事件：21世纪经济报道、澎湃新闻等多家媒体报道，协定存款及通知存款(kuǎn)自律上限将于(yú)5月15日执行，其中(zhōng)国有银行执行(xíng)基(jī)准利率加10BP；其(qí)它金融(róng)机(jī)构(gòu)执行基准利率(lǜ)加20BP。

　　通知存款和协定存(cún)款是什么？通知(zhī)存款和协(xié)定存(cún)款(kuǎn)是“类活期存(cún)款”，灵活性(xìng)好于定期，收益率好于(yú)活期。产(chǎn)品推出的目的(de)更多(duō)是为吸引(yǐn)存款。通知(zhī)存(cún)款是指不约(yuē)定存期，在支取(qǔ)时提(tí)前通知银行的存(cún)款业务，分为(wèi)提前(qián)一天和提前(qián)七天(tiān)的两种(zhǒng)类型。协定存款是对协定额度以内(nèi)的部分给予活期利率(lǜ)，对超过协定部分给予协定存款利率。

　　通知存款和(hé)协定存(cún)款当前利率处于什么水平？为何需要规定(dìng)上限？根据央(yāng)行公(gōng)告， 1 天(tiān)和 7 天期通知存(cún)款利率分(fēn)别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存(cún)款利率为 1.15％ ，活(huó)期挂牌(pái)基准利(lì)率为 0.35％ 。如以此为标准，则国有四大行1天和7天(tiān)期通知存款(kuǎn)利率的上(shàng)限(xiàn)分别(bié)为0.90％、1.45％，协定存款利率上限为1.25％。其它金融机构 1 天(tiān)和 7 天期通知存款(kuǎn)利(lì)率的(de)上限分(fēn)别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率(lǜ)上(shàng)限为 1.35％ 。而目前部分城商行(xíng)与农商行通知、协定存款利率偏高，我们(men)梳理的样本银行(xíng)中有13.5％的银行超过新规上限。7 天通知存(cún)款的最(zuì)高利率(lǜ)达到(dào) 2.1％ 。且部分(fēn)银行(xíng)最(zuì)高的(de)通知存款利率高于其挂(guà)牌(pái)价，存在(zài)“存款竞争(zhēng)”令负债成(chéng)本(běn)相(xiāng)对刚(gāng)性的问题。

　　规定上限对相关存款实(shí)际利率(lǜ)有(yǒu)何影响？是否会对M1和M2产生(shēng)影响？部分城商行(xíng)和农(nóng)商行（占比近13.5％）通知存款和(hé)协(xié)定存款利率(lǜ)或将(jiāng)有所下(xià)调(diào)，但对M1和(hé)M2增速(sù)影响非(fēi)对称(chēng)。其一，通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)和协定存(cún)款应属于其他存款，对M1或没有影响。其二，通知存款和协定存款若(ruò)流出(chū)，可能会拖(tuō)累 M2 增速。根据(jù)《存款(kuǎn)统计分类及编码》，我们合理(lǐ)推断，通知(zhī)存款和协定存款(kuǎn)归属于 M2 下(xià)的(de)其他(tā)存款科目，则其变动会影响(xiǎng)M2规模和增速。考(kǎo)虑(lǜ)到此次利率上限(xiàn)的设定，可能(néng)有部分个(gè)人或企(qǐ)业将通(tōng)知存(cún)款和(hé)协定(dìng)存款(kuǎn)投(tóu)向收(shōu)益率更高的理财以及其他(tā)资管产品中，拖累 M2 增速表现。考虑到4月居民(mín)存款已经开始重新流向表(biǎo)外，M2增(zēng)速预计将(jiāng)进入(rù)下行通道。再考虑(lǜ)到此次通(tōng)知存款和协定存款(kuǎn)利率上限(xiàn)的约(yuē)束，或进一步加速居(jū)民(mín)将资(zī)金从表内搬至表外。

