金融界5月8日消息今日早盘，A股市场银行板块再度走(zǒu)高，中信银行率(lǜ)先(xiān)涨停，另(lìng)外四(sì)大行(xíng)中(zhōng)，中国银行涨超(chāo)6％，农业银行涨超5％，工商银行涨超4％，建设银行涨超3％。

　　截至(zhì)目前，中信银(yín)行(xíng)年内涨幅已超(chāo)过50％，中国银行、交(jiāo)通(tōng)银行(xíng)、农业银行涨(zhǎng)超(chāo)30％，邮(yóu)储银行、瑞(ruì)丰银(yín)行、长沙银行涨超20％。

　　海通(tōng)国际证券在近日的研报中梳理了银行(xíng)上涨(zhǎng)的逻辑。

　　1、从长期逻辑(jí)——政策(cè)改变利于估值修复。

　　2022年(nián)底开(kāi)始，政(zhèng)策不再提金融让利。银行业(yè)也开始落实，比如一些地方小(xiǎo)银(yín)行下调存款利率后，股份行也出现下调(diào)；而年初的低(dī)利率放贷现象(xiàng)也(yě)消失了(le)，新发放贷款利率在(zài)上行。此外(wài)，今年也没有下达普惠小微的(de)政策(cè)任(rèn)务。政策改变的原(yuán)因之(zhī)一是银行需要资(zī)本(běn)扩展，需要恰当(dāng)的盈(yíng)利积(jī)累，不能过度让利；另(lìng)一(yī)个是中央讲中特估和(hé)国企(qǐ)改革，银行作为资(zī)产规模最大(dà)的国企(qǐ)行业(yè)，预期收益率计算公式 预期收益率是什么按政策导向要提高(gāo)资产(chǎn)收益率。而取消金融让利有利于银行估(gū)值修复。从2020年开(kāi)始的金融让利使(shǐ)银行股的PB估值低于正常估值。银行作(zuò)为ROE较高（大(dà)于(yú)10％）的行业，在利(lì)润正增(zēng)长的情况下正常(cháng)PB估值应该在1倍(bèi)多，但由于让(ràng)利(lì)之下市场担心银行ROE会(huì)降低，给出的估值在0.5倍。现在政策导(dǎo)向的改变对银(yín)行(xíng)股是一(yī)种(zhǒng)长时间(jiān)的利好(hǎo)，有利于银行估值的逐步修复。

　　2、长期逻辑——不(bù)良率(lǜ)连(lián)续下降。

　　银行不良(liáng)率和债务风(fēng)险周期相关，现在已(yǐ)进入不良率下降周期(qī)。2020年底银行业的(de)不良贷款率开始下(xià)降，到今年一季度已经连续10个季度下降了(le)，这(zhè)有利于(yú)股(gǔ)价上涨，不过(guò)按历(lì预期收益率计算公式 预期收益率是什么)史规(guī)律，上涨会存在(zài)滞(zhì)后性。目(mù)前(qián)市场还没充分意识(shí)，银行股(gǔ)价刚刚启动(dòng)，如果不良率下降(jiàng)周期(qī)能够持续验证，我们认为这会让银行业的(de)PB从1倍(bèi)到(dào)1倍以上(shàng)。部分(fēn)投(tóu)资(zī)者对(duì)于地(dì)产和(hé)城投风险有担忧，但银行房地产贷(dài)款占比很(hěn)低，在3％-6％左右(yòu)，对(duì)银行整体不良率影响较小；而且中国(guó)经过对债(zhài)务风险的分(fēn)部(bù)门处理，地产上下游的很多行业的债务风(fēng)险已经(jīng)解(jiě)决。总体上银(yín)行不良率还是下降的。

　　3、中(zhōng)期逻辑(jí)——业绩出现拐(guǎi)点(diǎn)，疫情(qíng)扰动结束(shù)。

　　银(yín)行(xíng)收(shōu)入增速自去年一季度(dù)开(kāi)始逐(zhú)季下降，今年Q1已到最低点，单(dān)季(jì)来(lái)看今年(nián)Q1比去年Q4营收增速略微提高。我们预计Q2、Q3、Q4银行收入增速会逐(zhú)季(jì)改(gǎi)善，特别是中小(xiǎo)银行。出现拐点(diǎn)的原因是(shì)去年上(shàng)半年LPR下降，今(jīn)年1月1号银行进(jìn)行贷款利率重定价(jià)，利率出现下降。这(zhè)是一个(gè)已(yǐ)知利空(kōng)，市场已经消化，所以银行股会出(chū)现修复(fù)。此外，过(guò)去三年疫情使得银(yín)行股估值被压(yā)制。现在乙(yǐ)类乙管多时，对银行(xíng)估值(zhí)不会再有太多影响，疫情折价已过，估值将(jiāng)会(huì)正常化。

　　4、短期(qī)逻(luó)辑——存款利率下调，政(zhèng)策未收紧。

　　最(zuì)近(jìn)银行(xíng)业出现存款利率下调，低利率贷(dài)款(kuǎn)行(xíng)为经过窗(chuāng)口指(zhǐ)导已经取消，这对(duì)银行息差(chà)有比较正向的催化，是(shì)一个(gè)短期利好。此外4月(yuè)底的政治局会(huì)议并未如市(shì)场预期一(yī)样(yàng)出(chū)现明显政策(cè)收紧(jǐn)，对银行(xíng)业是另一个短期(qī)利好。

