金融界(jiè)5月8日消息(xī)今日早盘，A股市场银行板块(kuài)再度(dù)走高，中信银行率先(xiān)涨(zhǎng)停(tíng)，另外四(sì)大行中，中国银(yín)行涨超6％，农业银行涨超5％，工商银行涨超4％，建(jiàn)设银行涨超3％。

　　截至目(mù)前，中信银行(xíng公立小学一年级收费标准明细表，公立小学一年级收费标准表)年内涨幅已超过50％，中国银行、交通(tōng)银行、农业银行涨超30％，邮(yóu)储(chǔ)银行(xíng)、瑞丰银行(xíng)、长沙银行(xíng)涨超(chāo)20％。

　　海通国际(jì)证券在近日的研报中梳(shū)理了银(yín)行(xíng)上涨的逻(luó)辑。

　　1、从(cóng)长期逻(luó)辑——政策改变利于估值修(xiū)复(fù)。

　　2022年底(dǐ)开始，政(zhèng)策不再提金融让利。银行业也(yě)开始落实(shí)，比如一些地方小银行(xíng)下调(diào)存款利率后(hòu)，股(gǔ)份行也出现下调(diào)；而年初的低(dī)利率放贷(dài)现象也(yě)消失了，新(xīn)发放贷(dài)款利率在上行。此(cǐ)外，今年(nián)也没有下达普惠小微的政策(cè)任务。政策改(gǎi)变的原(yuán)因之一是银行需(xū)要资本(běn)扩展，需要恰当的盈利积累，不能(néng)过度让利；另一(yī)个是中央讲中(zhōng)特估和(hé)国(guó)企改(gǎi)革，银(yín)行作为资产规模最大(dà)的国企行业(yè)，按(àn)政策导向要(yào)提高(gāo)资(zī)产收(shōu)益(yì)率。而取消金(jīn)融(róng)让(ràng)利有利于银行估值(zhí)修复。从2020年开始的金融让(ràng)利使(shǐ)银(yín)行股的(de)PB估值低(dī)于正常估值。银(yín)行作为ROE较高(gāo)（大于10％）的行业，在利润正增(zēng)长的情况下正常PB估(gū)值应(yīng)该在(zài)1倍多，但由于(yú)让利之下市场担心银(yín)行(xíng)ROE会(huì)降低(dī)，给出的估值在0.5倍。现在政策导向(xiàng)的改变(biàn)对银(yín)行股是一种长时间的利好，有利于银行估值的逐步修复。

　　2、长期逻辑(jí)——不良率连续下降(jiàng)。

　　银行不良(liáng)率(lǜ)和债(zhài)务风险周(zhōu)期(qī)相关，现(xiàn)在已进(jìn)入(rù)不良率(lǜ)下降周(zhōu)期。2020年底银(yín)行(xíng)业的(de)不良贷款(kuǎn)率开始(shǐ)下降(jiàng)，到今(jīn)年一季度已经(jīng)连续10个季度下降了，这(zhè)有利于股价上涨，不过按(àn)历史规律，上涨会存在(zài)滞后性。目前市(shì)场(chǎng)还没充(chōng)分意识，银行股(gǔ)价刚刚启动，如(rú)果不良(liáng)率(lǜ)下降(jiàng)周(zhōu)期能够持续验证，我们认为(wèi)这会让银(yín)行业的PB从1倍(bèi)到1倍以(yǐ)上。部(bù)分投(tóu)资者对于地产和城投(tóu)风(fēng)险有担忧，但银行房(fáng)地产贷款占比很(hěn)低，在3％-6％左右，对银行整体不良(liáng)率影(yǐng)响较(jiào)小；而(ér)且中国经过对债务风(fēng)险的分部门处(chù)理，公立小学一年级收费标准明细表，公立小学一年级收费标准表地产上下游的很(hěn)多(duō)行业的债务风险已经解决。总体(tǐ)上银行不良率还是下降的。

　　3、中期逻辑——业绩出(chū)现拐点，疫情扰动结(jié)束。

　　银行收入(rù)增(zēng)速自(zì)去年一(yī)季(jì)度开始逐季(jì)下降(jiàng)，今年Q1已到最低点，单季来看今年Q1比(bǐ)去年Q4营收增速(sù)略微提高。我们预计Q2、Q3、Q4银行收(shōu)入增速会(huì)逐季(jì)改善，特别是中小银(yín)行(xíng)。出现拐点的原因是(shì)去(qù)年(nián)上半年LPR下降，今年1月(yuè)1号银行进行(xíng)贷款利率重定价，利率出(chū)现(xiàn)下(xià)降。这是一(yī)个已知利空，市(shì)场已经(jīng)消化，所以银行股会出现(xiàn)修复。此(cǐ)外，过(guò)去三年疫情(qíng)使得(dé)银行股估值被压(yā)制。现在乙类乙管多(duō)时(shí)，对银(yín)行(xíng)估值不会(huì)再(zài)有太多影响，疫(yì)情折价已过，估值(zhí)将(jiāng)会(huì)正常(cháng)化。

　　4、短(duǎn)期逻辑——存(cún)款利率下调(diào)，政(zhèng)策(cè)未(wèi)收紧。

　　最近银行业出现(xiàn)存款利率下调(diào)，低利率(lǜ)贷(dài)款行为经过窗口指导(dǎo)已经取消，这对银行(xíng)息(xī)差有比较(jiào)正(zhèng)向的催化，是一(yī)个短(duǎn)期利好(hǎo)。此外(wài)4月底的(de)政治局会议(yì)并未如市场预期一样出现(xiàn)明显政策收(shōu)紧，对银行业(yè)是另一个短(duǎn)期(qī)利好。

