来源：高(gāo)瑞东宏观笔记

　　核心观点

　　本周聚焦：

　　一季度，国(guó)内经济回暖主(zhǔ)要缘于疫(yì)后(hòu)复苏红利驱动，表现为生(shēng)产恢(huī)复(fù)推动出口形势好转，出行需求释(shì)放催化下游消费回暖。从行业表(biǎo)现(xiàn)看，制造业从去年四季度的“量价齐跌”转(zhuǎn)向“量升(shēng)价跌(diē)”，企业或从主动去库转向(xiàng)被动去库。从景(jǐng)气度边(biān)际表现看(kàn)，下游消费制造>；中游(yóu)装备制(zhì)造>；上游(yóu)原(yuán)材料加工(gōng)；服务业中，交通运输、住宿餐饮、房地产等线下活动回暖，但距离疫情前(qián)仍有一定差距。

　　向前看，考(kǎo)虑到疫后经济(jì)脉冲式修复放缓(huǎn)、海外总需(xū)求回落预期逐步(bù)兑现，消费回暖和产业升(shēng)级将(jiāng)成为推动下一阶段国(guó)内(nèi)经济复苏(sū)的主线(xiàn)。

　　制造业(yè)、服务业是驱动一季度经济(jì)复(fù)苏的主因(yīn)

　　从一季(jì)度GDP表(biǎo)现看，制(zhì)造业，交通运输、房地产等行业(yè)景气度(dù)明显提升，而建筑业景气度回落，与年初出口数据(jù)好(hǎo)转、服务消费快速恢复、房地产销售回暖而投资疲弱的(de)特点相一致。

　　从制(zhì)造(zào)业内部来(lái)看，今年3月(yuè)，制(zhì)造业各行业景气度(dù)普遍回暖，多数从(cóng)去(qù)年12月(yuè)的“量价齐跌(diē)”转入“量(liàng)升价跌(diē)”，指向经济复苏初期，供给端(duān)修(xiū)复好(hǎo)于需(xū)求端，行业整体(tǐ)去库(kù)进(jìn)程尚(shàng)未结束。从行(xíng)业景气度边际改善情况来看，下游(yóu)消费制造(zào)>；；；中游装备制造>；；；上(shàng)游原材(cái)料(liào)加工，煤(méi)炭(tàn)行(xíng)业景气度表现为高位放(fàng)缓。

　　下(xià)游消费制(zhì)造行业中，与出行、地(dì)产后周期相(xiāng)关的酒饮(yǐn)料茶、纺织服装(zhuāng)、文教(jiào)娱、烟草、家具制造行(xíng)业(yè)景(jǐng)气(qì)度较高，部分行(xíng)业表现为“量(liàng)价(jià)齐升(shēng)”。

　　中游装备制造业行业(yè)景气度(dù)居(jū)中，表现为“量升价跌”。从“量”维度看，电气机(jī)械、专用设备(bèi)、运输设备>；；；汽(qì)车制(zhì)造(zào)、金属制品>；；；通用设备、电子(zi)设备(bèi)。

　　上(shàng)游原材料(liào)加(jiā)工(gōng)行业(yè)景气度(dù)改(gǎi)善幅(fú)度最(zuì)弱，由于行业库存水(shuǐ)平偏高，多数行业仍然受(shòu)到价格下跌的困扰，表现为“量(liàng)升价跌”。从(cóng)“量”维度看，有色金属(shǔ)>；；；黑色金属、非金属(shǔ)矿物>；；；石油石(shí)化行(xíng)业。

　　消费回暖和产业升级(jí)或(huò)是推动下(xià)一阶(jiē)段经济复苏的主线(xiàn)

　　一季度(dù)，国内(nèi)经济复苏(sū)主(zhǔ)要受益于(yú)疫后(hòu)复苏红(hóng)利驱(qū)动。需(xū)求方(fāng)面，出行类消费(fèi)快速复(fù)苏，前(qián)期积压的购(gòu)房、服(fú)务(wù)消费需求得以释(shì)放；供给方面，国内复工复产加快推进，生产(chǎn)端快速恢复(fù)，是推动年(nián)初出口数据好转(zhuǎn)的重(zhòng)要原因。

　　进入3月，经济(jì)复苏(sū)节奏(zòu)有所放缓，指向(xiàng)疫后复苏(sū)红(hóng)利驱动边际转弱，随着未来海(hǎi)外(wài)总需求回落的预期(qī)逐步兑现，后续(xù)驱动国内经济增长的线索，大概率来(lái)自于消费回暖和产业升级两(liǎng)条主(zhǔ)线。

