　　4月18日，欧洲理事会和欧洲(zhōu)议会(huì)通(tōng)过了一项临时政治协议，就涉及430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终版本(běn)达成一致。法(fǎ)案目标是到(dào)2030年(nián)，欧(ōu)盟拟动用430亿欧元资(zī)金(jīn)提振(zhèn)半(bàn)导体行业，以(yǐ)将欧盟占全球半导体(tǐ)制造市场的份额从10％提升(shēng)至至少20％；大幅提(tí)升芯片(piàn)制造工艺，建立欧盟的半导体(tǐ)供应(yīng)链(liàn)，并与美国和亚洲同行竞争。

　　4月20日(rì)，美国众(zhòng)议(yì)院议长麦卡(kǎ)锡表示，正(zhèng)在(zài)推出一份债务上限(xiàn)相关立法措施。白宫需要开始就债务(wù)上限进行(xíng)谈判；众议院共和党(dǎng)希望提(tí)高债务上限(xiàn)并削减支出；正(zhèng)在推(tuī)出一份(fèn)债务(wù)上(shàng)限(xiàn)相关立法措(cuò)施；债(zhài)务(wù)法案(àn)将设法收回未使用(yòng)的防疫资金用于日(rì)常(cháng)开支；法案(àn)将减少对国(guó)税局的拨(bō)款，并结束绿色产业补贴(tiē)措施。

　　4月20日，美国(guó)财政部长(zhǎng)耶伦就(jiù)中美(měi)关系发(fā)表(biǎo)讲话(huà)，表明美国无(wú)意与中国脱钩，但(dàn)未来仍将强调(diào)“国(guó)家安全”。耶伦宣称，任何与(yǔ)中(zhōng)国脱钩的努(nǔ)力(lì)都将是(shì)“灾难性(xìng)的”，美国寻求与(yǔ)中国建立“建(jiàn)设性和公(gōng)平的经济关系”。但“当美国利益受到威胁(xié)时”，美国将坚定地捍卫国家(jiā)安全，即使以牺牲中美关系为代价。在(zài)国际关(guān)系中，耶伦(lún)表示美中(zhōng)两国有必要(yào)“坦(tǎn)诚讨(tǎo)论棘(jí)手问(wèn)题”，比如帮(bāng)助面临(lín)债(zhài)务问题的新(xīn)兴市场和发展中国家等。

　　三、国内观(guān)察

　　3.1上游：原(yuán)油、铜价环比上涨(zhǎng)

　　原(yuán)油价格环比上涨(zhǎng)，环比由负转(zhuǎn)正。2023年4月以来，WTI原油价(jià)格环比(bǐ)上涨10.06％，环比(bǐ)由(yóu)负(fù)转正，由上月的-4.54％转正为(wèi)本月的10.06％，最新月度均价(jià)为80.75美元/桶。布伦特原油(yóu)价(jià)格环(huán)比上涨(zhǎng)7.14％，环(huán)比由(yóu)负转正(zhèng)，由上月(yuè)的-5.18％转正为本月的(de)7.14％，最新月度(dù)均(jūn)价为(wèi)84.87美(měi)元/桶。

　　铜价、铝(lǚ)价环比上涨，铜(tóng)、铝库存同比下降。2023年4月以(yǐ)来，铜价环比上涨0.86％，环比由(yóu)负(fù)转正，由(yóu)上(shàng)月的(de)-1.33％转正为本月的0.86％，库存同(tóng)比下(xià)降(jiàng)51.71％，降(jiàng)幅相对上月扩大44.13个(gè)百分点。铝价环比上涨2.25％，环比由负转(zhuǎn)正，由上月(yuè)的-5.26％转正为本月的(de)2.25％，库存同比下(xià)降10.57％，降幅缩(suō)窄15.36个百分点(diǎn)。

　　3.2中游：水(shuǐ)泥(ní)价格指数环比上升，螺纹钢价格环比下跌，库存(cún)同比(bǐ)下降

　　水泥价格指数环比上升。4月以来，全(quán)国水泥价格指数环比上涨2.27％，增幅缩(suō)小0.92个(gè)百分点。华(huá)北、东北(běi)、华东、中南(nán)、西北(běi)以(yǐ)及西(xī)南各区价(jià)格指数环比分(fēn)别(bié)为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以(yǐ)及3.80％。

　　螺纹钢(gāng)价(jià)格环比下跌，库存同比下降，钢坯(pī)库存同比上涨。2023年4月以来，螺纹钢价格环比(bǐ)由正转负，环比(bǐ)由上月的0.96％转负(fù)为(wèi)-4.55％。螺纹(wén)钢库存同比下(xià)降15.42％，跌(diē)幅相对(duì)上月缩窄3.26个百分(fēn)点。钢坯(pī)库(kù)存同比上涨(zhǎng)64.88％，增幅缩小(xiǎo)157.85个百分点(diǎn)。

　　3.3下游(yóu)：商(shāng)品房成交面(miàn)积增幅缩(suō)窄，猪价菜价下跌，水果价(jià)格上涨

　　商品(pǐn)房(fáng)成(chéng)交面积(jī)增幅(fú)缩窄(zhǎi)。2023年(nián)4月以(yǐ)来，商品房成交面(miàn)积上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分(fēn)点。其中，一线、二线、三线(xiàn)城(chéng)市商品房成交(jiāo)面积同比(bǐ)分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同(tóng)比变(biàn)动幅度分别为36.86、-6.71以(yǐ)及-117.7个百(bǎi)分点。

