文：天风宏观宋雪涛/联系(xì)人孙永乐

　　4月(yuè)居民(mín)新增(zēng)存(cún)款(kuǎn)-1.2万亿，同比(bǐ)多减(jiǎn)4968亿元(yuán)，这(zhè)是居(jū)民(mín)存款在连续13个月同比多(duō)增后，首次回落。

　　在过去一年多时(shí)间里，居(jū)民部门积攒了一大笔超额储蓄。今年这笔超额储(chǔ)蓄(xù)能否顺利释(shì)放对判断经济和(hé)资(zī)本市场走势至关重要(yào)。这里我们(men)尝试(shì)回答两个问题。一(yī)是4月居民(mín)存款同比多减是(shì)不(bù)是超(chāo)额(é)储蓄释放(fàng)的开(kāi)始？二(èr)是这(zhè)一趋(qū)势能否延(yán)续？

　　对(duì)上(shàng)述问题的回答取(qǔ)决于存款(kuǎn)会受到哪些(xiē)因(yīn)素的(de)影响。一般(bān)影响(xiǎng)居(jū)民存(cún)款的主要有这么(me)几(jǐ)种行为：可(kě)支配收入、消费支出、金融(róng)资产相关(guān)收支和(hé)房地产相关收(shōu)支(zhī)。

　　收入增长、消费减少(shǎo)、金融(róng)资(zī)产赎回、购房(fáng)减(jiǎn)少会推动存款增加；反(fǎn)之，收(shōu)入减少(shǎo)、消费增加、认购金融资(zī)产、购房增加、提前还贷等(děng)则会带(dài)动存款回落。

　　2022年居民存款同比多增7.9万亿是居民少消费、少投(tóu)资、少购房的结果（详(xiáng)见(jiàn)《超额储蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。此时虽然居(jū)民(mín)收入增速放缓并提前还贷(dài)，但(dàn)因为投资(zī)、购房等下滑幅度更大，所(suǒ)以存款(kuǎn)同比大幅多增。

　　2023年(nián)一(yī)季度居民存款(kuǎn)同(tóng)比多(duō)增2.1万(wàn)亿(yì)则是收(shōu)入修复(fù)和理财(cái)存款(kuǎn)化的结果(guǒ)。

　　一(yī)季度居民人均可支配收入同比增长525元，理财存续规模相比(bǐ)于2022年末下滑2.6万亿至24.2万(wàn)亿。另外，受银行办理(lǐ)速度放缓等因素影响(xiǎng)，RMBS（个(gè)人住房抵押贷款(kuǎn)支持证券）条件早偿(cháng)率指数 2 相比(bǐ)于2022年(nián)有所回(huí)落，即居民提前还款(kuǎn)对存款的拖累相比(bǐ)于去年末(mò)略有放缓。

　　但(dàn)是，随着(zhe)居民(mín)消(xiāo)费和购房行(xíng)为(wèi)修复(fù)，其对存款的支撑(chēng)力度(dù)减弱，一季度人均(jūn)消费支出(chū)同比(bǐ)增加345元（低于收入涨幅）、购房(fáng)支出同比多增(zēng)1575亿元。但因为支撑因(yīn)素的(de)规模更大，所(suǒ)以存款(kuǎn)继续回升(shēng)。

　　4月(yuè)和一(yī)季度最核心的不同(tóng)在于理(lǐ)财市场(chǎng)的变化。4月(yuè)居民存款下滑可(kě)能的原(yuán)因一是居(jū)民存款理(lǐ)财化；二是提前还贷(dài)规(guī)模(mó)增(zēng)加。因为(wèi)居(jū)民(mín)收入(rù)和消费数据不足，暂(zàn)时无法判断消(xiāo)费和收入在4月对存款的影响。

　　存款回(huí)流理财是4月存款回(huí)落(luò)的核心原因(yīn)，4月理(lǐ)财存量规模环比增加1.26万亿至25.5万亿，结(jié)束了自去年10月以来的下行(xíng)趋势(shì)，重回扩张(zhāng)区间。

