2022年是国内实施“双碳(tàn)战略”的攻坚(jiān)之年，作为新(xīn)能源的重点领域(yù)，光(guāng)伏(fú)设备行业备受(shòu)瞩目(mù)。尽管在政(zhèng)策(cè)扶持和行业高成长性(xìng)背(bèi)景下，上市企业(yè)产量不(bù)断扩(kuò)大，营收、归母(mǔ)净利润不(bù)断(duàn)增长，但行业(yè)内上中(zhōng)下游板块的盈利能力分(fēn)化严重(zhòng)，亟待引(yǐn)起注意。

　　金融界上市公(gōng)司研究院的数据(jù)显示，光(guāng)伏设备产业链盈利参差不齐(qí)。光伏设备行业主要分为5大板块，分别是上(shàng)游的硅料硅片生(shēng)产加工板块，中下游的光伏加工设备、逆变器、光伏辅材和光(guāng)伏(fú)电池组件。利润结构(gòu)整(zhěng)体(tǐ)呈现(xiàn)金(jīn)字塔结(jié)构(gòu)，上(shàng)游(yóu)板(bǎn)块处(chù)于金(jīn)字塔(tǎ)底(dǐ)层，2022年3家相关企业(yè)净(jìng)增长(zhǎng)的利(lì)润贡献占比就高达55.59％，而中下游45家企业总体利润贡献度小(xiǎo)，且(qiě)毛(máo)利率不足20％，企(qǐ)业(yè)间(jiān)的(de)竞争(zhēng)加(jiā)剧。

　　随着2023年硅料硅片价格下(xià)行(xíng)预期增加，结合对企(qǐ)业经营数据(jù)变化的分析，可以(yǐ)看出：光(guāng)伏设备的上游将迎来降价与去库存阶段，这对于(yú)中下游企业(yè)来说意味(wèi)着(zhe)原材(cái)料成(chéng)本得到控制(zhì)，利(lì)于企业经(jīng)营能力(lì)提升。

　　归(guī)母净利润突破千亿，八成企业(yè)利(lì)润增长

　　在(zài)“双碳战略”背景下，作为清洁能(néng)源重要方向的光(guāng)伏设(shè)备(bèi)，市(shì)场加大对上市公司的扶持力度。金(jīn)融界(jiè)上(shàng)市公司研究院统(tǒng)计(jì)发现，行业中48家上(shàng)市(shì)公(gōng)司，有33家2022年获得的政府补助较2021年(nián)增加；累计获得政府补助54.63亿元，较(jiào)2021年增长56.56％。

　　在政府加大扶(fú)持(chí)背后(hòu)，与之同步的是上市(shì)企(qǐ)业经营规模不断扩大(dà)，利润增速(sù)可观(guān)。产量(liàng)方面来看(kàn)，根据国家能源局数据，2022年多晶(jīng)硅产量82.7万吨，同比(bǐ)增长63.4％；硅片产量357GW，同比增长57.5％；电池(chí)片产量(liàng)318GW，同(tóng)比增(zēng)长(zhǎng)60.7％；组(zǔ)件产(chǎn)量(liàng)288.7GW，同(tóng)比增长58.8％。可(kě)以看出(chū)，光伏制造(zào)端产量均实现50％以上(shàng)增速。

　　盈利(lì)方面来看(kàn)，2018年光伏设备行业实现归(guī)母净(jìng)利(lì)润118.05亿(yì)元，至2022年增(zēng)长至1051.54亿元，5年复(fù)合增速高(gāo)达54.86％。其中(zhōng)，2022年业绩增速达到136.17％。

　　48家企业平均归母(mǔ)净利润增速达到162.11％，增速在(zài)200％以上、100％至200％之间以(yǐ)及100％以内的企(qǐ)业，分别为8家(jiā)、12家和19家。仅有福斯特、安(ān)彩高科等(děng)9家企业2022年业(yè)绩(jì)下滑。

　　其中(zhōng)，爱旭(xù)股份2022年实(shí)现归(guī)母净利润23.28亿元，同比(bǐ)增长(zhǎng)1954.33％，增速(sù)居行(xíng)业第2。公司在去年(nián)电池片环节(jié)尤其是大(dà)尺寸电池处于供不应求(qiú)的状态，年内累计实现电池销量34.42GW，同比(bǐ)增长82.65％，盈利能(néng)力持续(xù)提升。

　　表格：2022年光伏设备行(xíng)业归母(mǔ)净利润增速居前(qián)的企业

　　制图：金融界(jiè)上市公司(sī)研究院(yuàn)；数据来(lái)源：巨灵财(cái)经

　　上(shàng)游(yóu)板(bǎn)块毛利率2年增(zēng)长20个百分(fēn)点，3家企(qǐ)业净(jìng)利润(rùn)贡献(xiàn)过半(bàn)

