来源：高瑞东(dōng)宏(hóng)观笔记

　　核心观点

　　本周聚(jù)焦：

　　一季度，国内经济(jì)回(huí)暖主(zhǔ)要(yào)缘于疫后复苏红利驱(qū)动，表(biǎo)现为生(shēng)产(chǎn)恢复推动出口(kǒu)形势(shì)好转，出行需求释放(fàng)催化下游(yóu)消费回暖。从行(xíng)业表现(xiàn)看，制造业从(cóng)去年(nián)四季度的“量价齐跌(diē)”转向“量(liàng)升(shēng)价跌(diē)”，企(qǐ)业或从主(zhǔ)动去库转向被动(dòng)去库。从景气度(dù)边际表现看，下游消(xiāo)费制造>；中游(yóu)装备制(zhì)造>；上游原(yuán)材(cái)料(liào)加(jiā)工；服务业(yè)中，交通运输、住宿餐饮、房(fáng)地(dì)产等线下(xià)活动回暖，但距(jù)离疫情(qíng)前仍有一定(dìng)差距。

　　向前看，考(kǎo)虑到疫后(hòu)经济脉冲式修复放缓、海外总需求回(huí)落预期逐步(bù)兑现(xiàn)，消费回暖和产业升级将成为(wèi)推动下一阶段国内(nèi)经济复苏的主线。

　　制(zhì)造业、服务业是(shì)驱动一季(jì)度经济复苏的主因

　　从一季度(dù)GDP表现看，制造业，交通运输、房地产(chǎn)等(děng)行业(yè)景气度明显提升，而建(jiàn)筑业景气度(dù)回落，与年初出(chū)口数据好转、服(fú)务(wù)消费(fèi)快速恢复、房地(dì)产销售回(huí)暖而投资疲弱(ruò)的特点相(xiāng)一致(zhì)。

　　从制造(zào)业内部来看，今年3月，制造业各行业景(jǐng)气度普遍(biàn)回暖，多数从去年12月的“量价齐跌”转入“量升价跌”，指向经(jīng)济复苏初(chū)期，供给端修复好于需求端，行业整体(tǐ)去库进程尚(shàng)未结(jié)束(shù)。从(cóng)行业景气度边际改善情(qíng)况(kuàng)来看，下游消费制造>；；；中游装(zhuāng)备(bèi)制造>；；；上游原材料加工，煤(méi)炭行业景气度表现为高(gāo)位放缓(huǎn)。

　　下游消费制造行业中，与出行、地产(chǎn)后周期相关的酒饮(yǐn)料茶、纺织服装、文教娱、烟(yān)草、家具制造(zào)行业(yè)景气度较高，部分行业表现为“量价(jià)齐升”。

　　中游装备制造业行业景气度居中(zhōng)，表现为“量升(shēng)价跌”。从“量(liàng)”维(wéi)度看，电气机械(xiè)、专用(yòng)设备、运输设备>；；；汽车(chē)制(zhì)造(zào)、金属(shǔ)制品>；；；通用设备、电子设备。

　　上游原材料加(jiā)工(gōng)行业(yè)景气度改善(shàn)幅度最弱，由于(yú)行业库存(cún)水平偏高，多(duō)数行业仍(réng)然受到价格(gé)下跌的困扰，表现为“量(liàng)升价(jià)跌”。从“量”维度(dù)看，有色金属>；；；黑色金属、非金属矿物>；；；石(shí)油石化(huà)行业。

　　消费(fèi)回暖和产业升级或是推动下一(yī)阶段经济复苏的主线

　　一季度(dù)，国内经济复苏主要受益于(yú)疫后(hòu)复苏(sū)红利(lì)驱动(dòng)。需(xū)求(qiú)方面(miàn)，出行类消费快速复(fù)苏，前期积(jī)压的购房、服务(wù)消费需求得以(yǐ)释放；供给方面，国内复(fù)工(gōng)复(fù)产加快推进(jìn)，生产端快速(sù)恢(huī)复，是推动年初(chū)出(chū)口(kǒu)数据好转的重(zhòng)要原(yuán)因。

　　进入(rù)3月，经济复苏节奏有所(suǒ)放缓，指向疫(yì)后(hòu)复苏红(hóng)利(lì)驱动边际(jì)转弱，随着(zhe)未来海外总需求回(huí)落(luò)的预期逐步兑现，后续驱动国内(nèi)经济增长的线索(suǒ)，大(dà)概率(lǜ)来自于消(xiāo)费回(huí)暖和(hé)产业(yè)升级两条主线。

