公募(mù)基金交易(yì)结(jié)算模式再现创新(xīn)突破！

　　继过往较为常见的托管人(rén)结(jié)算模式(shì)和券商结算(suàn)模式之后(hòu)，一(yī)种创新模式——“类QFII结算模式”正在基金行业悄(qiāo)然流行。

　　据中国基金报记者了解，2022年(nián)3月初成(chéng)立的博道(dào)盛兴(xīng)一年(nián)持有期混合是首只采(cǎi)用“类QFII结算模(mó)式”的(de)基金，该基金由(yóu)博道基金(jīn)、广发(fā)证券、兴业银行三方合作(zuò)推出(chū)。目(mù)前正在发行的易方(fāng)达(dá)中证软(ruǎn)件服务ETF也(yě)将采(cǎi)用“类QFII结算(suàn)模式(shì)”，上述ETF将由易方达与(yǔ)广(guǎng)发证券、兴业银行(xíng)合作发行。

　　“类QFII结算模式”的(de)推出也吸(xī)引了行业(yè)各方(fāng)目光，据业内人士透露，除(chú)了(le)广(guǎng)发证券(quàn)有落地的基金(jīn)产品(pǐn)之外(wài)，其他券商、基(jī)金(jīn)公(gōng)司也(yě)在关注研究这一新的模式(shì)，也在摩拳擦(cā)掌。

　　在多位业(yè)内人士看(kàn)来，目前基(jī)金结算模式(shì)迎来(lái)新时代(dài)。券商结算、银行结算、类QFII结(jié)算三类模式各有优劣，基(jī)金管理人可以根据不同情(qíng)况，选择不同的结算模式，最大限度的调动各方资源，为持有(yǒu)人提供更好的服务。

　　“类QFII结算模式”逐渐落地(dì)

　　在公募基金(jīn)25年(nián)的历史长(zhǎng)河(hé)中，托管(guǎn)人结算模式是最早出现也是最为成熟(shú)的基金结(jié)算模式(shì)。到了2017年，券商(shāng)结算(suàn)模式启动试点，成为基金公(gōng)压缩面膜蚕丝和纯棉的哪个好用，压缩面膜哪个牌子好用司撬动券商资源的有(yǒu)力(lì)抓手(shǒu)，之(zhī)后由试点转(zhuǎn)常规，发(fā)展迅速。

　　如今(jīn)，新的交易(yì)结(jié)算模式(shì)——“类QFII结算模(mó)式(shì)”正在(zài)行业各(gè)方(fāng)探索中落地(dì)。

　　据(jù)中国基金报记(jì)者了解(jiě)，2022年3月8日成立的(de)博道(dào)盛兴一年持(chí)有期混合是首(shǒu)只采(cǎi)用“类QFII结算模式”的(de)基金。而目前正在发行的易方(fāng)达中证软件服务ETF也将(jiāng)采用“类QFII结(jié)算(suàn)模(mó)式”，上(shàng)述两只基金分别由博道、易方(fāng)达(dá)两家基金公司与广发证券、兴(xīng)业银行合作发行(xíng)。

　　“在证券公司中(zhōng)，广(guǎng)发证券是(shì)率(lǜ)先有落地基金产(chǎn)品的(de)券商(shāng)，据(jù)了解(jiě)，其他券商也在积极研(yán)究这一新的业务。”一位业内人士(shì)透露。

　　据博道基金介绍，所谓的“类QFII结算(suàn)模式”是指，公(gōng)募基金参照QFII模式，通过证券公司(sī)进(jìn)行交(jiāo)易申报，由托管银(yín)行进行结算，在这种模式下，资金存放在(zài)托管银行的托管账户，无须银证(zhèng)转账到证券公(gōng)司。这(zhè)也成(chéng)为(wèi)类QFII模式的与一般券结模式的最大不同点。

