来源(yuán)：梁中华宏观研究

　　·概(gài) 要 ·

　　美联储(chǔ)如期加息25BP，并按计划缩表。坚(jiān)持加息的关键(jiàn)仍是(shì)通(tōng)胀压力太(tài)大。

　　本次美联(lián)储声明较3月有(yǒu)何变化？第一(yī)，重申(shēn)经济依然稳健(jiàn)，表述(shù)修(xiū)改为“一季(jì)度经济温和增长，就业强劲(jìn)，失(shī)业率在低位”。第二，重申(shēn)美国银行稳健，明确银行风(fēng)险(xiǎn)导致家庭和企业信贷的收紧。第三，重申通(tōng)胀压力，“通货膨(péng)胀(zhàng)仍然很高，委员(yuán)会仍(réng)然高(gāo)度(dù)关(guān)注通货(huò)膨胀风险”。第四，修改货(huò)币政策(cè)表(biǎo)述，重申“委员会(huì)评估货币政策的(de)滞后影响(xiǎng)”，删除(chú)“委员会预计一些(xiē)额外(wài)的(de)政策紧缩可能是适(shì)当的”。

　　鲍威尔有(yǒu)何表态(tài)？关(guān)于经济(jì)，认为经济可能(néng)面临来自紧缩信贷的(de)阻力，其影响还需要时(shí)间来(lái)体现；预计美国经济温和增长，有(yǒu)可能避免(miǎn)衰退，或者是温和衰退(tuì)。关于加息(xī)，本次加息依然是共识；认(rèn)为原则上不需(xū)要利(lì)率提高那(nà)么(me)高，正在评估(gū)是否达(dá)到限制性水平，认为或已经达到（或(huò)已经接近(jìn)达到(dào)）。关于降息(xī)，强(qiáng)调劳动力市(shì)场在(zài)走弱，但依然强劲，薪资(zī)水平仍高；通胀有所缓和，但依然高(gāo)企，远(yuǎn)高于目标，降低通(tōng)胀仍(réng)需较长时间，当前降息并不合(hé)适。关于银行和债务上限，强调地(dì)区性银(yín)行发挥(huī)非(fēi)常(cháng)重要的作(zuò)用(yòng)，不希(xī)望大型(xíng)银行进(jìn)行大规模收(shōu)购，银(yín)行业(yè)总体上有所改善，美国银行系统(tǒng)健康(kāng)且具有弹性。强调应及时提高(gāo)债(zhài)务上限。

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　　如期加息25BP

　　如期加息25BP。2023年(nián)5月3日，美(měi)联储5月FOMC会议决定加息25BP，上调(diào)联邦基金利率区间至5.0％-5.25％，利率回升至(zhì)2006年6月以来的高点(diǎn)。此外，上调准(zhǔn)备金余额利率（IORB）至(zhì)5.15％，上调隔夜逆回购利(lì)率（ON RRP）至5.05％，上调(diào)主要信(xìn)贷利率(lǜ)至(zhì)5.25％，上调隔(gé)夜回购利(lì)率至5.25％。

　　按计划缩表(biǎo)，美联储将继续减持(chí)美国(guó)国债、机构债务和(hé)机构抵押贷款(kuǎn)支持证券，上(shàng)限为950亿美为什么复兴号很少人买(měi)元（600亿美元国债和350亿美(měi)元MBS）。

　　我(wǒ)们认(rèn)为，美联储(chǔ)坚(jiān)持加息的关键仍在于通胀(zhàng)压(yā)力较大。例如(rú)，3月美国核心通胀季调环比仍在0.4％的高(gāo)位，且已经连续4个(gè)月处(chù)于高位；核心通胀年化同比(bǐ)也(yě)仍在(zài)4.9％，边际上(shàng)并没(méi)有明(míng)显(xiǎn)降温。本(běn)轮加(jiā)息是80年代以来最快(kuài)的一次，10次便累计加息500BP。

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　　加息或将结束

　　从声明(míng)来看，与2023年3月相比有哪(nǎ)些变(biàn)化？

　　关于(yú)经(jīng)济(jì)方(fāng)面，重(zhòng)申经济依然稳健。不过表述修改为(wèi)“1季度经济(jì)活动以适度(dù)的(de)速度(dù)增长，最近几(jǐ)个月(yuè)就业增(zēng)长强劲，失业(yè)率保持(chí)在低位”。

　　关于通(tōng)胀方(fāng)面，重申通(tōng)胀压力。“通(tōng)货膨胀仍然(rán)很高”、“委员会(huì)仍(réng)然高度关注通货(huò)膨胀(zhàng)风险”、“致(zhì)力于(yú)恢(huī)复2％的通胀目标”。

