来源：高(gāo)瑞东宏观笔记

　　核(hé)心(xīn)观(guān)点

　　本周聚焦：

　　一季度，国内经济回暖(nuǎn)主(zhǔ)要缘(yuán)于疫后复苏红利(lì)驱(qū)动，表现为生产恢复(fù)推动出口形势(shì)好转，出行需(xū)求释放(fàng)催化(huà)下游消(xiāo)费回(huí)暖。从行业表现看，制造业从去年四季度的“量价齐跌”转向(xiàng)“量升(shēng)价跌”，企业或从主动(dòng)去库转向被动去库。从景气度边际(jì)表现看，下游消费制造(zào)>；中游装备制造>；上游原材料加工；服务业中，交通运输、住宿餐饮、房地(dì)产等(děng)线下活动回(huí)暖，但(dàn)距离(lí)疫情前仍有一定(dìng)差距。

　　向前(qián)看，考虑到疫后经济脉冲式(shì)修(xiū)复放缓、海外总需求回(huí)落(luò)预(yù)期(qī)逐步兑现，消费回暖和产业升级将(jiāng)成为(wèi)推(tuī)动下(xià)一阶(jiē)段国内经济复苏的主线。

　　制造(zào)业(yè)、服务业是(shì)驱动一季度经(jīng)济(jì)复苏的主因

　　从一(yī)季度(dù)GDP表(biǎo)现看，制(zhì)造(zào)业，交通运输、房地产等行业景气度明显提升，而建筑业(yè)景(jǐng)气度回落，与(yǔ)年(nián)初(chū)出口(kǒu)数(shù)据好(hǎo)转、服务消费快速(sù)恢复、房(fáng)地产销售回暖而投资(zī)疲弱的特点相一(yī)致。

　　从制(zhì)造业内部来看，今年3月，制造业各行业景气度普(pǔ)遍回暖，多数从去年12月的“量价齐(qí)跌(diē)”转入(rù)“量(liàng)升价跌”，指向(xiàng)经(jīng)济复苏初(chū)期，供给(gěi)端修复好于需求端，行业整体去库进程尚未结束。从行(xíng)业景气度边际改(gǎi)善情况来看(kàn)，下游消费制造>；；；中(zhōng)游装(zhuāng)备制造>；；；上(shàng)游原材料加工，煤炭行(xíng)业景气度表现为高位放缓。

　　下(xià)游消费制造(zào)行业中，与出行、地产后周(zhōu)期相关的酒饮料茶(chá)、纺织服装、文(wén)教娱、烟(yān)草、家具制造(zào)行业景(jǐng)气度较高，部分行(xíng)业表现为“量价齐升”。

　　中游装备制造业行(xíng)业景(jǐng)气度居中，表现(xiàn)为(wèi)“量升价跌”。从“量”维度看，电气机械(xiè)、专用(yòng)设(shè)备、运输设(shè)备>；；；汽(qì)车制造、金属制品>；；；通用设备(bèi)、电子设(shè)备。

　　上(shàng)游原材料加工行业(yè)景气度改善幅度最弱(ruò)，由于(yú)行业库(kù)存水(shuǐ)平偏(piān)高，多数行(xíng)业仍然受(shòu)到价格下跌的困扰，表现为“量(liàng)升价跌(diē)”。从“量”维度看(kàn)，有色金属>；；；黑色(sè)金属、非金属(shǔ)矿物>；；；石油石化行业。

　　消费回(huí)暖和产业(yè)升级或是推动(dòng)下一(yī)阶(jiē)段经济(jì)复苏的主(zhǔ)线

　　一季度，国内经(jīng)济复(fù)苏(sū)主要受益于疫后复苏(sū)红利驱(qū)动。需(xū)求(qiú)方(fāng)面(miàn)，出行(xíng)类消费(fèi)快速复苏(sū)，前期积压的购(gòu)房、服(fú)务消费需求(qiú)得以释放；供给方面，国内复工复产加(jiā)快推进，生产端快速(sù)恢复，是推动年初(chū)出口数据(jù)好转的重要(yào)原因。

　　进入3月(yuè)，经济(jì)复苏节奏有所(suǒ)放缓，指向疫(yì)后(hòu)复(fù)苏红利(lì)驱动边(biān)际转弱，随着(zhe)未来海(hǎi)外总需求(qiú)回(huí)落的预期(qī)逐步兑现，后续(xù)驱动国内经(jīng)济(jì)增长的线索(suǒ)，大概率来自(zì)于消(xiāo)费(fèi)回暖和产业升级两(liǎng)条主(zhǔ)线。

