来源：梁中华宏(hóng)观研究(jiū)

　　·概 要 ·

　　美联(lián)储如(rú)期加(jiā)息25BP，并按计划缩表。坚持加息的关键(jiàn)仍(réng)是通胀压力(lì)太大。

　　本(běn)次(cì)美(měi)联储声明较3月有何变化？第一(yī)，重申(shēn)经(jīng)济(jì)依然稳健，表述修改为“一季(jì)度经济温和增长(zhǎng)，就业强(qiáng)劲，失(shī)业率在(zài)低位(wèi)”。第二，重申美(měi)国银行(xíng)稳(wěn)健(jiàn)，明确(què)银(yín)行风险导致家庭和企业(yè)信贷的收紧。第三，重申(shēn)通(tōng)胀压力(lì)，“通货膨胀(zhàng)仍(réng)然很高，委员会仍然高度关注通货膨胀风(fēng)险”。第四(sì)，修改货币政策表述，重申“委员会评估货币政策的滞后影响”，删除“委员会预计一些额外的政策紧缩(suō)可一澳币兑换多少人民币汇率，一澳币换多少人民币？(kě)能是适当(dāng)的”。

　　鲍威尔有(yǒu)何表态？关于经济，认(rèn)为(wèi)经济可能面临来(lái)自紧缩信贷的阻力，其(qí)影响还需要时间来体现(xiàn)；预计美国经济温和增长，有可能避免衰(shuāi)退，或者(zhě)是温和衰退。关于加息，本次加息依然是(shì)共识；认为原则上(shàng)不(bù)需要利率(lǜ)提高那么高，正在评估是否达到限(xiàn)制性水(shuǐ)平，认为或已经达到（或(huò)已经(jīng)接近(jìn)达到）。关于降(jiàng)息，强调劳动力市场在走弱(ruò)，但依然强(qiáng)劲，薪资水平仍高；通胀(zhàng)有(yǒu)所(suǒ)缓和，但依然(rán)高企(qǐ)，远高(gāo)于(yú)目标，降低(dī)通胀仍需较长时间(jiān)，当前(qián)降息并(bìng)不合适。关(guān)于银行和债务上限，强(qiáng)调地区性银行发挥非常重要的作(zuò)用，不希望大型银行进行大(dà)规(guī)模收(shōu)购，银行业总(zǒng)体上有(yǒu)所改善，美(měi)国银行系统健康且(qiě)具有(yǒu)弹性。强调应及时提高债务上限。

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　　如期(qī)加息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日，美联储5月FOMC会议决定(dìng)加息25BP，上调联(lián)邦(bāng)基金利(lì)率区间至5.0％-5.25％，利率(lǜ)回升至2006年6月(yuè)以(yǐ)来的高点。此(cǐ)外，上调准备金余(yú)额利(lì)率（IORB）至5.15％，上(shàng)调隔夜逆回购利率（ON RRP）至(zhì)5.05％，上(shàng)调主(zhǔ)要信(xìn)贷(dài)利率至5.25％，上调隔夜回购利率至5.25％。

　　按计划缩表，美联储将继续减持美国(guó)国(guó)债(zhài)、机构(gòu)债务和机构抵押贷(dài)款(kuǎn)支(zhī)持(chí)证券，上限(xiàn)为950亿美(měi)元（600亿美元国债和350亿(yì)美元(yuán)MBS）。

　　我们(men)认为，美联储(chǔ)坚持加息的关键仍在(zài)于(yú)通胀压(yā)力较(jiào)大(dà)。例如(rú)，3月美国核心(xīn)通胀季(jì)调环比仍在0.4％的高位(wèi)，且已(yǐ)经连续4个月处(chù)于高位(wèi)；核心通胀年化同比(bǐ)也仍(réng)在4.9％，边际上并没有明显降温。本轮(lún)加息是80年代以(yǐ)来(lái)最快的一次，10次便累计(jì)加(jiā)息500BP。

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　　加息(xī)或(huò)将结束

　　从(cóng)声(shēng)明来看，与2023年3月相比有哪些变化(huà)？

　　关于经济方面，重申经济依然(rán)稳健。不过表述修改为“1季度经济活动以适(shì)度的速度增长，最近(jìn)几个(gè)月就业增(zēng)长强劲，失业率保持在低位”。

　　关于(yú)通胀方面，重申通胀压力(lì)。“通(tōng)货(huò)膨胀仍(réng)然很高”、“委(wěi)员会(huì)仍然(rán)高度关(guān)注通(tōng)货膨胀风险(xiǎn)”、“致(zhì)力于恢复2％的通胀目标”。

　　关于加息(xī)方面(miàn)，或将停止加(jiā)息。重(zhòng)申委员会(huì)将评估货(huò)币政策的滞后影(yǐng)响，“在(zài)确定额外的政策紧缩在多大程(chéng)度上适合于随(suí)着(zhe)时(shí)间的推(tuī)移将通货膨胀(zhàng)率恢复(fù)到2％时，委(wěi)员会(huì)将(jiāng)考虑货币政策(cè)的(de)累(lèi)积紧(jǐn)缩(suō)，货币政策影响经济(jì)活动和通货膨胀的滞后，以及经(jīng)济和金融发展(zhǎn)”。重点是删除了“委员会预计，一些额(é)外的(de)政策紧缩(suō)可(kě)能是适当(dāng)的，以实现一种货币政策(cè)立场(chǎng)”，表明(míng)美(měi)联(lián)储加(jiā)息或(huò)将(jiāng)结束。

