2023年前4个月(yuè)，尽管美(měi)国通胀高企，美联(lián)储持续加(jiā)息，但是美股指(zhǐ)数仍反(fǎn)弹。2022年12月31日(rì)-2023年4月30日(rì)标普500指数(shù)上涨8.59％；道(dào)琼斯工(gōng)业(yè)指数上涨2.87％。欧洲市场方面，欧元区(qū)STOXX50同期上(shàng)涨(zhǎng)14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中国香港市场方(fāng)面(miàn)：恒(héng)生指数上涨0.57％；恒生科技指数(shù)下跌5.5％。同期(qī)，中国(guó)内地(dì)方面，沪深(shēn)300指(zhǐ)数上涨(zhǎng)4.07％。

　　全球基金方面，来自香(xiāng)港(gǎng)投资基金公会的数据显示，截至4月(yuè)29日(rì)，于中国(guó)香港(gǎng)注(zhù)册的基金中，中国股票基金（投向中国市场(chǎng)）2023年净值下跌(diē)2.97％，同期欧洲（不(bù)含英(yīng)国）地区(qū)股票(piào)基金(jīn)净值上涨14.24％；北美(měi)地区股票基金净值(zhí)上涨(zhǎng)7.23％。时间拉长，过去6个月以(yǐ)来，中国股票基金净值上涨21.71％；同期，欧洲地区（不含英国(guó)）股票基(jī)金(jīn)净值上涨27.80％；同期，北美股(gǔ)票基金净值(zhí)上(shàng)涨6.56％。

　　来源(yuán)：香(xiāng)港(gǎng)投资(zī)基金公会网站

　　经过前(qián)四个月(yuè)跌宕起伏， 全球市(shì)场(chǎng)接下来如何演绎？

　　日前，以下五大机构(gòu)代表接受本报采访解析(xī)他们(men)对(duì)于(yú)市场动(dòng)态的看法，以帮(bāng)助(zhù)投资(zī)者把(bǎ)脉(mài)今年剩余时间投资。他们是：

　　摩根资产管理常务(wù)董事、亚太(tài)区(qū)首席市场策略师许长泰

　　南方东英(yīng)CEO丁晨

　　瑞银财富(fù)管理亚(yà)太区(qū)投(tóu)资总监及(jí)宏观经济主管胡一帆

　　博时基金（国(guó)际）有限(xiàn)公司(sī) 基(jī)金经理卢(lú)里

　　上述机(jī)构人(rén)士认为，2023年剩(shèng)余(yú)时间美国陷入衰退几(jǐ)率较大。中国经(jīng)济复(fù)苏步入(rù)轨道，若后续房地产等(děng)持续(xù)发力，中国经济持续快(kuài)速复苏可期。随着美(měi)元(yuán)走弱，后续人民币(bì)等其它非美货币可能会(huì)获得支(zhī)撑。 谈及近期(qī)“火”出圈的人工(gōng)智能，机构人士(shì)认为人工智(zhì)能(néng)将为(wèi)各(gè)个行业带来巨变(biàn)，其中(zhōng)硬件类公司(sī)可能获得较为(wèi)确定的(de)机会。

　　如(rú)何看待今年剩余(yú)时间全(quán)球经(jīng)济(jì)走势(shì)？

　　许长泰：目前，美国银行要么主动收紧信贷条件，要(yào)么(me)因为存(cún)款外流(liú)，被动(dòng)收紧信(xìn)贷。这样一来，企业、家庭部门能获得的贷款增长(zhǎng)放缓。虽然个人消费相对稳定，但是(shì)到了下半(bàn)年美国经(jīng)济衰退的风(fēng)险较(jiào)为显著。