　　一是(sh岳飞是哪个朝代的人，岳飞是哪个朝代的皇上ì)，一季度居民收(shōu)入向上修复，消费倾向明显回(huí)升，已(yǐ)经高(gāo)于2020-2022年疫情期间水平，同时信贷数据(jù)指向居民“去杠杆”势头缓和，未来消费回暖的(de)确(què)定性(xìng)进一步增强。预计交通、住(zhù)宿、餐饮、娱乐等服务消费有望持续修复，家电(diàn)、家具、纺服(fú)等与出行及地产后周期相关(guān)的可(kě)选消费也有望进一(yī)步(bù)回暖。

　　二是，产业升级路径(jìng)驱动下，汽车和(hé)“新三样”产(chǎn)品出(chū)口(kǒu)优(yōu)势增(zēng)强，有望(wàng)维(wéi)持出口韧性(xìng)；随着下游消费(fèi)稳步(bù)修复、二季(jì)度PPI同比触底回(huí)升，制造业(yè)企业盈利有(yǒu)望向上(shàng)修复，企业将从主动去库逐步转向被动去库、主动(dòng)补库，设备(bèi)投(tóu)资需求有望改善，推动中游(yóu)装备制造景气度维持高位。

　　风险提示：国内经济(jì)恢复力度不及预期(qī)；海外需求超预期回落。

　　一、节后消费(fèi)降温，带动CPI涨幅明显回落

　　一、本(běn)周(zhōu)聚焦：疫后(hòu)经(jīng)济复苏有哪些结构性特征？

　　1.1 制造业、服(fú)务业是(shì)驱(qū)动一季度经济(jì)复(fù)苏的(de)主因(yīn)

　　一季(jì)度我国GDP总量实现超预期增长(zhǎng)，指(zhǐ)向疫后(hòu)复苏背景下，国内经济企稳回升(shēng)。但不(bù)同于海外国家疫后复苏的(de)规律(lǜ)，本轮(lún)国内疫后复苏发生在外(wài)需回落、国内经济转向高质量发(fā)展、居民前(qián)期“去杠(gāng)杆”的过程中(zhōng)，因此驱动疫后经(jīng)济复苏的力量并不(bù)均(jūn)衡，行业分化特(tè)征明显。因此，我们(men)重点从行业层(céng)面，观测当(dāng)前各行业(yè)景气度水(shuǐ)平。

　　从GDP不变(biàn)价观测各行业表现来看，今年一季度制造业、交通运(yùn)输业、房地产业景气(qì)度明显(xiǎn)提升，而(ér)建筑业景(jǐng)气度回(huí)落，与年(nián)初出口数据好转、服务消费(fèi)快速恢复、房(fáng)地产(chǎn)销售回暖(nuǎn)而投资疲弱的情况相一致。

　　我们以2019年为基期计(jì)算各年份的(de)复合增速，观(guān)察各行(xíng)业(yè)增加值变化。

　　今(jīn)年一(yī)季度第一产业增加值增(zēng)速为(wèi)3.6％，低(dī)于(yú)去年四季(jì)度(dù)的4.9％，但仍高(gāo)于2019年、2020年全年增(zēng)速，与近年(nián)来加快建(jiàn)设农业(yè)强国(guó)，推进农业农村现代化(huà)的目标有关(guān)。

　　今年一季度(dù)第二产业(yè)增加值增(zēng)速(sù)升至5.4％，高于(yú)去年四(sì)季度的4.4％。其中，制造业迎来较快复苏，增加值(zhí)增速提升(shēng)至(zhì)5.9％，高于去年四季度的4.7％，但低于2021年全年增速，与(yǔ)去年下半年之后外需转(zhuǎn)弱(ruò)、居民商品消费恢(huī)复偏(piān)慢有关。而建筑业景气(qì)度明显(xiǎn)回落，增(zēng)加值增速回(huí)落至(zhì)1.9％，低于去年四(sì)季度(dù)的3.1％，主要受房(fáng)地(dì)产新开工拖(tuō)累(lèi)。

