4月中国宏(hóng)观数据预览

　　1）工业(yè)：工业生产及物流景气度(dù)环(huán)比有所回落(luò)，但(dàn)低基数(shù)效应提振4月(yuè)工(gōng)业生产同(tóng)比增速从(cóng)3月的3.9％回(huí)升至(zhì)8.2％左(zuǒ)右。

　　2）社零：预计4月社会消费(fèi)品零售总额(é)同比增速从3月的10.6％大(dà)幅上行至(zhì)19％左右，主要受去年4月低基数影(yǐng)响。

　　3）投资(zī)：同样受(shòu)低基数(shù)提振，预计当月总投资同比小幅上行至6.8％。分部(bù)门看(kàn)，4月(yuè)基建投资可能高(gāo)位上行至(zhì)11％左右，制造业投资回升至9％，房地(dì)产投资降幅(fú)略有收窄至(zhì)4％左右。

　　4）通(tōng)胀：食(shí)品价(jià)格持续回落但核(hé)心CPI仍有韧(rèn)性(xìng)，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高基数及海外经济动能减弱拖累(lèi)，PPI或(huò)将下行至-3％左右。

　　5）外贸：低(dī)基数下、预计4月(yuè)名义(yì)出口增速可(kě)能录得10％、较3月小(xiǎo)幅回落，而进口降幅扩张至3％，贸易顺差可(kě)能录得880亿美元(yuán)左右。出口价格指数或有(yǒu)所(suǒ)下行(xíng)，但低基(jī)数及外贸需求回(huí)暖可能支撑出口(kǒu)增速(sù)维持高位。

　　6）货币财(cái)政：预计4月新增贷款(kuǎn)1.37万亿元、社融约2.1万亿。此(cǐ)外，M2预(yù)计保持较高增速(sù)，M1增长有望(wàng)继续回(huí)升(shēng)——M1-M2剪刀差可能收窄。

　　核心(xīn)观点

　　4月中国宏观数据预览

　　工业：工业生(shēng)产及物流景气度环比有(yǒu)所回落，但低基数效应提(tí)振4月工(gōng)业生(shēng)产同比增(zēng)速从3月(yuè)的3.9％回升至(zhì)8.2％左右(yòu)。上游(yóu)工业开工率总体(tǐ)持(chí)稳：焦(jiāo)化开(kāi)工率环比(bǐ)上行3个百分点、高炉(lú)开工率环比回升(shēng)2个(gè)百分点。但4月(yuè)制造业PMI较(jiào)3月下(xià)行(xíng)2.7个百分点至(zhì)49.2％的收缩区间(jiān)，且(qiě)4月物流指数环(huán)比有所下滑、较21年同期跌(diē)幅(fú)有所扩大：4月(yuè)，整车物流指(zhǐ)数较3月均值环比下行7％，较21年同期降幅亦从3月(yuè)的10.4％扩大(dà)至17％；公(gōng)共(gòng)物流园区(qū)吞(tūn)吐(tǔ)指数环比走弱(ruò)1.1％、同比(bǐ)跌幅从3月的27.8％扩张至28.1％。总体来看，工业生产(chǎn)景气(qì)度环(huán)比有所下行，但受去(qù)年(nián)同期(qī)低基(jī)数提振同(tóng)比有(yǒu)所上行，尤(yóu)其是汽车、电子、机械(xiè)电子等受疫(yì)情影响较大的工业生产可能(néng)上行较为明显(xiǎn)。

　　社零：预计4月社会消(xiāo)费品零售总额同比增速(sù)从3月的10.6％大幅上行(xíng)至(zhì)19％左右，主要受去年(nián)4月低基数影(yǐng)响。4月居(jū)民出(chū)行及消费活跃度(dù)仍在高位，4月 18 城地铁客运量较 2021 年(nián)同期上(shàng)行 10％，对(duì)比3月均值+6.8％；4月，全国电影(yǐng)票(piào)房较3月均值环比(bǐ)上行(xíng)21.6％，但仍低于(yú)2021年同期10.6％。此外，受各品牌出台(tái)降价政策及车展等线下(xià)活(huó)动拉(lā)动，4 月 1-22 日乘用车零(líng)售销(xiāo)量较2021年同期增长 9.9％，对(duì)比3月(yuè)全月的8.8％小幅扩张。今年五(wǔ)一假(jiǎ)期居民此(cǐ)前(qián)受(shòu)抑(yì)制的旅游需求得(dé)到集(jí)中(zhōng)释放，国内旅游出行人数及总收入均(jūn)超(chāo)过(guò)2021及2019年水平(píng)，人均(jūn)旅游消费恢复(fù)至2019年的85％，显示“伤疤效(xiào)应”下居民消费倾向尚未修复至疫情前水平（参(cān)考2023年5月4日发表的(de)《快评(píng)：五一假期消费数据的三个亮点》）。