　　是否意(yì)味着存款利率(lǜ)下(xià)调新一轮的(de)开始？本(běn)次(cì)约(yuē)束通知存款和协定存款(kuǎn)利率(lǜ)，核心(xīn)目的是(shì)缓解银行净息(xī)差压力(lì)。23Q1 商业银(yín)行净(jìng)息差下探，其中国有银行平均净息差下行(xíng) 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家(jiā)股份制银行(xíng)的平均净(jìng)息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润是准公共品(pǐn)，去向有(yǒu)三：一是利润分配给财政的非税收入；二是转(zhuǎn)增资本(běn)金(jīn)以(yǐ)满足宏观审(shěn)慎的管(guǎn)理要求，疏通货币(bì)政策的(de)传导(dǎo)渠道；三是(shì)增加拨备(bèi)以应对坏(huài)账(zhàng)风(fēng)险。既要(yào)保(bǎo)证(zhèng)商业银行的合理盈利水平，又要(yào)不抬(tái)高实体经济(jì)融资(zī)水平(píng)，惟(wéi)有对存款(kuǎn)利率进行调整。实际上， 2022 年 9 月(yuè)主要银行已经下(xià)调存款利(lì)率，年(nián)初至今(jīn)其(qí)他银行也(yě)纷(fēn)纷跟进，随着商业(yè)银(yín)行普通存款(kuǎn)利率的调整到位，政策抓手转向其他存款的利(lì)率(lǜ)水平。但目(mù)前尚不(bù)构成新一轮存款利率下调的开始，源于目前存款利率市场化(huà)调(diào)整机制参(cān)考 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收(shōu)益率高于上一轮下调时低点， 1 年期 LPR 持平，尚不具(jù)备全面下调的(de)充分条件。

　　高频数(shù)据(jù)经济(jì)表现：汽(qì)车销售、地产(chǎn)销售改善(shàn)。乘用车零售同比较(jiào)上周上升(shēng) 27pct 至(zhì) 67％ ，今(jīn)年累计同比 1％ ，全国整车货(huò)运量有所反弹。房地(dì)产市场：地产销售有所恢(huī)复，因(yīn)城施(shī)策继续加码。政府性基金与基建：新增(zēng)专项债 147.8 亿(yì)，下周计划发行 881.1 亿。工业生(shēng)产与制(zhì)造业(yè)投资：开工(gōng)率继续(xù)改善。通胀：猪肉、蔬菜(cài)、水果、钢铁、煤炭价格下降，油(yóu)价上升。货(huò)币政(zhèng)策与(yǔ)汇率：资短端金(jīn)利(lì)率下行、美元下行，人民币(bì)升值(zhí)。

　　风(fēng)险提示(shì)：稳增长政策见(jiàn)效速度慢于预期(qī)，数(shù)据搜集(jí)遗漏。

　　以下为正(zhèng)文

　　周关注：存款利率下调新一轮的开始？

　　事件：21 世纪经济报道(dào)、澎(pēng)湃新闻等(děng)多家(jiā)媒(méi)体(tǐ)报(bào)道，协(xié)定存款及通知存(cún)款自律上限：国有(yǒu)银(yín)行（特指工(gōng)农、中、建(jiàn)四大行）执行基(jī)准(zhǔn)利率加(jiā) 10BP ；其它金融(róng)机(jī)构执行(xíng)基(jī)准利率(lǜ)加 20BP ，自(zì) 2023 年 5 月 15 日起执行。

　　1. 通知存款和协(xié) 定存款(kuǎn)是什(shén)么？

　　通知存款和协定存款是“类活(huó)期存(cún)款”，灵活性好于定期，收益率好于(yú)活期。产品(pǐn)推出的目的(de)更(gèng)多是(shì)为吸引存款。

　　通知存(cún)款是指不约定存期，在支取时提前通知(zhī)银行的存款业务，分为提前一天和提(tí)前七天的两种类型。在存入款(kuǎn)项(xiàng)时不约定存期(qī)，支(zhī)取时(shí)需提前通知(zhī)银行，约定支取存款的日期和金额方能支(zhī)取(qǔ)，按存(cún)款人提前(qián)通(tōng)知的期限长短划分为一天(tiān)通知存款和(hé)七天通知存款两个品种，一天通知存款必(bì)须(xū)提前一天通知约定支取存款，七天通知存款必须提前七天(tiān)通知约定(dìng)支取(qǔ)存款。通知存款(kuǎn)面(miàn)向个人和(hé)企(qǐ)业办理。

　　协定存款是对协定额(é)度以(yǐ)内的(de)部分给予活期(qī)利(lì)率，对超(chāo)过协定部分给予协定存款利率。协定(dìng)存款(kuǎn)是指(zhǐ)银(yín)行与客户签(qiān)订协(xié)议，约定(dìng钱塘自古繁华钱塘指的是哪个城市，钱塘指的是哪个城市的别称)结算账户的每日留存金额，结(jié)算账户每日余额低于最(zuì)低留存额（含(hán)）的部分按(àn)活期存款利率计(jì)息，超过部分按中国(guó)人民银(yín)行规定的协(xié)定存款利率计(jì)息的存款。协定(dìng)存(cún)款(kuǎn)面向企业办(bàn)理。