　　光伏(fú)设备行业整体(tǐ)毛利率为22.91％。对(duì)各(gè)板块毛利率分析发现，上(shàng)中下游(yóu)呈现的结果参差不齐，上游硅料硅片享(xiǎng)受到光伏产业的红利，行业有竞争壁垒，参与厂商(shāng)较少(shǎo)，企业毛利率较高；而(ér)中下游多数板块(kuài)毛利率不(bù)及(jí)行业平均。

　　数据显(xiǎn)示，上游的硅料硅片2020年(nián)毛利率为23.19％，在5个板块中毛利率第2低，仅(jǐn)高过光伏电(diàn)池组件。但2022年板块(kuài)毛(máo)利率上(shàng)涨(zhǎng)至43.61％，成为光伏(fú)设备行业毛利率最高的板块。

　　硅料(liào)硅片板块毛(máo)利(lì)率(lǜ)较快(kuài)提升(shēng)，首(shǒu)先是源于(yú)低头看我是怎么玩你的，低头看我是怎么弄你的供(gōng)不应(yīng)求背景下的涨价。作为光伏设备(bèi)行业的原材料方，硅料硅片板块可以形容其为“卖铲人”。2022全年(nián)虽然硅片价格(gé)波动巨大(dà)，但(dàn)从2020年(nián)以(yǐ)来的数(shù)据来看，硅片(piàn)价格依然处于高位。特别是上半年(nián)硅(guī)片价格持续高位运行，硅(guī)片(piàn)需求端旺盛之下，众(zhòng)多硅(guī)片、电池厂商纷纷与硅料企业签(qiān)订巨(jù)额(é)订单，提前完成备货。

　　上游的头部企业代表(biǎo)之一通威(wēi)股份，曾在(zài)2022年(nián)报中(zhōng)提(tí)及量价(jià)双(shuāng)升，指出受益于多晶硅产(chǎn)能缺口，相关产(chǎn)品(pǐn)持续扩产，价格(gé)同比上涨显著，进而带动毛(máo)利率提升。

　　其次，硅料硅(guī)片(piàn)板(bǎn)块进入壁垒高(gāo)，深(shēn)耕该领域的企业容易形成规模效应。这一板块仅(jǐn)有3家上市(shì)公(gōng)司，不容(róng)易形(xíng)成恶性竞争。2022年，3家企业业绩(jì)均呈现爆发式(shì)增长，平均归母(mǔ)净利润增速为172％，特(tè)别是大全能源2022年(nián)归母净(jìng)利(lì)润(rùn)191.21亿元，同比增(zēng)长234.06％，业(yè)绩增(zēng)速领先(xiān)。

　　值得注意的(de)是，48家(jiā)光伏设(shè)备行业2022年累计(jì)归母净利(lì)润(rùn)增长(zhǎng)606.30亿元，而通威股份、大全能源和TCL中环3家硅料硅片企业(yè)归母(mǔ)净利(lì)润就增长了(le)337.05亿(yì)元，占比为55.59％。而这(zhè)3家企(qǐ)业2022年总(zǒng)共实现归母净利润(rùn)516.66亿元，占光伏设备(bèi)行(xíng)业整体归(guī)母净(jìng)利润的49.13％。

　　表格：3家硅料硅(guī)片企业经营情况

　　制(zhì)图：金(jīn)融界上市公司(sī)研究院；数据来源：巨(jù)灵(líng)财经

　　光(guāng)伏(fú)中下游”内卷”，中(zhōng)游两大板块(kuài)平均毛利率不超17％

　　相(xiāng)比风光的上游，中下游涉及光伏电池组件、光伏辅材等领域参与厂商较多，企业(yè)间竞争激烈。整体而言，光(guāng)伏设备中下游板(bǎn)块2022年(nián)毛利率呈现(xiàn)下(低头看我是怎么玩你的，低头看我是怎么弄你的xià)行趋势(shì)，45家企业(yè)平均毛利率下(xià)滑0.72％，进而(ér)影响公司盈利情(qíng)况。上游硅料硅片(piàn)爆(bào)赚的背(bèi)后，是(shì)中下游45家企业2022年归(guī)母净(jìng)利润累(lèi)计增长269.25亿元，净利润增(zēng)长贡(gòng)献(xiàn)没(méi)有过半。

　　从2020至2022年板(bǎn)块毛利(lì)率数据来看(kàn)，中下游领域(yù)的光伏加工设备和(hé)逆变器毛利率3年来基本持平，而光伏(fú)辅材(cái)和光伏电池组件毛利率(lǜ)下(xià)滑明显，特(tè)别(bié)是光伏电池组(zǔ)件成为毛(máo)利率(lǜ)最(zuì)低的板块。