　　投资：同样受低基数提振，预计当月总投资(zī)同比小幅上行至6.8％。分部门看，4月基建投资可能高位上行(xíng)至11％左右，制造业投(tóu)资回升至9％，房地产投资降幅略有(yǒu)收窄至4％左右。高(gāo)频数(shù)据显示4月以来(lái)地(dì)产需求较(jiào)3月(yuè)有所走弱，房建开(kāi)工(gōng)节奏也有所放缓。4月(yuè)30大中城市销售(shòu)面(miàn)积较2021年同期下(xià)行32.0％，较3月的(de)21.5％大幅回落；26城二(èr)手房销售(shòu)面积较2021年(nián)同期上行5.4％，较3月的12％同样下(xià)行；土地(dì)成交(jiāo)方面，4月百城土地成(chéng)交面积(jī)较2022年(nián)同期(qī)同比回(huí)落17.6％。建筑开工(gōng)节奏有所放缓，玻璃库存持(chí)续下行，截至4月28日玻璃(lí)库存较3月同期(qī)下行24.2％，同(tóng)时水泥开工(gōng)率/建筑钢材成交(jiāo)量(liàng)环比较(jiào)3月(yuè)同(tóng)期分别下(xià)行0.2个百分点/5.4％。往前(qián)看，我们将重点关(guān)注：1）地(dì)产民企拿地及在手资(zī)金情况(kuàng)能否回暖(nuǎn)，地产新(xīn)开工(gōng)能(néng)否回升；2）地产(chǎn)销售(shòu)动能能否再度上行(xíng)。基建端，4月地方(fāng)新增(zēng)专项债净发行3351亿元，对比3月的4039亿元小幅下行但仍高于2022年同期的(de)1368亿(yì)元，可(kě)能支撑低(dī)基数下(xià)基建一公里大概多少步 一公里大概要走几分钟投资继续上行。

　　通(tōng)胀：食品价格持(chí)续回落但(dàn)核心CPI仍有(yǒu)韧性，预计4月CPI小幅(fú)回落至0.6％， 而(ér)受去(qù)年高(gāo)基数及海外经济动能减弱拖累，PPI或将下(xià)行(xíng)至-3％左右。内需环(huán)比(bǐ)回(huí)落拖累食品(pǐn)价格下行：4月农产品批发价(jià)格200指数较3月31日(rì)下行3.9％，猪肉/玉米/小麦批发价分(fēn)别下(xià)降(jiàng)3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格(gé)小幅上行，核心CPI仍(réng)有韧性：义乌中国小商品总价格(gé)指(zhǐ)数较3月上行0.2％，其中服(fú)装服饰(shì)类(lèi)持平，箱(xiāng)包/鞋类(lèi)价格小幅分别上(shàng)升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继续下行：一(yī)方面，2022年4月PPI同(tóng)比基数(shù)总体较高(gāo)；另(lìng)一方面，海(hǎi)外经济动能继续减弱且内需仍待(dài)恢复(fù)，工业品价格同比(bǐ)继(jì)续回(huí)落：受OPEC减产提振(zhèn)，4月原油(yóu)价(jià)格较3月环(huán)比(bǐ)上行6.3％；中国(guó)大(dà)宗商品价格总指(zhǐ)数环比上(shàng)行0.4％，但矿产(chǎn)及金属价格走弱（矿(kuàng)产价格指数(shù)-3.6％、钢(gāng)铁(tiě)价格指数-5.4％）。

　　外(wài)贸：低基(jī)数下(xià)、预计4月名义出口增速(sù)可能录得10％、较3月(yuè)小幅回落，而进口降幅扩(kuò)张至3％，贸易顺差可能录得880亿美元左(zuǒ)右(yòu)。出口价格指数(shù)或有所下行，但低基数及外贸(mào)需求回暖可能(néng)支撑出(chū)口增速维持高位：4月1-30日，华泰出口需求(qiú)日度指数(shù)（HDET）均值录得14.3％的(de)同(tóng)比增(zēng)长(zhǎng)，比(bǐ)3月(yuè)的16.6％小(xiǎo)幅回落2.3个百分点，鉴于(yú)3月（美元计）出口(kǒu)额增长14.8％，4月出口额增(zēng)长有望保持高速（参见2023年5月(yuè)4日发表的《4月出口或(huò)保持较高(gāo)增长》）。此外，我国和亚太(tài)、非洲、甚至拉美的(de)一体化产业链、需(xū)求链的格(gé)局不(bù)断优化，出口增长韧性(xìng)可能超预期（参见《中国出口产业链的(de)升级(jí)与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月(yuè)新增(zēng)贷款1.37万亿元、社融(róng)约2.1万亿。此外(wài)，M2预计保持较高增速，M1增长有望继续回(huí)升——M1-M2剪刀差可(kě)能收窄。预计4月新(xīn)增人民(mín)币贷款约1.37万亿元，一方(fāng)面，企业中(zhōng)长期贷款延续年(nián)初至(zhì)今的较强势头、购房(fáng)需(xū)求回升(shēng)背景下(xià)房贷/居民贷(dài)款需求有望(wàng)继续企稳回升，政策(cè)性银行金融(róng)工具继续带动基建投(tóu)资和企业中长期(qī)贷款(kuǎn)增(zēng)长，信贷周期或(huò)继续保持强势。信贷推动下，社融同(tóng)比增速或上行至10.6％左右(yòu)，而企业债、股(gǔ)权及政府债(zhài)融资较去年同(tóng)期略有走弱。财(cái)政方面，去年留抵(dǐ)退税低基数下，财政(zhèng)收入增(zēng)长有望(wàng)回升；财(cái)政(zhèng)支出、尤(yóu)其民生(shēng)和基建相关支出有(yǒu)望保持较快增长——预计政(zhèng)策性银(yín)行金融(róng)工(gōng)具(jù)仍是近期准财政的主要发力渠(qú)道(dào)。

　　风(fēng)险提示(shì)：消费复(fù)苏不及预期、稳(wěn)地产政策不及预期。

　　文章(zhāng)来源(yuán)

　　本文摘自2023年5月(yuè)5日发表的(de)《增长动能一公里大概多少步 一公里大概要走几分钟环比走弱、低基(jī)数(shù)效应凸显》

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