金融界(jiè)5月(yuè)8日消息今日早盘，A股市(shì)场银行(xíng)板块再度走高，中信银(yín)行率先涨(zhǎng)停，另外四大行(xíng)中，中国银行涨超6％，农业银行涨超5％，工商银行(xí画的作者是谁 画的作者是高鼎吗ng)涨超(chāo)4％，建设(shè)银行涨超3％。

　　截至目前，中信银行年(nián)内(nèi)涨幅已超过50％，中国银行、交(jiāo)通银(yín)行、农业银行(xíng)涨超30％，邮储银行、瑞丰(fēng)银(yín)行、长沙银行涨超20％。

　　海通(tōng)国际证券在近日(rì)的(de)研报中梳理了银(yín)行上涨的逻辑。

　　1、从长期逻辑——政(zhèng)策改变利于(yú)估值修复(fù)。

　　2022年底开(kāi)始，政(zhèng)策不(bù)再提金融(róng)让利。银行业(yè)也开始落实，比如一(yī)些地方小银(yín)行下调(diào)存画的作者是谁 画的作者是高鼎吗款利率后，股份(fèn)行也出现下调(diào)；而年(nián)初的低利率放贷现象也消失了，新发放贷(dài)款利率在上行。此(cǐ)外，今年也没有下(xià)达普(pǔ)惠小微的(de)政策任务。政策改变的原因之一是(shì)银(yín)行需要资(zī)本扩展，需要(yào)恰当(dāng)的盈利积累，不(bù)能过(guò)度让利；另一个是(shì)中央讲中(zhōng)特估和国企改革，银行作为(wèi)资产规模最大的国企行业，按政策导向要提高资产收益率。而取消金融让利(lì)有利于银行估值修复。从2020年开始的金融让利使银行股的PB估值低于正常估值(zhí)。银行(xíng)作(zuò)为(wèi)ROE较高（大于10％）的行(xíng)业(yè)，在利润正增长的情况下正常PB估值应该在1倍(bèi)多，但由于(yú)让利之下市场担(dān)心银行(xíng)ROE会降低，给出的估值在0.5倍。现在政(zhèng)策导(dǎo)向的改变对银行股是一(yī)种长时(shí)间的(de)利(lì)好，有(yǒu)利于(yú)银行估值的逐步修复。

　　2、长期逻(luó)辑(jí)——不良率(lǜ)连续下降。

　　银行(xíng)不良(liáng)率和(hé)债务风险周期相关，现在(zài)已(yǐ)进入(rù)不良率下降周期。2020年底银行业的不良(liáng)贷款率(lǜ)开(kāi)始(shǐ)下降(jiàng)，到今年一季度(dù)已经(jīng)连续10个季(jì)度下降了，这有利于股价上(shàng)涨，不过按历史(shǐ)规(guī)律，上涨会存在(zài)滞后(hòu)性。目前市场(chǎng)还没充分(fēn)意识(shí)，银行(xíng)股(gǔ)价刚刚启动，如果(guǒ)不良(liáng)率下(xià)降周期能够持(chí)续验证，我们(men)认为这会(huì)让(ràng)银行业的PB从1倍(bèi)到1倍以上(shàng)。部分投资者(zhě)对(duì)于地产和城投风险有担忧，但银行房地产贷(dài)款占(zhàn)比(bǐ)很(hěn)低，在(zài)3％-6％左右，对(duì)银行整体不良率影响较小；而且中国经过对(duì)债务(wù)风险的(de)分部(bù)门处理，地(dì)产上下(xià)游的(de)很多行业的债务(wù)风险已经解决。总体上银行不良率(lǜ)还(hái)是下降的。

　　3、中(zhōng)期(qī)逻辑——业绩出现拐(guǎi)点，疫情扰动(dòng)结(jié)束(shù)。

　　银行收入增速自去年一季度开(kāi)始逐季下降，今年(nián)Q1已(yǐ)到最低点(diǎn)，单季来看今年(nián)Q1比去年Q4营收增(zēng)速略微(wēi)提高(gāo)。我们(men)预(yù)计Q2、Q3、Q4银(yín)行收入增速会逐季(jì)改善，特别是中小银行(xíng)。出现拐点的原因(yīn)是去年上半年LPR下降(jiàng)，今年1月1号银(yín)行进行贷款利率重定价，利率出现下降。这是一个已知利空，市场已经消化，所(suǒ)以(yǐ)银行(xíng)股会(huì)出现修复。此外，过去三(sān)年疫(yì)情(qíng)使(shǐ)得银行股估值被压制。现在乙(yǐ)类乙管多时，对(duì)银行估值不会(huì)再有(yǒu)太多(duō)影响，疫情(qíng)折价(jià)已过，估值将会正常(cháng)化。

　　4、短(duǎn)期逻辑——存款利率下调，政策未收紧。

　　最近银行业出现存款(kuǎn)利(lì)率下调，低利(lì)率贷款行为(wèi)经(jīng)过窗口指导已(yǐ)经(jīng)取消，这对银(yín)行息(xī)差有比较(jiào)正向的催化，是(shì)一个短(duǎn)期(qī)利(lì)好。此外(wài)4月(yuè)底的政治局(jú)会议并未如市场预期(qī)一(yī)样出现明显政策收紧，对银行(xíng)业是另一(yī)个短期利(lì)好(hǎo)。

