事件：21世(shì)纪经(jīng)济报道、澎湃新闻等多家(jiā)媒体报道(dào)，协定存(cún)款及通知(zhī)存款(kuǎn)自律上限(xiàn)将于5月15日执行，其(qí)中国有银行(xíng)执行(xíng)基准利率加(jiā)10BP；其(qí)它金融机构执行基准利率(lǜ)加(jiā)20BP。

　　通(tōng)知存款(kuǎn)和协(xié)定存(cún)款是什么(me)？通知存款和(hé)协定存款(kuǎn)是“类(lèi)活期(qī)存款”，灵活性(xìng)好于定期，收(shōu)益率好于活期。产品推出的目的更多是为吸引存款。通知存款是指不(bù)约定存期(qī)，在支取(qǔ)时提(tí)前(qián)通知银行的存款业(yè)务，分为提前一(yī)天和提前(qián)七天的两种类型。协(xié)定存款(kuǎn)是对协(xié)定额度以内(nèi)的部分给予(yǔ)活(huó)期利率(lǜ)，对(duì)超过(guò)协定部(bù)分(fēn)给予协定(dìng)存款利(lì)率(lǜ)。

　　通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)和协(xié)定存(cún)款当前利率处于什么水平？为何需要(yào)规定上(shàng)限？根据央(yāng)行公告， 1 天和 7 天(tiān)期通知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存款(kuǎn)利率为 1.15％ ，活期挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此(cǐ)为标准，则国有四(sì)大(dà)行(xíng)1天和7天(tiān)期通知存款利率的(de)上限分别为0.90％、1.45％，协定存款(kuǎn)利(lì)率上限(xiàn)为1.25％。其它金融(róng)机构 1 天和 7 天期通知存款利(lì)率的上限分别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定存(cún)款利率上限为 1.35％ 。而目前部分城商(shāng)行与(yǔ)农商行通知、协定存款利(lì)率偏高，我们梳理的样(yàng)本银(yín)行(xíng)中有13.5％的银行超过新规(guī)上限。7 天通知存款(kuǎn)的最高利率达到 2.1％ 。且(qiě)部分银行最高的通知存款利率高于其挂牌价，存在“存(cún)款竞争”令负债成(chéng)本(běn)相对(duì)刚性的问题。

　　规定(dìng)上(shàng)限对相关存款(kuǎn)实(shí)际利率有何影响？是否会对M1和M2产生影响？部分城商行(xíng)和(hé)农商(shāng)行(xíng)（占(zhàn)比(bǐ)近(jìn)13.5％）通知存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)利(lì)率或(huò)将有所下调，但(dàn)对M1和M2增速影(yǐng)响非对(duì)称。其一，通知存(cún)款和(hé)协定存款应属于其他存款(kuǎn)，对M1或(huò)没有影响(xiǎng)。其二，通知(zhī)存款和协定存款若流出(chū)，可能会拖累(lèi) M2 增速。根据《存(cún)款统计分类及编码》，我们合(hé)理(lǐ)推断，通(tōng)知存款和协定存(cún)款归属于 M2 下的其他(tā)存款科目，则其变(biàn)动会(huì)影响M2规模和增速。考虑到此次(cì)利率上限(xiàn)的设定，可能(néng)有部分(fēn)个人或企业(yè)将通知存款和协定存款投向收益率更高的(de)理财以(yǐ)及其他资(zī)管产品(pǐn)中，拖(tuō)累 M2 增(zēng)速表现。考虑到4月居民存款已(yǐ)经开始重新流(liú)向表(biǎo)外(wài)，M2增速预计将进入下行通(tōng)道。再考虑到此次通(tōng)知存款和协定存款利率上(shàng)限的(de)约束，或进(jìn)一步(bù)加速居(jū)民将(jiāng)资(zī)金从表(biǎo)内搬至(zhì)表外。

