2022年(nián)是国内实施“双碳战略(lüè)”的(de)攻坚之年(nián)，作为(wèi)新能源的重点领域，光伏设备行业备受(shòu)瞩目。尽管在政策扶持和行业高成长性背景下，上市企(qǐ)业产量不断(duàn)扩大，营收、归母净利润(rùn)不(bù)断增长，但行业内上中下游板块的盈(yíng)利(lì)能力分化严重，亟待引起注(zhù)意。

　　金融界上市公司研究(jiū)院的数据显示，光(guāng)伏设备产业链盈利(lì)参差不(bù)齐(qí)。光(guāng)伏设备行(xíng)业主要分为(wèi)5大(dà)板(bǎn)块，分别是上(shàng)游的硅料硅片(piàn)生产(chǎn)加工板(bǎn)块，中下游的(de)光伏加工设备、逆变器、光伏(fú)辅(fǔ)材(cái)和(hé)光伏电(diàn)池组件。利润结构整(zhěng)体呈现(xiàn)金字塔结构，上(shàng)游板块处(chù)于金字塔底层，2022年(nián)3家相关企业(yè)净增长的利润贡献占比就高达55.59％，而中下游45家企(qǐ)业(yè)总体利(lì)润贡(gòng)献度(dù)小(xiǎo)，且毛(máo)利率(lǜ)不足20％，企业间的竞争加(jiā)剧。

　　随着2023年硅料硅片价格(gé)下行预期增(zēng)加(jiā)，结(jié)合对企业经营数据变化(huà)的分析，可(kě)以看出：光伏设备(bèi)的上游(yóu)将迎(yíng)来降(jiàng)价(jià)与去库存阶(jiē)段(duàn)，这对于(yú)中下游企(qǐ)业来说意味着(zhe)原材料成本(běn)得(dé)到控制，利于企业经营能力提升。

　　归母(mǔ)净利(lì)润突破千亿，八成企业(yè)利润增长

　　在“双碳战略”背景下，作为清洁能(néng)源重要方向(xiàng)的光伏设备，市场(chǎng)加大(dà)对上市公司的(de)扶持力度。金融界上市公司研(yán)究院统计发(fā)现，行业(yè)中48家上市公司，有33家2022年获(huò)得(dé)的政府补助较(jiào)2021年增加；累(lèi)计获得政府(fǔ)补助54.63亿(yì)元(yuán)，较(jiào)2021年增长(zhǎng)56.56％。

　　在(zài)政(zhèng)府加(jiā)大扶持背后，与之同步的是上市企(qǐ)业经营规(guī)模不断扩(kuò)大(dà)，利(lì)润增速可观。产量方面来(lái)看(kàn)，根据(jù)国家能(néng)源局数据，2022年多(duō)晶硅产量82.7万(wàn)吨(dūn)，同比(bǐ)增长63.4％；硅片(piàn)产量357GW，同比增长57.5％；电池片产量(liàng)318GW，同(tóng)比(bǐ)增长60.7％；组件(jiàn)产量288.7GW，同比增长58.8％。可(kě)以看出，光伏制造(zào)端产量(liàng)均(jūn)实(shí)现50％以上(shàng)增速。

　　盈利方面(miàn)来看，2018年(nián)光伏设备行业(yè)实现归母净利润118.05亿元，至2022年增(zēng)长至(zhì)1051.54亿元，5年复合增速(sù)高达54.86％。其(qí)中，2022年业绩增速达到136.17％。

　　48家企业平均归母净利润增(zēng)速(sù)达到(dào)162.11％，增速在200％以(yǐ)上、100％至200％之(zhī)间以及(jí)100％以内的企业，分(fēn)别(bié)为8家、12家和19家。仅有福斯特、安彩高科等9家企业2022年业绩下滑。

　　其中(zhōng)，爱(ài)旭股(gǔ)份(fèn)2022年实(shí)现归母净(jìng)利润23.28亿元(yuán)，同比(bǐ)增长1954.33％，增速居行业(yè)第(dì)2。公(gōng)司在去年电池片(piàn)环节尤(yóu)其是(shì)大尺寸电池处于供(gōng)不(姚笛为文章打过几次胎，文章和姚笛生孩子了嘛bù)应求的状态，年内累计实现电池销量34.42GW，同比增长82.65％，盈利能力(lì)持续提升(shēng)。

　　表(biǎo)格：2022年光伏设备行业归母净利润增速居(jū)前的企(qǐ)业

姚笛为文章打过几次胎，文章和姚笛生孩子了嘛style="BORDER-TOP-COLOR: #000000; BORDER-TOP-WIDTH: 1px" border="1" alt="1" src="http://img.jrjimg.cn/2023/05/20230519123728825.png">

