5月13日(rì)，年内首只央企主题ETF——华泰柏瑞中证央企红利ETF发布公(gōng)告称，其累(lèi)计有效认购申(shēn)请份额(é)总额超过20亿份(fèn)发行上限，将启动比(bǐ)例配(pèi)售(shòu)。这则小公(gōng)告体(tǐ)现出(chū)市场对(duì)这一“中特(tè)估”主题的(de)追捧(pěng)力度(dù)。

　　实际上，近期围绕着(zhe)“中特(tè)估”的行情，市场关注度非常(cháng)高(gāo)，5月15日首批3只央(yāng)企回报ETF发行，更(gèng)成为(wèi)这(zhè)一波“中特估”行情(qíng)的催化(huà)剂。实际上，早(zǎo)在去年底及今年一季度(dù)，一些基金经理开始调仓(cāng)换股(gǔ)“中(zhōng)特估概念(niàn)”。

　　目前“中特(tè)估”资金面、情绪面、估值(zhí)方式等问题成为市场关注焦点，中国基金报采访多位投研人士，解析“中特(tè)估(gū)”这些焦(jiāo)点问(wèn)题。

　　央企主题ETF密(mì)集(jí)上报发行(xíng)

　　行(xíng)情(qíng)催化剂？

　　市场(chǎng)对“中(zhōng)特(tè)估”主(zhǔ)题积极追捧(pěng)。不仅华泰(tài)柏(bǎi)瑞中证央企(qǐ)红利ETF罕见出现启动“比例配售”情(qíng)况，今年场内多只“中(zhōng)字(zì)头”ETF也(yě)持续“吸金(jīn)”，15只(zhǐ)央企、国(guó)企ETF合计“吸金”38.56亿(yì)元。

　　同时，后续有(yǒu)多只国央企主题基金发行，市场(chǎng)对此充满期待，如5月15日就(jiù)有3只(zhǐ)央企回报ETF，后续(xù)跟踪央企科技(jì)引领(lǐng)、央企现代能(néng)源(yuán)等ETF也将获批发(fā)行，更有扎堆上报的央国(guó)企(qǐ)基金在排队(duì)入市。

　　这些或成为这一(yī)波“中特估”行情的催化(huà)剂。

　　融通红利机(jī)会(huì)基金经(jīng)理何龙(lóng)表示，央企ETF发(fā)行(xíng)在情绪上是构成(chéng)催化因素的，近期银行股大涨的一个催(cuī)化(huà)因素就是积极推介相关央(yāng)企(qǐ)ETF的发行。

　　“随(suí)着央(yāng)企ETF的(de)发行(xíng)，和诸多主题(tí)基金的申报(bào)发行(xíng)，我认为确实会成为引爆行(xíng)情(qíng)的催(cuī)化(huà)剂，基本面、资金面(miàn)、政策面都在向好(hǎo)，下半年，中(zhōng)特估(gū)有可能独领风(fēng)骚。”万家(jiā)基金章(zhāng)恒更(gèng)是(shì)表示。

　　同样，博(bó)时基金指数与量(liàng)化投资部基(jī)金经理杨振(zhèn)建就表示，近期密集申报的国央企主题基(jī)金主要(yào)涉及“股东回报”、“科技引领”、“现代能源(yuán)”几大主题(tí)，这样(yàng)的布局可以更好支持央(yāng)国企的估值(zhí)重(zhòng)塑(sù)。

　　“央企ETF的发行将(jiāng)成为行情进一步上涨的催化(huà)剂。去年以来公募基金(jīn)发行整体平(píng)淡，近期多只国(guó)央企主(zhǔ)题基金申报(bào)和发(fā)行，行(xíng)情火热下将为(wèi)市场带来增量资金，有望推动(dòng)进一步(bù)上涨。”杨振建进一(yī)步表(biǎo)示。

　　此外(wài)，银华基(jī)金ETF业务总监(jiān)王帅(shuài)认为，公募(mù)基金积极布局央(yāng)国(guó)企主题基金，一方面(miàn)是(shì)因(yīn)为新(xīn)一轮深化(huà)国企改革的大(dà)幕将拉(lā)开，叠加(jiā)“中(zhōng)特估”概念，央国企上市公司(sī)的投资(zī)价(jià)值(zhí)凸显，该主题的基金将(jiāng)为投资者提供更丰(fēng)富(fù)的工具以参与到央国(guó)企投资(zī)。另一方(fāng)面是(shì)落实公募基金行(xíng)业高(gāo)质量发展的要求，引导(dǎo)更多资金参与央国企(qǐ)改革，更好发挥公募基(jī)金(jīn)服(fú)务资本市场(chǎng)改革(gé)、服务(wù)实体(tǐ)经济(jì)和国家战略的作用。