　　美国之外，2023年欧洲(zhōu)跟日本可能实现稳(wěn)定增长，但不是快(kuài)速增长。日本(běn)方面内需跟服务业获诸多(duō)因(yīn)素支(zhī)持。亚洲地区中国，日本过(guò)去几年受到疫情影响(xiǎng)，2023年中(zhōng)、日从疫情(qíng)当中恢复过来(lái)。2023年，在摩根资产管(guǎn)理(lǐ)看来(lái)，日(rì)本的经济表现不会太(tài)差，对中国持更加(jiā)乐观态(tài)度(dù)。中(zhōng)国经济复苏在全球起(qǐ)着(zhe)引领作用(yòng)。但是，如果要中国经济复苏更稳固，更全面，还需(xū)要企(qǐ)业投(tóu)资(zī)、房地(dì)产(chǎn)发力(lì)。

　　南方东英CEO丁晨：目前市(shì)场对中国经济在(zài)2023年的(de)复苏抱有(yǒu)较高(gāo)的期望，尤其(qí)是在第(dì)一季(jì)度(dù)超出预期的情(qíng)况下，市场(chǎng)普遍(biàn)认为中国飞机事故率是多少今年(nián)会实现(xiàn)5.5％以(yǐ)上的增(zēng)长。但(dàn)是对于(yú)欧美经济的(de)预期(qī)则有所保留。我们认为中(zhōng)国仍在复苏的道路上。如果下半年财政和(hé)地产(chǎn)方(fāng)面有所表现，将会加快复苏进(jìn)程。目前来看，经济复(fù)苏的(de)压力主要来(lái)自外需减弱和内(nèi)需恢复尚需时间，市场流动性和信贷(dài)宽松程(chéng)度(dù)没有实质(zhì)性压(yā)力。

　　在现(xiàn)有(yǒu)通胀(zhàng)环境下，高利率几乎是美(měi)国(guó)和欧洲的唯一选择，但是高利率环境对经济的(de)压制作用(yòng)会降低欧美经济的预期。日本目前(qián)处于一个(gè)极端宽松货币政策拐点(diǎn)，但是目前新任日本央行(xíng)行(xíng)长表(biǎo)现出会维持(chí)货币政(zhèng)策不变的策(cè)略。

　　胡一帆：2023年美(měi)国GDP增(zēng)长会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进一步降至0.3％。中国方面，我们认为GDP将从去年(nián)的3％，升(shēng)至2023年的(de)5.7％，明年会(huì)保(bǎo)持(chí)在(zài)5.2％以上。欧元区(qū)的(de)GDP增(zēng)长(zhǎng)则将从去年的3.5％降至2023年的(de)0.8％，到2024年小幅(fú)反弹至(zhì)1.0％。我们对日(rì)本GDP增(zēng)长的预期则是从去(qù)年的1.0％升(shēng)至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商品(pǐn)通胀压力已见顶，服务业通胀具(jù)韧(rèn)性，但中期就业料(liào)将持(chí)续修复，核心通胀中枢震荡下行(xíng)。预计美国经济(jì)在2023年末(mò)或(huò)2024年初进入温和(hé)衰退(tuì)。

　　中(zhōng)国：在疫情和地产(chǎn)等多重约(yuē)束因素缓和、以及周期性因素作用下(xià)，经济本身就(jiù)有趋势性的内(nèi)生修复动力，并(bìng)不需要太强的政策刺(cì)激(jī)，从趋势(shì)上看无(wú)论经济增长(zhǎng)还是企业盈利(lì)的修复，目前都处在一个中周期(qī)修(xiū)复(fù)趋(qū)势的开(kāi)端，远没有到讨论修复(fù)是否结束、以及修复(fù)力度最大的阶段(duàn)已经过去等问题。欧洲：受(shòu)益于能源(yuán)价(jià)格显著(zhù)回(huí)落及冬季天(tiān)气(qì)较预期(qī)温和等，欧洲经济已(yǐ)避(bì)开冬季陷入严重(zhòng)衰退的最坏情况。日本：政(zhèng)策方(fāng)面，日银新总(zǒng)裁植田(tián)和男维持宽松的政策立场，短期调(diào)整货币政(zhèng)策区(qū)间可能性不(bù)高(gāo)，但2023年内仍(réng)有可能对曲线控制政策(cè)进行调整(zhěng)。

