文丨(gǔn)明明 章(zhāng)立聪 余经纬电池充到80好还是100好 充电到80真的能保护电池吗>

　　跨季结束后资金利(lì)率自低(dī)位(wèi)持续(xù)上行，即便税期结束，资金利(lì)率却仍(réng)未回落，反而(ér)进(jìn)一步走高。我们认为(wèi)主要(yào)是源于：①货币政策力度(dù)边(biān)际转弱；②税(shuì)期走款(kuǎn)叠加4月信贷投放情况较好，导致银(yín)行资(zī)金融(róng)出意(yì)愿与能力降低。③资金较为拥挤导致(zhì)债(zhài)市敏感度(dù)增加。考虑(lǜ)假期和(hé)月(yuè)末因(yīn)素，预计短期内，资金利率下行(xíng)空间有限，波动幅(fú)度加大，建议投资者(zhě)关(guān)注资金面的边(biān)际(jì)变化，警惕(tì)流动性大幅收(shōu)紧对债市情绪以及(jí)头寸管理(lǐ)的影响。

　　▍近期资金(jīn)利率持续上行。

　　跨季结(jié)束后(hòu)资(zī)金(jīn)利率自低位持续(xù)上行，4月18-19日税期缴款，DR007围绕2.10％中枢(shū)运(yùn)行，然而税期结束后却并未回落(luò)，4月21日冲高(gāo)至2.27％，隔夜利率上行幅度更大。从隔夜利率角度观(guān)察，银行与非银机(jī)构间流动性分层现象弱化；此外，隔夜利率与7天利率的期限利差(chà)也明显(xiǎn)压缩(suō)，DR001与(yǔ)DR007甚至已经倒挂。我们认为税(shuì)期结束，资金不松，主(zhǔ)要(yào)有以下几点(diǎn)原(yuán)因：

　　▍其一，货币政策力度边(biān)际(jì)转弱。

　　稳健的(de)货(huò)币政策(cè)坚(jiān)持以我(wǒ)为主、稳字(zì)当头，保(bǎo)持货币信贷(dài)合理增长，确(què)保利率水(shuǐ)平合适，在(zài)追求经济提振的同时，也注重防(fáng)范市场(chǎng)过热带来的金融风(fēng)险(xiǎn)。在满足(zú)广(guǎng)义(yì)流(liú)动性供需匹配的前提下，货币(bì)工具力(lì)度可能会有(yǒu)所回摆。从央行的具体操作上来看，MLF小幅增量续做(zuò)，逆(nì)回购投放低(dī)量操作，结构性工具(jù)“有进有退”，均预示后续政策将(jiāng)更加“精准(zhǔn)有力”，流动(dòng)性投放趋于谨慎。

　　▍其二(èr)，税期走款叠加4月(yuè)信(xìn)贷投放(fàng)情况较(jiào)好，导致银行资金融出意愿与能力降低。

　　4月18到19日税期缴(jiǎo)款(kuǎn)，而4月(yuè)通常是缴(jiǎo)税大月，因此(cǐ)走款可(kě)能对银行间流动性(xìng)带来了一(yī)定的压力(lì)。此外(wài)，参考近期(qī)票据利率走势，预(yù)计(jì)信(xìn)贷增速较一季度将会(huì)有所放缓，但4月预计仍(réng)将保持同比(bǐ)多增的态势。税期缴款(kuǎn)叠加信贷投放，银行系统(tǒng)整体资(zī)金流出，因此向同业(yè)融出(chū)电池充到80好还是100好 充电到80真的能保护电池吗的意愿(yuàn)和能(néng)力(lì)有所降低。

　　▍其三，资金较为拥挤可能会导致债(zhài)市脆弱性和敏(mǐn)感(gǎn)度增(zēng)加，且投资(zī)者对(duì)于未来一(yī)个月资金利率上行的担忧增(zēng)加(jiā)。

　　从(cóng)质(zhì)押式回(huí)购成交量和(hé)我们测算的杠杆率来看，虽然上(shàng)周受资(zī)金收(shōu)紧影响，加杠杆情绪有所降(jiàng)温(wēn)，但依然处于历(lì)史相(xiāng)对积极(jí)的水平，导致债市敏感(gǎn)度增加。此(cǐ)外投(tóu)资者对货币政策力度以(yǐ)及跨月资金面情况仍存担忧(yōu)，使得市场上对于未来(lái)一个月内资金价格(gé)上行的预期(qī)更为强烈(liè)。

　　▍后市展望：五(wǔ)一假(jiǎ)期临近，回购资金(jīn)的期限被动拉长，利(lì)率下行(xíng)空间有(yǒu)限。

　　月末往往财(cái)政(zhèng)集中支出(chū)，向市场释放资金；但(dàn)跨月前(qián)夕银(yín)行资金融出意(yì)愿一(yī)般较低，预计资金波动(dòng)幅度较大(dà)。对于(yú)债市而言，短期交易主线(xiàn)或延续政策与基本面预期(qī)交易，预计利率以震荡走势为(wèi)主(zhǔ)，建(jiàn)议投资(zī)者(zhě)关(guān)注资(zī)金面的(de)边(biān)际变化，警惕(tì)流动性大(dà)幅收紧对债市情绪(xù)以(yǐ)及头(tóu)寸管理的影响。

　　▍风险提示：

　　央行货(huò)币政(zhèng)策不及预期；经济(jì)复苏节奏不及预期(qī)；银行间(jiān)市场流动性过快收紧。

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