　　今年一季度第三产(chǎn)业增(zēng)加值(zhí)增速小(xiǎo)幅升(shēng)至4.7％，略高于去年四(sì)季度的4.6％，但相较疫(yì)情(qíng)前仍存在产出缺口。其中，受益于居民出行活动(dòng)恢复，交通运输、仓储和邮政(zhèng)业(yè)增(zēng)加值增速明(míng)显提(tí)升，自去年四(sì)季度的(de)3.4％升至5.9％，但低于(yú)2019年、2021年全年增速；住宿和(hé)餐饮业增(zēng)加值增(zēng)速小幅(fú)回升，尽管(guǎn)高于疫情(qíng)三(sān)年来的平均(jūn)增(zēng)速，但绝对水平不及2019年，指向供给水平恢(huī)复较慢。而受益于新房和二手房销(xiāo)售(shòu)回暖(nuǎn)，今年一(yī)季度房地产业(yè)增(zēng)加(jiā)值增速(sù)回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏(sū)分化，中下游(yóu)改善幅度好于上游(yóu)

　　对于(yú)行业景气度的观(guān)测(cè)，我们(men)采用量（各行(xíng)业工业增加值增(zēng)速）与(yǔ)价格（各行业工业(yè)品价(jià)格增速）分别(bié)作为供(gōng)需的衡量指标。主要选取28个主要行(xíng)业自2019年以(yǐ)来的月度数据，首先将各行(xíng)业增加值增(zēng)速调(diào)整为以2019年为(wèi)基期的复合增(zēng)速，其次计算2019年-2023年3月，每月(yuè)的增(zēng)加值增速和PPI增速(sù)的分位数水平，通过(guò)对比2022年12月(yuè)和2023年3月(yuè)的分位数水平，捕捉其边(biān)际变化(huà)。

　　今年3月(yuè)，制造业各行业景气度出现普遍回暖，多数从去年12月的“量价齐跌”转入“量升价跌”，指向经济复苏初期(qī)，供给(gěi)端修复好于(yú)需求端，行业整体去库进程尚(shàng)未(wèi)结束(shù)。从行(xíng)业景(jǐng)气度边际改善情(qíng)况来看(kàn)，下游(yóu)消(xiāo)费制(zhì)造>；；；中游装(zhuāng)备制(zhì)造(zào)>；；；上游原材料加工，煤炭行(xíng)业景(jǐng)气度(dù)呈现高位放缓情况(kuàng)。

　　下游消(xiāo)费制(zhì)造行业中，与出行、地产后周期相(xiāng)关的行业景(jǐng)气度(dù)最高，部分行(xíng)业步(bù)入“量价齐升”阶(jiē)段。今年(nián)3月，与(yǔ)居(jū)民(mín)外出(chū)消费相关(guān)的，酒饮料茶(chá)、纺织服装、文教娱乐的量价(jià)分位数水平均处在高景气度(dù)区间，烟草、家具(jù)制(zhì)造(zào)行业也呈现“量价(jià)齐(qí)升”的特(tè)征；食品制造景气度(dù)有所回落(luò)，农(nóng)副加工行业(yè)表现为“量价齐跌(diē)”，食品制造行业(yè)表现为“量升价跌”，二(èr)者价格下跌主(zhǔ)要(yào)与高库存水平(píng)有关，今年2月，库存同比(bǐ)均处(chù)在2016年以来90％以(yǐ)上分位数水平(píng)；而(ér)随着防疫(yì)需求的降(jiàng)温，医药制造业景气(qì)度(dù)有所(suǒ)回落(luò)，表现(xiàn)为“量(liàng)跌(diē)价平(píng)”。

　　中游装(zhuāng)备制造业行业景气度居(jū)中，均表现(xiàn)为(wèi)“量升价跌(diē)”。一(yī)方面(miàn)与(yǔ)原(yuán)材料成本下跌(diē)有关，另一方面，也(yě)与年初外需表现(xiàn)好(hǎo)于内需，部分行业仍在去库(kù)进程有关。其中(zhōng)，电气机械、专用设(shè)备、运输设备工业增加值增速改善幅度最大，受益于(yú)国内产业升(shēng)级、出口优势(shì)带来的韧性(xìng)驱动；其(qí)次(cì)是汽(qì)车制造、金属(shǔ)制品，改善幅(fú)度最(zuì)弱的是(shì)通用设备、电子设备，与(yǔ)房(fáng)地产新开工强度较(jiào)弱、消费(fèi)电子行业(yè)周期性走弱有(yǒu)关(guān)。