　　王昕杰(jié)：我们认为(wèi)未来一年美国有80％的概率进(jìn)入(rù)衰(shuāi)退。美国银行业(yè)的风波提升(shēng)了(le)衰退概率，劳工市场有(yǒu)潜在(zài)降温的(de)可能。随着劳工参与率的(de)提(tí)高，以及新增就(jiù)业的(de)下降，未来失业率有抬升的可(kě)能，这(zhè)将(jiāng)会是导致(zhì)美国经济(jì)名义上进入衰退，最主要的(de)推动力。

　　由于冬季异常温暖，欧元区的经济表现好于预期(qī)。欧(ōu)元(yuán)区未来12个月出现衰退的机会(huì)为(wèi)60％。该地区(qū)面临的通胀问题比(bǐ)美国(guó)更为(wèi)持久。因此，我们预计欧洲央(yāng)行(xíng)将再(zài)次加(jiā)息50个基点，将存款利率(lǜ)提高至3.5％，并在今年余下时间保持这一水平。中国经(jīng)济的强势复苏，是全(quán)球(qiú)经济增长“混沌(dùn)”中的“启明星(xīng)”，3月宏观数据进(jìn)一步好转，增强了投资(zī)者对于国内经济增长(zhǎng)复(fù)苏的信心。

　　后续美(měi)联(lián)储加(jiā)息节奏如何？

　　许长泰：5月美联储已经最后一次加息(xī)了。虽然说通胀还没有回(huí)到美联储的政策目标。但是3月份(fèn)开始(shǐ)，银行出现问题，这都是高利率环境带来(lái)冷却经济的副作(zuò)用。在整体(tǐ)通胀数据逐(zhú)步(bù)往下走的(de)环境之下(xià)，企业信心也开始是(shì)越走越弱(ruò)。美联储今年加息或许已经结(jié)束。

　　美联储可(kě)能要(yào)到了明年上半年才会认真的去考(kǎo)虑降息。虽然说通胀见顶回落(luò)，但是回落的速(sù)度不够快，而且(qiě)美(měi)联储主席鲍(bào)威尔在过去的半年12个月(yuè)多次提到，他宁愿经济出现一个(gè)温和的(de)经济衰退(tuì)。可见，他对于降低通胀(zhàng)的决心还是(shì)非常明显的(de)，就(jiù)是他宁(níng)愿牺牲经济增长一(yī)部分来(lái)抑制(zhì)通胀(zhàng)。

　　丁晨：经过最近(jìn)的银行业问题，市场对美联储加息的预(yù)期(qī)发生(shēng)了较大波动。目前(qián)市(shì)场(chǎng)预计(jì)，5月份的加息会是最(zuì)后一次，然(rán)后在第四季度开始逐步调整利率(lǜ)水平，以(yǐ)实(shí)现利率的正常化（即降息(xī)）。对(duì)资本市场来说(shuō)，这是个好消息(xī)，因(yīn)为高(gāo)利率环境(jìng)导(dǎo)致美(měi)元流(liú)动性下降和投(tóu)资成(chéng)本急(jí)剧上升，这已经在全球(qiú)资(zī)本市场上反映出来了。不论是美国(guó)的银行业还是高收益(yì)债券领域(yù)，都出现了(le)流动性和短(duǎn)期成本上升带来的冲击。

　　胡一帆:我们认为美联(lián)储最(zuì)近一次(cì)加息后，进入观望态(tài)势。现在(zài)市场普遍预(yù)期从今年三(sān)季度开始，美国将进入(rù)一个(gè)技术性(xìng)衰退，可能在(zài)年(nián)底会有一次减息。但是美联储现在论调还是比较(jiào)的(de)鹰派，至少从美联储官员的点阵图看(kàn)，大(dà)部分美联储官员都认为在2024年前不会减息(xī)，与市场预期有一定(dìng)的差距。当然(rán)，我(wǒ)们要动(dòng)态地(dì)看问题，应根据(jù)未来(lái)几个月美国(guó)经(jīng)济(jì)的实际(jì)情况(kuàng)去(qù)做出调整。

