来(lái)源：高瑞东(dōng)宏观笔记

　　核心观(guān)点

　　本(běn)周(zhōu)聚焦：

　　一季度，国内(nèi)经济(jì)回暖主(zhǔ)要(yào)缘(yuán)于疫后复苏(sū)红利驱动(dòng)，表(biǎo)现为(wèi)生产恢复(fù)推动出口(kǒu)形势好(hǎo)转(zhuǎn)，出行需求(qiú)释放催化下游消费回暖。从(cóng)行业表现看，制造业从去(qù)年(nián)四季度的(de)“量价(jià)齐跌”转向(xiàng)“量升(shēng)价跌”，企业(yè)或从主动(dòng)去库转向被动去库。从景(jǐng)气度边际表(biǎo)现看，下(xià)游消(xiāo)费(fèi)制造>；中游装(zhuāng)备制造>；上游原材(cái)料加工；服(fú)务(wù)业中，交(jiāo)通运输、住宿餐饮、房地产等线下活动(dòng)回暖(nuǎn)，但距离疫(yì)情前(qián)仍有(yǒu)一(yī)定差距。

　　向前看(kàn)，考虑到疫后经济脉(mài)冲式修复(fù)放(fàng)缓、海外总需求回落(luò)预(yù)期逐步兑现，消费回暖(nuǎn)和产业升(shēng)级将成为(wèi)推动下一阶段国内经济复苏的主线。

　　制(zhì)造业、服务业(yè)是(shì)驱动一季度(dù)经济复(fù)苏的主因

　　从一(yī)季度GDP表现(xiàn)看，制造业，交(jiāo)通运输、房地产等行业景(jǐng)气度明显(xiǎn)提升，而建筑(zhù)业景气(qì)度回落，与年(nián)初出口数据(jù)好转、服(fú)务消费快速恢复、房地产销售回暖而投资(zī)疲弱的(de)特点(diǎn)相(xiāng)一(yī)致。

　　从制(zhì)造业(yè)内部来看(kàn)，今年3月(yuè)，制造业(yè)各行业(yè)景气度普遍回暖(nuǎn)，多数从去年12月的“量价齐跌”转入“量(liàng)升价跌”，指向经济复(fù)苏初(chū)期，供给端修(xiū)复好于需求端，行业整体去库进程尚(shàng)未(wèi)结束。从行业景(jǐng)气度边际改善情况来看，下(xià)游消费制造>；；；中游装(zhuāng)备制造>；；；上游原材料(liào)加工，煤(méi)炭(tàn)行业景气度表现为高位放缓。

　　下游消(xiāo)费制造(zào)行业中，与出行(xíng)、地(dì)产后周期相关的酒饮(yǐn)料茶(chá)、纺织服(fú)装(zhuāng)、文教娱、烟草、家具制造(zào)行(xíng)业景气度较高，部(bù)分行业表现为“量(liàng)价齐升”。

　　中(zhōng)游装备制造业(yè)行业景气度居中，表(biǎo)现为“量升价跌”。从“量”维度看，电气机械(xiè)、专用设备、运输设备>；；；汽车制造、金(jīn)属制(zhì)品>；；；通用设(shè)备、电子设备。

　　上(shàng)游原(yuán)材(cái)料加工行业景气(qì)度(dù)改善幅度最弱(ruò)，由于行业库存水平偏(piān)高，多(duō)数行业仍(réng)然受到价格(gé)下跌的困扰(rǎo)，表(biǎo)现为“量升价跌”。从(cóng)“量”维度看，有色金(jīn)属>；；；黑色金属、非金属矿物(wù)>；；；石油石(shí)化行业(yè)。

　　消费(fèi)回暖和产业升级(jí)或是推动下(xià)一(yī)阶段(duàn)经济复苏的主线

　　一季度，国内经济复苏主要受益于(yú)疫后复(fù)苏(sū)红(hóng)利驱动。需求方面(miàn)，出行类消(xiāo)费快(kuài)速复苏，前期积(jī)压的(de)购房、服务消费需求得以释放；供(gōng)给方面，国内复(fù)工复产(chǎn)加快推进，生产端快(kuài)速恢复，是推动年初出(chū)口数(shù)据好转的(de)重要原因。

　　进入(rù)3月，经济复苏节奏有所放(fàng)缓，指向疫(yì)后复苏红利驱动边际转弱，随着未来海(hǎi)外总(zǒng)需(xū)求(qiú)回落的(de)预(yù)期(qī)逐(zhú)步兑现，后续驱动国内(nèi)经济增(zēng)长(zhǎng)的(de)线索，大概率来(lái)自于消费(fèi)回暖和产业(yè)升级两条主线。