　　是否意味(wèi)着存(cún)款利率(lǜ)下调新一(yī)轮的开始？本次约束(shù)通(tōng)知存款和协定存款利率，核心目的是缓解银行(xíng)净息差压力(lì)。23Q1 商业银行净息差下探(tàn)，其中国有银行平(píng)均(jūn)净息(xī)差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家股(gǔ)份(fèn)制银行(xíng)的平均净息差下(xià)行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润(rùn)是准公(gōng)共品，去向有三：一是利润分配(pèi)给财政的非税收(shōu)入(rù)；二是转增资本金以满足(zú)宏观审(shěn)慎(shèn)的管理要求，疏(shū)通货币(bì)政策的传(chuán)导渠道；三是增(zēng)加拨备以应对(duì)坏账风险(xiǎn)。既(jì)要保证商业银行的(de)合理盈(yíng)利水平(píng)，又要(yào)不抬高实体经(jīng)济融资水平，惟有对存款利率进行调整。实际(jì)上， 2022 年 9 月主要银行已经(jīng)下调(diào)存款利率德先生赛先生指的是什么人，五四运动德先生赛先生指的是什么(lǜ)，年初至今其他银行也纷纷跟进(jìn)，随着(zhe)商业银行普(pǔ)通存款利(lì)率的调整到(dào)位(wèi)，政策(cè)抓(zhuā)手转向其他存款的利率水平。但目前尚(shàng)不构成(chéng)新(xīn)一轮存款利率下调的(de)开始，源于目前(qián)存款利率市(shì)场化调整机制参考 10Y 国债利(lì)率(lǜ)与(yǔ) 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收益率高于上一轮下(xià)调时低点(diǎn)， 1 年(nián)期 LPR 持平，尚(shàng)不(bù)具备全(quán)面下调的充(chōng)分条件。

　　高频数据经济表现：汽车销(xiāo)售(shòu)、地(dì)产销售(shòu)改善。乘用(yòng)车零售(shòu)同比较(jiào)上周上升 27pct 至 67％ ，今年累计同比 1％ ，全国整车货运量有所反弹。房地(dì)产市场：地产(chǎn)销售(shòu)有所恢(huī)复，因城施策(cè)继(jì)续加(jiā)码。政府性(xìng)基金与基建(jiàn)：新增(zēng)专项债 147.8 亿，下周计划发行 881.1 亿。工业生(shēng)产与制(zhì)造业投资：开(kāi)工率继续改善。通(tōng)胀：猪肉、蔬菜、水(shuǐ)果、钢铁(tiě)、煤(méi)炭价格下降(jiàng)，油价上升。货币政策与(yǔ)汇率：资(zī)短端金利(lì)率下行、美(měi)元下行，人(rén)民币升值。

　　风险(xiǎn)提示(shì)：稳增长政策见效(xiào)速度慢于预(yù)期，数(shù)据搜集遗漏(lòu)。

　　以下为正文

　　周关注：存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)下调新一轮的(de)开始？

　　事件：21 世(shì)纪经济报(bào)道、澎湃新闻等(děng)多家媒体报(bào)道，协定存款及通知(zhī)存款自律上限：国有(yǒu)银行（特指工农(nóng)、中、建四大行）执行基(jī)准利率加 10BP ；其(qí)它金融机构执行(xíng)基准利(lì)率加 德先生赛先生指的是什么人，五四运动德先生赛先生指的是什么20BP ，自 2023 年(nián) 5 月(yuè) 15 日(rì)起执行(xíng)。

　　1. 通知存(cún)款(kuǎn)和协 定存款是(shì)什么？

　　通知(zhī)存款和(hé)协(xié)定存款(kuǎn)是“类活期存款(kuǎn)”，灵活性(xìng)好(hǎo)于定(dìng)期，收(shōu)益(yì)率(lǜ)好于活(huó)期。产品推出(chū)的目的更多是(shì)为吸引(yǐn)存(cún)款。

　　通知存款是指不约定存期，在支取时提前通知银行的存款业务，分为提前一天和(hé)提前七天的(de)两种(zhǒng)类(lèi)型。在(zài)存入款项时不约定存(cún)期，支取时需提前通知银行，约定支取存款的日期和金额方能支取，按存款人提前通知(zhī)的期限(xiàn)长短划分为(wèi)一天(tiān)通知存款和七天通知存款两个品种，一天通知存款(kuǎn)必须提前一天通知约定支取存款，七天(tiān)通知存款必(bì)须(xū)提前七天通知约(yuē)定支(zhī)取存款。通知(zhī)存款面向个人和企业办理。