　　具(jù)体来看，类(lèi)QFII模式(shì)中(zhōng)产品资金(jīn)集中存放在托(tuō)管(guǎn)银(yín)行(xíng)，在券商开立(lì)的资金账户(hù)无需实际上的(de)银证转账存入资金，每(měi)个(gè)交易日(rì)基(jī)金公司采用申报交易额度(dù)，使(shǐ)用虚头(tóu)寸(cùn)资金的(de)方式进行场内交易，券商根据已(yǐ)申报的交易(yì)额(é)度每(měi)日(rì)滚动(dòng)计算产品资(zī)金(jīn)账户虚头(tóu)寸(cùn)资金(jīn)余额(é)，以实现(xiàn)对产(chǎn)品(pǐn)场内(nèi)交易额度(dù)的(de)前(qián)端验资控制。

　　类QFII模(mó)式下基金场内(nèi)交易通过经纪券商(shāng)完成，仍然保留了原先券商交易结(jié)算模(mó)式(shì)的交易前端控制、验资验(yàn)券的优点，同时资金结算由托管行完成，解决了部分托管行比较关注的托管资金(jīn)归属保管问题，一定程度(dù)上调(diào)动了托管行的积极性(xìng)。

　　在博时基(jī)金券商(shāng)业务(wù)部副总经理王鹤(hè)锟看来(lái)，类QFII结(jié)算模式，丰(fēng)富了(le)公募(mù)基(jī)金与证(zhèng)券公司(sī)结算(suàn)模式的选(xuǎn)择(zé)，更好地满足(zú)各(gè)方(fāng)差异化(huà)的需求，也印证了券(quàn)商财富管理转型已经进(jìn)入(rù)更(gèng)加成熟和高速(sù)发展阶段 ，多样的结算模式备选可以(yǐ)有(yǒu)助于降(jiàng)低运(yùn)营风险(xiǎn) 、提升效(xiào)率，促进公募(mù)基金(jīn)、券商渠道、基金投资人共赢发展。

　　“尤其是对于ETF产品，类QFII结(jié)算模式(shì)可以保证较好运营效率带(dài)来的优质交易体验的同(tóng)时(shí)，兼顾券商与(yǔ)基金公司的商业利益深度捆绑。随着“买(mǎi)方投顾业务，产(chǎn)品工具化(huà)配置”的趋势逐渐形成(chéng)，该模式将进一步促进(jìn)，金融机构(gòu)为广大投(tóu)资人提(tí)供更多的交易工具(jù)选择(zé)。”他进一(yī)步分(fēn)析(xī)指出(chū)。

　　类QFII结算模式突破了(le)现行客(kè)户交易结(jié)算资金的(de)三(sān)方存管框(kuāng)架，谈(tán)及这(zhè)类模式(shì)的创新点(diǎn)，平安基(jī)金总结(jié)为三(sān)大方面(miàn)：“一是(shì)虚头寸：实现虚头(tóu)寸指令(lìng)对接，资金(jīn)无需三方存管；二是交易交(jiāo)收分离：证券公司(sī)对产(chǎn)品场内交易进行前端验资验券；三是(shì)日(rì)终资金对账(zhàng)：实现证券(quàn)公司与托(tuō)管人(rén)系统对接(jiē)对账。”

　　加(jiā)强交易(yì)前端验资验(yàn)券功能(néng)

　　兼顾与(yǔ)券(quàn)商渠道的商业模式创新

　　作为一种新(xīn)的交(jiāo)易结算模式(shì)，投资者对类QFII结算模式还是比(bǐ)较(jiào)陌生。相比过往的结算模式，公募基金采用类QFII结(jié)算(suàn)模式(shì)有哪些(xiē)优(yōu)劣势？也是(shì)投资(zī)者关(guān)注的问题。

　　博道(dào)基金(jīn)站(zhàn)在(zài)ETF的角度分析指出(chū)，从销售(shòu)端上看(kàn)，ETF的(de)募集和日常(cháng)申(shēn)购赎(shú)回都通过券商完(wán)成。若(ruò)ETF采(cǎi)用类QFII模式(shì)，其投资端业(yè)务也是通过券(quàn)商完成，可以全方位(wèi)的跟券(quàn)商合作(zuò)。

　　“类QFII的(de)优(yōu)点(diǎn)是证券公司对产品(pǐn)场内交易进(jìn)行(xíng)前端验资验券，可(kě)有效防控(kòng)异常交易和超买风险。”博(bó)道基金表示。