　　一是，一季度居民(mín)收(shōu)入(rù)向上(shàng)修复，消(xiāo)费倾向明显回升，已经(jīng)高(gāo)于2020-2022年(nián)疫(yì)情期间水平(píng)，同时(shí)信(xìn)贷数据指向居民(mín)“去杠杆”势头缓(huǎn)和，未(wèi)来消费回暖的确定性进一步增强。预计交通、住宿(sù)、餐饮(yǐn)、娱乐等服务(wù)消费有望持续修(xiū)复，家电、家具、纺服等与(yǔ)出(chū)行及地产后周期相关(guān)的(de)可选(xuǎn)消费也(yě)有望进一步回暖。

　　二(èr)是，产业升(shēng)级路径驱动(dòng)下(xià)，汽车和“新三样(yàng)”产品出口优势增强，有望(wàng)维(wéi)持出口韧性；随着下游消费稳步修(xiū)复(fù)、二(èr)季度PPI同比触底回升，制造业企业盈利有望向上修(xiū)复，企(qǐ)业将从主动去库逐步转向被动去库、主动补库(kù)，设(shè)备投(tóu)资需求有(yǒu)望改善，推动中游装备制造景气度维持(chí)高位。

　　风(fēng)险提示(shì)：国(guó)内经(jīng)济(jì)恢复(fù)力度不及预(yù)期；海外需求超(chāo)预期回落(luò)。

　　一、节后消(xiāo)费(fèi)降(jiàng)温，带动CPI涨幅明显回落

　　一、本(běn)周聚焦：疫(yì)后经济(jì)复(fù)苏有哪(nǎ)些结构性特(tè)征？

　　1.1 制(zhì)造业、服务业是驱动一季度经济(jì)复苏(sū)的主因

　　一季度我国GDP总量实现超预期增(zēng)长，指(zhǐ)向疫后复苏(sū)背(bèi)景(jǐng)下，国内经(jīng)济企稳(wěn)回升。但不(bù)同于海外国家疫后复苏的规律，本(běn)轮(lún)国内疫后复苏发生(shēng)在外需回落、国内经济转向高质量发(fā)展、居民(mín)前期“去杠杆”的过程中，因(yīn)此驱动(dòng)疫后(hòu)经济(jì)复苏(sū)的力量(liàng)并不均衡，行业分化特征明显。因此，我们重点从(cóng)行业(yè)层面，观测当(dāng)前各(gè)行业景(jǐng)气度水平。

　　从(cóng)GDP不(bù)变价(jià)观测各行(xíng)业表现(xiàn)来看，今年(nián)一季度制(zhì)造业、交(jiāo)通运(yùn)输(shū)业、房(fáng)地(dì)产业景(jǐng)气度明显提升，而建筑(zhù)业景气度回落(luò)，与年初出口数据好转、服务(wù)消费快速(sù)恢复(fù)、房地产销售回暖(nuǎn)而(ér)投资(zī)疲弱的情况相(xiāng)一致。

　　我们(men)以(yǐ)2019年为基期计算各(gè)年份的(de)复合增速(sù)，观察各(gè)行业增加值(zhí)变(biàn)化。

　　今年一季度第一产业增加值增速(sù)为3.6％，低(dī)于(yú)去年四(sì)季度的4.9％，但仍高于2019年(nián)、2020年全年增速，与近年来加快建设农业(yè)强国，推(tuī)进(jìn)农业农(nóng)村(cūn)现代化的目标有关。

　　今年一季度第二产业增加值增速升至5.4％，高于去年(nián)四季度的4.4％。其中，制造业迎来较(jiào)快复苏，增加值增速提升至(zhì)5.9％，高于去(qù)年四季(jì)度的4.7％，但低于2021年全年增速，与(yǔ)去年下(xià)半(bàn)年之后(hòu)外需转弱、居(jū)民(mín)商品消费恢复(fù)偏慢有关。而建筑业(yè)景气(qì)度(dù)明(míng)显(xiǎn)回落(luò)，增加值增速回落至1.9％，低于(yú)去(qù)年四季度(dù)的3.1％，主要受房地(dì)产新(xīn)开工拖累。