　　该机构从交(jiāo)易(yì)层(céng)面罗列了一下两大催化因(yīn)素：

　　第(dì)一，债券(quàn)市场出现资产荒(huāng)，一(yī)些(xiē)稳定的高股息(xī)行(xíng)业会成为替(tì)代品，银行股就得益于此(cǐ)。

　　第(dì)二，现在(zài)政策重视提高国企ROE，很多做股票投资或股权投资的国企(qǐ)央企可以(yǐ)投资ROE相对(duì)高的银行股，从而来提高(gāo)自身ROE。

　　对于对于未来银行股上涨的持续性，海(hǎi)通国际(jì)证(zhèng)券给予肯定态度(dù)。该机构认(rèn)为，接下来的5-7月份(fèn)的业(yè)绩真空期(qī)，银行股的表现将取(qǔ)决于宏观环(huán)境(jìng)、政策(cè)规划以及市场交(jiāo)易情绪，在没有经济衰退和政策打压的(de)情况下(xià)银(yín)行股不(bù)会出(chū)现大(dà)幅(fú)回撤。关于如何避免可能的小回(huí)撤，该机构建议选(xuǎn)股(gǔ)时选择业绩好但股价还未上涨(zhǎng)的小银行。之前中特估的概念使得大行的估值得到抬升(shēng)，之后(hòu)其他类(lèi)型(xíng)的(de)银行估值(zhí)也要相应抬升，本(běn)质原(yuán)因是各类银行(xíng)的(de)估值没有系统(tǒng)性的差异。

　　东方(fāng)证券(quàn)指出，截至23Q1，上市银行不良(liáng)率(lǜ)环比下降3BP至1.27％，账面不(bù)良率延(yán)续改善，我们测算行业(yè)23Q1加回核销后的年化不良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年(nián)初(chū)以(yǐ)来(lái)随着疫(yì)情(qíng)影响的(de)消(xiāo)退和经济的(de)稳步(bù)复(fù)苏，银行(xíng)不良生成压力(lì)边际(jì)缓释。前瞻性指(zhǐ)标(biāo)方(fāng)面，绝(jué)大多数银(yín)行关注(zhù)率(lǜ)环(huán)比有(yǒu)所改善。拨备方面(miàn)，截至1季度末，上市银(yín)行(xíng)拨备覆(fù)盖(gài)率环比上行4pct至245％，拨(bō)贷比为3.11％，环比下降3BP，行业(yè)的拨(bō)备水平继续保持充裕。目前银行资产质(zhì)量压力的峰(fēng)值(zhí)已(yǐ)经过去(qù)，展望而言，经(jīng)济复(fù)苏态势良好，企业经营(yíng)环境(jìng)改善、居民信心(xīn)提升(shēng)，叠加地产政策的持续(xù)宽(kuān)松，银行的(de)资产质量表(biǎo)现(xiàn)有望(w画的作者是谁 画的作者是高鼎吗àng)延续(xù)向好(hǎo)态势。

　　中信建投(tóu)在银行(xíng)业2023年中期投(tóu)资策略报告中表示(shì)，经济复苏进(jìn)行时(shí)，银行重回基本面(miàn)主(zhǔ)逻辑。银行基本面(miàn)的量、价、质三(sān)方(fāng)面的景气度(dù)均较去年提升：价(jià)格端(duān)，息差(chà)企稳回(huí)升(shēng)新趋(qū)势将是重要(yào)的行业催化剂，利好(hǎo)整体估值提升。规模端，信贷需求从大到小(xiǎo)逐步(bù)传导，下半年(nián)企业贷款需求(qiú)高景气延续的同时，看好零(líng)售、小微贷款(kuǎn)的需(xū)求复苏。资产质量方面，优质房地产融资风险缓解(jiě)；零(líng)售贷款质量将在居民还款能力提升下长期向好，银行资(zī)产质量下行风险封(fēng)住(zhù)。银行板块配置上，建议大小兼(jiān)备、聚(jù)焦头部。

　　平安证券也在近期表(biǎo)示，看好全(quán)年盈利能力修复(fù)，银行板块配置价值提升。该机(jī)构认(rèn)为1季(jì)报行业盈利增(zēng)速低点确认，主(zhǔ)要受资产重定价(jià)以及(jí)居民端复苏低于预期的影响。展望后续季(jì)度(dù)，国内(nèi)经(jīng)济向(xiàng)好(hǎo)趋势(shì)不(bù)变，在此背景下，居民消费倾向和(hé)风险偏(piān)好的修复仍然值得期待，成为推动板块盈利回升的(de)催化剂。我们继续看好银行板块(kuài)全年表现，考虑到(dào)当前银行板(bǎn)块静(jìng)态PB仅(jǐn)0.58x，估(gū)值(zhí)处于低位且尚未修(xiū)复至疫情前水平(píng)，在后续盈利(lì)有望逐季修复的背景(jǐng)下，当(dāng)前时(shí)点银行板(bǎn)块的配置(zhì)价值提升。

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