　　一是，一季度居(jū)民收入向(xiàng)上(shàng)修复，消费倾向明显回升，已经高于2020-2022年(nián)疫情期(qī)间水平，同时信贷(dài)数据指向(xiàng)居民(mín)“去杠(gāng)杆”势头缓和，未来消费(fèi)回(huí)暖的确定性进(jìn)一(yī)步增强。预计交通(tōng)、住宿、餐饮、娱(yú)乐等服(fú)务消费有望持续(xù)修复(fù)，家电、家具、纺服等与出行及地产后周(zhōu)期相关(guān)的可选消费也有望(wàng)进一(yī)步回暖(nuǎn)。

　　二是，产业升级(jí)路径驱动下(xià)，汽(qì)车和“新(xīn)三样(yàng)”产品(pǐn)出口(kǒu)优势(shì)增强，有望维持出口韧性；随(suí)着下游消费(fèi)稳步修复、二季度(dù)PPI同比触底(dǐ)回(huí)升，制(zhì)造业企业盈利有望(wàng)向上修复，企业将从主动去库逐(zhú)步转向被动去库、主动补(bǔ)库，设(shè)备投资需(xū)求有(yǒu)望改善，推动中游装备(bèi)制造景气度维持高位。

　　风险提示：国内经济恢复力度(dù)不及预期；海(hǎi)外需求超(chāo)预期回落。

　　一、节后消(xiāo)费降温，带动CPI涨幅(fú)明显回落

　　一、本周聚焦：疫后经(jīng)济复苏有哪些结构性特征(zhēng)？

　　1.1 制(zhì)造业、服(fú)务(wù)业是驱动一季度经济复(fù)苏的主因

　　一季度(dù)我国GDP总量实现超预期增长(zhǎng)，指向疫后复苏背景下，国内经济(jì)企稳回升。但(dàn)不同于海外国家疫后复(fù)苏的规(guī)律(lǜ)，本轮(lún)国内疫后复苏发生(shēng)在(zài)外(wài)需回落、国(guó)内经济转向高质(zhì)量发展、居民(mín)前(qián)期“去杠杆(gān)”的过(guò)程中，因(yīn)此驱动疫后经济复苏的力量(liàng)并不均衡，行(xíng)业(yè)分化特征明显。因此，我们重点从(cóng)行业层(céng)面，观测当前各行业景气度(dù)水平。

　　从(cóng)GDP不变价观(guān)测(cè)各行业表(biǎo)现(xiàn)来(lái)看，今年一季度制(zhì)造业(yè)、交通运输(shū)业、房地产业景气度(dù)明显(xiǎn)提升，而建筑(zhù)业景(jǐng)气度回落，与年初(chū)出口(kǒu)数据好(hǎo)转、服务(wù)消费快速恢复、房地(dì)产销售回暖而投资疲弱的(de)情况(kuàng)相一致。

　　我(wǒ)们以(yǐ)2019年为基期(qī)计算各年(nián)份的复合增(zēng)速，观(guān)察各行业增(zēng)加(jiā)值变(biàn)化。

　　今年(nián)一季度第一产业增加(jiā)值增速为3.6％，低于去年(nián)四季度的4.9％，但仍(réng)高(gāo)于2019年、2020年全年增速，与近(jìn)年(nián)来(lái)加快(kuài)建设农业强(qiáng)国(guó)，推(tuī)进农业农村现(xiàn)代化的(de)目标(biāo)有关。

　　今(jīn)年(nián)一季度(dù)第二产业增加值增速升至5.4％，高于(yú)去年四季度的4.4％。其中(zhōng)，制造(zào)业迎来较快(kuài)复苏，增(zēng)加值增速提升(shēng)至5.9％，高于去(qù)年四季度的4.7％，但低于2021年全(quán)年增速，与去年下半(bàn)年之(zhī)后外需(xū)转弱、居(jū)民(mín)商(shāng)品消费恢复偏慢有关。而建筑(zhù)业(yè)景气度明显(xiǎn)回落，增加值增速回落(luò)至1.9％，低(dī)于去年四(sì)季(jì)度(dù)的3.1％，主要受房地产新开工拖累。

