原本被视为极其艰难(nán)的2022年，白酒(jiǔ)上市企业(yè)却又一次(cì)集体刷高(gāo)了业绩(jì)。

　　目(mù)前(qián)，20家(jiā)A股白酒上市(shì)企业2022年年报(bào)及(jí)2023Q1财报已经披露完毕，整体(tǐ)来看(kàn)，稳(wěn)健增(zēng)长依然是白酒行业主旋律。20家上市白(bái)酒企(qǐ)业营(yíng)收总计3563.45亿元，同比(bǐ)增长15.12％，净利润实现1305亿(yì)元，同(tóng)比(bǐ)增长(zhǎng)20.36％。

　　具体来看，贵(guì)州茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等头部企业营收净利再(zài)创新高，14家白(bái)酒上市(shì)企(qǐ)业营收(shōu)取得了两位数增长(zhǎng)。在打响(xiǎng)疫情(qíng)后(hòu)首个春节动销战(zhàn)后，今年一季度白酒业普遍(biàn)实现“开(kāi)门红”，2023Q1财报显(xiǎn)示15家企业(yè)拿下两位(wèi)数增长。

　　钛媒体APP注意到，过去三年(nián)，外部环境对白(bái)酒造成了不可(kě)忽视的影响(xiǎng)，穿(chuān)透最(zuì)新的(de)业(yè)绩来看，头部酒企的抗压能力足够强(qiáng)大，经营稳定，且引(yǐn)导行业结构(gòu)性增(zēng)长。但随着白酒行业集中度提升(shēng)，头(tóu)部酒企持续向前，非名酒品牌难以望其项背，因(yīn)此圈(quān)地“内卷”。此起彼伏(fú)间，正处于(yú)新(xīn)一轮调整周期的白酒行业，分化加剧。而今年，白酒(jiǔ)企业的一个共(gòng)同主题是去(qù)库存，谁快谁就会占(zhàn)得先(xiān)手。

　　白酒结构性增(zēng)长，强(qiáng)者恒强

　　根据中国酒业协会公(gōng)布的数据，2022年(nián)白酒(jiǔ)行业(yè)营收6626.05亿(yì)元，同比增长9.6％，利润2201.7亿元，同比增长29.4％。这当中，20家白酒上(shàng)市(shì)企业营收(shōu)和(hé)利润分别(bié)占去(qù)了53％和59％。

　　从(cóng)年报来(lái)看(kàn)，白酒(jiǔ)结构(gòu)性增长的表现之(zhī)一是(shì)优势品牌正在持(chí)续拥抱红(hóng)利(lì)。白酒产(chǎn)量(liàng)、销量已经连续(xù)多年下降，行业集中(zhōng)度不断提升，存量竞争(zhēng)格局下企业间挤压式(shì)竞争(zhēng)已经临(lín)近赛点。

　　这样的(de)业(yè)态促使白酒行业内部强(qiáng)者恒强，“名(míng)酒时代(dài)”背景(jǐng)下，头部酒企(qǐ)成为产(chǎn)业(yè)经(jīng)济增(zēng)长(zhǎng)的主要动力。年报显示，头部名酒企业基本保持了(le)两位数增长，20家白酒上市企(qǐ)业营收3563.45亿(yì)元，营收榜前六就贡献(xiàn)了近3000亿元，占(zhàn)比(bǐ)超80％；前五强净(jìng)利(lì)润也在2022年首次突破千亿(yì)大关。

　　举(jǔ)例而言，贵州茅台2022年实现营收1275.54亿元，同比增长16.53％；净利润(rùn)627.16亿元(yuán)，同比(bǐ)增长19.55％。今年(nián)一(yī)季(jì)度(dù)营收393.79亿元(yuán)，同比增(zēng)长(zhǎng)18.66％；净利润208亿元(yuán)，同(tóng)比增长(zhǎng)20.59％。

　　五粮液亦(yì)不遑多让，2022年营收739.69亿元，同比增长11.72％；归母净利润266.91亿(yì)元，同比(bǐ)增长(zhǎng)14.17％；2023一季度，营收311.39亿(yì)元，同比增长13.03％；归母(mǔ)净利(lì)润125.42亿(yì)元，同(tóng)比增长15.89％。

　　中国食品(pǐn)产业分析师朱丹蓬告(gào)诉(sù)钛媒体APP，“名优酒保持(chí)了(le)良性的增长，疫情放开后消费场景的多元化，对于中(zhōng)国白酒的复(fù)兴是一个非常好的(de)加持。”

　　白酒结构性增长的另一个(gè)特征是，在过去取得了(le)稳定(dìng)增长和(hé)快速发展的企业，基本形成了中高端驱动增长的发(fā)展模式，这在(zài)年报中得以体现。