　　今年一季度第三产业增(zēng)加值增速(sù)小幅升(shēng)至4.7％，略高于去年四季度的4.6％，但相较疫情前仍存(cún)在产出缺(quē)口。其(qí)中，受益于居民出行活动恢复，交通(tōng)运输、仓(cāng)储和邮政业增加值增速明显(xiǎn)提升，自去年四季度的(de)3.4％升(shēng)至5.9％，但低(dī)于2019年(nián)、2021年全年增速；住宿(sù)和餐饮业增加(jiā)值增速小幅回升，尽(jǐn)管(guǎn)高于疫(yì)情三年(nián)来的平均增速，但(dàn)绝对水平不及2019年，指向供给水平恢复(fù)较(jiào)慢。而受益于(yú)新(xīn)房(fáng)和二手(shǒu)房销售回暖，今年一季(jì)度房(fáng)地产(chǎn)业增(zēng)加值增(zēng)速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领(lǐng)域复苏分化(huà)，中(zhōng)下游改善幅度(dù)好于上游

　　对于(yú)行业景气度的观测，我们采用量（各行业工业增加值(zhí)增速）与价(jià)格（各行业(yè)工业品(pǐn)价格增(zēng)速）分别作为(wèi)供(gōng)需(xū)的(de)衡量指标。主要选取28个主要(yào)行(xíng)业自2019年以来(lái)的月度(dù)数据，首先将各行(xíng)业(yè)增(zēng)加值增速(sù)调整为以2019年(nián)为基期的复合增速(sù)，其(qí)次(cì)计算2019年(nián)-2023年3月，每月的增加值增(zēng)速(sù)和PPI增(zēng)速(sù)的(de)分位(wèi)数水平，通过对比2022年12月和2023年(nián)3月的分位数水平，捕捉其边际(jì)变化。

　　今年3月，制造(zào)业各行业景气(qì)度出现普(pǔ)遍回暖，多数从去年12月的“量(liàng)价齐跌”转入“量升价跌”，指向(xiàng)经济(jì)复苏初(chū)期，供给端修复好于(yú)需求端(duān)，行业整(zhěng)体(tǐ)去库进程尚未结束。从行业景(jǐng)气度边际改(gǎi)善情况来看，下游消费制(zhì)造>；；；中(zhōng)游装备制(zhì)造>；；；上游原(yuán)材(cái)料加工，煤炭行业(yè)景气度呈现(xiàn)高位(wèi)放缓情况(kuàng)。

　　下游(yóu)消(xiāo)费制造行业中，与出行、地产后周(zhōu)期相关的行业景气度最高(gāo)，部分行(xíng)业步入“量(liàng)价齐升”阶段(duàn)。今年(nián)3月，与居民外出消(xiāo)费相关(guān)的，酒饮料茶、纺织服(fú)装(zhuāng)、文(wén)教(jiào)娱(yú)乐的量价分(fēn)位(wèi)数水平均处在高(gāo)景气度区间，烟草、家具制造(zào)行业也呈现“量价齐升(shēng)”的特征；食品制造景(jǐng)气度有(yǒu)所回落，农副加工行业表现为“量价齐跌(diē)”，食品制造行业表现(xiàn)为“量升价跌”，二(èr)者(zhě)价格下跌主(zhǔ)要(yào)与高(gāo)库存水平有关，今年2月，库存同(tóng)比(bǐ)均处(chù)在2016年(nián)以来90％以上分位数水平；而(ér)随着(zhe)防疫需求的降温，医药制造(zào)业景气度有所回落，表现(xiàn)为“量跌价(jià)平(píng)”。

　　中游装备制造业行业景气度居中，均表现(xiàn)为“量升(shēng)价跌”。一方面(miàn)与原材料成(chéng)本下跌有关，另一(yī)方面，也与年初(chū)外(wài)需表现好于(yú)内需，部分行业(yè)仍在(zài)去库进程有关。其中，电(diàn)气(qì)机械、专(zhuān)用设备、运输设备工(gōng)业增(zēng)加值增速改善幅度最大，受益于国内(nèi)产业升级、出(chū)口(kǒu)优(yōu)势带来的(de)韧性(xìng)驱动；其次是汽车制(zhì)造、金属(shǔ)制品，改善(shàn)幅度最(zuì)弱的是通(tōng)用设备、电子设备，与(yǔ)房地产新开工强度较(jiào)弱、消费电子行(xíng)业周期性走弱(ruò)有关。