　　今年一季度(dù)第三产业增加(jiā)值(zhí)增(zēng)速小幅升至4.7％，略高于(yú)去(qù)年(nián)四季(jì)度(dù)的4.6％，但相(xiāng)较疫情前仍存在产出缺口(kǒu)。其中，受益于(yú)居(jū)民出(chū)行活动恢(huī)复，交(jiāo)通运(yùn)输、仓储和邮政业增加值增速明显(xiǎn)提升，自去年四(sì)季度的(de)3.4％升至(zhì)5.9％，但低于2019年、2021年(nián)全(quán)年增速；住宿(sù)和餐(cān)饮业增加值(zhí)增速小幅回升(shēng)，尽(jǐn)管高于疫情三年来的平均增(zēng)速，但(dàn)绝对水平(píng)不及2019年，指向供给水(shuǐ)平恢(huī)复(fù)较慢。而受益于新(xīn)房(fáng)和二(èr)手(shǒu)房销(xiāo)售回暖，今年一季度房地产业增加值增速(sù)回正至2.3％。

　　1.2 制造(zào)业(yè)领域复苏分(fēn)化，中(zhōng)下游改善幅度好于上(shàng)游(yóu)

　　对于行业景气度(dù)的观测，我们采用量（各行业工业增(zēng)加值增(zēng)速）与价格（各行(xíng)业工(gōng)业品价格增速(sù)）分别(bié)作(zuò)为供(gōng)需的衡量指标。主(zhǔ)要选取28个(gè)主要行(xíng)业自2019年以来的月度数(shù)据(jù)，首先(xiān)将各行业增加值(zhí)增速(sù)调整为(wèi)以(yǐ)2019年为基期的复合增速(sù)，其次计算2019年-2023年(nián)3月，每(měi)月(yuè)的增加值增速和PPI增速的分(fēn)位数水(shuǐ)平，通过对比2022年(nián)12月和2023年3月(yuè)的(de)分位(wèi)数水平，捕捉其边际变(biàn)化。

　　今年(nián)3月，制造业各行业景气度出现普遍(biàn)回暖，多(duō)数从去年12月(yuè)的“量(liàng)价(jià)齐跌”转入“量升价(jià)跌”，指向(xiàng)经济复苏初期，供给端(duān)修复好于需(xū)求端，行(xíng)业整体去库进程(chéng)尚未(wèi)结束(shù)。从行(xíng)业景气度边际改(gǎi)善情(qíng)况来看，下(xià)游(yóu)消费(fèi)制造>；；；中游装备制造>；；；上(shàng)游(yóu)原材料(liào)加工，煤炭行业景气(qì)度呈现高位(wèi)放缓情(qíng)况。

　　下游(yóu)消(xiāo)费制造行业(yè)中(zhōng)，与出行、地(dì)产后周期相(xiāng)关的行业景气度(dù)最高，部分(fēn)行业步入“量价齐升(shēng)”阶段。今年3月，与居民外出(chū)消费相关(guān)的，酒(jiǔ)饮(yǐn)料茶、纺织服装、文教娱乐的量价分位数水(shuǐ)平均处在(zài)高景(jǐng)气度区间，烟草、家具制造(zào)行业也呈现“量价齐(qí)升”的特(tè)征；食品(pǐn)制造景(jǐng)气(qì)度有所回落，农副加工行业表现(xiàn)为“量价(jià)齐跌”，食品制造行业表现为“量升价跌”，二者价(jià)格下跌主(zhǔ)要与高库存水平有关，今年2月，库存同比均处(chù)在2016年以来(lái)90％以上分(fēn)位数(shù)水平；而随着防疫需求的降(jiàng)温(wēn)，医药制(zhì)造业景气度(dù)有所回落(luò)，表现为“量跌价平”。

　　中游(yóu)装备制造业行业景气度居中，均表现为“量(liàng)升价跌”。一方面与(yǔ)原材料成本下跌(diē)有(yǒu)关，另一方(fāng)面，也与年初外需(xū)表现(xiàn)好于内需，部分行业(yè)仍在去库进程(chéng)有(yǒu)关。其中，电气(qì)机械、专用设备、运输设(shè)备(bèi)工(gōng)业增(zēng)加(jiā)值增(zēng)速改(gǎi)善幅度最大(dà)，受益于国内产业升级、出口优(yōu)势(shì)带(dài)来(lái)的韧性(xìng)驱动；其次是(shì)汽车制造、金属制品，改善幅度最(zuì)弱的(de)是通用设(shè)备、电(diàn)子(zi)设备，与房地(dì)产新开工(gōng)强度较弱、消费电子行业周期性走弱(ruò)有关。

