文：天风宏(hóng)观(guān)宋雪涛/联系人孙永乐(lè)

　　4月居(jū)民新增存款(kuǎn)-1.2万(wàn)亿(yì)，同比(bǐ)多减4968亿(yì)元，这是居民存(cún)款在(zài)连续(xù)13个月同(tóng)比(bǐ)多(duō)增后，首次回落。

　　在过去一(yī)年多时间里，居民部门(mén)积(jī)攒(zǎn)了(le)一大笔超额储蓄(xù)。今年这笔超额储蓄能(néng)否顺利释放对(duì)判断经济和资本市场(chǎng)走势至关重要。这里我(wǒ)们尝(cháng)试回(huí)答两个问(wèn)题(tí)。一是4月居民存款同(tóng)比多减是(shì)不是超(chāo)额储蓄(xù)释放的开(kāi)始？二是这一(yī)趋势能否(fǒu)延续？

　　对上述问题的回答取决于存(cún)款会受到哪些因素的影响。一般影响居民(mín)存款的主(zhǔ)要有这么几种(zhǒng)行为：可支配收(shōu)入、消费支出(chū)、金融资产相关收支和房地产相关收支(zhī)。

　　收入增长、消费(fèi)减少(shǎo)、金融(róng)资产赎(shú)回、购房减少会推动存款增加(jiā)；反之，收(shōu)入减少、消费(fèi)增加、认购金(jīn)融资产(chǎn)、购房(fáng)增(zēng)加、提(tí)前(qián)还贷等则会(huì)带动存(cún)款(kuǎn)回落(luò)。

　　2022年居民(mín)存款同比多(duō)增7.9万亿是居民(mín)少消(xiāo)费、少投资、少购房的(de)结果（详(xiáng)见《超额储蓄能否(fǒu)转化成超额消(xiāo)费》，2022.12.31）。此时虽然居民收入增(zēng)速放缓并提前(qián)还贷，但因为投资(zī)、购(gòu)房等下滑(huá)幅度更大，所(suǒ)以存(cún)款同比(bǐ)大幅多增。

　　2023年(nián)一季度居(jū)民(mín)存款同(tóng)比多增(zēng)2.1万亿(yì)则是收入修复(fù)和理财(cái)存(cún)款化的结(jié)果。

　　一(yī)季度居民人均(jūn)可支配(pèi)收入(rù)同比增长525元(yuán)，理财存(cún)续规模(mó)相(xiāng)比(bǐ)于(yú)2022年末下滑2.6万(wàn)亿(yì)至24.2万(wàn)亿。另外，受(shòu)银(yín)行办理速度放缓(huǎn)等因素影响，RMBS（个(gè)人住房抵(dǐ)押贷款支(zhī)持证券）条件早偿率(lǜ)指(zhǐ)数 2 相(xiāng)比于2022年(nián)有(yǒu)所回(huí)落，即居民提前还款对存款的拖累相比于去年末略(lüè)有(yǒu)放缓。

　　但是，随着居民消费和购房行为修复，其对(duì)存款的支撑力度减(jiǎn)弱，一季(jì)度(dù)人均消费(fèi)支出同比(bǐ)增加(jiā)345元（低于收入涨幅）、购房支出(chū)同(tóng)比多增1575亿元。但(dàn)因为支撑因(yīn)素的规模更大，所以(yǐ)存款继续回升。

　　4月(yuè)和一季度最核心的不同在于理财(cái)市场的变化。4月居民(mín)存款(kuǎn)下滑(huá)可(kě)能的原因(yīn)一是居民存(cún)款理财化；二(èr)是(shì)提前还(hái)贷规模增加(jiā)。因为居民收入(rù)和消费数据(jù)不足(zú)，暂时无法判断消费和收入在4月对存(cún)款的(de)影响。

　　存款回(huí)流理财是4月存款回落的(de)核心原因(yīn)，4月理财(cái)存量(liàng)规模环比增加1.26万亿至25.5万亿，结(jié)束了(le)自去年10月(yuè)以(yǐ)来的下行趋势(shì)，重回扩张区(qū)间(jiān)。