　　上(shàng)游原材料加(jiā)工行业(yè)景气度改善幅度偏弱(ruò)，由于行业库存水平偏高，多(duō)数行业仍受制(zhì)于(yú)价格下跌的困(kùn)扰，表现(xiàn)为(wèi)“量升价跌”。其中，有色金属行业生产端(duān)改善幅度最大，3月增(zēng)加值增速位于2019年以来70％分位数水平(píng)，但受(shòu)全球(qiú)大宗商品(pǐn)下(xià)行周(zhōu)期影响，价(jià)格依旧承(chéng)压；随着年初建筑业施工回(huí)暖，相关的黑色(sè)金属、非金(jīn)属制品景气度提(tí)升(shēng)，但由于(yú)库存水平偏高，价(jià)格仍处在下(xià)跌(diē)区间，拖累(lèi)整体盈(yíng)利(lì)水平；石化链条行业(yè)生产水平普遍回暖，但分位数水平仍(réng)处在50％以下的景气度偏低区间，今(jīn)年由于(yú)能(néng)源危机缓解，产品价格相(xiāng)较去年同期(qī)也(yě)出现普遍下(xià)跌。

　　煤炭开(kāi)采景气度仍处在高位，但出现边际放缓，生产及价(jià)格水(shuǐ)平同(tóng)步回落。这与去(qù)年(nián)以(yǐ)来行业(yè)产(chǎn)能(néng)持续扩(kuò)张有(yǒu)关，今年2月，煤炭(tàn)开采产成品库存同比处在(zài)2016年以来94％分位数水平。

　　1.3 消费(fèi)回暖和产(chǎn)业(yè)升级或是(shì)推(tuī)动下一阶段经济复苏的主线(xiàn)

　　一季度，国内(nèi)经济复苏主要受益于疫后(hòu)复(fù)苏(sū)红利(lì)。一方(fāng)面，消(xiāo)费场景恢复后，出(chū)行类消费(fèi)快速(sù)复苏，前期积压(yā)的(de)购房、服务性需求得以释放；另一方面(miàn)，国内复工复(fù)产加快推进，保证供给端(duān)的(de)快速恢复，是推(tuī)动年初(chū)出口数(shù)据好(hǎo)转(zhuǎn)的重要(yào)原因。

　　进入3月，经济复苏节奏有所放缓(huǎn)，指向疫后红(hóng)利释(shì)放效果转(zhuǎn)弱，随着未来海外(wài)总需求回落的预(yù)期逐步(bù)兑现，后续驱动国内(nèi)经济增长的线索，大(dà)概率(lǜ)来自(zì)于(yú)消(xiāo)费回暖和产业升级两条主(zhǔ)线。

　　一是，随(suí)着居民(mín)收入(rù)提升和消费(fèi)意愿(yuàn)改善，未来消费回暖的确定性进一步增强，交通、住宿、餐饮、娱乐等(děng)服务消费，以及家电、家具(jù)、纺服等可选消(xiāo)费景气度均有望提升。

　　从一(yī)季度居(jū)民(mín)收入和消费数(shù)据看，居民(mín)收入增速提升(shēng)，消费倾向开(kāi)始回升(shēng)，已经高于202岳飞是哪个朝代的人，岳飞是哪个朝代的皇上0-2022年(nián)，但尚未修复至(zhì)疫情前水平(píng)。以2019年(nián)为基期的(de)复合增速看，今年一季度，全国居民(mín)人均可(kě)支(zhī)配收入增速(sù)提升至6.4％，高于去年(nián)四季度的(de)5.6％，居民(mín)人(rén)均消(xiāo)费支出增速提升至5.0％，高于去(qù)年(nián)四季(jì)度的3.0％。一季度居民平均消费倾向为62.0％，已经(jīng)高于2020-2022年同期均值60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍有(yǒu)一定差距。未来随着服务业(yè)恢复持(chí)续向好(hǎo)，有望带动相关就业岗位加快(kuài)恢复，进一步提振(zhèn)居民消费意(yì)愿。

　　从居(jū)民存贷款数据看，居民储蓄意愿有所(suǒ)减弱，消费和投资(zī)信心正在筑底。今年(nián)以来(lái)，居(jū)民储蓄意(yì)愿有所减(jiǎn)弱，“去(qù)杠杆”势头(tóu)缓和。从存款数据看，3月(yuè)居(jū)民新增存款同比(bǐ)增量降至2051亿(yì)元，低于1-2月9375亿元的同比增(zēng)量均(jūn)值，也低于2022年(nián)6617亿(yì)元的月均(jūn)同比(bǐ)增量(liàng)。从贷款数(shù)据(jù)看，3月居(jū)民部门新增净融资同(tóng)比多(duō)增4859亿(yì)元，其中(zhōng)，短期(qī)信贷同比多增2246亿元(yuán)，中(zhōng)长期信贷同比多增2613亿元。居民部(bù)门(mén)新(xīn)增净(jìng)融(róng)资连(lián)续2个月维持同比(bǐ)扩张，指向居民(mín)预(yù)期可能正在筑底，“去杠杆”势头开始放缓。今年(nián)第(dì)一季度城镇储户问(wèn)卷调查结果显(xiǎn)示，倾向于“更多储(chǔ)蓄(xù)”的居民占58.0％，比上季度减少3.8个百分点；倾向于“更多消费”和“更多投(tóu)资”的(de)居民分别占23.2％和18.8％，均分别高(gāo)于上季度(dù)的22.8％、15.5％，同样也指向(xiàng)居民(mín)储蓄(xù)意愿降(jiàng)低、消(xiāo)费(fèi)和投资(zī)意愿提升。