　　协定存款是对协定额度以内的部(bù)分给予活期(qī)利率，对(duì)超过协定部分(fēn)给予协定存款利(lì)率(lǜ)。协(xié)定存款是指银(yín)行与客户(hù)签订协议，约定结算账(zhàng)户的每日(rì)留存(cún)金(jīn)额，结算(suàn)账户每日(rì)余额低于最(zuì)低(dī)留(liú)存额（含）的(de)部分按(àn)活期存(cún)款利率计息，超过部分按中国人民银(yín)行(xíng)规定的(de)协定存(cún)款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)计息(xī)的存(cún)款。协定存款面向企业办理。

　　2. 通知、协(xié)定存款当前(qián)利(lì)率水平？为何需要规定上限？

　　若央行规定新(xīn)的利率上限，则7天通知存款利率的上(shàng)限被设定为(wèi)1.55％。根(gēn)据(jù)央行(xíng)公(gōng)告， 1 天和(hé) 7 天期通(tōng)知存款利率(lǜ)分别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存(cún)款利率(lǜ)为 1.15％ ，活期挂牌(pái)基(jī)准利率为(wèi) 0.35％ 。如(rú)以(yǐ)此为标准，则国(guó)有四大行 1 天和 7 天期通知(zhī)存(cún)款利率的(de)上限分别(bié)为 0.90％ 、 1.45％ ，协定(dìng)存款(kuǎn)利率上限为 1.25％ 。其(qí)它金融机构 1 天(tiān)和(hé) 7 天期通知存款利率的上(shàng)限(xiàn)分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率(lǜ)上限为 1.35％ 。

　　城商(shāng)行与农商行通知、协(xié)定存款利率偏高，样(yàng)本银行(xíng)中有13.5％的(de)银行超过(guò)新规上限。我们梳理了国有银行(xíng)、股份制银行、 20 家城(chéng)商行(xíng)（按资产(chǎn)规(guī)模排序）以(yǐ)及 14 家农商行的挂牌利率（截止至 5 月 11 日），其中国有银行与股份行挂牌利率未(wèi)超过央行新规上限，超过上限的银行主要(yào)集(jí)中在城商行和农商行中，占(zhàn)比达 13.5％ ，其中 20 家城商行中有 4 家(jiā)超(chāo)过上限、占比 12.1％ , 14 贾(jiǎ)农商行中有 3 家超过上限、占比 15.6％ 。 7 天通知存款的(de)最(zuì)高利率(lǜ)达到 2.1％ 。

　　同时(shí)，部(bù)分(fēn)银行最高的通知存款利率高于(yú)其挂(guà)牌价，存(cún)在“存款竞(jìng)争(zhēng)”令负债成本(běn)相对刚(gāng)性的(de)问题(tí)。我(wǒ)们在(zài)梳理(lǐ)过程中发现，部分银行个人通知存款的(de)最高利率高(gāo)于(yú)挂牌利(lì)率(lǜ)，其 1 天的(de)通知存(cún)款最高利率为 1.75％ ，而其挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实(shí)际存款利率、 M1 和 M2 的影响如何？

　　部分(fēn)城商行和农(nóng)商行通知存(cún)款和协(xié)定存款利率(lǜ)或(huò)将有所下调。目前超过(guò)利率新规上限的主要为城商行(xíng)和(hé)农商行，样本银行中有 13.5％ 的银行超过上(shàng)限，其(qí)中(zhōng) 7 天通知存款的最(zuì)高(gāo)利率达到 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因(yīn)此新规的执行会导致部分(fēn)城商行和农(nóng)商行（合理估算近(jìn) 13.5％ 的比例(lì)）通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存(cún)款(kuǎn)利率或将有所下调。

　　是否会对M1和(hé)M2的(de)增速产生影响？

　　其(qí)一，通知(zhī)存款和(hé)协定存款应属于其他存款，对M1或没(méi)有影响。根(gēn)据《存款统计(jì)分类及(jí)编码(mǎ)》，通知(zhī)存款和协定存款与普(pǔ)通存款并列，并不(bù)属于单位存款和储蓄存(cún)款。则(zé)考(kǎo)虑到 M1 为 M0 与(yǔ)单位活期存款之和，其不(bù)在 M1 的包含范围之内(nèi)，利率上限的设定对 M1 应当没(méi)有影响。