　　居民增配理财等资产(chǎn)是理财风险(xiǎn)降低、收孕妇一天吃几个山竹，孕妇一天吃几个山竹比较好益回升和存款(kuǎn)利率下(xià)滑共同作(zuò)用的(de)结果(guǒ)。受益于债券市场走强(qiáng)，今年理财市场表现逐(zhú)步好转，理(lǐ)财产品(pǐn)单(dān)位破净率(lǜ)从2022年12月峰(fēng)值的29.2％持续(xù)下滑至2023年5月(yuè)12日的4.7％，叠加这一时期下滑的(de)存款利率，存(cún)款对居民的(de)吸(xī)引力逐渐减弱，而理财对居民的吸引力则不断增强(qiáng)。

　　从5月理财规模上(shàng)看，随着破(pò)净率进一(yī)步回落，居民(mín)还在(zài)继续增配理财产品，存款理财化趋势有望(wàng)延续。

　　提前还(hái)贷(dài)规(guī)模(mó)扩大是存款(kuǎn)下滑的(de)又一个原(yuán)因。4月早偿(cháng)率月均值相比于2月低点(diǎn)上行(xíng)4.3个(gè)百分点，相比(bǐ)于3月上行(xíng)1.9个百分点。

　　居(jū)民加大提前还(hái)贷力度一是因为首套房利(lì)率(lǜ)还(hái)在下(xià)降，居(jū)民(mín)提前还贷以(yǐ)降低成本，4月沈阳、马鞍山等多地继续降低首套房(fáng)利率(lǜ)，贝(bèi)壳(ké)研究院数据显示百城首套主(zhǔ)流房贷利率(lǜ)平均(jūn)为4.01％，环比3月继续回落1个BP。二是政策放松后，1、2月份部分积压(yā)的还贷业务(wù)在3、4月(yuè)份办理，这会推动(dòng)提前还(hái)贷(dài)规模走高。

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　　总的来说，随(suí)着理(lǐ)财市场好转，此前因(yīn)居民(mín)少消费、少投(tóu)资、少(shǎo)买房(fáng)等积攒下(xià)来的超额储(chǔ)蓄(xù)已(yǐ)经开(kāi)始(shǐ)部分(fēn)回(huí)流理财(cái)市场了，且5月初这一趋势(shì)还在(zài)延续。

　　往后来看，理(lǐ)财市场和提(tí)前还贷在后(hòu)续几个(gè)月里(lǐ)或继续成为超额存款(kuǎn)的主要(yào)流向。

　　五一旅游人均消费水平未(wèi)见明(míng)显改善或部分表明当下居(jū)民(mín)消费意愿依旧偏(piān)弱(ruò)，考虑到超(chāo)额储蓄的持(chí)有分化且(qiě)并非主要(yào)来(lái)自消(xiāo)费，后续(xù)超额储蓄对消费(fèi)的支(zhī)撑力度依(yī)旧偏弱。（详见《超额(é)储蓄能否转(zhuǎn)化成超额(é)消费》，2022.12.31）。同时，随着(zhe)前期积压的购房需求逐渐(jiàn)释放，房地(dì)产(chǎn)销售目前已经有(yǒu)走弱迹(jì)象(xiàng)，地产(chǎn)短期(qī)或不(bù)会成为超储的主要流向。但是因为按揭利(lì)率存在明显利(lì)差，居民提前还(hái)贷行为(wèi)或将(jiāng)延续。从这个角度来看(kàn)，主(zhǔ)要因为少(shǎo)买房(fáng)、少投资而(ér)积攒下来的(de)储蓄，在理(lǐ)财市(shì)场环境好(hǎo)转和存款利率(lǜ)下(xià)滑的(de)背景下或将继续(xù)回流到理财市场。

　　1 存款同(tóng)比增速使用金融机构住户存款(kuǎn)余额+4月新增来(lái)进行(xíng)估算

　　2早(zǎo)偿(cháng)率是指在个人住房抵(dǐ)押贷款(kuǎn)中债务人提(tí)前偿(cháng)付的金额在资产池(chí)未偿(cháng)本金余额(é)的占比

　　风险(xiǎn)提示

　　地产(chǎn)销售变(biàn)动超(chāo)预(yù)期，超额储(chǔ)蓄释放弱于(yú)预期，理财市场波动加大

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