　　该机构从交(jiāo)易层面罗列了(le)一下(xià)两(liǎng)大催化(huà)因素：

　　第一，债(zhài)券(quàn)市(shì)场出现资产(chǎn)荒(huāng)，一些稳定的高股息(xī)行业会成为替代品，银行(xíng)股就得益于此。

　　第二(èr)，现(xiàn)在政(zhèng)策重视提高(gāo)国(guó)企ROE，很(hěn)多做(zuò)股(gǔ)票投(tóu)资或股权投(tóu)资的国企(qǐ)央(yāng)企可以(yǐ)投资ROE相(xiāng)对(duì)高的银行(xíng)股，从而(ér)来提高自身ROE。

　　对于对于未来(lái)银行(xíng)股上(shàng)涨的持续(xù)性(xìng)，海通国际证券给予(yǔ)肯定态度。该(gāi)机构(gòu)认为，接下来的5-7月份的(de)业绩真空期(qī)，银行(xíng)股的表现将取决于(yú)宏观环境、政策规划(huà)以(yǐ)及(jí)市场交易情(qíng)绪，在没有经济衰退和政(zhèng)策打压的情况下银行股不会出(chū)现(xiàn)大幅回撤(chè)。关于如何避免可能的(de)小回撤(chè)，该机(jī)构建议选股时选择(zé)业绩(jì)好但股(gǔ)价还未(wèi)上(shàng)涨(zhǎng)的小银(yín)行。之前(qián)中特(tè)估的(de)概念使(shǐ)得大(dà)行的估值(zhí)得到抬升，之后其他类型的银行估值(zhí)也(yě)要相应抬升，本质(zhì)原因是各(gè)类银行的估值没(méi)有系统性的差异。

　　东方(fāng)证(zhèng)券指(zhǐ)出，截至23Q1，上(shàng)市银行(xíng)不良率环比(bǐ)下降3BP至1.27％，账(zhàng)面不良率延续(xù)改善(shàn)，我们测算(suàn)行业(yè)23Q1加回核销(xiāo)后的年化不良净(jìng)生(shēng)成率在0.58％（vs0.76％，22A），反(fǎn)映23年初以来随着疫情影响的消退和经济的稳步(bù)复苏(sū)，银行不良生(shēng)成压力(lì)边际缓释(shì)。前瞻性指标方(fāng)面，绝大多(duō)数银行关注率环比(bǐ)有(yǒu)所改善。拨备(bèi)方(fāng)面，截至1季度末，上市银行拨备覆盖率环比上(shàng)行(xíng)4pct至(zhì)245％，拨贷比为3.11％，环(huán)比下降3BP，行(xíng)业的拨备水平继续保持(chí)充(chōng)裕。目前银行资产质量压力的峰(fēng)值已经过去，展望(wàng)而言，经济复苏态(tài)势良好，企业经(jīng)营环境改善、居民信(xìn)心提升(shēng)，叠加地产政策(cè)的持续宽松，银行的资(zī)产质(zhì)量表现有望延续(xù)向(xiàng)好态势。

　　中信建(jiàn)投在银行(xíng)业2023年中(zhōng)期投资(zī)策略报(bào)告中表(biǎo)示(shì)，经济复苏进行时，银行重回基(jī)本(běn)面主逻辑(jí)。银(yín)行(xíng)基本面的量、价、质三方面的景(jǐng)气度均较去年提升：价(jià)格端，息差企稳(wěn)回升新趋势将是重要的行业催化剂(jì)，利好(hǎo)整体估值提升。规模端，信(xìn)贷(dài)需求从大到小(xiǎo)逐步(bù)传导，下半(bàn)年企业贷款(kuǎn)需求高景气(qì)延续的同(tóng)时，看好零(líng)售、小微贷款(kuǎn)的需求(qiú)复苏。资产(chǎn)质量方(fāng)面，优质房地产融资(zī)风(fēng)险缓解(jiě)；零售贷款质量将在居(jū)民还款能力提升下(xià)长期向(xiàng)好(hǎo)，银行资产质量(liàng)下行风险封(fēng)住。银行板块(kuài)配置上，建议大小兼备、聚焦(jiāo)头部(bù)。

　　平安证券(quàn)也在近期表示，看(kàn)好(hǎo)全(quán)年盈利能力修复(fù)，银行板块(kuài)配(pèi)置价值提升。该机构认为1季报(bào)行业盈(yíng)利增速低点(diǎn)确认，主要受资(zī)产重定(dìng)价以(yǐ)及居民端(duān)复苏低于预(yù)期的影响。展望后续(xù)季度(dù)，国(guó)内经济(jì)向好趋势不变，在(zài)此背景下(xià)，居民消费(fèi)倾向(xiàng)和(hé)风险偏好的修复仍然值得期待，成为推动板块盈(yíng)利回升(shēng)的催化剂。我们继(jì)续看好银(yín)行板块全年(nián)表现，考虑(lǜ)到当前银行板块(kuài)静态PB仅0.58x，估值处于低位且尚未(wèi)修复至疫(yì)情前(qián)水平(píng)，在后续(xù)盈利有望逐季修复的背(bèi)景下，当前(qián)时点银行板块的配置价值(zhí)提(tí)升。

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