来源：梁中华宏(hóng)观研究

　　·概 要(yào) ·

　　美联储如期(qī)加息25BP，并(bìng)按计(jì)划缩表。坚持(chí)加(jiā)息的关(guān)键仍是通(tōng)胀压力太大。

　　本次美联储(chǔ)声明较3月有(yǒu)何变化？第(dì)一(yī)，重申经济依然稳健(jiàn)，表述修改为“一季度经济温和增长，就业强劲(jìn)，失业率在低(dī)位”。第(dì)二，重(zhòng)申美国银(yín)行(xíng)稳(wěn)健，明确(què)银行(xíng)风险导致(zhì)家庭(tíng)和(hé)企业(yè)信贷的收紧(jǐn)。第三，重(zhòng)申通(tōng)胀压力(lì)，“通货(huò)膨胀仍(réng)然很高，委(wěi)员会仍然高度(dù)关注通货(huò)膨胀风(fēng)险”。第(dì)四，修(xiū)改货币(bì)政策(cè)表述(shù)，重(zhòng)申“委员会(huì)评估(gū)货(huò)币政(zhèng)策的(de)滞后(hòu)影响”，删除“委(wěi)员会预计(jì)一(yī)些额外(wài)的(de)政策(cè)紧缩可能(néng)是适(shì)当的(de)”。

　　鲍威尔有何表态？关于经济，认为经济可(kě)能面临来自(zì)紧(jǐn)缩信贷的(de)阻力，其(qí)影响还需要时(shí)间(jiān)来(lái)体现；预计美国经济(jì)温(wēn)和增(zēng)长，有可能避免衰退过河的卒子歇后语是什么意思，过河卒子歇后语下一句，或者是温(wēn)和(hé)衰退。关于加息，本次(cì)加息依然是共识；认为(wèi)原(yuán)则上(shàng)不需(xū)要利率提高那么高，正在评估(gū)是否(fǒu)达(dá)到限制性(xìng)水平(píng)，认为(wèi)或已经达到（或(huò)已经接近达到）。关于(yú)降息，强调劳动(dòng)力市场在走弱，但(dàn)依(yī)然(rán)强劲，薪资(zī)水平仍高；通胀有所缓和，但依(yī)然高企，远(yuǎn)高于目标，降(jiàng)低(dī)通胀仍需较(jiào)长时间，当前(qián)降息并不合适。关于(yú)银行(xíng)和债务(wù)上限(xiàn)，强调地区性银(yín)行发(fā)挥非(fēi)常(cháng)重要的作用，不希望大型银(yín)行进行大规模(mó)收购(gòu)，银行业总体上(shàng)有所改善(shàn)，美国银行系统健康且(qiě)具有弹性(xìng)。强调应及时(shí)提高债务上(shàng)限。

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过河的卒子歇后语是什么意思，过河卒子歇后语下一句　　如(rú)期(qī)加息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月(yuè)3日(rì)，美(měi)联储5月FOMC会议决定加(jiā)息25BP，上调(diào)联(lián)邦基金利率(lǜ)区(qū)间至5.0％-5.25％，利率回升(shēng)至2006年(nián)6月以(yǐ)来的高点。此(cǐ)外，上调准(zhǔn)备金余额利率(lǜ)（IORB）至(zhì)5.15％，上(shàng)调隔夜(yè)逆回购利率（ON RRP）至(zhì)5.05％，上(shàng)调主要信贷利率至5.25％，上调隔(gé)夜回(huí)购利率(lǜ)至5.25％。

　　按(àn)计划(huà)缩表，美联储将继续减持美国国债(zhài)、机(jī)构债务和机构抵(dǐ)押贷款支持证券，上限为950亿美元（600亿美元国债和350亿(yì)美元(yuán)MBS）。

　　我们认为，美联储坚持加息的关键仍在于通胀压力(lì)较大。例如，3月美国(guó)核心通胀季调环比仍(réng)在0.4％的高位，且已经连续4个(gè)月处于(yú)高位；核心通胀年化同比也仍(réng)在(zài)4.9％，边际上并没有明显(xiǎn)降温。本(běn)轮加息(xī)是80年代以来(lái)最快的一次，10次便累计加息500BP。

　　过河的卒子歇后语是什么意思，过河卒子歇后语下一句"通胀仍高(gāo)，降(jiàng)息尚早——美(měi)联储5月议息(xī)会议点(diǎn)评（海通(tōng)宏(hóng)观(guān) 李俊、梁中华(huá)）" src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230504131805271.png">

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　　加息或将结束

　　从声明来(lái)看，与2023年(nián)3月(yuè)相比有哪些变化？

　　关于经济(jì)方面，重申经济依然稳健。不过表述修改为“1季度经济(jì)活动以适度(dù)的速(sù)度(dù)增长，最近几(jǐ)个(gè)月就业增长强劲，失(shī)业率保持在(zài)低(dī)位”。

　　关于通胀(zhàng)方面，重申通胀压力。“通(tōng)货(huò)膨胀仍然很高”、“委员(yuán)会仍然高度(dù)关注通货膨胀风险”、“致力于(yú)恢复(fù)2％的通胀(zhàng)目标”。