　　上游原材料(liào)加工行业景气度(dù)改善幅度偏弱，由于行业库存水平(píng)偏高，多数行业(yè)仍受制于价格(gé)下跌的困扰，表现(xiàn)为“量升价跌”。其中(zhōng)，有色(sè)金属行业(yè)生产端改善幅度最大，3月增加值增速位于2019年以(yǐ)来70％分位数水(shuǐ)平(píng)，但受全球大宗商品(pǐn)下(xià)行(xíng)周期影响，价格依(yī)旧承压；随着(zhe)年初建筑业施工回暖，相关的(de)黑(hēi)色金属、非金属制品景气度提升，但由于库存水平(píng)偏高，价(jià)格仍处在下(xià)跌区间，拖累(lèi)整体(tǐ)盈利水平；石化链条行业生(shēng)产水平普遍回暖，但分位数水平仍处在50％以(yǐ)下的景气度偏低区(qū)间(jiān)，今(jīn)年由(yóu)于(yú)能(néng)源危机(jī)缓解，产品价格相较去年同期(qī)也出现普遍下跌。

　　煤炭开采景气度仍处在高位，但(dàn)出现(xiàn)边际放(fàng)缓，生产(chǎn)及价格水平同步回落(luò)。这与去年以来行业产能持(chí)续扩(kuò)张(zhāng)有关，今年2月，煤炭开采(cǎi)产成品库存同比处在2016年(nián)以来94％分(fēn)位数水平。

　　1.3 消费回暖和产业升级或是推(tuī)动下一阶段经济复(fù)苏的(de)主线(xiàn)

　　一季度，国(guó)内经济复苏主(zhǔ)要受益于疫(yì)后复苏红利。一方面，消费场景恢复后，出行类消费快速复苏，前期积压(yā)的购(gòu)房、服务性需求得以释放；另(lìng)一方面，国内复工(gōng)复产(chǎn)加快推进，保(bǎo)证供给端的快(kuài)速恢复，是推动年初出口数据好转的重要原因(yīn)。

　　进入(rù)3月，经济复苏节(jié)奏有所放(fàng)缓，指向(xiàng)疫后红(hóng)利释(shì)放效果转弱，随着(zhe)未来海外总需求回(huí)落的预期逐步兑现，后续驱动国内(nèi)经济增长的线索，大概率来自于(yú)消费回暖和产业升级两条主(zhǔ)线。

　　一是，随着居民收(shōu)入提升和消费意愿改(gǎi)善，未来消费回暖(nuǎn)的确定性进一步增强，交通、住宿、餐饮、娱乐等服(fú)务消费，以及家电、家具、纺服等可选消(xiāo)费景(jǐng)气度均有望提升。

　　从一季度居民(mín)收入和(hé)消费数据(jù)看，居民(mín)收入增速提升，消费倾向开始(shǐ)回升，已经高于2020-2022年，但尚未修复(fù)至疫情前(qián)水平。以2019年(nián)为基期的(de)复(fù)合增速看，今年一季(jì)度，全(quán)国居民(mín)人均(jūn)可支配收入增速提升至6.4％，高于去年四(sì)季(jì)度的5.6％，居民人均消费支出增(zēng)速提升(shēng)至5.0％，高于(yú)去年四季度的3.0％。一(yī)季度居民平均消费倾向为62.0％，已经高于(yú)2020-2022年同期均(jūn)值60.9％，但距离(lí)2019年同期的65.2％仍(réng)有一定差距。未(wèi)来随着服(fú)务业(yè)恢复(fù)持续向好，有望带动相关就业(yè)岗位加快恢复，进(jìn)一步提振居民消费(fèi)意(yì)愿。