　　上游(yóu)原(yuán)材(cái)料加工行业景气度改善幅度偏弱，由于行业库存水平偏高(gāo)，多数(shù)行(xíng)业仍受制于价格(gé)下跌的困扰，表现为“量(liàng)升价跌”。其(qí)中，有(yǒu)色(sè)金属(shǔ)行业生产(chǎn)端改善幅度(dù)最大(dà)，3月增加值增速位于2019年以来70％分位数水(shuǐ)平，但受全(quán)球大宗商(shāng)品下行周(zhōu)期(qī)影响，价(jià)格依(yī)旧承压(yā)；随着年(nián)初(chū)建筑业施工(gōng)回暖，相关的黑色(sè)金属(shǔ)、非金属制(zhì)品景气度提(tí)升(shēng)，但由于库存水平偏(piān)高(gāo)，价格仍处在下跌区间，拖(tuō)累整(zhěng)体盈利水平；石化链(liàn)条(tiáo)行业生产(chǎn)水(shuǐ)平(píng)普遍回(huí)暖(nuǎn)，但分(fēn)位(wèi)数(shù)水平(píng)仍处在50％以下(xià)的(de)景气度(dù)偏低(dī)区间(jiān)，今年由于(yú)能源危机(jī)缓解，产品价格(gé)相较去年同期也出现(xiàn)普(pǔ)遍下(xià)跌。

　　煤炭(tàn)开采景气(qì)度(dù)仍处在高位，但(dàn)出现(xiàn)边(biān)际放(fàng)缓，生产及(jí)价格水平同步回落。这(zhè)与去(qù)年以来行业产能(néng)持(chí)续扩张有关，今年2月，煤炭开采产成品库存同比处在2016年以来94％分位数水平。

　　1.3 消费回(huí)暖和(hé)产业升级(jí)或(huò)是推(tuī)动(dòng)下一(yī)阶(jiē)段经济复(fù)苏(sū)的(de)主线

　　一季度，国内(nèi)经济复(fù)苏主(zhǔ)要受益于疫后复苏红利。一(yī)方面(miàn)，消费场(chǎng)景(jǐng)恢复后，出行类消(xiāo)费快速(sù)复苏，前(qián)期(qī)积压的购房、服务性需求得以释放(fàng)；另一方面，国内复(fù)工(gōng)复产加快推进，保(bǎo)证供给(gěi)端的快(kuài)速恢复(fù)，是推动年初出口数(shù)据(jù)好转的重要原因(yīn)。

　　进入3月，经济复苏节奏有所放缓，指向疫后红(hóng)利释放效果转弱，随着未来海外(wài)总需(xū)求回落的预期逐步兑现，后续(xù)驱动国内(nèi)经济增长的线索(suǒ)，大概率来自(zì)于消费回暖和产业升级两条主线(xiàn)。

　　一(yī)是，随着(zhe)居民收入提升和消费意愿改善(shàn)，未(wèi)来消(xiāo)费回暖(nuǎn)的确定(dìng)性(xìng)进一(yī)步增强，交通、住宿、餐饮、娱(yú)乐等服务消费，以及家(jiā)电、家(jiā)具(jù)、纺(fǎng)服等可选消费景气度均有望提升(shēng)。

　　从一季(jì)度居民收入和(hé)消费数据看，居民收入增速(sù)提升，消费倾(qīng)向开始回升，已经高于2020-2022年，但尚未修复至疫情(qíng)前(qián)水平。以2019年为(wèi)基(jī)期的复合增速(sù)看，今年一(yī)季(jì)度，全国居民人均可支配收入增速提(tí)升至6.4％，高于去年(nián)四季度的(de)5.6％，居民人均消费支出(chū)增速提升至(zhì)5.0％，高于去(qù)年四季度的3.0％。一季度居民(mín)平均消费倾向(xiàng)为62.0％，已经高于2020-2022年同期均值60.9％，但距(jù)离2019年同期的65.2％仍有一定差距。未来随着(zhe)服务业(yè)恢(huī)复持(chí)续向(xiàng)好，有望(wàng)带动相关(guān)就业岗位加(jiā)快恢复(fù)，进一步提振(zhèn)居民消(xiāo)费意愿。

