4月中国宏观数据预览

　　1）工业：工业生产(chǎn)及物(wù)流景气(qì)度环比有所回落，但低基数效(xiào)应提振4月工(gōng)业生(shēng)产同比(bǐ)增速(sù)从3月的3.9％回升至8.2％左(zuǒ)右。

　　2）社零：预计(jì)4月社会消(xiāo)费(fèi)品零售总额(é)同(tóng)比增速从(cóng)3月(yuè)的10.6％大幅上行至19％左右(yòu)，主(zhǔ)要受去年4月低基数影响。

　　3）投(tóu)资：同(tóng)样受低(dī)基数提振，预(yù)计当月总投资同(tóng)比小(xiǎo)幅上行至6.8％。分部门看，4月基建投(tóu)资可能高位上行至11％左右(yòu)，制(zhì)造业投资回(huí)升至9％，房地产投资(zī)降(jiàng)幅略(lüè)有收窄至4％左(zuǒ)右。

　　4）通(tōng)胀(zhàng)：食品价格持续回落但核(hé)心CPI仍有韧(rèn)性，预计(jì)4月CPI小幅(fú)回(huí)落(luò)至0.6％， 而受去年高基数及海(hǎi)外经济动能减弱拖累，PPI或将下行至-3％左(zuǒ)右。

　　5）外(wài)贸：低基数下(xià)、预(yù)计4月名义出口(kǒu)增速可能录得10％、较3月小(xiǎo)幅回落，而(ér)进(jìn)口降幅扩张至3％，贸易顺差可能录(lù)得880亿美元左右。出口(kǒu)价(jià)格指数或有所下行，但(dàn)低基数(shù)及外贸(mào)需求回暖可能支(zhī)撑出口增速(sù)维持高位。

　　6）货币财政：预计4月(yuè)新(xīn)增贷(dài)款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外(wài)，M2预计保(bǎo)持较高增速，M1增长有望继续回(huí)升——M1-M2剪刀差可(kě)能收窄。

　　核心观(guān)点(diǎn)

　　4月中国宏观数据预览

　　工业：工业生(shēng)产及物流景气度环比有(yǒu)所回落(luò)，但低基数(shù)效应(yīng)提振4月工(gōng)业生产同(tóng)比增速(sù)从3月的3.9％回升至(zhì)8.2％左(zuǒ)右。上游工业开工率总(zǒng)体持稳：焦化开工率环比上(shàng)行(xíng)3个百分点(diǎn)、高炉开工率环比回升2个百分点(diǎn)。但4月制造(zào)业PMI较3月下行2.7个百分点至49.2％的收缩区(qū)间，且4月物流(liú)指数(shù)环(huán)比有所下(xià)滑、较21年同期跌幅有所扩(kuò)大：4月，整车物流(liú)指数较3月(yuè)均值环比下行7％，较(jiào)21年同期(qī)降幅亦(yì)从3月的10.4％扩大至17％；公共物流(liú)园区吞吐指数环比走弱1.1％、同比跌(diē)幅从3月的27.8％扩(kuò)张至28.1％。总体来看(kàn)，工(gōng)业(yè)生产景气(qì)度环比有(yǒu)所下行，但受去年同期低基数提振同(tóng)比(bǐ)有所(suǒ)上行(xíng)，尤其(qí)是汽(qì)车、电子、机械(xiè)电子(zi)等受疫情影响较(jiào)大的(de)工(gōng)业(yè)生产可能上行(xíng)较为明显。

　　社(shè)零(líng)：预计4月社会(huì)消(xiāo)费品零售总(zǒng)额同比增速(sù)从(cóng)3月的(de)10.6％大幅上行至19％左右，主要(yào)受去(qù)年4月低基(jī)数影响。4月居民(mín)出(chū)行及(jí)消费(fèi)活跃(yuè)度仍在高位，4耐克和aj哪个档次高，耐克和aj的区别鞋标月 18 城地铁客运量较 2021 年同期上行 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全国电影票房较3月均值环比上行21.6％，但仍(réng)低于2021年同期(qī)10.6％。此外，受各品牌(pái)出台降价政策及车(chē)展等线(xiàn)下活(huó)动拉动，4 月 1-22 日乘用车零售(shòu)销量较(jiào)2021年同(tóng)期增长 9.9％，对比3月全月的(de)8.8％小(xiǎo)幅扩张(zhāng)。今年五一(yī)假期居民此(cǐ)前受抑(yì)制的旅游需(xū)求得到集中释放，国(guó)内旅游(yóu)出行人(rén)数及总(zǒng)收入均(jūn)超过(guò)2021及(jí)2019年水平，人(rén)均(jūn)旅游消费恢复至(zhì)2019年的85％，显示(shì)“伤疤效应”下居(jū)民(mín)消费倾向尚未(wèi)修复至疫情前水平（参考(kǎo)2023年5月(yuè)4日(rì)发(fā)表的《快评：五一(yī)假期消费数(shù)据的(de)三个亮点》）。