　　一是，一季度居民收入向上修(xiū)复，消(xiāo)费倾向明显回升(shēng)，已(yǐ)经高于(yú)2020-2022年疫情期间水平，同时信贷数据(jù)指向居民“去(qù)杠(gāng)杆(gān)”势头缓和，未(wèi)来消费回暖(nuǎn)的确定性(xìng)进一步(bù)增强。预计(jì)交通(tōng)、住宿、餐饮、娱乐等服务(wù)消费有望(wàng)持(chí)续修(xiū)复，家(jiā)电、家(jiā)具、纺服等与出行及地产后周期相关的可选消费(fèi)也有(yǒu)望进一步回(huí)暖。

　　二是，产业升级路(lù)径(jìng)驱动下(xià)，汽车和“新(xīn)三样(yàng)”产品出口优势增(zēng)强，有望维持出口韧性；随着下(xià)游(yóu)消费(fèi)稳步修复、二(èr)季度PPI同比(bǐ)触底回(huí)升，制(zhì)造(zào)业企业盈利有(yǒu)望向上(shàng)修复，企业将从主动去库逐(zhú)步转向被动去库、主动(dòng)补库，设备投资需求有望改善，推动中游装备制(zhì)造景气度维持高(gāo)位(wèi)。

　　风险提示：国内经济恢复力度不及预期；海外需求超预期回落。

　　一、节后消(xiāo)费(fèi)降(jiàng)温，带动CPI涨幅明显回落(luò)

　　一、本周聚焦(jiāo)：疫后(hòu)经济复苏有哪些结(jié)构性特征？

　　1.1 制(zhì)造业(yè)、服务业是驱动(dòng)一(yī)季(jì)度经济(jì)复苏(sū)的主因

　　一季(jì)度我国GDP总量(liàng)实现超预(yù)期增长，指向疫后复苏(sū)背景下，国内经济企稳回升。但不同于海外国家疫(yì)后复苏(sū)的规律，本轮国内疫(yì)后复苏(sū)发生在外(wài)需回落、国内经济转向高质量发展、居民前期“去杠杆(gān)”的(de)过(guò)程中，因此驱动疫后经济(jì)复苏的力量并(bìng)不均衡，行业分(fēn)化(huà)特征明显(xiǎn)。因此，我们重点从(cóng)行业层(céng)面(miàn)，观测当前各行业(yè)景气度水(shuǐ)平。

　　从GDP不变价观测各行(xíng)业(yè)表(biǎo)现来(lái)看，今年一季(jì)度(dù)制造业、交通(tōng)运输(shū)业、房地(dì)产业景气度(dù)明显(xiǎn)提升，而建筑业景气度回落，与年初出口(kǒu)数据好转、服(fú)务消费快速恢复、房地产销售回暖(nuǎn)而(ér)投(tóu)资疲(pí)弱的情(qíng)况相(xiāng)一致。

　　我(wǒ)们以2019年为(wèi)基期计(jì)算各年(nián)份的复合增(zēng)速，观察(chá)各行业增(zēng)加值变化。

　　今年一季度第(dì)一产业增(zēng)加值增速为3.6％，低于去年四季度的4.9％，但(dàn)仍高于2019年、2020年全年(nián)增速(sù)，与近年来加快建设农业(yè)强(qiáng)国，推进农业农村现(xiàn)代化的(de)目标(biāo)有关(guān)。

　　今年一季度(dù)第(dì)二产业增加值(zhí)增速(sù)升至5.4％，高于(yú)去年四(sì)季度的4.4％。其中(zhōng)，制造业迎来较(jiào)快复苏，增加值增速提(tí)升(shēng)至(zhì)5.9％，高于去(qù)年四季度的4.7％，但低于2021年全年增速，与去年下半年之后(hòu)外需(xū)转弱、居民(mín)商品(pǐn)消费(fèi)恢复偏慢有关。而(ér)建筑业景气(qì)度明显(xiǎn)回落，增加值(zhí)增(zēng)速回落(luò)至1.9％，低(dī)于去年(nián)四(sì)季度(dù)的3.1％，主要(yào)受房地产新开工拖(tuō)累。