　　制图：金(jīn)融界上市公司研(yán)究(jiū)院(yuàn)；数据来源：巨灵财经

　　上游板块毛利率2年(nián)增长20个百分点(diǎn)，3家(jiā)企业净利(lì)润(rùn)贡献过半

　　光(guāng)伏设备行业整体毛利率(lǜ)为22.91％。对(duì)各板块(kuài)毛利率(lǜ)分析发现(xiàn)，上中下游呈现的结果参差(chà)不(bù)齐，上游硅料硅片享受到(dào)光伏(fú)产业的红利，行业有竞争壁垒(lěi)，参(cān)与(yǔ)厂商较(jiào)少，企业毛利率较(jiào)高；而中(zhōng)下游多数板块毛利率不及行(xíng)业平均(jūn)。

　　数据显示(shì)，上(shàng)游(yóu)的硅料硅片2020年毛利(lì)率为23.19％，在5个板块中毛利率第(dì)2低，仅姚笛为文章打过几次胎，文章和姚笛生孩子了嘛(jǐn)高(gāo)过光伏电池组件(jiàn)。但2022年板块毛利率上涨至43.61％，成为光伏设备行业毛利率最高的(de)板(bǎn)块。

　　硅料硅片(piàn)板块毛(máo)利率较(jiào)快提升(shēng)，首(shǒu)先是源于供不应求背(bèi)景下的涨价。作为光伏设备(bèi)行(xíng)业的原材料方(fāng)，硅料硅片(piàn)板块可以形(xíng)容(róng)其为“卖铲人”。2022全年虽然硅片(piàn)价(jià)格波动巨大，但从2020年以(yǐ)来的(de)数据来看，硅片价格(gé)依然处于高位。特别是上半年硅片价格持续高(gāo)位运行，硅(guī)片需求端旺盛之(zhī)下，众多硅片(piàn)、电池厂商纷纷与硅(guī)料企业签订巨额订单，提前完成备货。

　　上游的头部(bù)企业代表之一通威(wēi)股份，曾(céng)在2022年(nián)报中提及(jí)量价双(shuāng)升，指出(chū)受(shòu)益于多晶硅产能(néng)缺(quē)口，相关产(chǎn)品持(chí)续扩产(chǎn)，价格(gé)同比上涨显著，进而带动毛利率(lǜ)提升。

　　其次，硅(guī)料(liào)硅片板块进入壁垒高，深(shēn)耕该领域(yù)的企业容易形成规模效应。这(zhè)一(yī)板块(kuài)仅有3家上市公(gōng)司，不容易形成恶性竞争。2022年，3家企业业(yè)绩均(jūn)呈现爆发式增长，平均归母净利润增速(sù)为172％，特(tè)别是大全能源2022年归(guī)母(mǔ)净利润191.21亿元，同比增长234.06％，业(yè)绩增(zēng)速(sù)领(lǐng)先。

　　值得注意的是，48家(jiā)光伏设备(bèi)行业(yè)2022年累计归母(mǔ)净利润增(zēng)长606.30亿元，而通威(wēi)股份、大全能源和TCL中环(huán)3家硅(guī)料硅(guī)片企业归母净利(lì)润(rùn)就增(zēng)长了337.05亿元，占比为55.59％。而这(zhè)3家企业2022年(nián)总共(gòng)实(shí)现归(guī)母净利润516.66亿元，占光伏(fú)设备行(xíng)业整(zhěng)体归(guī)母净利润的49.13％。

　　表格：3家硅(guī)料硅片(piàn)企业经营情(qíng)况

　　制图：金融界上市公司研究(jiū)院；数据(jù)来(lái)源：巨灵财经

　　光伏中下游”内卷”，中游两大(dà)板块平均毛利率不(bù)超17％

　　相比(bǐ)风光的上游，中下(xià)游(yóu)涉及光伏电(diàn)池组件、光伏辅(fǔ)材等领域参(cān)与厂商较多，企(qǐ)业间竞(jìng)争激烈。整(zhěng)体而言，光伏设备中下游板(bǎn)块2022年毛利率呈现下行趋(qū)势，45家(jiā)企业平均毛(máo)利(lì)率下滑0.72％，进而影响(xiǎng)公(gōng)司盈(yíng)利情况。上游(yóu)硅料(liào)硅片(piàn)爆赚的(de)背后，是中下游45家企业2022年归母(mǔ)净利润累(lèi)计增长269.25亿元，净利润增(zēng)长贡(gòng)献没(méi)有过半。