　　卢里：预计5月美联储加息后(hòu)进入了观察(chá)期(qī)。短期，联储将在控(kòng)通胀及防(fáng)范(fàn)金(jīn)融风险之间争取平衡。后续如果(guǒ)美(měi)国金融体(tǐ)系风险继(jì)续累积并形成进一步的风险事件，可能会推(tuī)动联储更(gèng)早(zǎo)转向。美国(guó)经济衰退终局确定性较高，在此(cǐ)情景下，长久期的利率债(zhài)、高评级信用债(zhài)会在大(dà)类(lèi)资(zī)产中取得相对较(jiào)好表现。

　　王昕杰：目前来(lái)看，美联储可能在(zài)下半(bàn)年降息50个基点(diǎn)。虽然美联储结束加息周(zhōu)期(qī)及(jí)随后的宽松政策可能(néng)利好股(gǔ)市(shì)，但是这仅在没(méi)有(yǒu)衰退接踵而至(zhì)时成立。多数(shù)情况下(xià)，只有经济(jì)状况(kuàng)触底才会构成股(gǔ)市(shì)反(fǎn)弹的(de)充分(fēn)条件。与(yǔ)股票(piào)不同，政(zhèng)府债收益(yì)率的表现在美(měi)联(lián)储加息接近(jìn)尾声时通常(cháng)更容(róng)易(yì)预测。一直以来，10年期政(zhèng)府(fǔ)债收益(yì)率(lǜ)的高位几乎(hū)总是在最后一次加息(xī)前后出现(xiàn)，然后(hòu)在接下来的12个月平(píng)均下跌70个基点，原因是(shì)增长放缓(huǎn)及通胀下降压低了收益率。

　　怎么看(kàn)AI带来的投(tóu)资(zī)机(jī)会？

　　许长泰(tài)：首(shǒu)先，一季(jì)度，A股 AI相关(guān)的企(qǐ)业已经录得一定的上(shàng)涨。就如“淘(táo)金热”的时候，做工具的大概率(lǜ)能赚钱。工具率(lǜ)先获(huò)得利好，这是(shì)比较自然的逻辑。其次，AI会给现有(yǒu)的(de)公司带来哪些变(biàn)化，这是我(wǒ)们(men)需(xū)要思考的(de)问(wèn)题。例如广告(gào)公司(sī)，AI是否可(kě)以进一步提升它的投放精准度。不(bù)过，考虑到(dào)部分国(guó)家(jiā)叫停了Chat-GPT的使用。这里的不确定(dìng)性是比较高的。第三，中国有(yǒu)庞(páng)大的市场，政(zhèng)府积极的(de)在推动数字化的(de)进(jìn)程，我们认为中国有非常大的潜(qián)力。

　　丁晨：大模型在训练环节和推(tuī)理环节都需要消耗(hào)大量的算力，涉(shè)及到(dào)的硬(yìng)件领域包(bāo)括由CPU、GPU或ASIC芯(xīn)片、存储芯片构成的服务器，以及(jí)配套的交换(huàn)机、光模(mó)块；自去(qù)年年底以来，产业链已经(jīng)陆续收到(dào)了上述硬(yìng)件产(chǎn)品环节的订单上修。

