近(jìn)日，2022年营业收入303.11亿元且净利(lì)润(rùn)67.96亿元的兴发集团，其(qí)旗下子公司兴福(fú)电子(zi)公布科(kē)创板IPO申(shēn)报稿。

　　兴福电子的主要产品是磷(lín)酸、硫酸等，其(qí)电子级磷酸产(chǎn)品是(shì)半导体加工过程(chéng)中的关键(jiàn)材料，公司客户包括长江(jiāng)存(cún)储、华虹集(jí)团(tuán)、中芯国际(jì)等，也获得大基金(jīn)二(èr)期入(rù)股(gǔ)。

　　不过有意(yì)思(sī)的是，兴福(fú)电(diàn)子第二大客户竟然是可(kě)口可乐，这也无意间透露了(le)一个冷(lěng)知识——可口(kǒu)可(kě)乐生产过程中使用的磷(lín)酸(suān)，原来(lái)不(bù)只是(shì)常(cháng)规的食品级磷酸，还用到了更高纯度的电子(zi)级(jí)磷酸。

　　另外，兴福电子(zi)间接(jiē)控(kòng)股股东还与第二(èr)大(dà)股东有可复(fù)活的(de)对赌协议。且(qiě)其中一条(tiáo)比较(jiào)少见，即在兴(xīng)福电子正(zhèng)式申报IPO后(hòu)的18个月内仍未实现合格IPO的。

　　合格IPO是指哪个？

　　兴福(fú)电子主要(yào)从事(shì)从(cóng)事(shì)湿电子化学品业务，公司产品包(bāo)括磷酸、硫(liú)酸等。公司(sī)磷酸产(chǎn)品(pǐn)按(àn)照纯度等(děng)级分(fēn)为电子(zi)级磷酸、食品级磷酸，电(diàn)子级磷酸可分为(wèi)IC级磷酸和面(miàn)板(bǎn)级磷(lín)酸(suān)。各(gè)磷酸产品的纯度(dù)等级由高(gāo)到低分别为：IC级(jí)磷酸＞面板(bǎn)级磷(lín)酸＞食品级磷酸(suān)。

　　申报(bào)稿(gǎo)显示，兴福电子在生(shēng)产(chǎn)电子级(jí)磷(lín)酸、电(diàn)子级硫(liú)酸的同时会产生(shēng)部分食品级磷酸、工(gōng)业级硫酸(suān)等产品。其中(zhōng)2022年食品级磷酸的主营业务收入(rù)为1929.29万元(yuán)。

　　主(zhǔ)营(yíng)业务收入摘要(yào)，数据来源：申(shēn)报稿

　　这里有个(gè)点(diǎn)值得一看，兴福电子2022年第二大客户为(wèi)可口可乐，金额(é)为(wèi)6924.1万元，申报稿(gǎo)显示的主(zhǔ)要(yào)销售内容为磷酸产品。这个销售金额(é)比兴福电子当年食品级(jí)磷酸(suān)的主营(yíng)业(yè)务收入多出了4994.81万元。原因(yīn)是，兴福电子电子(zi)级磷酸产品除销售给集成电路行业、显示面板行业客户外，还(hái)销售给可口可乐(lè)公司、化工品(pǐn)贸(mào)易商等(děng)其他(tā)行业客户。由于可(kě)口(kǒu)可(kě)乐公司对磷酸产品的品(pǐn)质要(yào)求高于一(yī)般的食(shí)品级磷(lín)酸，公司销售给可口可乐公司(sī)的磷酸(suān)产品等级(jí)实际为符合(hé)食品(pǐn)级(jí)要求的面板级磷酸。

　　申报稿(gǎo)显(xiǎn)示，兴(xīng)福电(diàn)子2020年至(zhì)2022年(nián)（下称“报告期”）的(de)营业收入(rù)分别(bié)为2.55亿(yì)元、5.3亿元、7.92亿元(yuán)，归母净利润分别为-0.22亿元、1亿元、1.91亿元。

　　这里有三个看(kàn)点。一(yī)是，兴福电子2022年12月(yuè)进行过前期会计差错更正及追溯调整，比如兴福电子原报表(biǎo)2020年净利润为-744.2万元，调整(zhěng)后为-2167.05万元(yuán)，变动不小。

　　第二个点为，兴(xīng)福电子(zi)2022年非经常性损(sǔn)益为4528.14万(wàn)元。某会(huì)计师事务所合伙人对记者表示，非经常性损益是(shì)指公司发生的(de)与经营业务无直(zhí)接关系(xì)，或是(shì)虽与(yǔ)经营(yíng)业(yè)务相关，但(dàn)由于其性(xìng)质、金(jīn)额或发生频率，影响了真实、公(gōng)允地反(fǎn)映公司正常盈利能力的各项收入(rù)、支出。