　　2022年，洋河、汾(fén)酒(jiǔ)、古井(jǐng)贡(gòng)、迎驾、舍得等(děng)，产品上除高端一(yī)如既往(wǎng)强势以(yǐ)外，其中(zhōng)高端产品(pǐn)销量(liàng)都(dōu)以超两(liǎng)位数的涨(zhǎng)幅增长。头(tóu)部品牌产品线(xiàn)全价格带布局，二三线(xiàn)品牌聚焦中高(gāo)端，白酒产业不(bù)约(yuē)而同都在进(jìn)行(xíng)产(chǎn)品结构优化(huà)。

　　也正是因为产品(pǐn)结(jié)构优化的需要，白酒技改扩产推动(dòng)了(le)各酒企(qǐ)、产区的优(yōu)质产能(néng)的释放。20家上市(shì)企业(yè)中，贵(guì)州茅台、五(wǔ)粮液、山西汾(fén)酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公布了(le)实施技(jì)改、产(chǎn)能扩(kuò)建等项目，这些都(dōu)是(shì)企业为持续(xù)保持结构性增长做准备。

　　知(zhī)名酒(jiǔ)业分(fēn)析师蔡学飞告诉钛媒(méi)体APP，“‘马太(tài)效应’下，头部酒企会持(chí)续走强，并(bìng)且(qiě)利用自身的品牌(pái)与品质优势，进一(yī)步挤(jǐ)压非名(míng)酒市场，而(ér)基(jī)于品类和产品的名酒(jiǔ)格局很快形成，中国酒(jiǔ)业进入寡(guǎ)头化时代。”

　　二三线酒企分化加(jiā)剧 非名酒承压

　　白酒(jiǔ)行业(yè)数据显示(shì)，相比较疫(yì)情(qíng)前的(de)2019年，2022年白酒产业销售(shòu)收入累计增(zēng)长5％，利润累计增长了71％。透过(guò)2022年(nián)白酒上市企业财报发现，除头部酒企强(qiáng)者恒强外，二三线品牌正(zhèng)在(zài)加速分化。

　　钛媒体APP梳(shū)理发(fā)现，2019年20家上(shàng)市(shì)企业中(zhōng)，规模在40-100亿元级(jí)别(bié)的仅有3家，分(fēn)别是老白干(gàn)酒（600559.SH）、今世缘(yuán)和口子(zi)窖（603589.SH）；2020年这个数据浮动为2家，分别(bié)是今世(shì)缘、口子窖(jiào)；2021年上升到6家(jiā)，为(wèi)今世缘、口子窖、老白干酒、舍得酒业、迎驾贡酒（603198.SH）以及(jí)水(shuǐ)井坊；2022年则(zé)进一步变成7家，在(zài)前一年的6家基础上新增(zēng)了一个酒鬼酒(jiǔ)（000799.SZ）。

　　其中，今世缘、舍得、迎驾贡、口子窖四(sì)家企业规模来到50-80亿元之间，隶属苏酒板块、川酒板(bǎn)块、徽酒板块的二级梯队，都是在各自省内有一定话(huà)语权、有较大市场(chǎng)规模、省外(wài)市场开拓良好的代(dài)表(biǎo)。

　　它们之间此起(qǐ)彼(bǐ)伏的(de)竞争，也推动了二(èr)级梯队的分化加速。蔡学飞向钛媒体APP表示(shì)，“二(èr)三线酒企(qǐ)分化加(jiā)剧(jù)，要么(me)像古(gǔ)井贡酒那样完成产(chǎn)品升级和全国化(huà)布(bù)局，挤(jǐ)进一线市(shì)场(chǎng)，要么就会像皇台一般衰败萎缩。”

　　如是所(suǒ)言，年报(bào)显示，伊力特（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天(tiān)佑德酒（002646.SZ）三(sān)家2022年毛利、经营(yíng)性现金(jīn)流(liú)的下降(jiàng)，录(lù)得(dé)亏(kuī)损。

　　2023一季(jì)报也(yě)能说明问题。举例而言，今(jīn)年(nián)一季(jì)度(dù)酒鬼酒(jiǔ)实现营收9.65亿元(yuán)，同比下降42.87％；净利润3亿元(yuán)，下降42.38％。至于下(xià)滑原(yuán)因，酒(jiǔ)鬼酒在财报中表(biǎo)示是因(yīn)为去年同(tóng)期基数较(jiào)高，以及公司主(zhǔ)动进行(xíng)了策略调整(zhěng)导(dǎo)致。

　　另一典型是安徽酒(jiǔ)企(qǐ)金种子，在省内“内(nèi)卷”和(hé)名(míng)酒“高压”双重挤压下，其业(yè)务(wù)体量(liàng)和(hé)利(lì)润出(chū)现萎(wēi)缩，明(míng)显掉队。2019年-2022年，其(qí)营收(shōu)分别(bié)为9.14亿元、10.38亿元、12.11亿(yì)元、11.86亿元，收入(rù)增长有限，但净利润在2019年、2021年(nián)、2022年均为亏损。2023Q1归母净(jìng)利润更是下(xià)降了228％。对此，金种子在年报中(zhōng)归咎(jiù)于(yú)品牌、营销、渠(qú)道等多(duō)方面因素。