　　大模型主要涉及(jí)两类(lèi)产品，一类是公(gōng)有云上(shàng)部(bù)署(shǔ)的大模型，包括模型的API接口调用、模型的分布式计算部署、数(shù)据库等(děng)中(zhōng)间件(jiàn)，主要面向to-C类(lèi)的终(zhōng)端场景，主要基(jī)于生成的字段数(shù)（token）来(lái)收(shōu)费；另一类是部署到私有云上的大(dà)模型，主要(yào)面向(xiàng)to-B类的终端(duān)场景(jǐng)，主要根据部署(shǔ)成本来(lái)收费；应用场(chǎng)景落地较为(wèi)多元，在搜索(suǒ)、文档(dàng)处理(lǐ)、文学艺术创作、金融、电(diàn)商、企业内(nèi)部管理都有非(fēi)常(cháng)多可(kě)以探索落地的案例，在未来2-5年将会呈现出百花齐放(fàng)的格(gé)局，投资(zī)机(jī)会主要来(lái)源于下(xià)游潜在的目标(biāo)用户(hù)群(qún)体规(guī)模较大、用户的付费意愿强或者用户的使用(yòng)时长较长的场(chǎng)景(jǐng)。

　　胡一(yī)帆：ChatGPT一定会颠(diān)覆很多行业。与此同时，我们看到，中国高度重(zhòng)视数字经济，尤(yóu)其(qí)是大(dà)数(shù)据、硬科技和软(ruǎn)科(kē)技(jì)的(de)发展，今年成立了国家数据局，国务院重组科技部(bù)，三大运营商都(dōu)加大了在数(shù)据方面的(de)投入，中国的云企业也发展迅速。

　　我们尤其看好亚洲(zhōu)半(bàn)导体的发展(zhǎn)。该板块目前估值处于历史低位，随着(zhe)去库(kù)存的稳步推进，半导体板块在今后的6-10个(gè)月会有所(suǒ)改善。拥有(yǒu)众多半导体(tǐ)企(qǐ)业的韩国市场(chǎng)则将(jiāng)是亚洲上升空间(jiān)最大的市场。

　　此外，A股(gǔ)的精选科技主(zhǔ)题也(yě)将有(yǒu)不俗(sú)表现(xiàn)，因(yīn)为很(hěn)多中(zhōng)国的科技(jì)企业(yè)在后(hòu)疫情时代，会更关注利润和现金流(liú)，从而产生一些可(kě)以跑(pǎo)赢大(dà)盘的(de)机(jī)会。

　　卢(lú)里：AI大模型（特别是机器学习(xí)与深度(dù)学(xué)习(xí)模型）的发展将(jiāng)带来以(yǐ)下方面的(de)投资(zī)机会：AI芯片，AI模型的训练与推(tuī)理需要大量的(de)算(suàn)力，这(zhè)将(jiāng)带(dài)动AI专用芯(xīn)片(piàn)的需求与发展。云计(jì)算服务，AI模型需要庞(páng)大的数(shù)据集和计算资(zī)源进行训练，这将推动(dòng)公(gōng)共云服务商(shāng)的发展。数据服务(wù)，AI模(mó)型(xíng)需要海量数(shù)据进行训练(liàn)，数据采集(jí)、清洗(xǐ)和标注服务(wù)将大有可为。AI软件与服(fú)务，在各行业内，AI模型将被广泛应用(yòng)，企(qǐ)业将大举采购各类AI软件(jiàn)与服(fú)务，如机器(qì)视觉(jué)、自然语言处理、机器人等以满足自(zì)动化的(de)需求。

　　埃隆·马(mǎ)斯克（Elon Musk）和一群(qún)人(rén)工智能专家(jiā)及业界高管呼(hū)吁暂停开(kāi)发比OpenAI新发布的GPT-4更强大的系统(tǒng)。对(duì)此，你怎么(me)看？