　　从居民存贷(dài)款(kuǎn)数据看(kàn)，居民(mín)储蓄意(yì)愿有所(suǒ)减弱，消费和投(tóu)资信心正在筑底。今年(nián)以来，居民储蓄意(yì)愿有所减弱，“去杠杆”势头(tóu)缓和。从(cóng)存款数据看，3月居民新增存款同比增量降至2051亿(yì)元，低于1-2月9375亿元的同比(bǐ)增量均(jūn)值，也低于2022年6617亿元(yuán)的月均同比增量。从贷款数据看，3月居民部(bù)门新增净融(róng)资(zī)同比多增4859亿元，其(qí)中，短(duǎn)期信贷同比多增(zēng)2246亿元，中(zhōng)长期信贷同比多增2613亿元。居民部门新增净融资(zī)连续2个(gè)月维持同比(bǐ)扩张(zhāng)，指向(xiàng)居民预期可能(néng)正在筑底，“去杠(gāng)杆”势头开始(shǐ)放缓。今年第(dì)一季度城镇储户问卷(juǎn)调查结果显示(shì)，倾(qīng)向于“更多储(chǔ)蓄”的居(jū)民占58.0％，比上季度(dù)减少3.8个百分点；倾向于“更多消(xiāo)费”和“更多投资”的居民(mín)分(fēn)别占23.2％和18.8％，均分别高于上季度的22.8％、15.5％，同(tóng)样(yàng)也(yě)指(zhǐ)向居民储(chǔ)蓄(xù)意愿降低、消费和投资意愿提(tí)升。

　　二是(shì)，产业升(shēng)级路径驱动下(xià)，汽车和“新三样”产(chǎn)品出口优势(shì)增(zēng)强，以及相关行业设备投资更新，有望(wàng)推动中游装备制造景气(qì)度维持高位。

　　一(yī)方面，今(jīn)年一(yī)季度国内出(chū)口数(shù)据(jù)回暖，除与(yǔ)欧美供需(xū)缺口短期(qī)走阔、国内复工(gōng)复产加(jiā)快推进外，也受益于RCEP政策红(hóng)利持续释放(fàng)，以及汽车和“新三样”产(chǎn)品(pǐn)出口优势增强。今年在海外总(zǒng)需(xū)求回落背(bèi)景下(xià)，我国与RCEP国家贸易往来加强、以及(jí)新(xīn)能源产品优势强化，有望维持装备制造(zào)领域出口韧(rèn)性。

　　另一方面(miàn)，企业盈利下滑和库存(cún)高位(wèi)，对制造业投资扩产(chǎn)造成(chéng)一定压力。但(dàn)随着下游消(xiāo)费稳步(bù)修复(fù)、二季度(dù)PPI同比触底回升，制造业企(qǐ)业盈(yíng)利有(yǒu)望(wàng)向(xiàng)上修复(fù)。目前看，电气机械等装(zhuāng)备(bèi)制造业去(qù)库进程已进入下(xià)半场，今年1-2月专用(yòng)设备、通用设备产成(chéng)品(pǐn)库存增速呈(chéng)现触(chù)底反(fǎn)弹(dàn)。随着需求回(huí)暖、盈利修复，企业将从主动去库(kù)逐步转向被动去库、主(zhǔ)动补库，设备投(tóu)资需求将随之提升。

　　二、海外观(guān)察

　　2.1金融与流动性数(shù)据：各国国债收益率多数上行(xíng)

　　美国10年期国债收益率上行。本周（截至4月21日）美国10年期国债(zhài)收(shōu)益率3.57％，较上周末上行(xíng)5BP，其中通胀预(yù)期较上周下行2BP，实际收(shōu)益率1.29％，较上周末上升7BP。法国10年期国债(zhài)收(shōu)益率较上周末(mò)上行5BP至2.99％，德国10年期国债收益率(lǜ)较(jiào)上周末上行7BP至2.44％，日(rì)本10年期国(guó)债收益率较上周末上(shàng)行2BP至0.48％（截至4月(yuè)20日(rì)），英国10年期国债收(shōu)益率较(jiào)上(shàng)周末上行20BP 至3.86％（截至(zhì)4月19日）。

　　美(měi)国10y-2y国债收益率利差收窄(zhǎi)。本周美国10年期(qī)和(hé)2年期国债(zhài)期限利差为-0.60％，较上周(zhōu)下行(xíng)4BP。美(měi)国AAA级企业期(qī)权调整利差较(jiào)上(shàng)周末持平为0.55％，美国高收益债期权调整(zhěng)利(lì)差较上(shàng)周(zhōu)末上行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全(quán)球市场：全球股市涨跌分化，大宗商品价格普跌(diē)