　　今年一季度第三产业增加值(zhí)增速小幅升至4.7％，略高于去年(nián)四季度的4.6％，但相较疫(yì)情前仍存(cún)在(zài)产出缺(quē)口。其中，受益于(yú)居民(mín)出(chū)行活动(dòng)恢复(fù)，交(jiāo)通运输、仓储和邮政业增加值(zhí)增速(sù)明显提(tí)升，自去年(nián)四季度的3.4％升至(zhì)5.9％，但低于(yú)2019年(nián)、2021年全年增速；住宿和餐饮业(yè)增加值增速小幅回(huí)升(shēng)，尽管高于(yú)疫情三年(nián)来(lái)的(de)平(píng)均增(zēng)速，但绝(jué)对(duì)水平不及2019年，指向供给水平恢(huī)复较(jiào)慢。而(ér)受益于(yú)新(xīn)房和二手房销(xiāo)售(shòu)回暖，今年一季度房(fáng)地产业增加(jiā)值增速(sù)回正至2.3％。

　　1.2 制造业领(lǐng)域(yù)复苏分(fēn)化，中下游改善幅度(dù)好(hǎo)于(yú)上游

　　对于行(xíng)业景(jǐng)气度的观测(cè)，我们采(cǎi)用量（各行业工业增加值增速(sù)）与(yǔ)价格（各行业(yè)工业品价格增速）分别作为(wèi)供需的衡量指标。主要选取28个主要行(xíng)业自2019年以来的月度数据，首先将各行业增加(jiā)值增速(sù)调整为以2019年为基期的复合增速，其(qí)次计(jì)算2019年-2023年(nián)3月(yuè)，每月的增(zēng)加(jiā)值增速和PPI增(zēng)速的分位数(shù)水平(píng)，通过对比(bǐ)2022年12月和(hé)2023年3月的分(fēn)位数水(shuǐ)平，捕捉其(qí)边(biān)际变化。

　　今年3月，制(zhì)造业各行业(yè)景(jǐng)气度出现普遍(biàn)回(huí)暖，多数从去年(nián)12月(yuè)的“量(liàng)价齐跌”转入(rù)“量升价跌”，指向经(jīng)济复苏初期，供给端修(xiū)复好于需求端，行业整体去库进程尚(shàng)未结束。从行业景(jǐng)气度边际改善情(qíng)况来看，下游消(xiāo)费(fèi)制造(zào)>；；；中游装(zhuāng)备制造>；；；上游原材料加工，煤炭(tàn)行业景气度呈现高位放缓情况(kuàng)。

　　下游消费制造行业(yè)中，与出行、地产(chǎn)后(hòu)周期(qī)相关的行业景气度最高，部分行(xíng)业步入(rù)“量价齐(qí)升”阶段。今年3月(yuè)，与居(jū)民外出(chū)消费相关的(de)，酒饮料茶、纺织服装(zhuāng)、文教娱乐的(de)量价分位数(shù)水平均处在高景气(qì)度(dù)区间，烟草、家具(jù)制造行业也(yě)呈(chéng)现(xiàn)“量价(jià)齐升”的(de)特(tè)征；食品(pǐn)制造景气度有所(suǒ)回(huí)落，农(nóng)副(fù)加工(gōng)行业表现(xiàn)为“量价齐跌”，食品制造行业(yè)表(biǎo)现为“量升(shēng)价跌”，二(èr)者价格下跌主要与高库(kù)存(cún)水平有关，今(jīn)年(nián)2月，库存同比均处(chù)在2016年以来(lái)90％以上分位数(shù)水平；而随着防疫需求的降温，医药(yào)制造业景气度有(yǒu)所回落，表现为(wèi)“量跌(diē)价平”。

　　中游装备制造业行(xíng)业景(jǐng)气度(dù)居中，均表现为“量升(shēng)价跌”。一方(fāng)面与原材料成(chéng)本下(xià)跌有关，另(lìng)一方面，也(yě)与(yǔ)年初(chū)外需表现好于(yú)内需(xū)，部(bù)分(fēn)行业(yè)仍在(zài)去库进(jìn)程有(yǒu)关。其中，电气机械、专(zhuān)用设备、运输设(shè)备工(gōng)业(yè)增加值增速改善幅度最(zuì)大(dà)，受益(yì)于国内产业(yè)升级、出口优势带来的(de)韧性驱动；其次(cì)是汽车制造、金属制品，改善幅度最弱(ruò)的是(shì)通用(yòng)设(shè)备、电子设备，与房地产新(xīn)开工(gōng)强(qiáng)度(dù)较弱(ruò)、消费电子行业周期性走弱有关。