　　二是(shì)，产业(yè)升级路径驱动(dòng)下(xià)，汽车和“新三样”产品出口优势(shì)增强(qiáng)，以及相关行(xíng)业设备投(tóu)资(zī)更新，有望(wàng)推动中游装备制造景气度(dù)维(wéi)持(chí)高位。

　　一方面(miàn)，今(jīn)年一(yī)季度国(guó)内出(chū)口(kǒu)数据回暖，除与(yǔ)欧美供(gōng)需缺口短(duǎn)期(qī)走阔、国内复工复(fù)产加快推(tuī)进外，也受益于RCEP政策(cè)红利持续释放，以及汽车(chē)和“新三样”产品出口优势增强。今年在海(hǎi)外(wài)总需求回落(luò)背景下，我国与RCEP国家(jiā)贸易往来加强(qiáng)、以及新(xīn)能(néng)源产品(pǐn)优(yōu)势强化，有(yǒu)望维(wéi)持(chí)装备(bèi)制造(zào)领域出口韧性。

　　另一方(fāng)面，企业盈利下(xià)滑和库存高位，对制(zhì)造业(yè)投资扩(kuò)产(chǎn)造成一定压力。但随着下(xià)游消费稳步修复、二(èr)季度PPI同比触底回升，制造业企业盈利有(yǒu)望(wàng)向上修复。目(mù)前(qián)看(kàn)，电(diàn)气(qì)机械(xiè)等装(zhuāng)备制(zhì)造业去库进程已进入(rù)下半场，今年1-2月专用设(shè)备、通用设备产成(chéng)品库存增(zēng)速呈现触(chù)底反弹。随着需求回暖、盈利修复，企业将从主(zhǔ)动去库逐步(bù)转向被动(dòng)去库、主动补库，设备投资(zī)需求将随之提(tí)升。

　　二、海外观察(chá)

　　2.1金融与(yǔ)流动性数据：各国国债收(shōu)益率多数上行

　　美国10年期国(guó)债收(shōu)益(yì)率上行。本周（截至(zhì)4月21日）美国10年(nián)期国(guó)债收(shōu)益率3.57％，较上(shàng)周末(mò)上行5BP，其中通胀预期较上周下(xià)行2BP，实(shí)际收(shōu)益率1.29％，较(jiào)上周末上升7BP。法国10年期国债收益率较上周(zhōu)末上行5BP至2.99％，德国10年期国债收(shōu)益率(lǜ)较上周末上行7BP至2.44％，日(rì)本10年期国债收益(yì)率较上周末上行(xíng)2BP至0.48％（截至4月20日），英国10年期国债(zhài)收(shōu)益率(lǜ)较上(shàng)周末上(shàng)行20BP 至3.86％（截至(zhì)4月19日）。

　　美(měi)国10y-2y国债收益(yì)率利差(chà)收窄。本周美国10年期和2年(nián)期国(guó)债期限利(lì)差(chà)为-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA级(jí)企(qǐ)业期(qī)权调整利差(chà)较上周末(mò)持(chí)平为0.55％，美(měi)国(guó)高收益债(zhài)期权(quán)调整利(lì)差较上(shàng)周(zhōu)末(mò)上行11BP至4.54％（截(jié)至4月20日）。

　　2.2全球市场：全球股市(shì)涨跌分(fēn)化，大宗(zōng)商品价(jià)格(gé)普跌

　　全球股市涨跌分化。本周（4月17日至4月21日(rì)），欧(ōu)洲股市(shì)普涨，法国CAC40、英国富时100、德国DAX分别上(shàng)涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富(fù)时MIB下跌0.45％。美股全线下跌，标普500、道琼斯工业指数、纳斯达克指数分别(bié)下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化(huà)，俄罗斯(sī)RTS、新西兰标普50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲(zhōu)标普(pǔ)200、韩国综合(hé)指(zhǐ)数、上(shàng)证指数、恒生指(zhǐ)数分(fēn)别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品(pǐn)价格普跌。其中(zhōng)，LME铝上涨0.71％，其(qí)余大宗商(shāng)品价(jià)格普(pǔ)跌(diē)。COMEX黄金、COMEX白银(yín)、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米(mǐ)、CBOT大(dà)豆、DCE焦炭(tàn)、LME锌、DCE焦(jiāo)煤、ICE布油(yóu)、DCE铁(tiě)矿石、NYMEX RBOB汽油分(fēn)别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观(guān)察：美欧加息步伐或将继续