　　胡一帆：在一定程度上增加公众对AI技术研发的(de)知(zhī)情权以及行业自律(lǜ)是有其必要性的。一方面，知名人士(shì)的呼吁显(xiǎn)示出行(xíng)业内(nèi)对人工智(zhì)能(néng)安全与(yǔ)可控性的(de)高度重视，这(zhè)有助于(yú)提高公众对此的认识，同时促进相关法(fǎ)规与标准的出台。暂(zàn)停开发更强大(dà)的模(mó)型有助于行业(yè)理解(jiě)现(xiàn)有模(mó)型(xíng)的风(fēng)险(xiǎn)与影响，为下一代模型的管控奠定基础。OpenAI发(fā)布的GPT-4模型(xíng)已(yǐ)足够强(qiáng)大，需(xū)要一定(dìng)时间观察其(qí)对(duì)社(shè)会(huì)产(chǎn)生的影响。但另一方面，依靠公众人士发起的自律性暂(zàn)停可能难以有效执(zhí)行。人(rén)工智能行业内竞争(zhēng)激烈，暂停(tíng)进一步研究难(nán)以形成广泛(fàn)共识，领先机构会继续推进研究旨在保持竞争(zhēng)优势(shì)。

　　丁晨：业界呼(hū)吁暂停开发(fā)更强(qiáng)大(dà)的生(shēng)成式AI 模型，并非技(jì)术发展方向(xiàng)出(chū)现了偏差(chà)，而(ér)更多(duō)是出(chū)于对(duì)监管(guǎn)缺失的担忧，因而(ér)呼吁社(shè)会(huì)思(sī)考在使(shǐ)用(yòng)过程中产生(shēng)的法律规制风险(xiǎn)以及科技伦理挑战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署在(zài)公有云上面，用户(hù)交(jiāo)互过(guò)程中(zhōng)的数据可能涉及到用户隐私和企业机密，因(yīn)此现在越来越多的(de)企业客(kè)户开始转向规划(huà)私有(yǒu)部署大模型。另(lìng)一(yī)方面(miàn)，不法(fǎ)分子也(yě)更(gèng)有机会(huì)借助(zhù)生成式(shì) AI 提高电信诈(zhà)骗的效(xiào)率、研发限制(zhì)性产品的效(xiào)率等。

　　目前，中国(guó)监(jiān)管(guǎn)层(céng)在立法进度上领(lǐng)先于海外，2023年4月(yuè)11日，国家互(hù)联网(wǎng)信(xìn)息(xī)办公室(shì)正式发布(bù)《生成式人工(gōng)智能服(fú)务管理(lǐ)办法（征求意见稿(gǎo)）》，提出(chū)生(shēng)成式人工智能(néng)服务(wù)提供者应(yīng)该承担信(xìn)息安(ān)全主体责任，做好(hǎo)个人信息(xī)保护(hù)、未(wèi)成年人保护、内(nèi)容(róng)安(ān)全(quán)管理等工作(zuò)，我们(men)相信在生成(chéng)式人工智能领域的监管会日益完善。

　　今年剩余时间投资策略(lüè)如何调整？

　　许(xǔ)长泰：未来3个月就6个月，全球市场资产类别方面，固定收益或(huò)者债(zhài)券为(wèi)优先，低配(pèi)股票。如果美国经济进入下半(bàn)年，经济增长速度持续(xù)放缓，衰退风险增强，那么(me)目(mù)前美国股(gǔ)票的(de)估(gū)值相对于企业盈利的(de)预期是(shì)相对乐观了。中国飞机事故率是多少

　　如果今年经济开始放缓，即便美(měi)联储不降息 ，那(nà)么10年期30年期的美国(guó)国(guó)债，它(tā)的利率还是要(yào)往下(xià)走，利率往下(xià)走代表这些债(zhài)券的价(jià)格往上(shàng)升。

　　环球市(shì)场方面：股票的部分摩根资(zī)产管理目前是偏向中(zhōng)国及广泛意(yì)义上的亚(yà)洲市场。

　　尽管截至目前，标(biāo)普500还是跑(pǎo)赢沪深300，但是经验告诉(sù)我们(men)，如果中国(guó)的企业盈利增长比美国快，沪深(shēn)300或MSCI中国通(tōng)常能跑赢标普500。