　　2. 通知(zhī)、协定存(cún)款当(dāng)前利(lì)率水平？为何需要规(guī)定上限(xiàn)？

　　若(ruò)央行(xíng)规(guī)定新的利率上限，则7天通(tōng)知存款利率的上限被设定为1.55％。根(gēn)据(jù)央行(xíng)公告， 1 天和 7 天期通知存款利率分(fēn)别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存款利率为 1.15％ ，活期挂牌(pái)基准利率为 0.35％ 。如以此为标准，则国有四(sì)大(dà)行 1 天和 7 天期通知(zhī)存款(kuǎn)利率的上限分别(bié)为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款(kuǎn)利(lì)率上限为 1.25％ 。其它金(jīn)融机(jī)构(gòu) 1 天和 7 天期通(tōng)知存款利(lì)率的上限分(fēn)别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利(lì)率(lǜ)上限为 1.35％ 。

　　城商行与农商行通知、协(xié)定存款利率偏高，样本银行中有13.5％的银行超(chāo)过新规上限(xiàn)。我们梳(shū)理了(le)国有银行、股份制银行、 20 家城(chéng)商行（按资产规(guī)模排序）以(yǐ)及 14 家农商行(xíng)的挂牌(pái)利(lì)率（截止至 5 月(yuè) 11 日(rì)），其中国有(yǒu)银行与股份行挂牌(pái)利率未(wèi)超过央(yāng)行新(xīn)规上限，超(chāo)过上限的银行主要(yào)集中在城商行和农商行中，占(zhàn)比达 13.5％ ，其中(zhōng) 20 家(jiā)城商行中有 4 家超过(guò)上限、占比 12.1％ , 14 贾农商行中(zhōng)有 3 家超过上限、占(zhàn)比 15.6％ 。 7 天(tiān)通知(zhī)存款的(de)最高利率达到 2.1％ 。

　　同(tóng)时，部分银行(xíng)最高的通(tōng)知存款利率高于(yú)其挂牌价，存在(zài)“存(cún)款竞争”令负债(zhài)成本(běn)相对刚性的(de)问题(tí)。我们在梳(shū)理(lǐ)过程中发(fā)现，部分银行个人通知(zhī)存(cún)款的最高利率高(gāo)于挂牌利(lì)率，其 1 天的通知存款最高利率为 1.75％ ，而其挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定(dìng)上限对(duì)实际(jì)存款(kuǎn)利(lì)率、 M1 和 M2 的影响如(rú)何？

　　部分(fēn)城商行和农商行通知存款和协定存款利率或将有所下(xià)调。目(mù)前超(chāo)过利率新规上(shàng)限的主(zhǔ)要为城商(shāng)行(xíng)和农(nóng)商行，样本银行钱塘自古繁华钱塘指的是哪个城市，钱塘指的是哪个城市的别称中(zhōng)有 13.5％ 的银行超过上限，其(qí)中 7 天(tiān)通知(zhī)存款的最高利率达(dá)到(dào) 2.1％ （规(guī)定上限为 1.55％ ），因此新(xīn)规的执行会导致(zhì)部分(fēn)城商行和农商(shāng)行（合理估算近 13.5％ 的比例）通知存款和协定存款利率或将有(yǒu)所下调。

　　是否会对M1和M2的增速产生(shēng)影响(xiǎng)？

　　其(qí)一(yī)，通知存款和(hé)协定存款应属于其他存款，对(duì)M1或没有影响。根据《存款统计分类及编码》，通(tōng)知存款和协定存款与普通存(cún)款并列，并不属于单位存款(kuǎn)和储(chǔ)蓄(xù)存款。则(zé)考虑(lǜ)到 M1 为(wèi) M0 与单位活(huó)期存款(kuǎn)之和，其不在(zài) M1 的包含范(fàn)围之(zhī)内，利(lì)率上限的设定对(duì) M1 应当没有影响。

