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　　5月11日，统计(jì)局公布(bù)4月物价数据(jù)：CPI同比上涨0.1％，预(yù)期(qī)0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降3.3％，前(qián)值(zhí)降2.5％。

　　CPI低位并非通缩(suō)，内部(bù)结构分(fēn)化(huà)、与终端需求相关的服务业(yè)延续涨价

　　物价作(zuò)为经济表现的滞(zhì)后指标(biāo)，在经济复苏早期多表现相(xiāng)对(duì)低迷、实属常态(tài)。传统周期下(xià)，经济的(de)周期性波(bō)动，主要由需求端(duān)驱动(dòng)，物(wù)价作为经(jīng)济的滞后指标，表现出明显(xiǎn)的周期性波动。经(jīng)验显示，CPI等物价指标，与经济(jì)走势(shì)大(dà)体类似，一般(bān)滞后经济表现2个季度左右；经济复苏早期，CPI同比(bǐ)表现一度(dù)相对低迷(mí)，例如，2015年初、2017年初(chū)CPI同比在1％以下的低位徘(pái)徊。

　　当(dāng)前CPI低位、主要(yào)缘(yuán)于(yú)供给(gěi)端影(yǐng)响和外需拖累部(bù)分商(shāng)品(pǐn)价格回(huí)落等。年初以(yǐ)来，CPI同比持(chí)续回(huí)落至4月(yuè)的(de)0.1％，拖累主要来(lái)自于食(shí)品(pǐn)和非(fēi)食(shí)品中的(de)商品、不完全(quán)由需求(qiú)主导(dǎo)。其中，猪肉、鲜菜供给(gěi)充足，价格回(huí)落(luò)成(chéng)为拖(tuō)累(lèi)食品同比自(zì)年初(chū)的6.2％回落至4月的0.4％；非(fēi)食品中，原(yuán)油等国际定价的(de)大宗商品价格回(huí)落(luò)，带(dài)动(dòng)交通(tōng)工具用燃料等分项环比延(yán)续低于季(jì)节性，部分耐用品价格回落也有拖(tuō)累、与相关(guān)原材料成(chéng)本压力缓解等(děng)有关(guān)。

　　需求修复(fù)较早(zǎo)的领域、线(xiàn)下(xià)消费(fèi)相关的商品和服务，在(zài)价格上已有连续体现。终端需求回暖(nuǎn)在4月CPI中进一步凸显(xiǎn)，其中，CPI服务同比、CPI其他商品服务同比自年初(chū)以来明显回升(shēng)、分别至4月的3.5％和1％。终端需求回暖带(dài)动部分中上游行业(yè)涨价，在PPI中亦有体现(xiàn)，例如，文(wén)教娱(yú)制造业价格环比上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已见底，后(hòu)续或逐步回升。线下消(xiāo)费(fèi)活动持续改善等或带动内(nèi)生动能逐步增强(qiáng)，对价格的支撑仍在(zài)逐步显现。叠加基(jī)数贡献、及部分商品价格(gé)回落(luò)拖累逐步(bù)放(fàng)缓等，CPI或于4月(yuè)见底回升。

　　常规(guī)跟踪：CPI涨幅回落，生产资(zī)料拖累PPI低(dī)预期、原油链等拖累(lèi)延续

　　CPI涨(zhǎng)幅明显回落、主(zhǔ)因(yīn)基数拖累明显。4月(yuè)，CPI同(tóng)比涨幅回落0.6个(gè)百分(fēn)点(diǎn)至(zhì)0.1％、低于(yú)预期(qī)的0.4％，其中，翘尾因素较上月回(huí)落兰州女人为什么戴头巾0.4个百分(fēn)点至0.4％；环比(bǐ)降(jiàng)幅收(shōu)窄0.2个百分点至-0.1％；核心(xīn)CPI同(tóng)比持平于0.7％。分项环比中，食品环比降幅收窄0.4个百(bǎi)分点至-1％，非食品环比由平转涨至0.1％。

　　细分项中，鲜菜环比拖累明(míng)显，猪肉环比(bǐ)降幅收窄(zhǎi)，文教娱(yú)等服务项涨价延(yán)续。食品环比中(zhōng)，鲜菜和鲜(xiān)果(guǒ)大量上市，价(jià)格分别下(xià)降6.1％和0.7％；生猪产能充(chōng)足(zú)，叠加消费淡季影响，猪肉(ròu)价格下降(jiàng)3.8％、降(jiàng)幅收(shōu)窄0.4个百分点。非食品环比中，原(yuán)油(yóu)价格回落拖累CPI交通通(tōng)信项环比延(yán)续低位、-0.4％，文教娱、其他商品服务环比明显上涨(zhǎng)，分(fēn)别较上月变动(dòng)0.6和(hé)0.2个百分点(diǎn)至0.5％和1％。

　　PPI回落(luò)主因生产资(zī)料(liào)拖累，生活资料韧性(xìng)延续(xù)。4月，PPI同比降幅扩大1.1个百(bǎi)分点至-3.6％，环(huán)比由(yóu)平转降至-0.5％。大类环(huán)比中，生产资料由(yóu)平转降(jiàng)至-0.6％，采掘拖累明显(xiǎn)、原(yuán)材料和(hé)加工工(gōng)业(yè)亦有走弱(ruò)；生活资(zī)料环比走(zǒu)平、上(shàng)月为(wèi)-0.3％，除食品外(wài)环(huán)比延续回(huí)落外(wài)，衣(yī)着(zhe)、一般(bān)日用品(pǐn)环(huán)比由负转正，耐(nài)用消(xiāo)费(fèi)品降幅收(shōu)窄。

　　分行业(yè)来看，原(yuán)油等上游原材料链条相关价格(gé)回(huí)落，与线下消(xiāo)费(fèi)相关的中下游行业价格(gé)回升。4月，多数行业环(huán)比价格回落、上游原(yuán)材(cái)料(liào)链条尤其明(míng)显。煤炭(tàn)开(kāi)采、石油加工、燃气供应环比延续回落、降(jiàng)幅(fú)均在1.9个百分点(diǎn)以上，汽(qì)车制造、通信制(zhì)造等(děng)部分中下(xià)游制造业价(jià)格(gé)有所回落，但文教娱制品等靠近终端制(zhì)造业价格有(yǒu)所回升、环比上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大幅(fú)反弹(dàn)。

　　2、疫情反复。

　　证券研究(jiū)报告：《通缩是个伪命题》

　　对外发布时间：2023年05月(yuè)11日

　　报告发布机(jī)构：国金证(zhèng)券股份(fèn)有(yǒu)限公司

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