　　其二，通知存款和协定存款(kuǎn)若流出，可能(néng)会(huì)拖累M2增(zēng)速。根据《存款统计分类及编码》，我们(men)合理推断，通知存款和协定存款归(guī)属于(yú) M2 下的其他存款(kuǎn)科(kē)目，则其变动会影响 M2 规(guī)模和增(zēng)速。考虑(lǜ)到此次利率上限的(de)设定，可能有部分(fēn)个人(rén)或企(qǐ)业(yè)将通知存(cún)款和协定存款投(tóu)向收益(yì)率(lǜ)更高(gāo)的理财(cái)以及其他资管(guǎn)产品中，拖累 M2 增速表现。

　　考虑(lǜ)到4月居民存(cún)款已经(jīng)开始重新流向表外，M2增速预计将(jiāng)进入下(xià)行通(tōng)道。M2 近一年的上行由(yóu)个人(rén)存款推(tuī)动(dòng)，资管资金(jīn)回表也主要(yào)来源于居民(mín)。 22 年 3 月(yuè) -23 年 3 月(yuè)， M2 同(tóng)比上行的 3 个(gè)百分(fēn)点中，有 3.1 个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)来源(yuán)于个人存款的规模扩张(zhāng)。年初以来(lái) 1.6 万亿资管(guǎn)资金回流表内中，有 1.4 万亿来源于住户部门。但随着4月居民存(cún)款同比首次(cì)由增转降，居(jū)民资产配置(zhì)或(huò)回流表(biǎo)外，对(duì)应的则是(shì)M2同比(bǐ)超(chāo)过市场预(yù)期下行。再(zài)考虑到(dào)此次通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)上限的约束，或(huò)进一步加速居民将(jiāng)资金从表(biǎo)内搬(bān)至表外。

　　4. 是否(fǒu)意味着存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)下调新一轮的开始？

　　本次约束通知存款和(hé)协定存款利(lì)率，核心目(mù)的是缓解银行(xíng)净息差压力(lì)。23Q1 商业银行净(jìng)息差下探，其中国有银行平均净息差(chà)下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家(jiā)股份制银行的平均净息差下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商业银行的(de)利润是准公共品，去向有三(sān)：一(yī)是利润分配给财政(zhèng)的非税收入；二是(shì)转增资本金以满足宏观审慎的管理要求，疏通货(huò)币政(zhèng)策的传导渠道；三(sān)是增加拨备以应对坏(huài)账风险。既(jì)要(yào)保证商业银行的合(hé)理盈利水平，又(yòu)要不(bù)抬高实体经济(jì)融资水平，惟有(yǒu)对存款利率进行调整(zhěng)。

　　实际上，去年(nián)9月主要(yào)银行已经(jīng)下调存款利(lì)率(lǜ)，年初至今其他(tā)银行也纷纷(fēn)跟进(jìn)，随着商业银(yín)行普通(tōng)存(cún)款利(lì)率的调整到位，政策抓手转向其他存款的利率水平。而部(bù)分中小银行(xíng)未高息(xī)揽储，其通知存(cún)款利率和协(xié)定(dìng)存款利率明显偏高，实际上不利于(yú)商业银行整(zhěng)体负债(zhài)端成本(běn)的下降(jiàng)，也成为本次约(yuē)束通知存款和协定(dìng)存款利率(lǜ)的触(chù)发因(yīn)素。

　　是否是新一(yī)轮存款利率下调的开始？目前十年期国债(zhài)收益率(lǜ)高(gāo)于(yú)上一(yī)轮下(xià)调(diào)时低点(diǎn)，1年期LPR持平，因而目前尚不具备充分条件。2022 年 4 月，央(yāng)行指导利率自律机制建(jiàn)立(lì)了存款(kuǎn)利率市场(chǎng)化调整机(jī)制，以 10 年(nián)期(qī)国债收益率(lǜ)和(hé)以 1 年期 LPR 基准(zhǔn)，合理调整(zhěng)存款(kuǎn)利率(lǜ)水平。 2022 年(nián) 4-9 月 10 年期国(guó)债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也(yě)相应触发(fā) 2022 年 9 月部分全国性银行下调存款(kuǎn)利率，如一年期(qī)定期存款利率下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今(jīn)， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年(nián)期国(guó)债收益率走(zǒu)高 3.9BP ，并未(wèi)进一步下行(xíng)。

　　高频经济(jì)表现：汽车、地(dì)产销售(shòu)改善

　　1）商品消费：乘(chéng)用车零售较上周有(yǒu)所改善(shàn)，今年(nián)以来累计同比增长1％。截至(zhì)5月7日，乘用车(chē)零售(shòu)同(tóng)比较上(shàng)周上升27pct至67％，今年累计同比(bǐ)1％。5月1-7日，乘用(yòng)车市场零(líng)售同比增长(zhǎng)67％。