　　其二，通知存款和协定(dìng)存(cún)款若(ruò)流出，可能(néng)会拖(tuō)累M2增(zēng)速。根(gēn)据《存款统计(jì)分类及编码》，我们合理推断，通知(zhī)存款和协定存(cún)款归(guī)属(shǔ)于 M2 下的其他(tā)存款科目，则其变(biàn)动会影响 M2 规模和(hé)增速。考虑到此次利(lì)率(lǜ)上限的(de)设(shè)定，可(kě)能有部分(fēn)个人或企业将(jiāng)通知存款和协定存款投向(xiàng)收益率更高(gāo)的理财以及其他资(zī)管产品中，拖累 M2 增速表现(xiàn)。

　　考(kǎo)虑到4月居民存款已经开始重新(xīn)流向表(biǎo)外，M2增速(sù)预计将进(jìn)入下行通道。M2 近一年的上行由个人(rén)存(cún)款(kuǎn)推动(dòng)，资管资金回(huí)表(biǎo)也主要来(lái)源于居民。 22 年 3 月(yuè) -23 年(nián) 3 月， M2 同比上(shàng)行的 3 个百(bǎi)分点中，有 3.1 个百分点来(lái)源于(yú)个(gè)人存款的规模扩(kuò)张。年初以来 1.6 万亿(yì)资管(guǎn)资金回流表内(nèi)中，有 1.4 万亿(yì)来源于住户(hù)部门(mén)。但(dàn)随着4月居民存款(kuǎn)同比首次(cì)由增转降，居民资(zī)产配置或回(huí)流表外，对应的则是(shì)M2同比超过市(shì)场预期下行。再(zài)考虑到(dào)此次通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)利率上限的(de)约(yuē)束(shù)，或(huò)进一步加(jiā)速居民将资金从表内搬至(zhì)表(biǎo)外。

　　4. 是否意(yì)味着(zhe)存款利率下调新一轮的开(kāi)始(shǐ)？

　　本次约(yuē)束(shù)通知存款和协定存(cún)款利率(lǜ)，核心(xīn)目的(de)是缓解银行净(jìng)息差压力。23Q1 商业银行净(jìng)息差(chà)下探(tàn)，其中(zhōng)国有银行平(píng)均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家股份制银行(xíng)的平均净(jìng)息差下行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行(xíng)的利润(rùn)是准(zhǔn)公共(gòng)品，去向有三(sān)：一是利润分(fēn)配给财政的非税收入；二(èr)是转(zhuǎn)增(zēng)资本金以满足宏观审慎的管理要求，疏通货币政策(cè)的(de)传导(dǎo)渠(qú)道；三(sān)是增加拨备以应对坏账风(fēng)险。既要(yào)保证商业银行(xíng)的合理(lǐ)盈利水平，又要不抬高实体(tǐ)经济融(róng)资水平，惟有对存款利(lì)率进行调整。

　　实际上，去年9月(yuè)主要银行已(yǐ)经下调(diào)存(cún)款(kuǎn)利率，年初至今其他(tā)银行也纷(fēn)纷跟进(jìn)，随着(zhe)商业银行普通存款(kuǎn)利率(lǜ)的调(diào)整到(dào)位，政策(cè)抓手转向其他存款的利率水(shuǐ)平。而部分(fēn)中小银行(xíng)未高息(xī)揽储(chǔ)，其(qí)通知存款利(lì)率和协定存款利(lì)率明显偏(piān)高(gāo)，实际上不利于(yú)商业银行整体负(fù)债端成本的下降，也成(chéng)为本(běn)次约束通知存(cún)款和协定存(cún)款(kuǎn)利率的触发因(yīn)素。

　　是(shì)否是(shì)新一轮存款利率下调的开始？目前十(shí)年期国债收(shōu)益率高于上一轮下调时低点，1年期LPR持平，因而(ér)目前尚不具备充分(fēn)条件(jiàn)。2022 年(nián) 4 月，央行指导(dǎo)利(lì)率(lǜ)自律机制建立了存款(kuǎn)利率市场化调整机制，以(yǐ) 10 年(nián)期国(guó)债收益(yì)率和以 1 年期(qī) LPR 基准(zhǔn)，合理调整存款(kuǎn)利(lì)率水平(píng)。 2022 年 4-9 月 10 年(nián)期国(guó)债(zhài)利率(lǜ)下调 14bp , 1Y LPR 下(xià)调 5bp ，也相应(yīng)触(chù)发 2022 年(nián) 9 月部分全(quán)国性银(yín)行下(xià)调存(cún)款利率，如一年期定(dìng)期存款利率下调(diào) 10BP 。而从 2022 年(nián) 9 月(yuè)至今(jīn)， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年期国(guó)债收益(yì)率走(zǒu)高 3.9BP ，并未进一步下行。