　　居(jū)民增(zēng)配(pèi)理财等(děng)资产是(shì)理财(cái)风险降低、收益回升和存款利率(lǜ)下滑(huá)共同作用的结果。受(shòu)益于(yú)债券市场(chǎng)走强，今年理财市场表现逐(zhú)步好(hǎo)转，理(lǐ)财产(chǎn)品单位破(pò)净率从2022年12月峰值的29.2％持续下滑(huá)至2023年5月12日的4.7％，叠加这一时(shí)期下(xià)滑的存款(kuǎn)利率，存(cún)款对居民的吸(xī)引力(lì)逐渐减(jiǎn)弱，而理财(cái)对居民的(de)吸引力则(zé)不(bù)断(duàn)增(zēng)强(qiáng)。

　　从5月理(lǐ)财规模上看，随着破净率进(jìn)一步(bù)回(huí)落，居(jū)民还(hái)在(zài)继续(xù)增配理财产(chǎn)品，存款理财(cái)化(huà)趋势有望延(yán)续。

　　提(tí)前还贷规模扩(kuò)大是存款下(xià)滑的又一(yī)个原因。4月早(zǎo)偿率月均值相比(bǐ)于2月(yuè)低(dī)点(diǎn)上行4.3个百分点，相比(bǐ)于3月上(shàng)行1.9个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)。

　　居民加大(dà)提前还贷力度一(yī)是因(yīn)为首套房(fáng)利率(lǜ)还在下降，居民提(tí)前还贷以(yǐ)降低成本，4月沈阳、马鞍山等多(duō)地继续降低首(shǒu)套房(fáng)利率，贝壳研究院(yuàn)数据显示百城首套主流房贷利率平均为4.01％，环比3月继续回落1个BP。二是政策放松后(hòu)，1、2月份部分积压的还贷业务(wù)在(zài)3、4月份办理，这会推动提前还贷规(guī)模走高。

　　总的来说，随着理财市(shì)场好转(zhuǎn)，此前(qián)因居民少(shǎo)消费、少投(tóu)资、少买房等积攒下来的超(chāo)额储蓄已经(jīng)开始部分回(huí)流理财(cái)市场了，且5月初(chū)这一趋势还在延续。抖音哈拉少什么意思，抖音哈拉少是什么意思

　　往后来看，理财市(shì)场和提前还贷在(zài)后(hòu)续几个月里或继续(xù)成为超额存(cún)款的主(zhǔ)要流(liú)向。

　　五一(yī)旅游(yóu)人均消费水平未见(jiàn)明显改(gǎi)善或部分表(biǎo)明当下居民消(xiāo)费意(yì)愿依(yī)旧偏(piān)弱，考虑到超额储蓄(xù)的持有分(fēn)化且并非主要(yào)来自消费，后续超额(é)储蓄对消费的支撑力度依旧(jiù)偏弱。（详(xiáng)见《超额储(chǔ)蓄能否转化成超(chāo)额消费》，2022.12.31）。同时，随着前期积(jī)压的(de)购房需(xū)求逐渐释放，房地产销售目(mù)前(qián)已经有走弱迹象(xiàng)，地产短期或(huò)不会成为超储的主要流向。但是因为按揭利(lì)率存(c抖音哈拉少什么意思，抖音哈拉少是什么意思ún)在明显利差，居民提前还贷行为或(huò)将延续。从(cóng)这(zhè)个(gè)角度来看，主(zhǔ)要因为少买房、少(shǎo)投资而(ér)积攒下来(lái)的储蓄，在理财(cái)市场环境好转和存款利(lì)率下(xià)滑的背景下(xià)或将(jiāng)继续(xù)回(huí)流到(dào)理财市场。

　　1 存款同比增速使(shǐ)用金(jīn)融机构住户存款余额(é)+4月新(xīn)增(zēng)来进行估(gū)算(suàn)

　　2早偿率(lǜ)是指在个人住房(fáng)抵押贷款(kuǎn)中债务(wù)人提(tí)前偿付的金额在(zài)资(zī)产池未偿(cháng)本金(jīn)余额的占比

　　风险提示

　　地产(chǎn)销售变(biàn)动超预期(qī)，超额储(chǔ)蓄释放弱(ruò)于(yú)预期，理财市场波动(dòng)加大(dà)

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