　　全球股市涨跌分化。本周（4月(yuè)17日至4月21日），欧洲股市普(pǔ)涨，法(fǎ)国CAC40、英国富时100、德国DAX分(fēn)别(bié)上涨(zhǎng)0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌(diē)0.45％。美股(gǔ)全(quán)线下(xià)跌，标普500、道琼(qióng)斯工业(yè)指数、纳斯达(dá)克指数分(fēn)别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄罗斯RTS、新西兰标普50、日经(jīng)225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普(pǔ)200、韩国(guó)综合(hé)指(zhǐ)数、上证指(zhǐ)数、恒生指数分(fēn)别下(xià)跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大(dà)宗商(shāng)品价(jià)格(gé)普(pǔ)跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余(yú)大宗商品价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹(wén)钢(gāng)、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦(jiāo)炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油(yóu)、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油(yóu)分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观(guān)察：美欧加(jiā)息(xī)步伐(fá)或(huò)将继(jì)续(xù)

　　4月19日，美联储褐皮书公布，显示近几周美(měi)国经(jīng)济(jì)增长陷入停滞，通胀和招聘活(huó)动放缓，信(xìn)贷(dài)渠(qú)道变窄(zhǎi)。褐皮书(shū)称，最近几周(zhōu)美国总体经济活动几乎(hū)没有变化，几个辖区指出(chū)在不(bù)确定(dìng)性(xìng)增(zēng)加(jiā)和(hé)对流动性的担忧(yōu)加剧之际，银行收(shōu)紧了贷(dài)款标准。近期美(měi)国总体物价水平温和上升，但价格上涨速度或有所放缓。

　　美联储官员表示为应对高(gāo)通胀，加息步伐(fá)或将继续。4月21日，美联储哈(hā)克称，需(xū)要进一(yī)步收紧政策来应(yīng)对高通胀，加息结束后(hòu)美联(lián)储将需(xū)要(yào)在一段时间内维持利率稳定。同(tóng)日美联储梅斯特表(biǎo)示，预计今年货币政策将需要(yào)进一步进(jìn)入限(xiàn)制性区(qū)域，终端利率或将高于(yú)5％，具(jù)体取(qǔ)决于经(jīng)济和(hé)金融形(xíng)势(shì)的发展。

　　欧洲(zhōu)央行货币(bì)政策会议纪(jì)要公布，绝大多数(shù)委员同意将利(lì)率(lǜ)上调50个基(jī)点(diǎn)。4月20日(rì)公布的欧洲央行会(huì)议纪要显示，货币政(zhèng)策在降低通胀方面仍有一段(duàn)路要走，一(yī)些委员认为整体(tǐ)而言通胀风(fēng)险倾向于(yú)上行。金融市场紧(jǐn)张局势被视(shì)为(wèi)经济和通胀(zhàng)前景重大不确定(dìng)性的来源(yuán)。然(rán)而除非形(xíng)势(shì)显(xiǎn)著(zhù)恶化(huà)，否(fǒu)则金融市场的紧张局势不太可能从根本(běn)上改变欧洲央(yāng)行管理委员会对通胀前景的评估。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯(xīn)片法案”落地；美财长耶伦强(qiáng)调美国“国家安全(quán)”

　　4月18日，欧(ōu)洲理事会和欧洲议会通过了(le)一项临时政治协(xié)议，就涉及430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终版本达(dá)成一致。法案目标是到(dào)2030年，欧盟(méng)拟(nǐ)动用430亿(yì)欧元资金提振(zhèn)半导体行业，以将欧盟占全球半导(dǎo)体制造(zào)市场的份额从10％提升至(zhì)至(zhì)少(shǎo)20％；大(dà)幅提(tí)升芯片制造工艺(yì)，建立欧盟的(de)半(bàn)导(dǎo)体供应链(liàn)，并与(yǔ)美国和亚洲同行竞争。

　　4月20日，美国众议院(yuàn)议长麦卡锡表示，正(zhèng)在推出(chū)一(yī)份(fèn)债务上(shàng)限相关立法(fǎ)措施。白宫需要开(kāi)始就(jiù)债务(wù)上(shàng)限进(jìn)行谈判；众(zhòng)议院共和党希望提(tí)高债务上限并削(xuē)减支出；正在推出一份债务(wù)上限(xiàn)相关立法(fǎ)措(cuò)施；债务法(fǎ)案将设法(fǎ)收回未使用的防疫资金用于日(rì)常开支；法案将减少(shǎo)对(duì)国(guó)税局的拨款，并结束绿(lǜ)色(sè)产业补贴措施(shī)。