　　上游原(yuán)材(cái)料加(jiā)工行业景气度改善幅度偏(piān)弱(ruò)，由于行业库存水平偏高，多(duō)数行业仍(réng)受制于价格下跌(diē)的困扰，表现为(wèi)“量升价跌”。其中(zhōng)，有色金属(shǔ)行业生产端改善(shàn)幅度最(zuì)大，3月(yuè)增加值增速位于2019年以(yǐ)来70％分位数水平，但受全球大(dà)宗(zōng)商品下行周(zhōu)期影响，价格依旧承压；随(suí)着年(nián)初(chū)建(jiàn)筑业施工回暖，相关的黑色金属(shǔ)、非金属(shǔ)制品景(jǐng)气度提升，但由于库存水平偏高，价格仍处在(zài)下跌区间，拖累整体盈利水平；石(shí)化链条行(xíng)业(yè)生产水平普遍回暖(nuǎn)，但分位(wèi)数水平仍处在50％以下的(de)景气度偏低区间，今年由于能源危机缓解，产品价格相(xiāng)较(jiào)去年(nián)同(tóng)期(qī)也(yě)出(chū)现普遍下跌。

　　煤炭开(kāi)采景气度仍处在高(gāo)位，但出现(xiàn)边际(jì)放(fàng)缓，生(shēng)产及价(jià)格水(shuǐ)平同(tóng)步(bù)回(huí)落(luò)。这与去年以来行业产能持(chí)续(xù)扩张有(yǒu)关，今(jīn)年2月，煤炭开采产成品库存同比处在2016年以来(lái)94％分(fēn)位数水平。

　　1.3 消费回暖和产业升级(jí)或是推动下(xià)一阶段(duàn)经济(jì)复苏的主线

　　一季度，国内经(jīng)济复苏主要受益(yì)于疫后复苏红利。一方面，消费场景恢复(fù)后，出行类消费快速复苏(sū)，前期积压的(de)购房、服务性需(xū)求得以释放(fàng)；另(lìng)一(yī)方面，国(guó)内(nèi)复工(gōng)复产加快推进(jìn)，保证供给端的快速恢复，是推动年初(chū)出(chū)口数据好转的重要(yào)原因(yīn)。

　　进入3月(yuè)，经济(jì)复苏节奏有所放缓，指向(xiàng)疫后红利(lì)释放(fàng)效果转弱，随(suí)着(zhe)未(wèi)来海外总需求(qiú)回(huí)落的预期(qī)逐步兑(duì)现，后续驱动国内经济(jì)增长(zhǎng)的线(xiàn)索，大概率来自于消费回(huí)暖和产(chǎn)业(yè)升级两条主线。

　　一是，随(suí)着居民收入(rù)提升和消费(fèi)意愿改善，未来消费回暖的确定性进一步增强，交通、住宿、餐饮(yǐn)、娱乐等(děng)服务消费，以及(jí)家电、家具、纺服等(děng)可(kě)选消(xiāo)费(fèi)景气度(dù)均有望(wàng)提升。

　　从一季度居民收入和消(xiāo)费数(shù)据看，居民收入增速提升，消(xiāo)费倾(qīng)向开(kāi)始回升(shēng)，已经高于2020-2022年，但尚未修复(fù)至(zhì)疫情前水平。以2019年为基期的复(fù)合增速看，今年一季度，全国(guó)居(jū)民人均可支配收入增速提升至6.4％，高于去年四季度的(de)5.6％，居民人均消(xiāo)费支出增速提(tí)升至5.0％，高于去(qù)年四季度的3.0％。一季度(dù)居民平(píng)均(jūn)消费(fèi)倾向为62.0％，已经高于2020-2022年同期均(jūn)值60.9％，但距离2019年(nián)同期(qī)的(de)65.2％仍有(yǒu)一定差距。未(wèi)来随(suí)着服务业恢复持续向(xiàng)好，有望带动(dòng)相关就业岗位加快恢(huī)复，进一(yī)步提振居民消费意愿(yuàn)。

　　从(cóng)居民存(cún)贷款数据(jù)看，居民储蓄意愿有(yǒu)所减弱(ruò)，消费和投资信心正在筑底。今年以(yǐ)来，居(jū)民储蓄意愿有所减弱，“去杠杆(gān)”势头缓(huǎn)和。从存款数据看，3月居民(mín)新增存款同比增量降至2051亿元(yuán)，低(dī)于(yú)1-2月9375亿元(yuán)的同比增量均值，也低于2022年6617亿(yì)元的月均(jūn)同(tóng)比(bǐ)增量。从贷(dài)款数据看，3月居民部门新增(zēng)净融(róng)资同(tóng)比(bǐ)多增4859亿元(yuán)，其中，短期信贷同比多(duō)增2246亿(yì)元，中长期(qī)信贷(dài)同比多(duō)增2613亿元(yuán)。居民部门(mén)新增净融资连续2个月维持同(tóng)比扩张，指向居民预期可(kě)能正(zhèng)在筑底，“去杠杆”势头开始(shǐ)放缓。今(jīn)年第一季度城镇储(chǔ)户(hù)问(wèn)卷调查(chá)结果显示，倾向(xiàng)于“更多储(chǔ)蓄”的居民占58.0％，比上季度减少3.8个百分点；倾向于“更多消费”和“更多(duō)投资”的居(jū)民分别(bié)占(zhàn)23.2％和18.8％，均(jūn)分别高于上季度(dù)的22.8％、15.5％，同样也指向居民(mín)储(chǔ)蓄(xù)意(yì)愿降低、消(xiāo)费和投资意愿提升。