　　4月19日，美联储褐皮书公布，显(xiǎn)示近几周(zhōu)美国经济增(zēng)长陷入停滞，通胀和招聘(pìn)活动放(fàng)缓，信贷渠道变窄。褐(hè)皮书称，最近(jìn)几周(zhōu)美国总体经济活动几乎没有变化，几(jǐ)个辖(xiá)区(qū)指出(chū)在不(bù)确定性增加和(hé)对流动性的担忧加剧之际(jì)，银行收紧了贷(dài)款标准。近期美国总(zǒng)体物价(jià)水平温和上升(shēng)，但(dàn)价格(gé)上涨速度或有所放缓。

　　美联储官员表示(shì)为应对高通胀，加息(xī)步伐或(huò)将继续。4月21日，美联(lián)储哈(hā)克称(chēng)，需要进一步(bù)收紧政策来应对高通胀，加息(xī)结束后美联(lián)储将需要在(zài)一(yī)段时间内维持(chí)利率稳定。同日(rì)美联储梅(méi)斯特表示，预计今年货币(bì)政策将需要(yào)进一步进入(rù)限制性区域，终端利(lì)率(lǜ)或(huò)将高于5％，具(jù)体取决于经济和(hé)金(jīn)融(róng)形势的发(fā)展。

　　欧洲(zhōu)央(yāng)行货币(bì)政(zhèng)策(cè)会议纪要公布(bù)，绝大多数委员同意将利(lì)率上调(diào)50个(gè)基点。4月20日公布的欧洲(zhōu)央行(xíng)会议纪要显示，货(huò)币(bì)政(zhèng)策在降低(dī)通胀方面仍有一段路要走，一些委员(yuán)认为(wèi)整体(tǐ)而(ér)言通胀风险倾向(xiàng)于(yú)上行(xíng)。金融市(shì)场紧张局势被(bèi)视为经济和(hé)通胀前景(jǐng)重大不确(què)定性的来(lái)源(yuán)。然而除非(fēi)形势(shì)显著恶化，否(fǒu)则(zé)金融市场的(de)紧张(zhāng)局势(shì)不太可能从根本(běn)上改变欧洲央行管(guǎn)理(lǐ)委员会对(duì)通胀前景的评估。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯(xīn)片法案(àn)”落地(dì)；美财长耶(yé)伦强调美国“国家安全”

　　4月18日，欧洲理事会和欧(ōu)洲(zhōu)议会通(tōng)过了一(yī)项临时政治协议(yì)，就涉及430亿欧元(yuán)补贴的《The EU Chips Act》最终版本达成一(yī)致。法案(àn)目(mù)标是到2030年(nián)，欧盟拟动用430亿欧元资金提(tí)振半导体(tǐ)行(xíng)业，以将欧盟(méng)占全球(qiú)半导体制造市场(chǎng)的份额从10％提升至至少20％；大幅(fú)提升(shēng)芯(xīn)片制造工(gōng)艺，建立欧盟的半导体(tǐ)供应链(liàn)，并与美(měi)国和亚洲同行竞(jìng)争。

　　4月(yuè)20日，美国众议院议长麦卡(kǎ)锡表(biǎo)示，正(zhèng)在(zài)推出一份债务上(shàng)限相关立(lì)法措(cuò)施(shī)。白宫需(xū)要(yào)开(kāi)始就(jiù)债务上限进(jìn)行(xíng)谈(tán)判；众(zhòng)议(yì)院(yuàn)共(gòng)和(hé)党希望提高(gāo)债务(wù)上(shàng)限并削(xuē)减支(zhī)出；正在推出一(yī)份债务上限相关立(lì)法(fǎ)措(cuò)施(shī)；债(zhài)务(wù)法案将设法收回未使用的防(fáng)疫资(zī)金用于日常开(kāi)支；法案将减少对国税局的(de)拨(bō)款(kuǎn)，并结(jié)束(shù)绿色产业补贴措施。