　　2）服(fú)务(wù)消费：全国整车货运(yùn)量有所反弹，京(jīng)沪(hù)深迁(qiān)徙指(zhǐ)数继续上行。截止(zhǐ) 5 月 11 日(rì)，全国整车货运量较 2021 年同期上(shàng)行(xíng) 4.3pct 至 -16.3％ ；京(jīng)沪深迁(qiān)徙趋势较 2021 年同期上行 2.2pct 至(zhì) 15.3％ 。

　　3）财政(zhèng)与政府消费：截至5月(yuè)12日，当(dāng)周国债(zhài)净融资-754.8亿，当周新增(zēng)0亿一般债，下周计划发行34.83亿。

　　4）房地产(chǎn)市场：地产销售回(huí)暖，五一(yī)过后因城施策(cè)继(jì)续加码(mǎ)。截至 5 月 11 日， 30 大(dà)中城(chéng)市商品房周均成交面积两年平均(jūn)增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构(gòu)看，一(yī)线、二线和(hé)三线城市(shì)分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和(hé) 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙(méng)古(gǔ)等(děng) 30 余个城市进行了公积金贷款政(zhèng)策的(de)调整和优化。

　　5）政府性基金与基建(jiàn)：当(dāng)周新增专项(xiàng)债147.8亿，下(xià)周(zhōu)计划(huà)发行(xíng)881.1亿。

　　6）制造业投(tóu)资与工业(yè)生(shēng)产：受五一(yī)假期及(jí)需求走弱影(yǐng)响，开工(gōng)率(lǜ)连(lián)周下滑(huá)。截至 5 月 5 日，高炉开工率继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎开工(gōng)率(lǜ)季(jì)节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍(réng)强于去年(nián)同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港(gǎng)口物(wù)流效率有所改善。截至 3 月(yuè) 17 日，交运部重(zhòng)点港口货(huò)物吞(tūn)吐量(liàng)较上周回升 0.8％ ，高(gāo)速公路货车通行量与铁路(lù)货运量较上周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品(pǐn)价格：猪(zhū)肉价格继续(xù)下行，菜价、果(guǒ)价回升。截至 5 月 4 日，猪(zhū)肉(ròu)零售价下(xià)跌(diē) 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤(jīn)；截至 5 月(yuè) 11 日，蔬(shū)菜、水果价格分(fēn)别环(huán)涨(zhǎng) 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价(jià)格：油(yóu)价小幅回升，国内钢价(jià)、煤价下(xià)行。截至 5 月 11 日(rì)，布油周均价小幅(fú)回升 0.1％ 至(zhì) 76.4 美元(yuán) / 桶(tǒng)，动(dòng)力(lì)煤(méi)价格(gé)回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺(luó)纹(wén)钢价格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨(dūn)。截至(zhì) 5 月(yuè) 5 日，美国原油产量(liàng) 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政(zhèng)策与(yǔ)汇率：逆回购(gòu)地量(liàng)延续，资金利(lì)率(lǜ)小幅(fú)下行(xíng)。截至 5 月(yuè) 12 日，本周逆回(huí)购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别(bié)较上周(zhōu)小(xiǎo)幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数(shù)小幅上行，人民币被动贬值。截至(zhì) 5 月 11 日(rì)，美元(yuán)指(zhǐ)数小幅(fú)上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报(bào)收 6.9396 和(hé) 6.9410 ，分别较(jiào)上周(zhōu)贬(biǎn)值(zhí) 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增长政(zhèng)策见(jiàn)效速度慢于预期，数据搜集遗漏。

　　全球宏观日历：关注中国 4 月经济数(shù)据

　　内容节选自申万(wàn)宏源宏观研究报(bào)告：

　　《存(cún)款利率(lǜ)下调新一(yī)轮的开始(shǐ)？——申万宏(hóng)源宏观(guān)周报(bào)·第208期(qī)》

　　证券分析师：屠强 贾东(dōng)旭 王胜

　　发布日期：2023.05.13

未经允许不得转载：橘子百科-橘子都知道 德先生赛先生指的是什么人，五四运动德先生赛先生指的是什么