　　4月20日(rì)，美国财政部长耶伦就中美关系发表讲话，表明美国无意与(yǔ)中(zhōng)国脱钩(gōu)，但未来(lái)仍(réng)将强调“国家(jiā)安全(quán)”。耶伦宣称，任何与中国脱钩的努力都将是“灾难性的”，美国寻(xún)求(qiú)与(yǔ)中(zhōng)国建(jiàn)立“建设性和公平(píng)的(de)经济(jì)关系”。但反醒和反省有什么不同之处，反醒和反省的区别“当(dāng)美国(guó)利益受到威(wēi)胁(xié)时(shí)”，美(měi)国将坚定(dìng)地捍卫(wèi)国(guó)家安全，即使以牺牲中(zhōng)美关系为代价。在(zài)国际关(guān)系(xì)中，耶伦表示美(měi)中(zhōng)两国(guó)有(yǒu)必要“坦诚讨论(lùn)棘手问(wèn)题”，比如帮助面临债务问(wèn)题的新兴市场和发展中国家等。

　　三、国(guó)内观察

　　3.1上(shàng)游：原(yuán)油(yóu)、铜价环(huán)比(bǐ)上涨

　　原油价格环(huán)比上涨，环比由负转(zhuǎn)正。2023年4月以来，WTI原油价格环(huán)比上涨10.06％，环(huán)比由负转正，由上月(yuè)的-4.54％转正为本月的10.06％，最(zuì)新月度(dù)均价为80.75美元/桶。布伦特原油价格(gé)环(huán)比上涨7.14％，环比由负转正，由上月的-5.18％转正为(wèi)本月的7.14％，最(zuì)新月度均价为(wèi)84.87美元/桶。

　　铜价、铝(lǚ)价环比上涨(zhǎng)，铜、铝(lǚ)库存同比(bǐ)下(xià)降。2023年4月以来(lái)，铜价(jià)环(huán)比上涨0.86％，环比由负转(zhuǎn)正，由上(shàng)月的-1.33％转正为(wèi)本月(yuè)的0.86％，库存同比下降51.71％，降幅(fú)相(xiāng)对上月扩大44.13个百分点(diǎn)。铝价环比上涨2.25％，环(huán)比(bǐ)由负转正，由(yóu)上月的-5.26％转正为(wèi)本(běn)月的2.25％，库存同比下降(jiàng)10.57％，降幅缩窄(zhǎi)15.36个(gè)百分点。

　　3.2中游(yóu)：水泥(ní)价格指数环比上升，螺纹钢价格环比下跌，库存同比(bǐ)下降

　　水泥价格(gé)指(zhǐ)数环比上升(shēng)。4月以来，全国水泥价格指数(shù)环比上涨2.27％，增幅(fú)缩小0.92个百分点。华北(běi)、东北、华东(dōng)、中(zhōng)南(nán)、西北以及西南各(gè)区价格指数环比分别为(wèi)：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环比下跌，库(kù)存同比(bǐ)下降，钢(gāng)坯库存同比上(shàng)涨。2023年(nián)4月(yuè)以(yǐ)来，螺(luó)纹钢价格环比由正转负(fù)，环(huán)比(bǐ)由上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存同比下降15.42％，跌幅相对上月(yuè)缩窄3.26个百分点。钢坯库存同比上(shàng)涨64.88％，增幅缩小157.85个百(bǎi)分(fēn)点。

　　3.3下游：商品房成交面积增幅缩(suō)窄，猪价菜(cài)价(jià)下跌，水果价格上(shàng)涨

　　商(shāng)品房成交面积增幅缩(suō)窄(zhǎi)。2023年4月以来，商品房成交面积上涨64.71％，增(zēng)幅缩窄12.17个百(bǎi)分点。其(qí)中，一线、二线、三线(xiàn)城市商(shāng)品房成交面积同比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅(fú)度分别为(wèi)36.86、-6.71以及-117.7个百分点(diǎn)。

　　土(tǔ)地成交面积跌(diē)幅收窄。2023年4月以来(lái)，百城土地供(gōng)应面积同(tóng)比(bǐ)增速为5.80％，上月为(wèi)-12.02％；土地成(chéng)交面积同比增速为-0.12％，上(shàng)月为-13.41％；土地成交(jiāo)溢价(jià)率为5.50％，较上月上涨1.99个百分点。