　　4月20日，美国财政部长耶(yé)伦(lún)就中美关系(xì)发表讲话，表明美国无意与中国(guó)脱钩，但(dàn)未来仍将强(qiáng)调“国家安(ān)全”。耶伦宣(xuān)称，任何与中国(guó)脱钩的(de)努力都将是“灾难(nán)性的(de)”，美国寻求与中国建立“建设性(xìng)和公(gōng)平的经济关(guān)系”。但“当美国利益受(shòu)到威胁时”，美国(guó)将坚(jiān)定地捍(hàn)卫国家安全，即使以(yǐ)牺牲中美关系为代价。在国际关系中(zhōng)，耶伦(lún)表(biǎo)示美(měi)中(zhōng)两国有(yǒu)必(bì)要(yào)“坦诚(chéng)讨论棘手问题”，比如帮助面临债务问题的新(xīn)兴市场(chǎng)和发(fā)展(zhǎn)中国家等。

　　三(sān)、国内(nèi)观察

　　3.1上游：原油、铜价环(huán)比上(shàng)涨

　　原油价格(gé)环(huán)比上涨，环比由负(fù)转正。2023年4月(yuè)以来(lái)，WTI原(yuán)油(yóu)价格环比上涨10.06％，环比由负转正，由上(shàng)月的-4.54％转(zhuǎn)正为本月的10.06％，最新月度均价为80.75美元(yuán)/桶。布(bù)伦(lún)特原油(yóu)价格环(huán)比(bǐ)上涨(zhǎng)7.14％，环比(bǐ)由负转正，由上月(yuè)的(de)-5.18％转正为本月(yuè)的7.14％，最新月度均(jūn)价为84.87美(měi)元/桶。

　　铜价、铝价环(huán)比上涨(zhǎng)，铜、铝库(kù)存同比下(xià)降。2023年4月(yuè)以来，铜价环比(bǐ)上涨0.86％，环比由负转正(zhèng)，由上月的(de)-1.33％转(zhuǎn)正为本月的(de)0.86％，库存(cún)同比下降51.71％，降(jiàng)幅相对(duì)上月扩大44.13个百分点。铝价(jià)环(huán)比上(shàng)涨2.25％，环(huán)比由(yóu)负(fù)转正，由(yóu)上(shàng)月(yuè)的-5.26％转正为本月的(de)2.25％，库存同比下降10.57％，降幅(fú)缩窄15.36个百分点(diǎn)。

　　3.2中游：水泥价(jià)格指数(shù)环比(bǐ)上升(shēng)，螺纹钢价格环比下(xià)跌(diē)，库存同比下降

　　水泥(ní)价格指(zhǐ)数环比上升。4月以(yǐ)来，全国水泥价格指数环(huán)比上涨2.27％，增幅(fú)缩小0.92个(gè)百分点。华北(běi)、东(dōng)北、华(huá)东、中南、西北以及西南各区(qū)价(jià)格指数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以(yǐ)及3.80％。

　　螺(luó)纹钢价格环比下(xià)跌，库存同(tóng)比下降(jiàng)，钢坯库存同比上涨。2023年4月以来，螺纹钢价格(gé)环(huán)比由正转负，环比由上月的0.96％转(zhuǎn)负为(wèi)-4.55％。螺纹钢库存同比(bǐ)下(xià)降15.42％，跌幅相对上月缩(suō)窄3.26个百分点(diǎn)。钢坯库存同比(bǐ)上(shàng)涨64.88％，增幅缩小157.85个百(bǎi)分(fēn)点。

　　3.3下游：商品房成交面(miàn)积增幅缩窄，猪价菜价下跌，水(shuǐ)果(guǒ)价格(gé)上涨

　　商品房成交面积(jī)增幅缩(suō)窄。2023年(nián)4月以(yǐ)来，商品房(fáng)成交面积上(shàng)涨64.71％，增幅缩(suō)窄12.17个百分点。其中，一线、二线、三(sān)线城(chéng)市商品房成交面(miàn)积同比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度分别(bié)为36.86、-6.71以及-117.7个百分(fēn)点(diǎn)。

　　土地成交面积跌幅收(shōu)窄(zhǎi)。2023年4月以来，百城土地供应面(miàn)积同比增速为5.80％，上(shàng)月为-12.02％；土地成交面积同比增(zēng)速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成(chéng)交溢价率为(wèi)5.50％，较上月上涨1.99个(gè)百分点。