　　高(gāo)频经济表现：汽车、地产销售改善

　　1）商品消费：乘用(yòng)车零售较上周有所(suǒ)改善，今(jīn)年以来累计同比增长1％。截至5月7日，乘用车零售同(tóng)比较上周上升27pct至67％，今年(nián)累计同比1％。5月1-7日(rì)，乘用车市场零(líng)售同比(bǐ)增长67％。

　　2）服务消费(fèi)：全国整车货运量有(yǒu)所反弹，京沪深迁徙指数(shù)继续(xù)上行(xíng)。截(jié)止 5 月 11 日，全(quán)国整(zhěng)车货运量较 2021 年(nián)同期上(shàng)行(xíng) 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙趋势较 2021 年(nián)同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财(cái)政与政(zhèng)府消(xiāo)费：截至(zhì)5月12日，当周国债净(jìng)融(róng)资-754.8亿(yì)，当(dāng)周新增0亿(yì)一般(bān)债，下周计划(huà)发行34.83亿。

　　4）房地产市场(chǎng)：地产销售回(huí)暖，五一(yī)过后因城施策继续加(jiā)码。截(jié)至 5 月 11 日， 30 大(dà)中(zhōng)城市商(shāng)品房(fáng)周均成交面(miàn)积两年平均增速(sù)回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构(gòu)看，一(yī)线、二线(xiàn)和(hé)三(sān)线城(chéng)市分别(bié)回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙(méng)古等 30 余个城(chéng)市进行了公积金贷款政策的调整(zhěng)和优化。

　　5）政府性基金与基建：当周新增(zēng)专项(xiàng)债147.8亿(yì)，下周计划(huà)发(fā)行881.1亿。

　　6）制造业投资(zī)与工业生(shēng)产：受(shòu)五一假期及需求走弱(ruò)影响，开工率连周下滑(huá)。截至 5 月 5 日，高炉开工率继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车(chē)半钢胎开工率季节性(xìng)回落 1028bp 至(zhì) 60.38％ ，但仍强于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流(liú)效(xiào)率有所改善。截至(zhì) 3 月 17 日，交(jiāo)运部重点港(gǎng)口货物吞吐量较上周回升 0.8％ ，高速公路货车通行量与铁路货运(yùn)量较上周(zhōu)分(fēn)别(bié)回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉价(jià)格(gé)继续(xù)下行，菜价、果价回升。截至 5 月 4 日(rì)，猪肉零售(shòu)价下跌(diē) 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至(zhì) 5 月 11 日，蔬菜、水(shuǐ)果价格(gé)分别环(huán)涨(zhǎng) 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油价(jià)小幅回升，国(guó)内钢价(jià)、煤价下行。截至 5 月 11 日，布油(yóu)周均价小幅回(huí)升 0.1％ 至 76.4 美元(yuán) / 桶，动力煤(méi)价格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美(měi)国原(yuán)油产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政策与汇率：逆(nì)回购(gòu)地量延续，资金利率小幅下(xià)行。截至(zhì) 5 月(yuè) 12 日，本周逆回(huí)购(gòu)余额(é) 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分(fēn)别较上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指(zhǐ)数小幅上行，人民币被动贬值。截(jié)至(zhì) 5 月 11 日(rì)，美元指(zhǐ)数小幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报(bào)收 6.9396 和 6.9410 ，分别(bié)较上周贬(biǎn)值(zhí) 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增长政策见效速(sù)度慢于预期，数(shù)据搜集遗(yí)漏(lòu)。

　　全球宏观日(rì)历：关(guān)注中国 4 月经济数据

　　内容(róng)节选(xuǎn)自申万宏源宏(hóng)观研究报告：

　　《存款利(lì)率下调新一轮的(de)开始(shǐ)？——申万宏(hóng)源宏(hóng)观周报·第(dì)208期》

　　证券分析师：屠(tú)强 贾东旭(xù) 王胜

　　发布日(rì)期：2023.05.13

未经允许不得转载：橘子百科-橘子都知道 钱塘自古繁华钱塘指的是哪个城市，钱塘指的是哪个城市的别称