　　“对(duì)于公募(mù)基金管理(lǐ)人(rén)而言，公募类QFII结算模式(shì)，较传统托管银行结算(suàn)模式，有(yǒu)两方面好处：一是(shì)，加(jiā)强了交易前(qián)端验资验券功(gōng)能，优化交易监(jiān)控和头寸透支风险管理；二是，兼顾(gù)了与券商渠道商(shāng)业(yè)模式的创新，类似与(yǔ)券商结算模式(shì)，捆绑了商(shāng)业(yè)利益，有利(lì)于券(quàn)商(shāng)代(dài)买市占率的(de)提升。博时基金券商(shāng)业务部副总经理王鹤(hè)锟也谈了自己的看法(fǎ)。

　　他进一步分析称，“相(xiāng)较券商结算模式，公募类QFII结算模(mó)式(shì)，也有两方面好处(chù)：一是，无需银证转账即可调整场内外资金分布，效率有(yǒu)所(suǒ)提升；二(èr)是，简(jiǎn)化了开户环节，免去了三方存(cún)管登记确(què)认(rèn)。”

　　此外，还(hái)有基金人(rén)士认为，对(duì)于基(jī)金管理人而言(yán)，ETF采用类QFII结(jié)算模式，可以兼顾(gù)资金(jīn)使(shǐ)用效率(lǜ)与风险控制两方面的需求，相(xiāng)？过(guò)往(wǎng)的(de)结算模(mó)式(shì)体现出了？定优势。相比券商结(jié)算(suàn)模式，类(lèi)QFII结(jié)算模式(shì)下(xià)无需银(yín)证转账即可调整场(chǎng)内外(wài)资(zī)金分布，效率有所(suǒ)提升(shēng)，同时也简化(huà)了开户环节(jié)，免(miǎn)去(qù)了三？存管登记确认；而相比托(tuō)管人结算模式，类QFII结算模式(shì)下加强了交(jiāo)易(yì)前端(duān)验资验券功能，可优化交(jiāo)易监控和头寸透支风险管理(lǐ)。

　　平安基金将ETF采用类QFII结算模式的主要优(yōu)势(shì)归(guī)结为以下几点(diǎn)：

　　一是，类QFII结算(suàn)模式下，产品(pǐn)资金不是(shì)集中于原来的(de)证(zhèng)券公司资金账户，仍(réng)然存放(fàng)在(zài)托管行(xíng)账户(hù)，实现的方式是(shì)需要将(jiāng)托管行(xíng)和券商打通。通过“虚头(tóu)寸”将托(tuō)管行和(hé)压缩面膜蚕丝和纯棉的哪个好用，压缩面膜哪个牌子好用券(quàn)商打通，免去银证转账的(de)步骤，解决了普(pǔ)通券结模式下资金分散管理，资金划拨时间(jiān)受银证转账(zhàng)时间范围(wéi)限制(zhì)的痛(tòng)点。日常投资运作过程，减少银证转账资金划拨工作，例如，定(dìng)期费用支付、新股新(xīn)债缴款(kuǎn)与银行间(jiān)账户之间划拨等；

　　二(èr)是，对比(bǐ)券商结(jié)算(suàn)模式，一定量(liàng)减(jiǎn)少了证(zhèng)券资金账(zhàng)户开户与银(yín)证关(guān)联(lián)挂钩环节工作；

　　三是，更有利于明确各方职责(zé)所在，以及完善(shàn)业(yè)务(wù)风险管理。通过交易(yì)交收分离，证券公司前端验(yàn)资验券可有效防(fáng)控异常交易(yì)和超买(mǎi)风(fēng)险，托(tuō)管(guǎn)人负责交收；日终(zhōng)资金对(duì)账实现证券公司与托管人系(xì)统对接对账，可防范资(zī)金结算风险。

　　平(píng)安基金(jīn)同(tóng)时也谈到了ETF采用类QFII结(jié)算模式的几点不(bù)足之(zhī)处：一方面，类似托管(guǎn)人(rén)结算模(mó)式，该(gāi)模式与(yǔ)托管人结算模式一致，对投资组合而言需按(àn)月计算缴(jiǎo)纳最低结算备付金与保证机制；另(lìng)一方面，虚头寸机制下，管理人、托管(guǎn)人与券商三方需(xū)每日确立(lì)场内/外(wài)资金分配比(bǐ)例。取(qǔ)决于投资组合交易(yì)特(tè)征，将增加日常投资运营管理工(gōng)作。