　　投(tóu)资：同(tóng)样受低基数提振，预计当(dāng)月(yuè)总投资同比小(xiǎo)幅上行至6.8％。分部门看，4月基(jī)建投资可能高位上行至11％左右，制造业投资回升至9％，房地产投资降幅略(lüè)有收窄(zhǎi)至4％左右。高(gāo)频数据(jù)显示4月以来地产需求较3月有所(suǒ)走弱，房建开工节奏也有所放(fàng)缓。4月(yuè)30大中城市(shì)销(xiāo)售(shòu)面积较2021年同期下行32.0％，较3月(yuè)的21.5％大(dà)幅回落；26城二手房(fáng)销售面积(jī)较2021年同期(qī)上行(xíng)5.4％，较(jiào)3月(yuè)的12％同样(yàng)下行；土(tǔ)地成交方面(miàn)，4月百城土地成交面积较2022年同期同比(bǐ)回(huí)落(luò)17.6％。建(jiàn)筑开工节奏有所(suǒ)放缓，玻璃库存持续下行，截至4月28日玻璃(lí)库存较3月同期下行24.2％，同时水泥开工(gōng)率/建筑钢材成交量环比较(jiào)3月(yuè)同期分(fēn)别下行(xíng)0.2个百分(fēn)点/5.4％。往前看，我们将重(zhòng)点(diǎn)关(guān)注：1）地产民企拿地及(jí)在(zài)手(shǒu)资(zī)金情况能(néng)否回暖，地产新开(kāi)工能否回升；2）地产销售动能能(néng)否再度上行。基建端，4月地方新增(zēng)专(zhuān)项(xiàng)债净发行3351亿元，对(duì)比3月的4039亿元小幅(fú)下(xià)行但仍高于2022年同期的1368亿(yì)元，可能支撑低(dī)基(jī)数下(xià)基建(jiàn)投资继续上行(xíng)。

　　通胀：食品价格持续(xù)回落(luò)但(dàn)核心CPI仍(réng)有韧性，预计4月(yuè)CPI小幅回落至(zhì)0.6％， 而受去年高(gāo)基数及海外(wài)经济(jì)动能(néng)减弱(ruò)拖累(lèi)，PPI或将下行至-3％左右。内需环比回落拖累食品价(jià)格下行：4月农产(chǎn)品批(pī)发价格200指数较3月31日(rì)下行3.9％，猪肉/玉(yù)米/小麦批发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非(fēi)食品价格(gé)小(xiǎo)幅上(shàng)行(xíng)，核心CPI仍有(yǒu)韧性(xìng)：义(yì)乌(wū)中国小商(shāng)品总(zǒng)价格指(zhǐ)数较3月上行0.2％，其中服装服(fú)饰类持平，箱包/鞋类(lèi)价格小幅分(fēn)别上升3.6％/0.3％。PPI同比增(zēng)速可(kě)能继续下(xià)行：一(yī)方(fāng)面，2022年4月PPI同(tóng)比基数(shù)总(zǒng)体较高；另一方面，海外经济动能继续减(jiǎn)弱且内需仍待恢(huī)复，工(gōng)业品(pǐn)价(jià)格同比继续回落：受OPEC减产提振，4月原油价格较(jiào)3月环(huán)比上行6.3％；中国大宗商(shāng)品价格总(zǒng)指数(shù)环(huán)比上(shàng)行(xíng)0.4％，但(dàn)矿产(chǎn)及金属价格(gé)走弱(ruò)（矿(kuàng)产价格指数-3.6％、钢(gāng)铁价(jià)格指数-5.4％）。

　　外(wài)贸：低基数下、预计耐克和aj哪个档次高，耐克和aj的区别鞋标4月名义出(chū)口增(zēng)速可能录得(dé)10％、较3月小幅(fú)回落，而进(jìn)口(kǒu)降幅扩张至3％，贸(mào)易顺差可能录(lù)得880亿美(měi)元左(zuǒ)右。出口价格(gé)指数或有(yǒu)所下行，耐克和aj哪个档次高，耐克和aj的区别鞋标但低基数及外(wài)贸需求回暖(nuǎn)可能支撑出口增速维持高位：4月1-30日，华泰出(chū)口需求(qiú)日度指数（HDET）均值(zhí)录得14.3％的同比增长(zhǎng)，比(bǐ)3月的16.6％小幅回(huí)落2.3个百(bǎi)分点，鉴(jiàn)于3月(yuè)（美(měi)元计）出(chū)口(kǒu)额增长14.8％，4月出口额增长有望保持高速（参见(jiàn)2023年5月4日(rì)发表(biǎo)的《4月出口或保持较高增长(zhǎng)》）。此外(wài)，我(wǒ)国和亚太(tài)、非洲、甚至(zhì)拉美(měi)的一体化产业链、需求链的格局不断(duàn)优化，出口增长韧性可能(néng)超预期（参见《中国(guó)出口产业链的升级(jí)与重塑》，2023/4/16）。

　　货币(bì)财政(zhèng)：预计4月新(xīn)增贷款(kuǎn)1.37万亿元、社融约2.1万亿。此(cǐ)外，M2预(yù)计保持较高增(zēng)速，M1增(zēng)长有望继续回升——M1-M2剪刀差(chà)可能收窄。预计4月新增(zēng)人(rén)民币贷(dài)款约1.37万(wàn)亿元，一方面(miàn)，企业(yè)中长期贷款延续年初至(zhì)今的较强势头(tóu)、购(gòu)房需求回(huí)升背景下房贷/居(jū)民贷款需求有望继续企稳回升，政策性银行金(jīn)融工具继续带动基建(jiàn)投资(zī)和企业(yè)中(zhōng)长(zhǎng)期贷款增长，信贷周期或(huò)继续保持强势。信贷推(tuī)动下(xià)，社融同比增速或上行(xíng)至(zhì)10.6％左右，而企业(yè)债、股权(quán)及政府(fǔ)债(zhài)融资较(jiào)去年同期(qī)略有走弱。财政方面，去年留抵退税低基数下，财(cái)政收入增长有望回升(shēng)；财政支出、尤其民生和基建相关支出(chū)有望保持较快增长——预(yù)计政策性银(yín)行金融(róng)工具仍是近(jìn)期准财政的主要发(fā)力渠(qú)道。

　　风险提示：消费复苏不及预(yù)期、稳地产政策不及(jí)预期。

　　文章来源

　　本(běn)文摘自(zì)2023年5月5日发表的《增长(zhǎng)动能(néng)环比走弱、低基数效应凸显》

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