　　从居民存贷(dài)款数据看，居民(mín)储蓄意愿有(yǒu)所减弱，消费和(hé)投资(zī)信心正(zhèng)在(zài)筑(zhù)底。今年以来，居民(mín)储蓄意(yì)愿(yuàn)有所减弱，“去杠杆”势头缓和。从存款数(shù)据看(kàn)，3月居民新增存款(kuǎn)同(tóng)比增量降(jiàng)至2051亿元，低于1-2月(yuè)9375亿元的同比增量均值，也低于(yú)2022年(nián)6617亿元(yuán)的月(yuè)均同比增量。从贷(dài)款数据(jù)看，3月居民部门新增净融(róng)资同比多增(zēng)4859亿元，其中，短(duǎn)期信贷同比多增(zēng)2246亿元，中长期信贷同比多增2613亿元(yuán)。居(jū)民部(bù)门新增净融资连续(xù)2个(gè)月维持同(tóng)比扩张，指向居民预(yù)期可(kě)能正在筑底，“去杠杆”势头开始(shǐ)放缓(huǎn)。今(jīn)年第一季(jì)度城镇储户(hù)问卷调(diào)查结果显(xiǎn)示，倾向于“更多储蓄”的居民占58.0％，比上季度减(jiǎn)少3.8个百分(fēn)点；倾向于“更多消(xiāo)费”和“更多投资”的(de)居民(mín)分别占(zhàn)23.2％和18.8％，均分别(bié)高于(yú)上季度的22.8％、15.5％，同样也指向居民(mín)储蓄意愿(yuàn)降低、消费和投资意(yì)愿提升。

　　二是，产(chǎn)业升级(jí)路(lù)径驱(qū)动下，汽车和“新三样”产品出(chū)口(kǒu)优势增(zēng)强，以及相关行业设备投资更新(xīn)，有望推动中游装备制造景(jǐng)气(qì)度维持高位。

　　一方面，今年一季度国内出(chū)口数据(jù)回暖，除与(yǔ)欧美供需缺口短期(qī)走阔(kuò)、国内复工复产加快推进外，也受益于RCEP政(zhèng)策红利(lì)持续释放(fàng)，以及汽车(chē)和“新三样”产品出口优势增(zēng)强。今年在海(hǎi)外总需(xū)求回落背景下(xià)，我国与RCEP国家贸易往来加强、以及新(xīn)能源产品优势强化，有望维持装备制造领域出口韧性。

　　另一方面，企(qǐ)业盈利下滑和库存高位，对(duì)制造业(yè)投资扩产(chǎn)造成(chéng)一定压力。但随着下游消费稳步修复、二季度(dù)PPI同比(bǐ)触底(dǐ)回升，制造(zào)业企业盈利(lì)有望向(xiàng)上修复(fù)。目前(qián)看，电气机械等装(zhuāng)备制造业去库进程已进入下半场，今年1-2月专用设备、通用设备产成品库存增速呈现(xiàn)触底(dǐ)反弹(dàn)。随着需求回(huí)暖、盈(yíng)利修复，企业将从主动去库逐(zhú)步转向被动去库、主动补库，设备投资需求(qiú)将随之提(tí)升。

　　二、海外(wài)观察

　　2.1金融与(yǔ)流动性(xìng)数(shù)据：各(gè)国国(guó)债收(shōu)益率多数上(shàng)行(xíng)

　　美(měi)国10年期国债(zhài)收益率上(shàng)行。本(běn)周(zhōu)（截至(zhì)4月21日）美(měi)国10年期国(guó)债收益率3.57％，较上周(zhōu)末上行5BP，其中通(tōng)胀预期(qī)较上周下行2BP，实际收益率1.29％，较上周末(mò)上升7BP。法国10年期国(guó)债收益率较上周(zhōu)末上行(xíng)5BP至2.99％，德国10年(nián)期国债收益率较上周末上行7BP至(zhì)2.44％，日本10年期国债收益率较上周末上行2BP至0.48％（截至4月20日），英国(guó)10年期国债收益率较上周末(mò)上(shàng)行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国债收益率(lǜ)利差收窄。本周美国10年期(qī)和2年期国债期限利(lì)差为-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA级企业期权(quán)调整(zhěng)利差较上周末(mò)持平为0.55％，美国高收益债(zhài)期权调整利差较上周末上行(xíng)11BP至4.54％（截(jié)至(zhì)4月(yuè)20日(rì)）。

