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　　5月11日(rì)，统计局公(gōng)布4月物(wù)价数据：CPI同(tóng)比上涨0.1％，预期(qī)0.4％，前值0.7％；PPI同比下(xià)降3.6％，预(yù)期降3.3％，前值降(jiàng)2.5％。

　　CPI低位并(bìng)非通缩，内部结构分化、与终(zhōng)端需求相(xiāng)关的服务业延续涨价(jià)

　　物(wù)价作为(wèi)经济表现的(de)滞后指标，在经济(jì)复苏早期(qī)多表现相对低迷、实属常态。传(chuán)统周期下，经(jīng)济的周期性波动，主要(yào)由需(xū)求端(duān)驱(qū)动(dòng)，物价作(zuò)为经济的(de)滞后指标，表现出明(míng)显的周(zhōu)期性波动。经验显示，CPI等物(wù)价指标，与经济走势大体类(lèi)似，一般滞后经(jīng)济表现2个季度左右；经济复(fù)苏早期，CPI同比表(biǎo)现一度相对低迷，例如，2015年初、2017年(nián)初(chū)CPI同比在(zài)1％以下的低位徘徊。

　　当前CPI低(dī)位、主(zhǔ)要缘于供(gōng)给端影响和(hé)外需(xū)拖累部分商品(pǐn)价格回落等。年初以(yǐ)来，CPI同比持续回落至(zhì)4月的0.1％，拖累主(zhǔ)要来自于食品和(hé)非食(shí)品中(zhōng)的商(shāng)品、不完全由(yóu)需(xū)求主导。其中，猪肉、鲜菜(cài)供给充足，价格回(huí)落成为拖累食品同比自年初的6.2％回落至4月的0.4％；非食品中(zhōng)，原油等国(guó)际(jì)定(dìng)价的大宗商品(pǐn)价格回落，带(dài)动交通工具用燃料(liào)等分项环比延续低于季节性，部分耐用品价(jià)格(gé)回落也有拖累(lèi)、与相(xiāng)关原材料成(chéng)本压(yā)力缓解等有关(guān)。

　　需(xū)求修(xiū)复较早的领(lǐng)域、线下(xià)消费相关的商品(pǐn)和服务，在价(jià)格(gé)上已有连续(xù)体现(xiàn)。终端需(xū)求回暖在4月CPI中进一步凸显，其中，CPI服务同(tóng)比、CPI其他商(shāng)品服(fú)务同比自年初以(yǐ)来明(míng)显回升、分别至4月的3.5％和(hé)1％。终端需(xū)求回暖带动部(bù)分中(zhōng)上游(yóu)行(xíng)业涨价，在PPI中亦有体(tǐ)现，例如，文(wén)教娱制造(zào)业价格环比上涨(zhǎng)0.9％。

　　重(zhòng)申(shēn)观点：CPI或已见底，后(h宝马和特斯拉哪个档次高òu)续或逐(zhú)步回升。线下消费活(huó)动持续改善等或带动内生动能逐步增(zēng)强，对价格的(de)支撑(chēng)仍(réng)在(zài)逐步(bù)显现(xiàn)。叠加基数贡献、及部(bù)分商品(pǐn)价(jià)格回落拖累逐步(bù)放缓等，CPI或于4月见底回升。

　　常(cháng)规跟踪：CPI涨幅回落(luò)，生产资料拖(tuō)累PPI低(dī)预(yù)期、原(yuán)油(yóu)链等拖累(lèi)延续

　　CPI涨幅明显回落、主因基(jī)数拖(tuō)累明(míng)显(xiǎn)。4月，CPI同比涨(zhǎng)幅回落0.6个百(bǎi)分点(diǎn)至0.1％、低于预期的(de)0.4％，其中，翘尾(wěi)因素较上(shàng)月回落0.4个百分(fēn)点至0.4％；环比(bǐ)降幅(fú)收窄0.2个百(bǎi)分点至-0.1％；核心CPI同比持平于0.7％。分项环比中，食品环(huán)比降(jiàng)幅收(shōu)窄0.4个百分(fēn)点至-1％，非食品环比由平转(zhuǎn)涨至0.1％。

　　细分项中，鲜菜环(huán)比拖累(lèi)明显，猪肉环比降幅收窄，文教娱等(děng)服务项涨价延续(xù)。食品环(huán)比中(zhōng)，鲜(xiān)菜和鲜果大量上市，价(jià)格分别下降6.1％和0.7％；生猪(zhū)产能充足，叠加消费淡季影响，猪肉价格(gé)下降3.8％、降(jiàng)幅(fú)收窄(zhǎi)0.4个(gè)百分点(diǎn)。非食品(pǐn)环比中(zhōng)，原油价格回落拖累CPI交通通信项环比延续低位、-0.4％，文(wén)教娱(yú)、其(qí)他商品服务环比明(míng)显上(shàng)涨，分别较上(shàng)月变动(dòng)0.6和0.2个百分(fēn)点(diǎn)至(zhì)0.5％和(hé)1％。

　　PPI回(huí)落主因生产资料拖(tuō)累，生活资料宝马和特斯拉哪个档次高(liào)韧性延(yán)续。4月(yuè)，PPI同比降(jiàng)幅扩大1.1个百分(fēn)点至-3.6％，环比由平转降至(zhì)-0.5％。大类(lèi)环(huán)比中，生产资料由平(píng)转降至-0.6％，采掘拖累明显、原材(cái)料和(hé)加工工业亦有走(zǒu)弱(ruò)；生活资料环比走平、上月为-0.3％，除食(shí)品外(wài)环比延(yán)续回落外(wài)，衣(yī)着、一般日用品环比由负转正，耐(nài)用消费品降(jiàng)幅收窄。

　　分行业来看，原(yuán)油等上游原材(cái)料链条(tiáo)相(xiāng)关(guān)价(jià)格回落，与线(xiàn)下消费相关(guān)的(de)中下游行业价(jià)格(gé)回升。4月，多数(shù)行业(yè)环比(bǐ)价格回(huí)落、上游原材料链条(tiáo)尤其明显。煤炭开采、石油加工、燃(rán)气(qì)供应(yīng)环比(bǐ)延续回落、降幅(fú)均在1.9个百分点以(yǐ)上，汽车制造、通信制造等部(bù)分中下游制造业价格有所回(huí)落，但文教娱制品(pǐn)等靠近终(zhōng)端制造业价格有所(suǒ)回升、环比上(shàng)涨0.9％。

　　风(fēng)险(xiǎn)提示

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫情反复。

　　证券研(yán)究报告：《通缩(suō)是个(gè)伪命题》

　　对外发(fā)布时间：2023年05月11日(rì)

　　报告发布(bù)机构：国金证券股份有(yǒu)限(xiàn)公司

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