　　起步阶段或吸引头部基金公司跟(gēn)随

　　实现(xiàn)基金、券商、银行三(sān)方(fāng)共(gòng)赢

　　从(cóng)业(yè)内观察看，不少基金(jīn)公司(sī)对类QFII结算模式的(de)关注度较(jiào)高(gāo)，也在筹(chóu)备或(huò)启动相应的合作。不过，参与这类业务还涉及系统改造，以及固收、QDII等复(fù)杂型公募产品(pǐn)的(de)限制仍有待(dài)解决等问题，初期或(huò)更(gèng)多是头(tóu)部基金公司参与。

　　“近期也(yě)在公司内部对这(zhè)一业务进行了探讨，业(yè)务操作(zuò)上(shàng)的(de)障碍并不大。”一家基金公司人(rén)士表示，这(zhè)类业(yè)务(wù)具(jù)备(bèi)一(yī)定(dìng)吸(xī)引力，相比较托管行结算(suàn)模式和券商结算(suàn)模式，这一模(mó)式可(kě)以同(tóng)时激发银行、券商双(shuāng)方的销售力度，同时(shí)在此类模式刚刚起步阶段阶段参与，存在明显的先发优势。

　　博时券商业(yè)务(wù)部副总经理王(wáng)鹤锟也表示(shì)，关(guān)于类QFII结(jié)算(suàn)模式仍处于发(fā)展初期，该模式特点(diǎn)鲜明。但是，对(duì)于(yú)固收、QDII等复(fù)杂型公(gōng)募产(chǎn)品的限制仍有待解决，成为主流结(jié)算模(mó)式仍(réng)不具备条件。展(zhǎn)望未来，预计相关(guān)金融机(jī)构对该(gāi)模(mó)式会保持高(gāo)度关注，会成为选择之一。

　　平安基(jī)金相关人(rén)士更有信(xìn)心(xīn)，认为(wèi)这是一个基(jī)金(jīn)、券商、银(yín)行三方共赢的模式，有望成为新的行业发展趋势。对管(guǎn)理(lǐ)人(rén)而言，类QFII结算模式较传统券结(jié)模式(shì)、托管人结算模式均有比较优势(shì)；对(duì)托(tuō)管人而言(yán)，产品资金(jīn)全额留存在托管账户，无需银(yín)证转账(zhàng)；对证券公司提高(gāo)服务机构客(kè)户的能力，也加强了公司品牌影响力。

　　不过，基(jī)金(jīn)公(gōng)司开(kāi)启类QFII结算模式，也涉及不少系统改造，尤其是托(tuō)管行和券(quàn)商。博道基金(jīn)就表示，对基金(jīn)公司来说，总体保留沿用券商结算模式下的(de)场(chǎng)内交易(yì)前端验资验券相关流程和业务系统，个别如清算模块涉(shè)及一(yī)些小(xiǎo)改动。但券(quàn)商和托管行的系统改动较(jiào)大，如(rú)在系统(tǒng)直连、账(zhàng)户管(guǎn)理、场(chǎng)内清算、场外清算等多个环(huán)节需要进行升级(jí)改(gǎi)造。

　　目前已经实现的模式来看，主要是广发(fā压缩面膜蚕丝和纯棉的哪个好用，压缩面膜哪个牌子好用)证券(quàn)、兴业银行(xíng)、基金公司(sī)三(sān)方参(cān)与。而(ér)记者(zhě)从业(yè)内了解到，也有一些(xiē)银(yín)行、券(quàn)商对此也抱有积极态度，愿意布局(jú)此类业务。

　　从单(dān)一模式走(zǒu)向(xiàng)三类模式

　　基(jī)金(jīn)行业发展25年以来，结算(suàn)模(mó)式发生了(le)重要变化，从(cóng)单一模式走向券商(shāng)结算、银行结算、类(lèi)QFII结(jié)算模式三类模式的(de)时代。