　　二是，产(chǎn)业升级(jí)路径驱动下，汽车和“新(xīn)三样”产(chǎn)品出口优势增强，以(yǐ)及相关行(xíng)业设备投资更新，有望(wàng)推(tuī)动中游装(zhuāng)备制(zhì)造景气度维持(chí)高位。

　　一方面，今年一季(jì)度国内出口数据(jù)回暖，除与欧(ōu)美供需缺(quē)口短(duǎn)期走阔、国内复(fù)工(gōng)复产加快(kuài)推进外，也受益于RCEP政策红利持续释放，以及(jí)汽车和“新三样”产品出口优(yōu)势(shì)增强。今年在海外总需(xū)求(qiú)回落(luò)背景下，我(wǒ)国与RCEP国家贸易往来(lái)加强、以及新能源产品(pǐn)优势强化(huà)，有(yǒu)望维持装(zhuāng)备(bèi)制造(zào)领域出(chū)口韧性。

　　另一方面，企业盈利下滑和库(kù)存高位(wèi)，对制造业投(tóu)资扩产造成(chéng)一定压(yā)力。但(dàn)随(suí)着下游消费稳步(bù)修复(fù)、二季度(dù)PPI同(tóng)比触(chù)底回升，制(zhì)造业企业盈利有望向(xiàng)上修复(fù)。目(mù)前看，电气机械等装(zhuāng)备制造业去库进程(chéng)已进入下半场，今(jīn)年1-2月专(zhuān)用(yòng)设备(bèi)、通用设备产成(chéng)品库(kù)存增速呈现触底反弹。随(suí)着需求回暖、盈利修复，企业将从主动去(qù)库逐步转向(xiàng)被动去库(kù)、主动(dòng)补库(kù)，设备投资需求(qiú)将(jiāng)随之提升。

　　二、海外观察

　　2.1金融与(yǔ)流动性(xìng)数(shù)据：各国国债收益率(lǜ)多数上行

　　美国10年期国债收益率上行。本(běn)周（截至4月21日(rì)）美国10年期国(guó)债收益率3.57％，较上周末上行5BP，其中通(tōng)胀预期较上周下行2BP，实际收益率1.29％，较(jiào)上周末上升(shēng)7BP。法(fǎ)国(guó)10年期(qī)国债(zhài)收(shōu)益率较上周末上行5BP至(zhì)2.99％，德国(guó)10年期国债收益(yì)率较上周(zhōu)末上行7BP至2.44％，日本10年(nián)期国债(zhài)收益(yì)率较(jiào)上周末上行2BP至0.48％（截至(zhì)4月(yuè)20日），英(yīng)国10年期国债(zhài)收益(yì)率较上周末上(shàng)行20BP 至3.86％（截至4月19日(rì)）。

　　美国10y-2y国债收益率(lǜ)利差(chà)收窄。本周美国(guó)10年期和2年期(qī)国债期限(xiàn)利(lì)差为-0.60％，较(jiào)上(shàng)周下行(xíng)4BP。美(měi)国AAA级企(qǐ)业期权调整利(lì)差较上周末(mò)持(chí)平为0.55％，美国高收(shōu)益(yì)债期权调整利差较上周末上行11BP至4.54％（截至(zhì)4月(yuè)20日(rì)）。