　　扣除非经常性损(sǔn)益后，兴(xīng)福电子2022年归(guī)母净利润(rùn)由1.91亿元降至1.46亿元。

　　调整(zhěng)摘要，数据来源：申报稿

　　第三个点为，兴福电子2020年至2022年业(yè)绩增长与主营业务毛(máo)利率(lǜ)提(tí)升有关，分别为9.23％、28.31％和35.46％。其中(zhōng)兴福电子(zi)2021年和2022年的有(yǒu)关(guān)毛利率，已经超过申报稿列举(jǔ)的同行业可比公司平均水平。对此，兴福电子在(zài)申(shēn)报稿中表示，2021年以来公(gōng)司陆(lù)续实现众多集成电(diàn)路客(kè)户(hù)的产品认(rèn)证及批量供货，毛利率水平较(jiào)高的集成电路用(yòng)湿(shī)电子化(huà)学品销售收入占比持(chí)续提(tí)升，且公司(sī)根据部分产品原材料价格上涨情况适时调高(gāo)了产品销(xiāo)售价格，使得2021年(nián)和2022年毛利率维(wéi)持在(zài)较高水(shuǐ)平。

　　那么，在此情况下，兴(xīng)福(fú)电子未来(lái)毛利率还有多少上升空(kōng)间？如(rú)果不(bù)靠涨(zhǎng)价(jià)，兴(xīng)福(fú)电子未(wèi)来是否还能持续提高业绩？

　　从股权结构来看，兴福(fú)电(diàn)子(zi)控股股东(dōng)为(wèi)上(shàng)市公(gōng)司兴发集团，其直接持有兴福电子 55.29％的股份。兴(xīng)福电子的间接控股(gǔ)股东为宜昌兴发(fā)。

　　兴福电子(zi)第二大股(gǔ)东为(wèi)国家集成(chéng)电路(lù)基金二期，持股比例(lì)为9.62％。需要指出(chū)的是(shì)，兴(xīng)福(fú)电(diàn)子间接控股(gǔ)股东宜昌兴发与国家集成电路基金二期之间存在对赌协议。虽然随(suí)着兴(xīng)福电子IPO，相关协议(yì)已经(jīng)终(zhōng)止，但回购权和随售权存在可以(yǐ)“复活(huó)”的条件，且其中(zhōng)一条比较(jiào)少见，即“兴福(fú)电子正式申报IPO后的(de)18个月内仍未实现合格IPO”。

　　这(zhè)里有个(gè)疑惑，合格IPO是指(zhǐ)通过上(shàng)市委审(shěn)议，还(hái)是指拿到(dào)证监会(huì)批文(wén)？

　　如果是指通(tōng)过上市委审(shěn)议，虽然申报IPO后(hòu)的18个(gè)月(yuè)内没(méi)有(yǒu)上(shàng)会结(jié)果的企业比较少(shǎo)，但不是没有例(lì)外。比如，截(jié)至2023年5月10日(rì)，上交所科创板栏(lán)目显示，处于正常待审核阶段的合(hé)合信(xìn)息和先(xiān)正(zhèng)达(dá)，受理日期已经(jīng)超过(guò)18个月。

　　如果(guǒ)是(shì)指拿到(dào)证(zhèng)监会批(pī)文，也有企(qǐ)业(yè)超过(guò)。比如，截(jié)至2023年5月10日，上(shàng)交所科创板栏(lán)目显(xiǎn)示，20家提交注册(cè)的企业中有2家受理日(rì)期(qī)已(yǐ)经过去18个月(yuè)。

　　那么，兴福电子(zi)合格IPO是指哪(nǎ)个？如果(guǒ)18个月(yuè)后(hòu)，彼时兴福电子处于正(zhèng)常IPO流(liú)程中，又会演绎怎么样的(de)剧情？

　　对赌(dǔ)协议摘(zhāi)要，数(shù)据来(lái)源：申报稿(gǎo)

　　另外(wài)，兴(xīng)福(fú)电(diàn)子(zi)此(cǐ)次IPO拟募资15亿元(yuán)，发行(xíng)不超过1亿(yì)股(gǔ)，占发行后总股份的27.78％。以此计算(suàn)，兴福电子达到的目标估值为54亿(yì)元。值得一提的(de)是(shì)，15家战略(lüè)投资者2021年12月(yuè)对兴福(fú)电子增资时，公司的投后估值为24.96亿元(yuán)。考(kǎo)虑稀(xī)释作用后(hòu)，15家战略投资者的增值率为56.23％，增值(zhí)了(le)4.32亿元。