　　该机构从交(jiāo)易层面罗列(liè)了(le)一(yī)下两大催(cuī)化因素：

　　第一，债(zhài)券(quàn)市场出现资产荒，一些稳(wěn)定(dìng)的(de)高(gāo)股(gǔ)息行业会(huì)成为(wèi)替代品，银行(xíng)股就得益于(yú)此。

　　第二(èr)，现在政策重(zhòng)视(shì)提高国(guó)企ROE，很多(duō)做股票(piào)投资(zī)或股权投资的国企央企可以投(tóu)资ROE相对高(gāo)的银行股，从而(ér)来提高自身(shēn)ROE。

　　对(duì)于对(duì)于未来银(yín)行股上(shàng)涨的持续性，海通国际(jì)证(zhèng)券给予(yǔ)肯定态度。该机构(gòu)认为，接(jiē)下(xià)来(lái)的(de)5-7月份的业绩真空(kōng)期，银行股的(de)表(biǎo)现将取决(jué)于宏观环(huán)境、政(zhèng)策规(guī)划以及市场交易情(qíng)绪，在没有经济(jì)衰(shuāi)退和政(zhèng)策打压的(de)情(qíng)况下银行股不会出(chū)现大幅回撤。关于如(rú)何避免可(kě)能的小回撤，该机构(gòu)建议(yì)选(xuǎn)股(gǔ)时选择业绩好但(dàn)股价还未(wèi)上(shàng)涨的小银(yín)行(xíng)。之前中特估(gū)的概念使(shǐ)得大(dà)行的估(gū)值得到抬升，之后其他类型的银行估值也(yě)要(yào)相应(yīng)抬升，本(běn)质原因是各(gè)类银(yín)行的(de)估值没有系统性(xìng)的(de)差异。

　　东方证券指出，截至(zhì)23Q1，上(shàng)市银行(xíng)不良率环比下降3BP至1.27％，账面(miàn)不良率(lǜ)延续改善，我们测算行业23Q1加回核销后(hòu)的(de)年(nián)化不(bù)良净生成率(lǜ)在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初(chū)以来随着疫(yì)情影响的消退和经济的(de)稳(wěn)步(bù)复(fù)苏，银行(xíng)不良生成(chéng)压力边际缓释。前(qián)瞻性指(zhǐ)标方面，绝大多数银行(xíng)关注率(lǜ)环比有所改善。拨备方面，截至1季度末，上市银行拨备覆盖(gài)率环比上行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比下(xià)降3BP，行(xíng)业(yè)的拨备(bèi)水(shuǐ)平继续保持充(chōng)裕。目前银行(xíng)资产质量压(yā)力的(de)峰值已(yǐ)经过去，展望而(ér)言，经(jīng)济复苏态(tài)势良好(hǎo)，企业(yè)经营环境改(gǎi)善、居民信心提升，叠加地产政策(cè)的持续宽松，银行(xíng)的资产质(zhì)量表现有(yǒu)望延续向好态势(shì)。

　　中信(xìn)建投在银行业2023年中期投资策(cè)略报告中(zhōng)表示，经(jīng)济复苏(sū)进行时，银行重回基(jī)本(běn)面主逻辑。银(yín)行基本面(miàn)的量、价、质三方面的景气度均(jūn)较去年提升：价格(gé)端(duān)，息差企(qǐ)稳回升新(xīn)趋势(shì)将是重要的(de)行业(yè)催化剂，利好整体估(gū)值提升。规模端，信贷(dài)需求从大(dà)到小逐步传导，下半年企业贷款需求高景气延(yán)续的同时，看好零售、小微(wēi)贷款(kuǎn)的需求复苏。资产质量方面，优质房地产(chǎn)融资风险缓解；零售贷款质量(liàng)将在居民(mín)还款能力(lì)提(tí)升下长期向好，银行(xíng)资(zī)产质量(liàng)下行(xíng)风险封(fēng)住。银(yín)行(xíng)板块配置上(shàng)，建议(yì)大小兼备、聚焦头(tóu)部。

　　平安证券也在近期表示(shì)，看(kàn)好全年盈利能力修复，银行(xíng)板块配置价值(zhí)提(tí)升。该机构认为(wèi)1季报行业盈利增速低(dī)点(diǎn)确(què)认(rèn)，主要受资产(chǎn)重定价以及居(jū)民端复苏低于预期(qī)的(de)影响。展(zhǎn)望后续季(jì)度，国内(nèi)经济向好趋势(shì)不变，在此背景下，居民消费倾向和(hé)风险偏好(hǎo)公立小学一年级收费标准明细表，公立小学一年级收费标准表的修复仍然值得期(qī)待(dài)，成为(wèi)推动板块盈利回升的(de)催化剂。我们继续看(kàn)好银(yín)行板(bǎn)块全年表现，考(kǎo)虑到当前银行板块静态PB仅0.58x，估值(zhí)处于低位且尚未修复至疫情(qíng)前水平(píng)，在后续盈利有望(wàng)逐(zhú)季(jì)修(xiū)复的背(bèi)景下(xià)，当前时点银行板块的配置价值提升。

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