　　2.2全球市场：全球股市(shì)涨跌分化，大宗商品价格普跌

　　全球股市涨跌分(fēn)化。本周（4月(yuè)17日(rì)至4月21日），欧(ōu)洲股(gǔ)市普涨，法国CAC40、英(yīng)国富时(shí)100、德国DAX分别上(shàng)涨(zhǎng)0.76％、0.54％、0.47％，意(yì)大利富时MIB下(xià)跌(diē)0.45％。美股(gǔ)全线下(xià)跌，标普500、道(dào)琼斯工(gōng)业指(zhǐ)数、纳斯达克指数(shù)分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄罗斯RTS、新西兰标(biāo)普50、日经225分别上(shàng)涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合指(zhǐ)数、上证指数(shù)、恒生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格(gé)普(pǔ)跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余(yú)大(dà)宗商品(pǐn)价格普跌。COMEX黄金(jīn)、COMEX白(bái)银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆(dòu)、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿(kuàng)石(shí)、NYMEX RBOB汽(qì)油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行(xíng)观(guān)察：美欧(ōu)加息步伐或将继续

　　4月19日，美联储(chǔ)褐皮书公布(bù)，显示近几周美(měi)国经济增(zēng)长(zhǎng)陷入停滞，通胀(zhàng)和招聘(pìn)活动(dòng)放缓，信贷渠道(dào)变窄(zhǎi)。褐皮书称，最近几周(zhōu)美国总体经济活动(dòng)几乎没有(yǒu)变化，几个辖(xiá)区指出在不确定性增(zēng)加和(hé)对流动性的担忧加剧(jù)之际(jì)，银行收(shōu)紧了(le)贷款标准。近期美国总体物价(jià)水平温和(hé)上(shàng)升，但价格上(shàng)涨速度或(huò)有所放缓。

　　美联储官(guān)员(yuán)表示为应对高(gāo)通胀(zhàng)，加息(xī)步伐或将继续。4月21日(rì)，美(měi)联(lián)储哈克称，需要(yào)进一步(bù)收紧政(zhèng)策(cè)来应对高通(tōng)胀，加息(xī)结束后美联(lián)储将需要在一段(duàn)时间内维持(chí)利(lì)率(lǜ)稳(wěn)定(dìng)。同日美联储梅斯(sī)特表示，预计今(jīn)年货币(bì)政策将需要进(jìn)一(yī)步(bù)进入限制(zhì)性区域，终端利率或将高于5％，具体取决于经济和金融形势(shì)的发展。

　　欧洲央(yāng)行货币政策会议(yì)纪要公布，绝大(dà)多数委员同(tóng)意将利(lì)率上调50个基点。4月20日公布的欧洲央行会议纪要显示，货币(bì)政策在(zài)降(jiàng)低通胀方面仍有一段(duàn)路(lù)要走(zǒu)，一些(xiē)委(wěi)员认(rèn)为整体而言通胀风(fēng)险倾向于上行。金融(róng)市场紧(jǐn)张局势被视为经济和(hé)通(tōng)胀前(qián)景重大不确(què)定性的(de)来源。然而除非形势显(xiǎn)著(zhù)恶化，否则金融市场的紧(jǐn)张局势不太(tài)可能从根(gēn)本(běn)上改(gǎi)变欧洲(zhōu)央行管理委(wěi)员会(huì)对通胀前景(jǐng)的(de)评估。

　　2.4 海(hǎi)外(wài)政策(cè)：欧洲(zhōu)“芯片法(fǎ)案”落地；美财长(zhǎng)耶伦(lún)强调美(měi)国(guó)“国家(jiā)安全(quán)”

　　4月18日(rì)，欧洲理事(shì)会和欧(ōu)洲(zhōu)议会通过(guò)了一项临时政治协议，就涉及430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最(zuì)终版本达(dá)成一致。法(fǎ)案目(mù)标是(shì)到2030年，欧盟拟(nǐ)动用430亿欧(ōu)元(yuán)资金提振半导(dǎo)体行(xíng)业，以(yǐ)将欧盟占全球半导体制造市(shì)场的份(fèn)额从(cóng)10％提升(shēng)至至少20％；大幅(fú)提(tí)升芯(xīn)片(piàn)制造工艺，建立(lì)欧盟的半导体供应链，并与美国(guó)和亚洲(zhōu)同行竞争。

　　4月20日，美国众议院议(yì)长麦卡锡表示，正在推(tuī)出一份债务上限(xiàn)相关立法措施。白宫需要(yào)开始就债务(wù)上限(xiàn)进行(xíng)谈判；众(zhòng)议院共和党希望(wàng)提(tí)高债(zhài)务上(shàng)限并削减支(zhī)出；正在推(tuī)出一份债务上限相(xiāng)关立法措施；债(zhài)务法案将设法(fǎ)收(shōu)回未(wèi)使用的防疫(yì)资金用(yòng)于(yú)日常开支(zhī)；法案(àn)将减(jiǎn)少对国税局(jú)的拨(bō)款，并结束绿(lǜ)色产业(yè)补(bǔ)贴措(cuò)施。