　　土地成(chéng)交面积跌幅收窄。2023年4月(yuè)以来，百(bǎi)城土(tǔ)地供(gōng)应面积(jī)同比增速为5.80％，上(shàng)月为-12.02％；土(tǔ)地成交(jiāo)面(miàn)积(jī)同比增速为-0.12％，上(shàng)月为(wèi)-13.41％；土地成交溢价率为5.50％，较上月上涨1.99个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)。

　　猪肉、蔬菜价(jià)格下跌，水果(guǒ)价格(gé)上涨(zhǎng)。2023年4月(yuè)以来，猪肉价(jià)格(gé)环比(bǐ)下(xià)跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相(xiāng)对上月扩(kuò)大2.6个百分点。蔬菜价格环比下跌8.22％至(zhì)4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个百分点。水果价格(gé)环(huán)比上涨0.14％至7.89元/公斤(jīn)，增幅缩小4.54个百分(fēn)点。

　　乘(chéng)用(yòng)车日均零(líng)售销量(liàng)增幅扩大。4月以来(lái)，乘用车日均零售销量同比增加17.39％，增(zēng)幅扩大16.26个百分点。批发销量同(tóng)比(bǐ)增加15.64％，增幅扩大8.26个百分点。

　　3.4流(liú)动性：货币市场利率趋势分化，国(guó)债利(lì)率(lǜ)普遍下行

　　货(huò)币市场利率趋势分(fēn)化，国债利率普遍下行。2023年4月以来，R001较上月末下行36bp至2.29％；R007较上月末下行(xíng)120bp至2.51％；DR001较上(shàng)月末上(shàng)行46bp至(zhì)2.27％；DR007较上(shàng)月末下行12bp至(zhì)2.27％。一年期国债利率较上月末下行8bp至2.19％。十年期国(guó)债利率较上月末(mò)下行2bp至(zhì)2.83％。一年期AAA+企业债利(lì)率较上月末下行(xíng)3bp至2.7％。十年期(qī)AAA+企业债利率较上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国(guó)内政(zhèng)策(cè)：发(fā)改(gǎi)委强调提振(zhèn)消费持续回(huí)升(shēng)的动力；国资(zī)委(wěi)强调着力发展(zhǎn)战略性新兴产业

　　4月(yuè)19日(rì)，国(guó)家(jiā)发展改革委举行4月份新闻发(fā)布会，强调要(yào)提振消费(fèi)持续回升的动力。接下来将重(zhòng)点(diǎn)做好四方面(miàn)工作：一(yī)是，研究起(qǐ)草关于恢复和扩大(dà)消费的政策文件，围绕(rào)大宗(zōng)消费、服务(wù)消(xiāo)费、农村消费等重点领域(yù)；二是，下大力气稳定汽(qì)车消费，大力推动新能源汽车(chē)下乡；三(sān)是，会同(tóng)有关方面优化(huà)就业、收入分配和消费全链条(tiáo)良性循环促进机制；四是，研究制定关于营造(zào)放心消费环境的政策文件。

　　4月(yuè)19日，国资委党委召开扩大会议(yì)，强(qiáng)调推动国资央企着力发展(zhǎn)实体(tǐ)经济特别是(shì)战略性新兴(xīng)产业。会(huì)议认(rèn)为(wèi)，要更好推(tuī)动国资央企(qǐ)在中(zhōng)国式现(xiàn)代化新征程中走在(zài)前列，着力(lì)提升科技自立自(zì)强水平，提升自主创(chuàng)新能力；着力发展实体(tǐ)经(jīng)济(jì)特别是战略性(xìng)新兴产(chǎn)业，加快(kuài)推进现代化产业体系建设；抓(zhuā)好(hǎo)新(xīn)一轮国企改(gǎi)革(gé)深化提升(shēng)行动组织(zhī)实(shí)施，高水平参与共建“一带一路(lù)”。

　　4月(yuè)20日，工(gōng)信部(bù)举办发(fā)布(bù)会(huì)介绍一季度工(gōng)业和信息化发展(zhǎn)状况，表示下一步将(jiāng)制定实施重点行(xíng)业稳增长的工(gōng)作方案。一是营造良(liáng)好产业发(fā)展环境，落实(shí)落细(xì)稳增长政策举措(cuò)，抓实(shí)抓(zhuā)细(xì)部省(shěng)协作、部门协同；二(èr)是推动出口保稳提质，加大对制造业(yè)外贸企(qǐ)业的支持力(lì)度，配合有关部门(mén)落实好稳外(wài)贸政策举措；三是促进内(nèi)需加快恢复，以高质(zhì)量供给促进(jìn)消(xiāo)费；四是持续增强发展动能，加快战(zhàn)略性新兴产业(yè)的创新(xīn)发展。

　　四、财(cái)经(jīng)日(rì)历

　　五、风险提示

　　国(guó)内(nèi)经济(jì)恢复力度不及预期；海外(wài)需求超(chāo)预(yù)期回落。

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