事件(jiàn)

　　5月11日，统计局(jú)公布4月物(wù)价数(shù)据：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比(bǐ)下降3.6％，预期降(jiàng)3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内部(bù)结构分化、与终(zhōng)端需求相关的服务业延续涨(zhǎng)价

　　物价作(zuò)为(wèi)经济(jì)表现(xiàn)的滞后(hòu)指(zhǐ)标，在经济(jì)复苏早期(qī)多表现相对低迷、实属(shǔ)常(cháng)态。传统周期下，经(jīng)济的周期性(xìng)波动，主要由需求端驱动，物(wù)价作(zuò)为经济的(de)滞后(hòu)指(zhǐ)标，表现出明(míng)显的(de)周期性波动。经验显示，CPI等物价指标(biāo)，与经济(jì)走势大(dà)体类似，一般(bān)滞后(hòu)经济表现2个季度左右；经(jīng)济复苏早期，CPI同比表现一度(dù)相对低迷，例(lì)如，2015年(nián)初、2017年初CPI同(tóng)比在1％以(yǐ)下的低(dī)位徘(pái)徊(huái)。

　　当前CPI低(dī)位、主要缘(yuán)于供给端影响和外需拖累(lèi)部分商品(pǐn)价格回落等。年初以(yǐ)来，CPI同比持续(xù)回(huí)落至4月的0.1％，拖(tuō)累主要来自于食品和非食品中的商品、不(bù)完全由需求主导(dǎo)。其中，猪肉(ròu)、鲜菜供给充足，价格回落成为拖累食品(pǐn)同比自年初的(de)6.2％回落至4月的(de)0.4％；非食品中，原油(yóu)等(děng)国际(jì)定价的大宗(zōng)商品价格回(huí)落，带动(dòng)交(jiāo)通工具用燃料等分项环比延(yán)续低于季节性，部分耐用品价格回落也(yě)有拖累(lèi)、与相(xiāng)关原材料成本压力缓解等(děng)有关。

　　需求修复较早的领域、线下消费(fèi)相关的商(shāng)品和服务，在价(jià)格(gé)上已(yǐ)有连续体(tǐ)现。终端需(xū)求回暖(nuǎn)在4月CPI中进一步凸显(xiǎn)，其(qí)中，CPI服务同比、CPI其他商(shāng)品服务(wù)同比自年初以(yǐ)来明显(xiǎn)回升、分(fēn)别至(zhì)4月的3.5％和1％。终端需求回暖带动部(bù)分中上游行业涨价，在PPI中亦有体(tǐ)现，例如，文教娱制(zhì)造业价格环比上涨0.9％。

　　重申观点(diǎn)：CPI或(huò)已(yǐ)见底(dǐ)，后续或逐(zhú)步回(huí)升。线下(xià)消费活动持续改(gǎi)善等或(huò)带动内(nèi)生动能逐步增强，对价格的(de)支撑仍在逐步显现。叠加基数(shù)贡献(xiàn)、及部分(fēn)商(shāng)品价格回落拖累逐步放缓等，CPI或于4月见底回升。

　　常规跟踪：CPI涨幅回(huí)落，生产资料拖(tuō)累PPI低预期、原油链(liàn)等拖累延续

　　CPI涨幅明显回落、主因基数拖(tuō)累明显。4月(yuè)，CPI同(tóng)比涨幅回落0.6个百(bǎi)分点至0.1％、低于预期(qī)的(de)0.4％，其中，翘尾因素较上(shàng)月回(huí)落0.4个百分点至(zhì)0.4％；环比降幅(fú)收窄0.2个(gè)百分点至-0.1％；核心CPI同比持(chí)平于0.7％。分项环(huán)比中，食品环比降幅收窄(zhǎi)0.4个百分点至(zhì)-1％，非食(shí)品环比(bǐ)由平转涨至0.1％。

　　细分项中修正丰胸乳霜有效果吗，国家认可的丰胸品牌排行榜，鲜(xiān)菜环(huán)比拖累明显，猪(zhū)肉环比降幅收(shōu)窄，文教娱等服(fú)务项(xiàng)涨价延(yán)续。食品环(huán)比中，鲜菜和鲜果大量上市，价(jià)格分别下降6.1％和0.7％；生猪产能(néng)充足，叠(dié)加消费淡季影响，猪肉价(jià)格下降(jiàng)3.8％、降(jiàng)幅收窄0.4个百(bǎi)分点。非食品环比中，原(yuán)油价(jià)格回落拖累(lèi)CPI交(jiāo)通通信(xìn)项环比延续(xù)低位、-0.4％，文教娱、其他(tā)商品服务环比明显上涨，分别(bié)较上月变动(dòng)0.6和0.2个百(bǎi)分点(diǎn)至(zhì)0.5％和1％。

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　　PPI回落主因生产资料(liào)拖累，生活资料韧性延续。4月(yuè)，PPI同比降幅扩大(dà)1.1个百(bǎi)分点至-3.6％，环比由平转降至-0.5％。大类(lèi)环(huán)比中，生(shēng)产资料由平(píng)转降至-0.6％，采掘拖累明(míng)显(xiǎn)、原材(cái)料(liào)和加工工业亦有走弱；生活(huó)资(zī)料环比走平、上月为-0.3％，除食品(pǐn)外(wài)环(huán)比延续回(huí)落外，衣(yī)着、一般日用(yòng)品环比(bǐ)由负转正，耐(nài)用消(xiāo)费(fèi)品(pǐn)降(jiàng)幅收(shōu)窄(zhǎi)。

　　分行业来看，原油等(děng)上游原(yuán)材料链条相关价格回落，与线下消费相关的中下游行业(yè)价格回升(shēng)。4月，多数行业(yè)环比价格回落、上游原材料链条(tiáo)尤其明显。煤炭(tàn)开采、石油加工、燃气供应环比延(yán)续(xù)回落、降(jiàng)幅均在(zài)1.9个百分点以(yǐ)上(shàng)，汽车制造、通信制(zhì)造等部分中下(xià)游制(zhì)造业价格(gé)有所回落，但文教娱制品等靠(kào)近终端制造业价格有(yǒu)所回升、环比(bǐ)上涨0.9％。

　　风(fēng)险提(tí)示

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫情反复(fù)。

　　证券研究(jiū)报告：《通缩是个伪命题》

　　对外发布时间：2023年(nián)05月11日

　　报告发布机构(gòu)：国金证券股份有限公司

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