　　关(guān)于(yú)银行风险(xiǎn)，重申美国(guó)银(yín)行(xíng)稳健。“美国银行体系(xì)稳健且富有弹性”；明确银行(xíng)风(fēng)险导致了家庭和企业(yè)信贷的收(shōu)紧（上一次表述为“可能”），重申这对经济、就业和通(tōng)胀的影响存在不确(què)定性，“家庭(tíng)和企(qǐ)业(yè)信贷条件收紧可能会拖(tuō)累经(jīng)济(jì)活动、就业和通(tōng)胀，这些(xiē)影响的(de)程度仍不确定。”

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　　鲍威尔有何表态(tài)？

　　关于经济，仍期待“软着陆(lù)”。美(měi)联储主席鲍(bào)威尔认为(wèi)，经济可能面临来(lái)自紧缩信(xìn)贷(dài)的阻力，其(qí)影响还(hái)需要时间来体现（尤其是住房和投资领(lǐng)域）。不过明确指(zhǐ)出(chū)，如果美(měi)国出现经济衰(shuāi)退，希望是温和的；强调(diào)，美国可能会出现轻微的经济(jì)衰退(tuì)。

　　关(guān)于加(jiā)息，或已(yǐ)经达到限制性水(shuǐ)平。美联(lián)储在3月议(yì)息会议(yì)时，就已经在(zài)讨论停(tíng)止加息的(de)问题；不(bù)过(guò)，鲍威(wēi)尔指出本次加(jiā)息(xī)依然是共(gòng)识，所有人(rén)全票通过(guò)，一些政策制定者谈到(dào)停止加息，但不是本次(cì)会议。

　　对于未来(lái)利(lì)率终点的问题，鲍威尔(ěr)认为原(yuán)则上不需要利率(lǜ)提高那么(me)高，正(zhèng)在评估(gū)是否达到限(xiàn)制性水(shuǐ)平，认为或已(yǐ)经达到了限制性水平(píng)（或已经接近达到），也就意味着也许可以(yǐ)暂停加息了。后续(xù)政(zhèng)策变(biàn)化的关键(jiàn)仍是审视数据(jù)，尤其是通胀。

　　关(guān)于降息，当前并不合(hé)适(shì)。鲍威尔强(qiáng)调，美(měi)国劳(láo)动力(lì)市场在(zài)走(zǒu)弱，但依(yī)然强劲(jìn)，失业率仍(réng)在低位(wèi)，薪资水平(píng)仍(réng)高，高于2％的通(tōng)胀(zhàng)水平。整体通胀有所缓和，但依然高企(qǐ)，远高于目(mù)标水平，降低(dī)通胀仍需较长时间，当(dāng)前降(jiàng)息并不合适(shì)。

　　关于银行风(fēng)险，鲍威尔(ěr)强调地区性银行(xíng)发(fā)挥(huī)非常重(zhòng)要的作用，不希(xī)望大型银行(xíng)进行大规模收购(gòu)，银行业总体(tǐ)上有所(suǒ)改(gǎi)善，美国银行(xíng)系统健康且具有(yǒu)弹性。银行(xíng)危机(jī)的影响程度目前尚(shàng)不(bù)确定。

　　关于(yú)债务上限风险，鲍威(wēi)尔强调应及时提高债务上限，如(rú)果(guǒ)没有达成债务协议(yì)，经济后果“高度不(bù)确(què)定”。此前，美国财政部长耶伦也强(qiáng)调，如果(guǒ)国会不尽早采取行动(dòng)提高债务上限，美国可能最早于(yú)6月(yuè)1日出现债务违约(yuē)。

　　由于美联邦政府触及(jí)31.4万亿美元的(de)法定举(jǔ)债(zhài)上限，美国财政部(bù)于今年1月宣布(bù)采取特(tè)别措施，避免联邦政府发生债务违约。美国国会预算(suàn)办公室(shì)5月1日发布(bù)的最(zuì)新报告显示，美国在(z一澳币兑换多少人民币汇率，一澳币换多少人民币？ài)6月(yuè)初耗(hào)尽资金的风险(xiǎn)较之前更高。

　　往前看，美国银行风险演变成系统性风险的概率或(huò)有限，但中小银行破(pò)产或(huò)依然会出现。目前市场(chǎng)依然预期美联储(chǔ)6-7月维持利率水(shuǐ)平不变，9月开始(shǐ)降息（概率达70％），年内至少降息50BP（概率达90％）。我们认为(wèi)，美国经济虽在下(xià)滑，但依(yī)然有韧性；美国通胀(zhàng)压力仍大，年内降息概率或较低。

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