　　债券方面，摩根资(zī)产(chǎn)管理比较青睐(lài)欧美的政府债券，再加上一些投资等(děng)级的企业债(zhài)。不看好高(gāo)收益债的原(yuán)因在于：当经(jīng)济表现越来越(yuè)差的时(shí)候，一些信贷评(píng)级(jí)比较低(dī)的企业债(zhài)，它(tā)的信用差会拉宽(kuān)，相应(yīng)债券价格承压(yā)。货币方面(miàn)：看跌(diē)美元。同时，若美元贬(biǎn)值(zhí)，大部分的亚洲(zhōu)货(huò)币(bì)都(dōu)会(huì)得到支持(chí)。商品(pǐn)：对(duì)能(néng)源跟工业金属持相对中(zhōng)性(xìng)态度，商品中比较看(kàn)好黄金(jīn)。

　　丁晨：资产配置策略现在(zài)时间节点看，大(dà)类资产相对配(pèi)置上，我(wǒ)们认为股票优于债券，优于商品(pǐn)。年末有降息预期的条件(jiàn)下，股票估值压力(lì)会(huì)减小。商品受全(quán)球(qiú)总需(xū)求下降和中国复苏缓慢的(de)影(yǐng)响，下半年反转的机会(huì)不大。

　　股(gǔ)票市场上，考虑年初至今(jīn)的(de)表现，之后可(kě)能会出(chū)现中国优于欧(ōu)美股市的情况。尤其是香港市场，在公司业绩普遍平(píng)稳转好的基本面条件下，受(shòu)其他(tā)因素影(yǐng)响的估值(zhí)因素带来(lái)的下(xià)跌调(diào)整(zhěng)幅度比较大。换句话说(shuō)，目前的港股表现(xiàn)有背离基本面(miàn)的情况。

　　胡(hú)一(yī)帆(fān)：站在资(zī)产配置角度(dù)看，我(wǒ)们认为美国的(de)盈(yíng)利增(zēng)长(zhǎng)及通胀前景仍存在较大的不确定性。如果通胀下降，股票表现会较出色，债(zhài)券也(yě)会受益。如果经济出现严重(zhòng)衰退，债(zhài)券表现一定优于股票。如果(guǒ)通胀卷土重来，将出现和去(qù)年(nián)一(yī)样的(de)股(gǔ)债双杀，对(duì)成长股(gǔ)则(zé)尤为不利。股票市场投资策略：股票方面，我们不看(kàn)好美股和成长股。我(wǒ)们的股票投(tóu)资策略是分散(sàn)配(pèi)置。我们(men)看好新兴(xīng)市(shì)场(chǎng)，特(tè)别是中国(guó)。

　　债(zhài)券市(shì)场投资策略：整体而言，我(wǒ)们认为今(jīn)年债券(quàn)的表现会(huì)优(yōu)于(yú)股票的表现，特别是政府债券和投资级别的(de)债券(quàn)，能(néng)够提供(gōng)不错的收(shōu)益率，而且即使在经济下行的时中国飞机事故率是多少候也非(fēi)常具有韧(rèn)性。商品市场投资策略：我们同时也看好黄金(jīn)和(hé)石油价格的上涨。看(kàn)好(hǎo)黄金最(zuì)主(zhǔ)要(yào)是因为避险情绪的上升(shēng)。我们预测到(dào)2023年(nián)底，黄金价格会(huì)达到(dào)2100美元/盎司，2024年年(nián)3月底之前会达到2200美元(yuán)/盎司。

　　我们认为油价会进一(yī)步(bù)上行，主要(yào)是由于供给端的(de)收缩(suō)。外汇市(shì)场投资策略(lüè)：由于美联(lián)储停止加息，美(měi)元的利差优势收窄，因此(cǐ)我们(men)要为(wèi)美元(yuán)走软做好准备。