　　关于加(jiā)息方面，或(huò)将停止加息。重申委员会将评估货(huò)币政策的滞(zhì)后影(yǐng)响，“在(zài)确定额外的政策紧(jǐn)缩在(zài)多(duō)大程度上适合(hé)于随着时间的推移将通货膨(péng)胀率恢复(fù)到2％时，委员会(huì)将考虑货币政策的累积紧(jǐn)缩，货币政策影响经济活(huó)动和通货膨胀的滞后，以(yǐ)及经济和金(jīn)融发(fā)展”。重点是删除了“委(wěi)员会预计，一些额外的政(zhèng)策紧缩可(kě)能是适当的(de)，以实现(xiàn)一(yī)种货币政策立场”，表明美联储加息或将结(jié)束。

　　关(guān)于银行风险，重申美国银行(xíng)稳健。“美国银行体系稳健(jiàn)且富有弹性”；明确银行风险导致了(le)家庭和企业信贷的收(shōu)紧（上一(yī)次表(biǎo)述为“可能”），重申这对经(jīng)济、就(jiù)业和通(tōng)胀的影响存在(zài)不确定性，“家庭(tíng)和企(qǐ)业信贷条件收紧可能会拖累经济活(huó)动、就业和通胀，这些(xiē)影响(xiǎng)的程度仍不确定。”

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　　鲍威尔有何表态？

　　关于经济，仍(réng)期待“软着(zhe)陆”。美联储主(zhǔ)席鲍(bào)威(wēi)尔认为，经济(jì)可(kě)能面临来自紧缩信贷的阻力，其影响还需要时间(jiān)来体现（尤其是住房和投(tóu)资领域）。不过明确指出(chū)，如(rú)果美国出现经济衰退，希望是温和的；强调，美国可能会出现轻微的经(jīng)济衰退。

　　关(guān)于加息(xī)，或已经达到限(xiàn)制性水平。美联储在(zài)3月(yuè)议息会(huì)议时，就已经在讨论(lùn)停(tíng)止加息(xī)的问题；不过，鲍威尔指(zhǐ)出本次加息(xī)依然是共识，所有人全票为什么复兴号很少人买通过，一些政策(cè)制定者(zhě)谈到停止加息，但(dàn)不是本次(cì)会议。

　　对于(yú)未来(lái)利率终点的问题，鲍威(wēi)尔(ěr)认为原则上不需要利(lì)率提高那么高(gāo)，正在评估是(shì)否达到限制性水平，认为或已经达到了限制(zhì)性水平（或(huò)已经接近达(dá)到(dào)），也就意味着也许可(kě)以暂停加(jiā)息了。后续政策变化的关键仍是审视数据，尤其是通(tōng)胀。

　　关于(yú)降息(xī)，当(dāng)前(qián)并不合适。鲍威尔强调，美(měi)国劳动力市场(chǎng)在走弱，但依然强劲，失业率仍在低位(wèi)，薪(xīn)资水平(píng)仍高，高于2％的通胀水平(píng)。整体通胀有所缓和，但依然高企(qǐ)，远高(gāo)于(yú)目标水平，降(jiàng)低通(tōng)胀仍需较长时间，当(dāng)前降息并不合适。

　　关于银行风险，鲍威尔强调地(dì)区(qū)性(xìng)银行(xíng)发挥(huī)非(fēi)常重(zhòng)要的作用，不(bù)希望(wàng)大型(xíng)银行进行大(dà)规模收购，银(yín)行业总体上(shàng)有所改善，美国(guó)银行系统健康(kāng)且具有(yǒu)弹性。银行危机的(de)影(yǐng)响程(chéng)度目前(qián)尚不确定。

　　关(guān)于债务上限(xiàn)风险(xiǎn)，鲍威尔(ěr)强调应及(jí)时提(tí)高债(zhài)务上限(xiàn)，如(rú)果没有达(dá)成债(zhài)务协议，经济(jì)后果“高(gāo)度不(bù)确(què)定”。此前，美国财政部长(zhǎng)耶(yé)伦也强调，如(rú)果(guǒ)国会不尽早采(cǎi)取(qǔ)行动提高债(zhài)务上限(xiàn)，美国可能最早(zǎo)于6月1日(rì)出现(xiàn)债务(wù)违约。

　　由于美联邦政府触及31.4万亿美元的法定举债上限，美国财(cái)政部于今年1月宣布(bù)采取特(tè)别措施，避免联邦政府发(fā)生债务违(wéi)约。美国国会预算(suàn)办公室5月1日发布的最(zuì)新报告显示，美国(guó)在6月初(chū)耗尽资金的风(fēng)险(xiǎn)较之前更(gèng)高。

　　往(wǎng)前看，美(měi)国银(yín)行(xíng)风险演变成系(xì)统性(xìng)风(fēng)险(xiǎn)的概率(lǜ)或有限，但中小银行破产或依然会(huì)出现。目(mù)前市场(chǎng)依然预期美(měi)联储6-7月维持利(lì)率水平不变，9月开始降(jiàng)息(xī)（概(gài)率达(dá)70％），年(nián)内至(zhì)少降(jiàng)息50BP（概率达90％）。我们认(rèn)为，美国经济(jì)虽在下滑，但依(yī)然有韧性；美国(guó)通(tōng)胀(zhàng)压力仍大(dà)，年内(nèi)降息概(gài)率或较(jiào)低。

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