　　猪(zhū)肉(ròu)、蔬菜价格下跌，水果价(jià)格上(shàng)涨。2023年4月(yuè)以来(lái)，猪肉(ròu)价(jià)格环比下跌5.08％至19.54元/公(gōng)斤，跌(diē)幅相对上月扩大(dà)2.6个(gè)百分(fēn)点。蔬(shū)菜(cài)价格(gé)环比下跌(diē)8.22％至4.89元(yuán)/公斤，跌(diē)幅(fú)缩窄0.55个百分点。水果价格环比上涨0.14％至7.89元/公(gōng)斤，增幅(fú)缩小4.54个(gè)百分点。

　　乘用(yòng)车日均(jūn)零售(shòu)销(xiāo)量增幅扩大。4月以(yǐ)来，乘用(yòng)车日均(jūn)零售销量同比(bǐ)增加17.39％，增幅扩大(dà)16.26个(gè)百分点。批发销量同比增加15.64％，增幅扩大8.26个百(bǎi)分点。

　　3.4流(liú)动性：货币市场(chǎng)利率趋势分化(huà)，国债利率普遍下行

　　货(huò)币市场(chǎng)利率趋势分(fēn)化(huà)，国(guó)债利率(lǜ)普(pǔ)遍下行。2023年(nián)4月以(yǐ)来，R001较上(shàng)月末下(xià)行36bp至2.29％；R007较上月末下(xià)行120bp至(zhì)2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较(jiào)上月(yuè)末下行12bp至2.27％。一年期国债利率(lǜ)较上月末(mò)下(xià)行8bp至2.19％。十年(nián)期国债利(lì)率较上月末下行2bp至2.83％。一(yī)年期AAA+企业债(zhài)利率较上月末(mò)下(xià)行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债(zhài)利率(lǜ)较上月末下行5bp至(zhì)3.34％。

　　3.5国内政策：发(fā)改委强调提振(zhèn)消(xiāo)费持续回(huí)升的动力；国资委强调着力发展战略性新兴(xīng)产业

　　4月19日，国(guó)家发展改革委举行4月(yuè)份新闻发布(bù)会，强(qiáng)调(diào)要提振消费持续(xù)回升的动力。接下来将(jiāng)重点做好四方(fāng)面工作：一是，研究起草(cǎo)关于恢复和扩大消费的政(zhèng)策(cè)文件(jiàn)，围绕(rào)大宗(zōng)消费、服务消费、农(nóng)村消费等(děng)重点领(lǐng)域；二是，下大力气稳定汽车消费，大力推(tuī)动新能源汽车下乡；三是，会同有关方面优化就业、收入分配和消费全链条良性循环促进机制(zhì)；四是(shì)，研究制定关于营(yíng)造放心(xīn)消费环境的政策文件。

　　4月19日，国资(zī)委(wěi)党委召(zhào)开扩大(dà)会议，强调推动(dòng)国资央企着力发展(zhǎn)实体(tǐ)经济特别是战略性新(xīn)兴产业。会议认为，要更好推动国(guó)资央企在中国式现代化新(xīn)征程中(zhōng)走在(zài)前列，着力(lì)提升(shēng)科技自立自强水(shuǐ)平(píng)，提升自主创新能力(lì)；着(zhe)力发展(zhǎn)实(shí)体经济特别是战略性新(xīn)兴产业，加快推(tuī)进(jìn)现代化产(chǎn)业体系建(jiàn)设；抓好新(xīn)一轮国企改革深(shēn)化提(tí)升行动组织实施(shī)，高水平(píng)参与共建“一(yī)带一路”。

　　4月20日，工(gōng)信部举(jǔ)办发布会介绍一季(jì)度工业和信息(xī)化(huà)发展状况，表示下一(yī)步将制定实施重点行业稳增长(zhǎng)的工作方(fāng)案。一是营造良好产业发展(zhǎn)环境，落实(shí)落(luò)细稳(wěn)增长政策举措，抓实抓细部省(shěng)协作、部门协(xié)同；二是推动(dòng)出口保稳(wěn)提质(zhì)，加(jiā)大对制造业外贸企业(yè)的支持力度，配合有关部门落实好(hǎo)稳外贸政(zhèng)策举措；三是(shì)促进内需加快恢复，以高质(zhì)量供(gōng)给促进(jìn)消费；四是持续增强(qiáng)发展动(dòng)能(néng)，加快(kuài)战略(lüè)性新兴(xīng)产(chǎn)业的创新发展。

　　四(sì)、财经日历

　　五、风险提示

　　国内经济恢复力度不及预期(qī)；海(hǎi)外需求超预期(qī)回落。

未经允许不得转载：橘子百科-橘子都知道 岳飞是哪个朝代的人，岳飞是哪个朝代的皇上