　　高库(kù)存仍是行(xíng)业性问题 白酒亟需新渠道(dào)

　　毛利率来看，20家白酒上市企(qǐ)业中，有17家企业毛(máo)利率在60％以上，茅台高(gāo)达92％，仅(jǐn)3家企业毛利率低于50％。且有15家企业(yè)毛利率与(yǔ)上年同期(qī)相比增长，金(jīn)种(zhǒng)子、洋河、伊力特、舍得(dé)、酒鬼酒5家企业毛(máo)利(lì)率有所(suǒ)下(xià)降。

　　毛利(lì)率(lǜ)高，印证了(le)白酒超强的盈(yíng)利能力，但透过年(nián)报，白(bái)酒的高库存更加(jiā)值(zhí)得关注。2022年(nián)，20家A股(gǔ)白酒上市(shì)公司总存货达1328.33亿元。其中，茅(máo)台以388.24亿元(yuán)库(kù)存高居榜首(shǒu)，洋河(hé)、五粮液紧随其后。

　　但从涨幅来(lái)看，泸州(zhōu)老窖(jiào)、岩石股(gǔ)份(fèn)（600696.SH）、老白(bái)干酒等企业(yè)库存同比增长超(chāo)30％，除洋河股(gǔ)份、顺鑫农业(yè)（000860.SZ）、金(jīn)种子酒(jiǔ)外，其他(tā)酒企库存增(zēng)长基本都在(zài)两位数以上(shàng)。

　　合同(tóng)负债情况亦(yì)能一定程度上反映(yìng)当(dāng)前渠(qú)道的情况。截至2022年底，18家上市(shì)酒企(qǐ)合同负债(zhài)整体同比减(jiǎn)少5.47％。同期，11家公司的合(hé)同负债下滑，其(qí)中酒鬼酒(jiǔ)、古井贡酒(jiǔ)等(děng)同比降(jiàng)幅超五成。截至今(jīn)年一季度末，总(zǒng)体合同负债(zhài)微增0.08％。

　　搜(sōu)狐酒(jiǔ)业发展研究院专家(jiā)、中国酒业资深(shēn)评论员肖竹青告诉(sù)钛媒(méi)体(tǐ)APP，“2022年、2023年一(yī)季度白(bái)酒业绩非常优秀。但是我们发现整个市场除了茅台(tái)供不应(yīng)求以(yǐ)外(wài)，其(qí)他(tā)产品都存(cún)在价格倒(dào)挂(guà)现象，这说明除茅台以外社会库存(cún)很大，对(duì)白(bái)酒发展(zhǎn)来说存在隐忧。”但他也表示，“预(yù)计(jì)今年下半年中(zhōng)秋节后(hòu)有望成为酒(jiǔ)业重回正轨发展的(de)时间节点。”

　　“高库存是行业性(xìng)问题(tí)。”蔡学(xué)飞表(biǎo)达(dá)了同样的(de)看(kàn)法，他认为，随着国家经济面的恢复以及(jí)社会(huì)活动的复苏，会加(jiā)速(sù)去(qù)库存(cún)，特别是名酒库存会得到很大的(de)缓解，但是区域中小企业仍然会面(miàn)临(lín)不小(xiǎo)的库存压(yā)力。

　　日前，五粮液在投(tóu)资者关系互动平台回答投资者关于(yú)库存的问题(tí)时就谈(tán)到，五粮(liáng)液(yè)产品渠道(dào)库存(cún)量(liàng)不(bù)到一个月(yuè)，属于(yú)正常(cháng)水平。

　　事(shì)实上，白(bái)酒渠道“堰塞湖”是常态，尤(yóu)其(qí)在过去三年，受(shòu)疫情(qíng)影响线下消(xiāo)费场景大(dà)减，终端动(dòng)销放缓，造成了社会库(kù)存积(偷吃别人的屎犯法吗，偷吃别人的屎违法吗jī)压。从产能来看，近十年来白酒(jiǔ)产量在不断下(xià)降，白(bái)酒产业存量产能过(guò)剩是不(bù)争的事实，未来仍然是(shì)趋势之一(yī)。加之(zhī)消(xiāo)费观念、消费习惯的变化，即(jí)使是(shì)疫情后消费场景(jǐng)大规模恢复的前(qián)提下，白(bái)酒去库存依(yī)然需要时间。

　　而为去(qù)库(kù)存，全行业(yè)各环节(jié)都在努力(lì)，其中最关键的是(shì)，亟需库存消化能(néng)力(lì)强劲的新(xīn)渠道(dào)。可以看(kàn)到，大(dà)小酒企(qǐ)均在营销上大手笔(bǐ)撒钱，大部(bù)分酒企年报(bào)中(zhōng)销售费用一栏的数字(zì)在逐年递增。

　　可(kě)以(yǐ)预见(jiàn)，2023年谁的(de)库存消化得快(kuài)，谁的价(jià)格倒挂恢复得快，谁(shuí)就能在新周期中胜出(chū)。

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