　　卢里：历(lì)史走势上(shàng)看，衰(shuāi)退情景后，债(zhài)券和黄(huáng)金表现较好，成长(zhǎng)股有阶段性(xìng)行(xíng)情衰退(tuì)情(qíng)景下，利率(lǜ)带来的(de)分(fēn)母(mǔ)端制约(yuē)改善，利好利率(lǜ)债及高评级债券、黄金等(děng)资产类别(bié)成长股受分(fēn)母端改(gǎi)善主导，可(kě)能有(yǒu)阶段性行情；价值股分子(zi)端承压，整体回落(luò)石(shí)油等大宗(zōng)商品由于需求(qiú)下(xià)降，整体回落(luò)。

　　A股市场相对(duì)和(hé)绝对估值均处于较低位置，宏观环境有利于权益市场，风格上建议高配制造(zào)、科技，低配周(zhōu)期(qī)、金融地产，标配消费和(hé)医(yī)药；创业板指的(de)吸引力相对高(gāo)于沪深300。行业层面，电(diàn)子、医药、军工、食(shí)品(pǐn)饮料、建(jiàn)筑材料等(děng)行业机会相(xiāng)对较多。

　　港股(gǔ)市(shì)场(chǎng)结构上(shàng)看好：盈利能力稳(wěn)定、高股(gǔ)息的优质(zhì)央国企；契合数字(zì)中国建设方向，受(shòu)益于复苏的互联网(wǎng)板(bǎn)块(kuài)。我们(men)对美股偏(piān)谨(jǐn)慎，仍处于衰退前期，部分资产(chǎn)（例如美股）对分子(zi)端下行的(de)定价(jià)不足(zú)。后续若进入(rù)利率快速改善期，成长风格可能阶段性跑赢(yíng)价值。

　　市(shì)场(chǎng)交(jiāo)易(yì)重心可(kě)能从(cóng)衰退转向复(fù)苏，美元也可能启动趋势(shì)性下行周(zhōu)期。

　　货币方面：人民(mín)币汇率在美元反弹时点可能仍强于一篮子货币(bì)。日(rì)元(yuán)可能扭(niǔ)转(zhuǎn)颓(tuí)势，启(qǐ)动均值(zhí)回归行(xíng)情。欧洲经济衰(shuāi)退预期和欧洲(zhōu)能源(yuán)供应短缺风险持续，欧元2023年仍然趋弱(ruò)，但在美元强势周(zhōu)期逆转后，欧元(yuán)存在一定(dìng)重新反弹可能(néng)。

　　王昕杰(jié)：在股票方(fāng)面，我们继续看好亚(yà)洲(zhōu)（日(rì)本除(chú)外），并在美(měi)国和(hé)欧洲采(cǎi)取(qǔ)防御性行业立场。看好(hǎo)中国，因为即使在(zài)2022年10月(yuè)的(de)反(fǎn)弹(dàn)之(zhī)后(hòu)，目(mù)前中国(guó)市场股(gǔ)票估值仍(réng)然低廉，政策制定(dìng)者继续支持经济增长，最近的银行(xíng)存款准备金率下(xià)调就(jiù)是明证。我们(men)对美元进一步走弱的预期应该会支持除日本以外的(de)亚洲(zhōu)市场表(biǎo)现(xiàn)。

　　在(zài)债券方面，我们增加了对高质量政府债券的敞口，并(bìng)减少了对高(gāo)收益(yì)债务的敞口。

　　我们(men)更青睐发(fā)达市场投资级政府债券，较不青睐高收益(yì)债券。这与美国的(de)衰退周期所体现出的特征一致，在美国，政(zhèng)府债券通常受益于债券收(shōu)益率的下降（因为市场对增长(zhǎng)放缓和(hé)最(zuì)终降息(xī)的定价），而公司债券收益率相对(duì)于(yú)美国(guó)政府债券的溢价因信贷质量恶(è)化(huà)的(de)预期而扩大。

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