　　王帅表示，未来央(yāng)企ETF的(de)发(fā)行将(jiāng)为央企(qǐ)相关标的和板(bǎn)块带(dài)来(lái)增(zēng)量资金，提升交易(yì)活(huó)跃度，有望成(chéng)为中特估行(xíng)情的催(cuī)化剂。

　　存(cún)量(liàng)市场中(zhōng)变(biàn)赛(sài)道

　　积极调仓(cāng)换股(gǔ)？

　　2023年以来(lái)，市(shì)场结(jié)构(gòu)性行情明显(xiǎn)，中特估和人工(gōng)智能成为两大(dà)明显(xiǎn)的主线，而新能源等前期热门(mén)赛(sài)道股冷却，在此(cǐ)背景下，一些基金经(jīng)理开始调仓换股“中(zhōng)特估概念”。

　　万(wàn)家基金(jīn)基金(jīn)经理章(zhāng)恒直(zhí)言，自己目前重点关注三大行业(yè)，火电、券商(shāng)、军工，这三大行业主要是央(yāng)企或地(dì)方国资(zī)所在的行(xíng)业(yè)，民营企业(yè)占比较少(shǎo)。

　　“首先是(shì)基于行业本身基本面在(zài)今年会(huì)有重大的向上变化的机会，比(bǐ)如火电，会受益于煤炭(tàn)价格的(de)下(xià)跌，扭亏为(wèi)盈；券商，会受(shòu)益于今年市场成交量的放大，盈利大幅增长等。同时(shí)，随着国有企(qǐ)业改革的推进，大概率这些(xiē)企(qǐ)业会进入一(yī)个提质增效、释放(fàng)业绩的(de)过程。”章(zhāng)恒(héng)表(biǎo)示，中特估是过去5年(nián)10年(nián)改革的成果，是非常基(jī)本面的，和他过去(qù)1至2年(nián)研究投资思路也非常吻合(hé)，为在下半年抓住(zhù)这波中(zhōng)特估(gū)的投资(zī)机会做好了准(zhǔn)备。

　　“去(qù)年年底(dǐ)已开始(shǐ)重视(shì)中特估的投(tóu)资机会，判断中特估的机会未来三(sān)年分(fēn)两个阶段。”融通红利机会基(jī)金经理(lǐ)何龙表示(shì)，第一阶段也就是今(jīn)年以数字经(jīng)济和“一带一路”的主题普(pǔ)涨性机(jī)会(huì)为主，包括低于(yú)1倍PB、分红收益(yì)率极高的品种，将会(huì)迎来普涨(zhǎng)性的(de)机(jī)会。第二(èr)阶段(duàn)是未来两(liǎng)年，在(zài)主题性机会消散以后，基于顶(dǐng)层(céng)设计对国央(yāng)经营管理价值导向变化，我们(men)判(pàn)断经营成(chéng)果随(suí)之改变(biàn)是一个(gè)慢变(biàn)量，会在未来两年体现在每一个央国企的报表中。

　　何(hé)龙强调(diào)，目前(qián)在(zài)挖掘公司经营层面(miàn)可能发生显著正向变(biàn)化的个股提前进行布局，比如医(yī)药和消费等行(xíng)业。

　　其(qí)实一(yī)季报(bào)已(yǐ)经显露(lù)出(chū)不少基金在行(xíng)动。国金证券研究所数据显示，偏(piān)股主动型基(jī)金2022年年(nián)报前十大(dà)重仓股股(gǔ)票池(chí)中，“中(zhōng)特(tè)估(gū)”概念占偏(piān)股主动型基金持有股票(piào)市值比例仅(jǐn)有1.18％。而2023年一季报披露的持仓(cāng)中(zhōng)，“中特估”概念占偏股主动型(xíng)基金(jīn)持有股票市值比例提(tí)高到4.19％。

　　“中特估”概念(niàn)股在(zài)偏股(gǔ)主动型基金的持仓中(zhōng)，占(zhàn)比明显提高(gāo)。上述数(shù)据显示，根据偏(piān)股主动型基金2022年报及(jí)2023年一季(jì)报十大重(zhòng)仓股的数据，剔除个股涨跌影响，估计了各基金主动(dòng)加仓“中特估”概念股的市值占2022年末(mò)股票总市值比(bǐ)例，一季度超过30％的偏股主动型基金主动加仓了“中(zhōng)特估”概念股，198只基金在2022年(nián)末不(bù)持有(yǒu)“中特估(gū)”概念股，但在一季度买入。