　　2.2全球市场：全球股市涨跌分化，大宗商品价格普跌

　　全球股市(shì)涨跌分化(huà)。本周（4月17日至4月(yuè)21日），欧(ōu)洲股(gǔ)市普涨，法(fǎ)国(guó)CAC40、英国富(fù)时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意(yì)大利(lì)富时MIB下跌0.45％。美股(gǔ)全线(xiàn)下跌，标(biāo)普500、道琼斯(sī)工业指数、纳斯(sī)达克指数(shù)分(fēn)别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚(yà)洲股市分化，俄罗斯(sī)RTS、新西(xī)兰标普50、日经225分别上(shàng)涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合指(zhǐ)数、上(shàng)证指数、恒生指数分别(bié)下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大(dà)宗商品价格普(pǔ)跌。其中(zhōng)，LME铝上(shàng)涨0.71％，其余大(dà)宗(zōng)商品价(jià)格普跌。COMEX黄金(jīn)、COMEX白(bái)银(yín)、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺(luó)纹钢、CBOT玉(yù)米、CBOT大(dà)豆(dòu)、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央(yāng)行观察：美欧加息步(bù)伐或(huò)将继(jì)续

　　4月19日，美联储褐(hè)皮书(shū)公布，显示近(jìn)几(jǐ)周美国(guó)经(jīng)济增长陷(xiàn)入停滞，通胀和招聘(pìn)活动放缓，信(xìn)贷渠道变(biàn)窄。褐皮(pí)书称，最近几(jǐ)周(zhōu)美国总(zǒng)体经(jīng)济(jì)活动几乎没(méi)有变化(huà)，几(jǐ)个辖区指出在(zài)不确定性增加和对流动性(xìng)的担忧(yōu)加剧(jù)之际，银行(xíng)收紧了(le)贷款(kuǎn)标准。近期美国(guó)总(zǒng)体物价(jià)水(shuǐ)平温和上升，但价(jià)格上涨速度(dù)或有所放缓。

　　美联储官员表示为应对(duì)高通(tōng)胀，加息步伐(fá)或将继续。4月21日(rì)，美联储哈克称，需要进(jìn)一步(bù)收紧政(zhèng)策来应(yīng)对高通胀(zhàng)，加息结束(shù)后美联储将需要在一段(duàn)时间内维持利率(lǜ)稳定(dìng)。同日美(měi)联储梅斯特表示，预计(jì)今年货币政策将需要进一步(bù)进入(rù)限制性区(qū)域(yù)，终端利率(lǜ)或将高于(yú)5％，具体取决于经济(jì)和(hé)金融形势的发(fā)展(zhǎn)。

　　欧(ōu)洲央行(xíng)货币政策会(huì)议纪要(yào)公布，绝大多数委员同意将利率上调50个基(jī)点。4月20日公布的欧(ōu)洲(zhōu)央(yāng)行会议纪要显示，货币政(zhèng)策(cè)在降低通胀方面(miàn)仍有(yǒu)一段路(lù)要(yào)走，一些委员认为整体(tǐ)而言通胀(zhàng)风险倾向于上行。金融市场紧张局(jú)势被视为经济和(hé)通(tōng)胀前景重大不确定性(xìng)的来源。然(rán)而除(chú)非形(xíng)势显著恶化(huà)，否则金融市场(chǎng)的紧张(zhāng)局(jú)势(shì)不(bù)太可(kě)能从(cóng)根本(běn)上(shàng)改(gǎi)变欧洲央(yāng)行管理委员会对通胀(zhàng)前景的评估。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯片法案”落地；美财长耶伦强调美国“国家安全”

　　4月(yuè)18日，欧洲理(lǐ)事(shì)会和欧洲(zhōu)议会通过(guò)了(le)一项(xiàng)临时政治协议，就涉及430亿欧元(yuán)补贴的《The EU Chips Act》最(zuì)终(zhōng)版本达成(chéng)一致。法案目标是到(dào)2030年，欧盟拟动用430亿欧元(yuán)资金提振(zhèn)半导(dǎo)体行业，以将欧盟占全球(qiú)半导体制造市场的(de)份额从(cóng)10％提升至至(zhì)少20％；大幅提升(shēng)芯片制(zhì)造工艺(yì)，建立欧(ōu)盟的半导体供应链，并与美国和亚洲同(tóng)行竞争(zhēng)。

　　4月20日，美国(guó)众议院议长麦卡锡表(biǎo)示，正在(zài)推出一份债(zhài)务上限相关立(lì)法措施。白宫需要(yào)开始就债务上限进(jìn)行谈(tán)判；众议院(yuàn)共和(hé)党希望(wàng)提(tí)高债(zhài)务上限并削减支出；正在推出一份债务上(shàng)限相关立法措施；债务法案(àn)将设法收回未使用(yòng)的(de)防(fáng)疫(yì)资金(jīn)用(yòng)于日常开支(zhī)；法案将减少对(duì)国(guó)税局的拨(bō)款，并结束绿色产业补贴措施。