　　从2020至2022年板块毛利率数(shù)据来(lái)看(kàn)，中(zhōng)下游(yóu)领域的(de)光伏加工设备(bèi)和逆(nì)变(biàn)器(qì)毛利率3年(nián)来基本持平(píng)，而光伏辅材和光伏电池(chí)组件毛利率下滑明显，特(tè)别(bié)是(shì)光伏电池组件成(chéng)为(wèi)毛利率(lǜ)最低的板块(kuài)。

　　表格：光伏设备行业不同板块的毛利率情(qíng)况(kuàng)

　　制图：金融界上市公司研究(jiū)院；数据来(lái)源：巨灵财经(jīng)

　　具体来(lái)看，光伏电池组(zǔ)件(jiàn)板块11家上市(shì)公司，平(píng)均毛利率为11.76％，属于沪深300的头部(bù)企业隆基绿能毛利(lì)率仅有15.38％，居板块第2。航天机电、协鑫集(jí)成(chéng)和亿晶光电毛(máo)利率不足10％。

　　光伏(fú)辅材(cái)板块涵盖18家企(qǐ)业，企业数量(liàng)较多(duō)竞争激(jī)烈。这一(yī)板块毛(máo)利率2020年以(yǐ)来逐年(nián)下(xià)滑，2022年平(píng)均毛利率为16.85％。其(qí)中，由于原(yuán)材料涨价(jià)等因(yīn)素影响(xiǎng)，福莱特的主业光(guāng)伏玻璃毛利率下降12.39个百分点，影响整体毛利率。

　　相(xiāng)比而言，逆变器板块有(yǒu)6家企业(yè)，数量(liàng)相对较(jiào)少，板块整体毛利率为32.02％。禾迈股份的毛利率在(zài)该板(bǎn)块第(dì)一，达到42.75％。此外(wài)，作为逆变(biàn)器板块的绝(jué)对龙头，阳(yáng)光电源2022年(nián)毛利率为(wèi)24.55％，提(tí)升2个百分点以上。公司去(qù)年(nián)逆变(biàn)器全球出(chū)货量达(dá)77GW，逆变设备(bèi)全(quán)球累(lèi)计装机量已突破(pò)340GW，逆(nì)变器(qì)在全球主流市场占有率第(dì)一。

　　硅料硅片存货周转速度放慢，中下游盈利能力有望改善(shàn)

　　光伏(fú)设备(bèi)行业上(shàng)游“躺赚”，中下(xià)游(yóu)“内(nèi)卷(juǎn)”是行业写照，而自2022下半年硅(guī)料硅片价格自高(gāo)位走出(chū)下行(xíng)趋势，行业格局将发生怎样的改变？

　　数据显示，相比2022年(nián)单(dān)晶硅等硅片的阶段高点，多数硅片价格下跌幅(fú)度(dù)超过(guò)30％。根据中国有色金(jīn)属工业协会硅业(yè)分会(huì)公(gōng)布的最新数据(jù)，5月11日当周(zhōu)M10单晶硅片价格(gé)区间在5.0-5.4元/片，成交均价降至5.25元/片，周环比降(jiàng)幅(fú)为16.4％；G12单晶硅片价格区间在7.0-7.6元/片，成交均价(jià)降(jiàng)至(zhì)7.28元(yuán)/片，周环比降幅为9％。

　　从3家硅料硅片企业(yè)的经营数据也可看出硅片价格下跌(diē)对(duì)上游公(gōng)司盈利(lì)的影响。今年(nián)一季(jì)度，大(dà)全能源实现归(guī)母净利润29.11亿元(yuán)，同比下滑32.49％；通威股份和TCL中环相比(bǐ)2022年同期增长动(dòng)能放缓。

　　另外，3家企业今年(nián)一季度存货(huò)周(zhōu)转率数据发(fā)现，无(wú)论是(shì)环比还是同比，相较而言都有明显下(xià)行趋势，说明当前有库存积压风险。以大全能源为例，2022年一(yī)季度存货(huò)周转(zhuǎn)率为2.08，今(jīn)年(nián)同期为1.04。

　　图片：硅料硅片企(qǐ)业(yè)存(cún)货周(zhōu)转率变化趋势

　　制图：金融(róng)界上市公司(sī)研究院；数据来源：巨灵(líng)财经

　　专(zhuān)业人(rén)士认为，上游硅料硅片面临短期供过于求的局面(miàn)，在清(qīng)理库存的(de)阶段下(xià)，硅片价格还(hái)有进一步下行空间(jiān)。这对于光伏电池组(zǔ)件、光伏加工(gōng)设备等对中下游板块，将能较好控制原材料成本，对提升毛(máo)利(lì)率、营收(shōu)率等(děng)有一(yī)定帮助。

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