　　不(bù)仅如(rú)此，中信证券数据统计也显示，一季度主动偏股型公募基金(jīn)对港股央(yāng)国企的持股(gǔ)市值比重达(dá)到2019年以来(lái)的新(xīn)高，港股央国(guó)企持(chí)股总市(shì)值占港股持股(gǔ)总市值的(de)比重由2022年四季度的(de)25.1％提升至(zhì)2023年一季度的32.9％，远(yuǎn)高于2020年低(dī)点时的7.5％。

　　投研独立事件与互斥事件的区别与联系公式，独立事件与互斥事件的区别与联系视频上(shàng)加大力(lì)量(liàng)？

　　构建国央企专门的股(gǔ)票(piào)库(kù)

　　可以说中国特(tè)色估值体(tǐ)系，正深刻影(yǐng)响(xiǎng)基金公(gōng)司(sī)的投研，落实到日常的投研流程和(hé)实践之中，不少(shǎo)基金公(gōng)司(sī)在加大投研力量，更有专门构建国央企股票库。

　　融通(tōng)红(hóng)利机会基(jī)金经理何龙就介绍(shào)，一方面，从(cóng)顶(dǐng)层设计改(gǎi)变(biàn)研究(jiū)员过去对(duì)国(guó)央企的(de)固定思维，需要实地考察国央企，并且需要利用当前(qián)国央企愿(yuàn)意交流的(de)契机，多花精力去(qù)进行跟踪发现变(biàn)化。

　　另一方面(miàn)，融通(tōng)基金在行动上，要求(qiú)研究员(yuán)将自己所覆盖行业的所(suǒ)有国央企构建(jiàn)专(zhuān)门的股(gǔ)票(piào)库，并进行长期(qī)跟踪，包括(kuò)考(kǎo)察(chá)其(qí)实地调研的的(de)成果(guǒ)，了解国央企经营思路和(hé)财务导向的变化，结合行业(yè)趋势和特(tè)征(zhēng)，寻找价(jià)值洼(wā)地，发(fā)现预期差。

　　同样的(de)，银华基金(jīn)ETF业务总(zǒng)监王帅也谈到“认识”上的重视(shì)。他(tā)表(biǎo)示，通过深入学习(xí)，对“中特估(gū)”有了更深(shēn)刻的(de)认识：首先要认识市场体(tǐ)制机制、行业产(chǎn)业结构、主体持续发(fā)展能(néng)力等方面所体现的鲜(xiān)明(míng)中(zhōng)国(guó)元(yuán)素和发展(zhǎn)阶段(duàn)特征，“中特估(gū)”应该是在此基础上(shàng)构建的具有时代特征和中国特色、符合国(guó)家(jiā)战(zhàn)略导向(xiàng)的估值体(tǐ)系，而不是简单(dān)套用国外的传统估值模型。

　　“中(zhōng)特估(gū)是一(yī)种(zhǒng)新的提法，但是这个(gè)概(gài)念独立事件与互斥事件的区别与联系公式，独立事件与互斥事件的区别与联系视频(niàn)所涉及(jí)到的行业和公(gōng)司，一(yī)直(zhí)在(zài)发生的(de)变化。”万家(jiā)基金经理章(zhāng)恒表示，万家基金一直非常关注传(chuán)统(tǒng)产业的变化，诸(zhū)如煤炭、金融、建筑(zhù)等多(duō)个领域，因此也是一定能(néng)够抓住中特估(gū)这波行情的(de)机会的。同时(shí)，随着时局的(de)变化，也在(zài)增加相关(guān)行(xíng)业的研究力(lì)量。

　　此外，创金合信(xìn)基金首席经济学家魏凤春表示，积极践(jiàn)行中国特色的估值(zhí)体系是资(zī)本市(shì)场(chǎng)使命，投(tóu)资者(zhě)需(xū)要学习领会并针(zhēn)对原(yuán)有的(de)估值(zhí)体(tǐ)系进行改(gǎi)造，以适(shì)应(yīng)现实的(de)需要。明确该体系的框架是第一位(wèi)的工作，合理设置指标也非常重要，投资者的认(rèn)可和实施是(shì)最终该体系(xì)能否具备长期价(jià)值的基(jī)础(chǔ)。不过，他也提醒，人(rén)为的拔估值(zhí)是很大的认知(zhī)误区(qū)，市场(chǎng)化(huà)认可是基本的常识，不可误(wù)判。