　　4月20日，美国财政部长耶伦就中美(měi)关(guān)系发表讲话，表明(míng)美(měi)国无(wú)意与中(zhōng)国脱钩，但未来仍(réng)将强调“国家安全”。耶伦宣(xuān)称，任(rèn)何(hé)与中国(guó)脱钩的努力都(dōu)将是“灾难性的”，美国(guó)寻求与中国建立“建设性和公平(píng)的经济关(guān)系(xì)”。但(dàn)“当美国(guó)利益受到威胁时(shí)”，美(měi)国将坚定地捍卫国家安全(quán)，即使以牺牲中美关系为(wèi)代(dài)价。在(zài)国(guó)际关(guān)系(xì)中，耶伦表示美中两国有(yǒu齿轮计算公式汇总，齿轮全齿高计算公式)必要“坦诚讨论棘手问题(tí)”，比如帮助(zhù)面临债(zhài)务问题的(de)新兴市场和发展中国家等。

　　三、国内(nèi)观(guān)察

　　3.1上游(yóu)：原(yuán)油、铜价环比上涨

　　原油价格环比上涨，环(huán)比由负转正。2023年4月(yuè)以来(lái)，WTI原油价格环比上涨10.06％，环比由负转(zhuǎn)正，由上月的-4.54％转正(zhèng)为本月的10.06％，最(zuì)新月度均价为80.75美(měi)元(yuán)/桶。布(bù)伦特原(yuán)油价格环比上(shàng)涨7.14％，环(huán)比由负转正，由上月(yuè)的-5.18％转正为本月的(de)7.14％，最新月(yuè)度(dù)均价为84.87美元(yuán)/桶(tǒng)。

　　铜价、铝(lǚ)价环比上涨，铜、铝库存同比下降。2023年4月以来，铜价环比上(shàng)涨(zhǎng)0.86％，环比由负转正，由上月的-1.33％转(zhuǎn)正为(wèi)本月的0.86％，库存同比(bǐ)下降(jiàng)51.71％，降(jiàng)幅相对(duì)上月扩大44.13个百分点。铝价环比上涨(zhǎng)2.25％，环比(bǐ)由负转(zhuǎn)正，由上月的-5.26％转正(zhèng)为本(běn)月(yuè)的(de)2.25％，库存同比下降(jiàng)10.57％，降幅(fú)缩窄(zhǎi)15.36个百(bǎi)分点。

　　3.2中游(yóu)：水泥(ní)价格指数(shù)环比(bǐ)上升，螺纹钢价格环比(bǐ)下跌(diē)，库存(cún)同比下降(jiàng)

　　水泥价格指数环比上升(shēng)。4月以来，全国水泥价格指(zhǐ)数环比(bǐ)上涨2.27％，增幅缩小0.92个百分(fēn)点(diǎn)。华北、东北、华东、中南、西北以(yǐ)及(jí)西南各区价格指数(shù)环(huán)比分别(bié)为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以(yǐ)及(jí)3.80％。

　　螺纹钢价格(gé)环(huán)比(bǐ)下跌，库存(cún)同比下降(jiàng)，钢坯库存(cún)同比上涨。2023年4月以(yǐ)来(lái)，螺纹钢(gāng)价格环比由正转(zhuǎn)负，环比由上(shàng)月的(de)0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存同比下降15.42％，跌幅(fú)相对上月缩窄3.26个百分点。钢坯(pī)库存同比上涨64.88％，增幅缩小157.85个百分点(diǎn)。

　　3.3下游(yóu)：商品房成交面积增幅(fú)缩窄，猪价(jià)菜价下(xià)跌，水果价格上涨

　　商品房成(chéng)交面积增(zēng)幅(fú)缩窄。2023年(nián)4月以来，商品(pǐn)房(fáng)成交面积上(shàng)涨(zhǎng)64.71％，增幅缩窄12.17个百分点。其中，一线(xiàn)、二(èr)线、三线(xiàn)城(chéng)市商品房成交面积同比分(fēn)别为：97.11％、59.75％以(yǐ)及(jí)36.2％，同比(bǐ)变动幅度分别(bié)为36.86、-6.71以及-117.7个(gè)百分点。

　　土(tǔ)地成交面积跌幅收窄。2023年4月以来，百城土地供应面积(jī)同比增速为5.80％，上月为(wèi)-12.02％；土地成(chéng)交(jiāo)面积同比增速为-0.12％，上(shàng)月(yuè)为-13.41％；土地(dì)成(chéng)交溢价(jià)率为(wèi)5.50％，较(jiào)上月(yuè)上涨1.99个(gè)百分点(diǎn)。