　　4月20日，美国财政部长耶伦就中美关系发表讲(jiǎng)话，表明(míng)美国(guó)无意(yì)与中国脱钩，但(dàn)未来仍将强调(diào)“国家安(ān)全”。耶伦宣称，任何与中国脱钩的努(nǔ)力都(dōu)将是“灾难性的”，美(měi)国寻求与中(zhōng)国建(jiàn)立“建设性和公平的(de)经济关系”。但“当(dāng)美国利益受到威胁时”，美国将坚(jiān)定地捍卫国家(jiā)安(ān)全(quán)，即使(shǐ)以牺(xī)牲(shēng)中美关系(xì)为代价。在国(guó)际(jì)关系(xì)中，耶伦表示美中两国有必要“坦诚讨论棘手问题(tí)”，比(bǐ)如帮(bāng)助面临债务问题(tí)的新兴(xīng)市场和发展中国(guó)家等。

　　三、国内观察(chá)

　　3.1上(shàng)游：原油、铜价环(huán)比(bǐ)上涨

　　原(yuán)油价格环比(bǐ)上涨，环比(bǐ)由(yóu)负转正。2023年4月以来，WTI原油价格环比(bǐ)上涨10.06％，环比由负转正，由上月的-4.54％转正(zhèng)为本月的10.06％，最新月度均(jūn)价为80.75美元/桶。布(bù)伦特原(yuán)油价格(gé)环比上涨7.14％，环(huán)比由负转正，由(yóu)上月(yuè)的-5.18％转正为本月的7.14％，最新月度均价为84.87美(měi)元/桶。

　　铜(tóng)价、铝价(jià)环比上(shàng)涨，铜、铝库存同比下降(jiàng)。2023年4月以来(lái)，铜价环比上涨0.86％，环比由(yóu)负转(zhuǎn)正(zhèng)，由上月(yuè)的-1.33％转正为(wèi)本月(yuè)的0.86％，库(kù)存同(tóng)比下降51.71％，降幅相(xiāng)对上(shàng)月扩大44.13个(gè)百分点。铝价环比上涨2.25％，环比由负转正，由上月(yuè)的-5.26％转正为(wèi)本(běn)月的2.25％，库存(cún)同比下降10.57％，降幅缩窄15.36个(gè)百分点(diǎn)。

　　3.2中游(yóu)：水泥价格指数环比上升(shēng)，螺纹钢价(jià)格环比下跌，库存同比下降

　　水泥价格(gé)指数环比上升。4月以来，全国水泥(ní)价(jià)格(gé)指数环(huán)比上涨2.27％，增幅缩(suō)小(xiǎo)0.92个百(bǎi)分点。华北(běi)、东北(běi)、华东、中南(nán)、西北以(yǐ)及(jí)西(xī)南(nán)各区价格指数环比(bǐ)分(fēn)别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环比下跌(diē)，库存(cún)同比(bǐ)下降(jiàng)，钢(gāng)坯库(kù)存同比(bǐ)上涨。2023年4月以(yǐ)来(lái)，螺纹钢价格环比由正转负，环比由上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库(kù)存同比下降15.42％，跌幅相对(duì)上月(yuè)缩窄3.26个百分(fēn)点。钢坯库存同比(bǐ)上(shàng)涨(zhǎng)64.88％，增幅缩小(xiǎo)157.85个百(bǎi)分(fēn)点。

　　3.3下游：商品房成交面积增幅缩窄，猪(zhū)价菜价(jià)下跌，水果价格上涨

　　商品(pǐn)房成交面积增(zēng)幅缩(suō)窄。2023年4月以来(lái)，商品(pǐn)房成(chéng)交面积(jī)上涨64.71％，增(zēng)幅缩窄12.17个(gè)百分点(diǎn)。其(qí)中，一线、二线、三线城市商品房成交(jiāo)面积同比(bǐ)分别(bié)为(wèi)：97.11％、59.75％以及36.2％，同(tóng)比变(biàn)动幅度分别为36.86、-6.71以(yǐ)及-117.7个百分点。

　　土地成(chéng)交面积跌幅收(shōu)窄。2023年4月以(yǐ)来，百城土(tǔ)地供应面积同(tóng)比增速为5.80％，上(shàng)月为(wèi)-12.02％；土地成交面(miàn)积同比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土(tǔ)地(dì)成(chéng)交溢价率为(wèi)5.50％，较(jiào)上(shàng)月上涨1.99个百分(fēn)点。