　　体(tǐ)现社会(huì)价值(zhí)与(yǔ)国家战略价值

　　新估值(zhí)方式？

　　央国(guó)企是国民经济的支柱，国企央企发展要符(fú)合(hé)国家战(zhàn)略发展发向，更(gèng)需(xū)要(yào)承担社会公共责任等。而这(zhè)些都应该(gāi)考虑(lǜ)进(jìn)估值体系之中(zhōng)，也(yě)引发市场关(guān)注。

　　多数受访(fǎng)的(de)基金经理认为，对于国央企的估(gū)值方式要充分(fēn)体现(xiàn)企业的社会价(jià)值与(yǔ)国家战略价(jià)值(zhí)，目前(qián)已经形成了(le)初步的企业社会价(jià)值评(píng)价体系。

　　“如何定价(jià)国有企业承担社会(huì)价值、符合国家(jiā)战略发展的(de)价(jià)值？首要(yào)任务(wù)就构建中国特色的价值评价体(tǐ)系(xì)，改变从以私人股东权益(yì)出发，现金流折现为(wèi)主(zhǔ)要方(fāng)法的单一价值估(gū)值体系，转向社(shè)会整(zhěng)体价(jià)值观(guān)念、纳入(rù)中国特色的ESG评价体(tǐ)系，充(chōng)分体现企(qǐ)业的(de)社会价值与国家战略(lüè)价值。”博时基(jī)金指数与量化投资(zī)部基金(jīn)经理(lǐ)杨振建(jiàn)表示。

　　杨振(zhèn)建也直言，近(jìn)年来国资委指导国内团队对于(yú)中(zhōng)国特色ESG披露与(yǔ)评价体系不断探索(suǒ)，结(jié)合国际通(tōng)用规则，目前已经(jīng)形成了初(chū)步的企业社会价(jià)值评(píng)价体系，其中包括《企业ESG披露指(zhǐ)南》、《中央企业上市公(gōng)司(sī)环境(jìng)、社会及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基金ETF业务总(zǒng)监、基(jī)金经(jīng)理王帅也认为，“中特估”应该是注重企业价值(zhí)的可(kě)持续估值，要(yào)重(zhòng)视股(gǔ)东、员工和社会责任等(děng)要(yào)素(sù)对企业稳健(jiàn)成长的重大意义，重视稳定(dìng)的现金流、持(chí)续增长的(de)盈利、科(kē)技(jì)创新(xīn)对(duì)提升企业内在价(jià)值(zhí)的(de)积(jī)极(jí)作(zuò)用，这样有利于提高估值定(dìng)价模型(xíng)的(de)科(kē)学性和有效(xiào)性。

　　“在指数编制(zhì)、策(cè)略构建(jiàn)等实(shí)务工作中，都有成熟的量化指标可以使用，包括净资产收益率(lǜ)、营(yíng)业现金(jīn)比率(lǜ)、资(zī)产负债(zhài)率、研发经费投入强(qiáng)度等等。”王(wáng)帅也表示。

　　嘉实(shí)金融精选基金经理李欣(xīn)更细(xì)致分析在估值思维、估值结论、估值判断上(shàng)有变化，尤其是估值(zhí)的方法和(hé)指标(biāo)上，他认(rèn)为(wèi)其包括产业(yè)链上(shàng)下游的衡量、全要素成(chéng)本(běn)等，以及在纵向和横向上的研究，强调政策优惠、产业(yè)发展、市场(chǎng)竞争力和可持续发(fā)展等各(gè)种因素与企业价值的关系。这些因素(sù)在对估值结论和判断的影响上，也使得(dé)中国特色的估值(zhí)体系与传统(tǒng)的估值(zhí)体系有所不同。

　　“所以估值思维的(de)变化，还有(yǒu)估(gū)值结论和(hé)估值判断的变化，都是(shì)为了更好地(dì)适应中(zhōng)国的市场和(hé)经(jīng)济(jì)特(tè)点，提供更(gèng)精(jīng)准、更合理的企业估值信息。”李欣表示。

　　不过，创金合信基(jī)金首席经济学家(jiā)魏(wèi)凤(fèng)春(chūn)直言，这(zhè)需要(yào)在实践中进行(xíng)探索(suǒ)，目前尚没有公认(rèn)的指标(biāo)可以(yǐ)使用。

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