　　猪肉、蔬菜价格(gé)下跌，水果价格上涨。2023年4月(yuè)以来，猪肉(ròu)价格环(huán)比下跌(diē)5.08％至19.54元/公(gōng)斤，跌(diē)幅相对(duì)上(shàng)月扩(kuò)大2.6个(gè)百分点(diǎn)。蔬菜价格(gé)环比下跌(diē)8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个百分(fēn)点。水果价(jià)格环比上涨0.14％至(zhì)7.89元/公斤，增幅缩(suō)小4.54个(gè)百分(fēn)点。

　　乘用车日(rì)均零售销量增(zēng)幅扩大。4月以来，乘用车日均零售销量同比增加17.39％，增幅扩大(dà)16.26个百(bǎi)分点。批发销量同比增加15.64％，增幅(fú)扩大8.26个百分点(diǎn)。

　　3.4流动性：货(huò)币市场(chǎng)利率趋势分(fēn)化(huà)，国债利率普遍下行

　　货币市场利率趋(qū)势分化(huà)，国债利率普遍下行。2023年(nián)4月以来(lái)，R001较(jiào)上月末下行36bp至2.29％；R007较上月末下(xià)行120bp至2.51％；DR001较上(shàng)月末上行46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一年期国(guó)债利率较上(shàng)月末下行8bp至2.19％。十年期国债利率较(jiào)上月末下行2bp至2.83％。一年(nián)期(qī)AAA+企业债利率(lǜ)较上月末(mò)下(xià)行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债利率较上(shàng)月末(mò)下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策(cè)：发改委强调提振消费持续回(huí)升的动力；国资委(wěi)强调着(zhe)力发展(zhǎn)战略性新兴产(chǎn)业

　　4月(yuè)19日(rì)，国家发展改革(gé)委举行4月份新闻发布会，强(qiáng)调要(yào)提(tí)振消(xiāo)费持续回升(shēng)的动力。接下来(lái)将重(zhòng)点(diǎn)做好四(sì)方面工作：一(yī)是，研究起草关(guān)于(yú)恢复和扩大消费的(de)政策(cè)文件(jiàn)，围绕大宗消费(fèi)、服务消费、农(nóng)村消费等重(zhòng)点领域(yù)；二是，下大力气稳定汽车(chē)消(xiāo)费，大力(lì)推(tuī)动新能源汽车下乡；三是，会同有(yǒu)关方面优化(huà)就业、收(shōu)入分(fēn)配(pèi)和(hé)消费全链条(tiáo)良性(xìng)循环促进(jìn)机(jī)制；四(sì)是(shì)，研究(jiū)制定(dìng)关于营造放心消费环境的政策(cè)文件。

　　4月19日，国资委党委召开扩大会(huì)议，强调推动国(guó)资央企着力发展实体经济特别是战略性新兴(xīng)产业。会议认为，要更好推动国资央企在中国(guó)式现代(dài)化新征(zhēng)程中走在前列，着(zhe)力提升科技自立自强水平(píng)，提(tí)升自主创新能力；着力发展(zhǎn)实体经济特别是战略性新(xīn)兴产业，加快推进(jìn)现代(dài)化(huà)产业体系(xì)建设(shè)；抓好新一(yī)轮国企(qǐ)改革深化(huà)提升行动组织实施，高水平参与共建“一带一路”。

　　4月20日(rì)，工信(xìn)部(bù)举办发布(bù)会(huì)介绍一季度工业和信息(xī)化发展状况，表示下(xià)一步将制定实施重点行业稳增长的工作方(fāng)案(àn)。一是营造良(liáng)好产业(yè)发展(zhǎn)环(huán)境，落实落细(xì)稳增长政(zhèng)策举措(cuò)，抓实抓细(xì)部省协(xié)作、部(bù)门协同(tóng)；二是(shì)推(tuī)动出口保稳提质，加大对制造业外贸企业(yè)的(de)支持力度，配(pèi)合有(yǒu)关(guān)部门落(luò)实好稳(wěn)外贸政策举措；三是促(cù)进内需(xū)加(jiā)快恢(huī)复，以高质量供给促进消费(fèi)；四是持续增强发展(zhǎn)动能(néng)，加快战略性新兴产业的创新发展。

　　四、财经日历

　　五、风险提示

　　国内经济恢复力度不及预期(qī)；海外(wài)需(xū)求超预(yù)期回落。

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