　　关于加息方面(miàn)，或将停止加息。重申委员(yuán)会将评估货币政策的(de)滞后(hòu)影响，“在确定额外的政策紧(jǐn)缩(suō)在多(duō)大程(chéng)度上(shàng)适合于随着时间的推移将通货(huò)膨胀率(lǜ)恢复(fù)到(dào)2％时，委员会(huì)将考虑货(huò)币政策的累积紧缩，货(huò)币政策影响经济活动和通货(huò)膨胀的滞后，以(yǐ)及经(jīng)济和(hé)金融发展(zhǎn)”。重(zhòng)点是删除了“委员会预计，一些额外的政策紧缩可能是(shì)适当的，以(yǐ)实现一种货(huò)币政策立场”，表明美(měi)联储加(jiā)息(xī)或将结束。

　　关于(yú)银行风险，重申美(měi)国银行稳健。“美国银行(xíng)体系稳健且富有(yǒu)弹(dàn)性”；明确银行风险导致了家庭和(hé)企业信贷的收紧（上一次表述为“可能”），重申这对经济、就业(yè)和通胀的影响存在不(bù)确(què)定(dìng)性(xìng)，“家庭和企业信贷条件收紧可能会拖累经济活(huó)动、就业和通胀，这些(xiē)影响的程(chéng)度仍不(bù)确定。”

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　　鲍威尔(ěr)有何表态？

　　关于经济，仍期待“软(ruǎn)着(zhe)陆”。美联储主席鲍威尔(ěr)认为，经济可能面临(lín)来自(zì)紧缩信贷的阻力，其影响还(hái)需要时(shí)间来体现（尤其是住房和投资领(lǐng)域）。不过(guò)明确(què)指出(chū)，如果(guǒ)美国出现(xiàn)经济衰退，希(xī)望是温和的(de)；强调，美国可能会出现轻微的经济衰(shuāi)退。

　　关于(yú)加息，或已经(jīng)达(dá)到限制性水平。美联储在3月议息会议时，就已经在讨论停止加息的(de)问题；不过，鲍威尔指出本次加息依(yī)然是共识，所有人全票(piào)通(tōng)过，一些政策制定(dìng)者谈到停止加息，但不是本次会议。

　　对于未来利率终点的问题，鲍(bào)威(wēi)尔认为(wèi)原(yuán)则上不需要利率提高那(nà)么高，正在评(píng)估是(shì)否(fǒu)达(dá)到限制(zhì)性水平(píng)，认为(wèi)或(huò)已经(jīng)达(dá)到了(le)限制性水(shuǐ)平(píng)（或(huò)已经(jīng)接近达到(dào)），也就意(yì)味(wèi)着(zhe)也许可(kě)以暂停加息了。后(hòu)续(xù)政(zhèng)策(cè)变化的(de)关键仍是审(shěn)视(shì)数据，尤其是(shì)通(tōng)胀。

　　关于降息，当前并(bìng)不合适。鲍威尔强调，美国劳动(dòng)力市场在(zài)走弱(ruò)，但依然强劲，失业率仍在低位(wèi)，薪资水平仍高，高于2％的通胀(zhàng)水平。整体通胀有所缓和，但(dàn)依然(rán)高企(qǐ)，远高于目标水(shuǐ)平，降低通胀仍需较长时间，当(dāng)前(qián)降息(xī)并不合适。

　　关(guān)于银行风险，鲍威尔强调地区性银(yín)行发挥非常重要(yào)的(de)作用(yòng)，不希望(wàng)大型银(yín)行进行(xíng)大规(guī)模(mó)收购，银(yín)行(xíng)业总体上有所(suǒ)改善，美国银(yín)行(xíng)系统健康(kāng)且(qiě)具(jù)有弹性。银行(xíng)危机的(de)影响(xiǎng)程度(dù)目前尚不确(què)定。

　　关于债务上限(xiàn)风险，鲍威尔强(qiáng)调(diào)应及时提高债务上限，如果(guǒ)没有达成债务(wù)协(xié)议，经济后(hòu)果“高(gāo)度不确定(dìng)”。此前，美国财政(zhèng)部长耶伦也强调，如(rú)果国会不尽早采取行动提高债务上限，美国可能最(zuì)早于(yú)6月(yuè)1日出现债务违约。

　　由于(yú)美联邦政(zhèng)府(fǔ)触及(jí)31.4万(wàn)亿美(měi)元的法定举(jǔ)债上限，美国财(cái)政部(bù)于今年1月宣布采取特别措施(shī)，避免(miǎn)联(lián)邦政府发生债务违(wéi)约(yuē)。美国国会预算(suàn)办公(gōng)室5月(yuè)1日发布的最新报告显示，美(měi)国(guó)在(zài)6月初耗尽资金的风险较之前更(gèng)高(gāo)。

　　往前看(kàn)，美国银行风险演变成系统性风(fēng)险的概率或有限，但(dàn)中小银行破产(chǎn)或依然会出现。目前市场依然预期(qī)美联储(chǔ)6-7月维持利率水平不变，9月(yuè)开(kāi)始降息（概率(lǜ)达70％），年内至少降(jiàng)息50BP（概率达90％）。我们认为，美国经济虽(suī)在下滑，但依(yī)然有韧(rèn)性；美国通胀压力仍大，年内(nèi)降息概率或(huò)较低。

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