　　猪(zhū)肉、蔬菜价格下(xià)跌，水果价格上涨(zhǎng)。2023年4月以(yǐ)来，猪肉价格环比下跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相(xiāng)对上月扩大2.6个百分点。蔬菜价格环比下跌8.22％至(zhì)4.89元(yuán)/公斤，跌幅缩(suō)窄0.55个百分点。水果价格环比上涨0.14％至7.89元/公(gōng)斤，增幅缩小(xiǎo)4.54个(gè)百分点。

　　乘用车日均(jūn)零售(shòu)销量增幅扩大(dà)。4月(yuè)以(yǐ)来，乘用车日均零售销量同(tóng)比增加17.39％，增幅(fú)扩大16.26个百分点。批发销量同(tóng)比增加15.64％，增幅(fú)扩大8.26个百分点。

　　3.4流动性：货币市(shì)场利(lì)率趋势分化，国债利(lì)率普遍下行

　　货币市场利率趋势分化，国(guó)债(zhài)利率普遍下行。2023年4月以来，R001较上月末下行36bp至2.29％；R007较上月末下(xià)行120bp至2.51％；DR001较(jiào)上月末(mò)上行46bp至2.27％；DR007较上月末下(xià)行12bp至2.27％。一年期国债利(lì)率较上月末下行8bp至2.19％。十年期国(guó)债利(lì)率较上月末下行(xíng)2bp至2.83％。一年期AAA+企业(yè)债利率(lǜ)较(jiào)上月(yuè)末下(xià)行3bp至2.7％。十年(nián)期AAA+企业债利率较上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改(gǎi)委强(qiáng)调(diào)提振消费持续回升的动力(lì)；国(guó)资(zī)委强调着力(lì)发展战(zhàn)略性新兴产业

　　4月(yuè)19日，国家发展(zhǎn)改革委(wěi)举行4月份新闻发(fā)布会，强调要提振消费持续回(huí)升的动力(lì)。接下来将重点做(zuò)好四方面(miàn)工(gōng)作(zuò)：一是(shì)，研究起草关于恢复和扩大(dà)消费的(de)政策文(wén)件(jiàn)，围绕大宗消费、服务消费、农村消费等重点领域；二(èr)是，下大力气稳定汽车消费，大力推动新能源汽(qì)车下乡；三是(shì)，会同(tóng)有(yǒu)关方(fāng)面(miàn)优化就业、收入(rù)分配和(hé)消费全(quán)链条良(liáng)性循环促进机制；四是，研究制定(dìng)关于营造放(fàng)心(xīn)消费环境的政策文件。

　　4月19日，国资委党委(wěi)召(zhào)开扩大(dà)会议，强调推动(dòng)国资央(yāng)企着力发展实体经济特(tè)别是战(zhàn)略性新兴产(chǎn)业。会议认为，要更好推动(dòng)国资央企在中国(guó)式现代化(huà)新征程中走(zǒu)在前列，着力(lì)提(tí)升科技自立自强水平(píng)，提升自主创新能(néng)力；着力(lì)发展实(shí)体经济特别是战略性新兴产(chǎn)业，加快推进现代化(huà)产业(yè)体系建设(shè)；抓好新(xīn)一(yī)轮国企改革深(shēn)化提(tí)升行动组织实施，高水平参与(yǔ)共建“一带(dài)一路”。

　　4月(yuè)20日，工信部举办发布(bù)会(huì)介(jiè)绍一季(jì)度工业和信息化发展状况，表示下一步将(jiāng)制定实(sh反醒和反省有什么不同之处，反醒和反省的区别í)施重(zhòng)点行业稳增长的工作方(fāng)案。一(yī)是营造良好产业发展环境，落实落细稳增长政策举措(cuò)，抓实抓细部省协作(zuò)、部门(mén)协同；二是推(tuī)动(dòng)出口保稳提质，加大对(duì)制造业外贸企业的支持力度，配合有(yǒu)关部门落实好稳外贸(mào)政策(cè)举(jǔ)措；三是促进内需加快恢复，以(yǐ)高质量供给(gěi)促(cù)进消费；四是持续(xù)增强(qiáng)发展(zhǎn)动能，加快战略性(xìng)新兴产(chǎn)业(yè)的创新发(fā)展。

　　四、财经(jīng)日历

　　五、风(fēng)险提示

　　国内经济恢复力度不及预期；海外(wài)需(xū)求(qiú)超预期(qī)回(huí)落。

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