　　表格(gé)：光伏设备行业不同板(bǎn)块的毛利(lì)率情况

　　制图：金(jīn)融界上市公司研究院(yuàn)；数据来源：巨灵(líng)财经

　　具体来看，光伏电池组(zǔ)件板块11家上市公司，平均毛利(lì)率为(wèi)11.76％，属(shǔ)于沪深300的头部企业隆基绿能毛利率仅有(yǒu)15.38％，居板块第2。航天(tiān)机电、协鑫集成和亿晶(jīng)光电毛利率不足10％。

　　光伏(fú)辅材(cái)板块(kuài)涵盖(gài)18家企业，企业数量较多竞(jìng)争(zhēng)激烈。这一(yī)板块毛利(lì)率2020年(nián)以(yǐ)来逐(zhú)年(nián)下滑，2022年平(píng)均毛(máo)利率为16.85％。其中，由于原材料涨(zhǎng)价(jià)等因(yīn)素(sù)影(yǐng)响，福莱特的(de)主业光伏玻璃(lí)毛利率下降12.39个(gè)百分(fēn)点，影(yǐng)响整(zhěng)体毛利率。

　　相比而言，逆变器板块(kuài)有6家企业，数量相对较少，板块整体毛利率为(wèi)32.02％。禾迈股份(fèn)的毛利率在该板块(kuài)第一(yī)，达到42.75％。此外，作为逆变器板块的绝(jué)对(duì)龙头，阳(yáng)光(guāng)电源(yuán)2022年毛利率(lǜ)为24.55％，提升2个百分点以上。公司去(qù)年(nián)逆变(biàn)器全球(qiú)出货量达77GW，逆变设(shè)备全球累计装机量(liàng)已(yǐ)突破340GW，逆(nì)变器在全球(qiú)主流市场占有率(lǜ)第一。

　　硅料硅(guī)片存货周(zhōu)转速度(dù)放慢，中下(xià)游(yóu)盈利能(néng)力有望(wàng)改善

　　光伏(fú)设备(bèi)行(xíng)业上游“躺赚(zhuàn)”，中(zhōng)下(xià)游“内卷(juǎn)”是行(xíng)业写照，而自2022下半年硅料(liào)硅片价格自高位走出下(xià)行趋势，行业格局将发生怎样(yàng)的(de)改变(biàn)？

　　数据显示，相(xiāng)比2022年单晶硅等硅片(piàn)的(de)阶(jiē)段高点，多(duō)数硅片价(jià)格下(xià)跌幅度超过30％。根据中国(guó)有色金属(shǔ)工业协会硅业分会公布的(de)最新(xīn)数据，5月11日当(dāng)周(zhōu)M10单(dān)晶硅片价(jià)格(gé)区间(jiān)在5.0-5.4元/片(piàn)，成交均价降至(zhì)5.25元/片，周环比降(jiàng)幅为16.4％；G12单晶(jīng)硅片价(jià)格区(qū)间在7.0-7.6元(yuán)/片，成交均价降至低头看我是怎么玩你的，低头看我是怎么弄你的7.28元/片，周环比降(jiàng)幅为(wèi)9％。

　　从3家硅料硅片企业的(de)经营数据也可看出硅片价(jià)格(gé)下(xià)跌对上游公司盈利的影(yǐng)响。今年一季度，大全(quán)能(néng)源实(shí)现归母净(jìng)利润29.11亿元，同比下(xià)滑32.49％；通威股份和(hé)TCL中(zhōng)环(huán)相比(bǐ)2022年(nián)同期增长动能放缓。

　　另外，3家企业今年一(yī)季(jì)度存货周(zhōu)转率数(shù)据(jù)发现(xiàn)，无(wú)论是环比(bǐ)还是同比，相较而言都有明显下(xià)行趋势，说(shuō)明(míng)当前有库(kù)存积压(yā)风险。以大全能源为例，2022年一季度存货周转率为(wèi)2.08，今年(nián)同(tóng)期(qī)为(wèi)1.04。

　　图片：硅料(liào)硅片企业存货周转率(lǜ)变化趋势

　　制图：金融界(jiè)上市(shì)公(gōng)司研究院；数据来源：巨(jù)灵财经

　　专(zhuān)业人士认为，上游硅料硅片面(miàn)临短期供过于(yú)求的局面，在清理库存的(de)阶段下，硅片(piàn)价格还有进一步下(xià)行空间(jiān)。这对于光(guāng)伏电池组件、光伏加工设(shè)备等对(duì)中下游板块，将(jiāng)能(néng)较好(hǎo)控(kòng)制原材料(liào)成(chéng)本，对(duì)提升(shēng)毛利率、营(yíng)收(shōu)率等有(yǒu)一(yī)定帮助。

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