　　自公募基金诞(dàn)生(shēng)起(qǐ)，采取的(de)就是银(yín)行托管人结算模式(shì)，到目前已25年了，仍(réng)然是(shì)目前(qián)公(gōng)募基金结(jié)算的主流(liú)模式。这一模式是，基金管理人(rén)租(zū)用券商(shāng)的(de)交易席位(wèi)直(zhí)连(lián)报盘交易所，托(tuō)管人作为特殊(shū)结算参(cān)与人与中国结(jié)算进(jìn)行资金和证券的清算交收。

　　券商结算模式在2017年启动(dòng)试点(diǎn)，并(bìng)于2019年初由试点转常(cháng)规，至今已(yǐ)历(lì)时5年有余。随(suí)着运作机制渐(jiàn)稳(wěn)、结算效率(lǜ)改善及券商财富管(guǎn)理业务(wù)高(gāo)速发展，券结模式自2021年迎(yíng)来爆发，根据Wind数据，2021年全年一共有144只(zhǐ)新成立基金(jīn)采用了(le)券(quàn)结模式。根据中金(jīn)公司统计，截(jié)至(zhì)2023年2月24日(rì)，券结(jié)基金数量(liàng)与规模(mó)分别(bié)为616只和5709亿元，占据全(quán)部基金规模比重为2.2％。

　　随着(zhe)公募(mù)基金2022年(nián)开启类(lèi)QFII交(jiāo)易结(jié)算模式，基(jī)金(jīn)结算(suàn)模(mó)式(shì)也正式进入了(le)新(xīn)时代。

　　博道(dào)基金相关(guān)人(rén)士就表示(shì)，券商结算、银(yín)行结算、类QFII结算模式，每种(zhǒng)结算模式各有优劣，基金管理人可以(yǐ)根据不同情况，选(xuǎn)择(zé)不同的结(jié)算模(mó)式，最大限度的(de)调动(dòng)各方(fāng)资(zī)源，为持有人(rén)提供更好的服务。

　　“随着券结模式(shì)的持(chí)续推行，尤其是类QFII结(jié)算模(mó)式的(de)创新发展，伴随(suí)着权益(yì)市(shì)场(chǎng)行情(qíng)修复及券商(shāng)财富管理业(yè)务高速(sù)发展，在主动(dòng)权(quán)益(yì)基金、ETF在内的指数型基金(jīn)等产品类型(xíng)上，券结模式将有较(jiào)大发展空间。”上述(shù)平安基金相关(guān)人士(shì)表示。

　　不(bù)少人(rén)士也(yě)看好券(quàn)结(jié)模式的发展。据一(yī)位业内人士表(biǎo)示，现阶段券商结(jié)算模式在(zài)中小基金公司中更(gèng)加普遍。中小基金相对来(lái)说获得银行(xíng)渠(qú)道的(de)营销支持难度较(jiào)大，券(quàn)结模式能有效推动券商(shāng)和基金公司的合作关(guān)系，有助于中小基金新产(chǎn)品开(kāi)拓(tuò)市场。

　　不过，上述人士(shì)也表示(shì)，券结(jié)模式保有量会更稳(wěn)定一些，对于托(tuō)管行有一个(gè)制衡的作用(yòng)。以前是小公司为主，现在也(yě)有一些(xiē)大公(gōng)司陆续开始试水，以后会是一个趋势。

　　博时基金券商(shāng)业务部副总经(jīng)理王(wáng)鹤锟也表示，券商(shāng)结算(suàn)模式(shì)的发(fā)展，已(yǐ)经从“拼数量”时代进入“拼质量”时代：发展的边际(jì)制约因素，也从(cóng)“投入(rù)成本较大、技术(shù)系统(tǒng)探索较困难”转(zhuǎn)变为“产品策略(lüè)与市场(chǎng)环境及(jí)需求的匹配(pèi)度、业绩表现(xiàn)与客户体(tǐ)验的舒适度、销售服务与渠(qú)道陪伴的契合(hé)度”。券商结算模式，将基(jī)金公司、基金产品与券商(shāng)渠道的中长期利益深度(dù)绑定；在(zài)此模(mó)式下，竞(jìng)争格局会发(fā)生(shēng)分化，回归“买(mǎi)方投(tóu)顾陪伴模式”的服务本质，”持续提(tí)供“好产品、好服务”的基金公(gōng)司(sī)和证券公(gōng)司会(huì)受益于(yú)这一发(fā)展变化。

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