　　2023年第一季度(dù)业(yè)绩(jì)如何？

　　兴福电子重大(dà)经(jīng)常性关联采购(gòu)主要(yào)系向关联方采购黄磷、液体三氧化硫等(děng)原材(cái)料(liào)、电力(lì)等能源(yuán)以及建筑(zhù)工程服务。2020年至2022年，兴(xīng)福电子的(de)重大经常(cháng)性(xìng)关联采购(gòu)金(jīn)额（不含建(jiàn)筑工程服务采购）分别为1.22亿元、2.06亿元和1.95亿元，占营(yíng)业(yè)成本的比重分别为51.74％、53.44％和(hé)28.71％，绝大多数是向(xiàng)间接控股(gǔ)股东宜昌兴发的下属公司采购。

　　细项来看，兴福电子部分主要原(y20G等于多少GB 20GB流量够用一天吗uán)材(cái)料的关联(lián)采购占比较高。比如(rú)，报告期内，公司普通黄磷关(guān)联采购金额占(zhàn)同类产品采(cǎi)购总额的比例分别(bié)为(wèi)100.00％、91.79％和(hé)48.93％；报告期内(nèi)液(yè)体三(sān)氧(yǎng)化硫关联采购(gòu)金额占同(tóng)类产品采(cǎi)购总额的比例均为(wèi) 100.00％。

　　另外申报稿显示(shì)，在(zài)主营(yíng)业务方面，兴福电子是控(kòng)股股东兴(xīng)发集团合并(bìng)报(bào)表范围内唯一(yī)从(cóng)事湿电(diàn)子化学(xué)品相关业务的主体，与兴发集团及其控(kòng)制的其(qí)他公司主(zhǔ)营业务及应(yīng)用领域(yù)不(bù)同。

　　虽然兴福电子(zi)没有在申报(bào)稿中对2023年第一季度业绩进行预测，但兴发集团2023年第一(yī)季度的业绩并不好。

　　兴发集团2023年第一(yī)季度营业(yè)收(shōu)入为65.71亿元，同比下降23.37％。兴发集(jí)团归母净利润为4.49亿(yì)元，同比下降73.87％。对此，兴发集团在公告中表示，归母净利润较上年同期大幅降低，主要是受市场(chǎng)供需变(biàn)化影响，自(zì)2022年下(xià)半年以来，草甘(gān)膦(lìn)、有机硅DMC等周期性产品市场价格持续下跌，在今年一季度(dù)跌幅扩大，至(zhì)一季度末，草甘膦价格已跌至行业(yè)成本线(xiàn)附近，有机(jī)硅DMC已跌破行业成本(běn)线(xiàn)。在价格下跌过程(chéng)中，公司上述产品产销量同比(bǐ)均出现大(dà)幅下滑(huá)。

　　兴(xīng)发集团也在(zài)公(gōng)告中(zhōng)谈(tán)及湿(shī)电子化学品，即公司湿电子(zi)化学(xué)品、特种(zhǒng)化学品(pǐn)、食品添(tiān)加剂等成长性产品(pǐn)市场需(xū20G等于多少GB 20GB流量够用一天吗)求总体良好(hǎo)，盈利能(néng)力保持稳定。

　　但是兴发集团(tuán)另一则公(gōng)告显示，湿电子化学品2023年第(dì)一季度平均售(shòu)价为(wèi)8250.4元/吨(dūn)，相较2022年第一(yī)季度的9873.34元/吨(dūn)下降了16.44％。

　　由于兴发集团2022年第一(yī)季度统计口径不太一(yī)样(yàng)，销量数据不太好找，所以不(bù)太(tài)好(hǎo)具体判(pàn)断(duàn)湿电子(zi)化学品相关(guān)收入的(de)变化。

　　那么(me)，在平均售(shòu)价下降16.44％的情况下，兴福电子2023年第一季度的业绩具体表(biǎo)现如何(hé)？

　　平均售价摘要，数据来源(yuán)：兴发(fā)集团(tuán)公告(gào)

　　违法(fǎ)违规方(fāng)面，兴(xīng)福电(diàn)子曾受到宜昌市(shì)猇(xiāo)亭区(qū)城市(shì)管理执法局(jú)的行政处罚，处(chù)罚金额为28.16万元。原(yuán)因是兴福电子无证建设房(fáng)屋，总违法建筑面积为4,718.62平方米，总(zǒng)造价563.15万元。另(lìng)外，兴(xīng)福电子控股股(gǔ)东兴发集团的(de)副(fù)总经理赵勇于(yú)2023年4月(yuè)被(bèi)上(shàng)交所予以(yǐ)监管警示(shì)的(de)决定，原因是(shì)赵勇(yǒng)交(jiāo)易兴发集团可(kě)转(zhuǎn)债构成短线交易。

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