　　猪(zhū)肉、蔬菜价(jià)格下跌，水果价格上涨。2023年(nián)4月以来，猪肉价格环比下(xià)跌(diē)5.08％至19.54元(yuán)/公斤(jīn)，跌幅相对(duì)上(shàng)月扩大(dà)2.6个百分点。蔬(shū)菜价格环比下跌8.22％至4.89元(yuán)/公斤(jīn)，跌幅缩窄0.55个百分(fēn)点。水果价(jià)格(gé)环比上(shàng)涨0.14％至7.89元(yuán)/公斤，增幅缩小(xiǎo)4.54个百分点(diǎn)。

　　乘用车(chē)日均零售销量增幅扩大。4月以来(lái)，乘用车日均零售销量同(tóng)比增加17.39％，增幅扩大16.26个百分点。批发销量同(tóng)比增加15.64％，增幅扩大8.26个百(bǎi)分(fēn)点。

　　3.4流动性：货币(bì)市场利率趋(qū)势分(fēn)化，国债利率普(pǔ)遍下行(xíng)

　　货币市场利(lì)率趋势分(fēn)化，国债利率普遍下(xià)行。2023年4月以来，R001较上月末下行(xíng)36bp至(zhì)2.29％；R007较(jiào)上月(yuè)末下行120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至(zhì)2.27％。一年期(qī)国(guó)债利率较上(shàng)月末下行8bp至2.19％。十年期(qī)国债利率较上(shàng)月末下(xià)行2bp至2.83％。一年期AAA+企(qǐ)业债利率较上月末下行(xíng)3bp至2.7％。十(shí)年期AAA+企业债利率较(jiào)上月末下行(xíng)5bp至(zhì)3.34％。

　　3.5国(guó)内政策：发改(gǎi)委强(qiáng)调提振消费(fèi)持续(xù)回升的(de)动力；国(guó)资(zī)委强(qiáng)调着力发展战略性新兴产业

　　4月19日，国(guó)家发展(zhǎn)改革(gé)委举行4月份新闻发布(bù)会，强调要提(tí)振消费(fèi)持续(xù)回升的动(dòng)力。接下(xià)来(lái)将(jiāng)重点做好四方(fāng)面工作：一(yī)是，研究起草关于恢复和扩大消费的(de)政策文件，围绕大宗(zōng)消(xiāo)费、服务消费、农村消(xiāo)费等重点领域；二是，下(xià)大力气稳定汽车消费，大(dà)力推动新能源(yuán)汽车下乡；三是，会(huì)同有关方面优化就(jiù)业、收(shōu)入分配和消费全链条(tiáo)良(liáng)性循环促进机(jī)制；四(sì)是，研(yán)究制(zhì)定关(guān)于(yú)营造放(fàng)心消(xiāo)费环境(jìng)的政策文件。

　　4月(yuè)19日，国(guó)资委(wěi)党(dǎng)委召开扩大会议(yì)，强调推动(dòng)国资央企着力发展实(shí)体(tǐ)经济特别是战略性新兴产业。会议认为，要更好推动国资央企在(zài)中国式现代化新征(zhēng)程中(zhōng)走在(zài)前(qián)列，着力提(tí)升科技(jì)自立(lì)自强水平，提(tí)升自主创新能力；着(zhe)力发展实体经济特别是战略性新兴产业，加快推进现代化产业体系建设；抓(zhuā)好(hǎo)新一轮国(guó)企改革深化(huà)提升行动组(zǔ)织实施(shī)，高(gāo)水平参与共建“一带(dài)一路(lù)”。

　　4月20日，工信部举办发布会介绍(shào)一季(jì)度工业和信息化发展状况(kuàng)，表(biǎo)示下一步(bù)将制定实施(shī)重点(diǎn)行(xíng)业稳增(zēng)长的(de)工作方案。一是营(yíng)造良(liáng)好产业发展环境，落实落细稳增(zēng)长政策举措，抓实抓(zhuā)细部省协作、部门协同(tóng)；二(èr)是推动出(chū)口保稳提质，加大(dà)对制造业外贸(mào)企业的支持力度(dù)，配合有关部门落(luò)实好(hǎo)稳外贸(mào)政策举措；三(sān)是(shì)促进(jìn)内需加(jiā)快恢复，以高质量供给促进消费；四(sì)是持续增(zēng)强(qiáng)发(fā)展动能，加快战略性新兴产(chǎn)业(yè)的创(chuàng)新发展。

　　四(sì)、财经日历

　　五、风险提示(shì)

　　国(guó)内经济恢复力(lì)度不(bù)及预期；海外需求超预(yù)期回落。

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