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　　5月11日(rì)，统计(jì)局公布4月(yuè)物价(jià)数据：CPI同(tóng)比上涨(zhǎng)0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预(yù)期降3.3％，前(qián)值降2.5％。

　　CPI低(dī)位并(bìng)非通缩，内于令仪不责盗文言文翻译注释，于令仪不责盗古文翻译(nèi)部结(jié)构(gòu)分化(huà)、与(yǔ)终端需求相关的服务业延续涨价

　　物价作(zuò)为经济表(biǎo)现的滞后指标，在经济复苏早期多表(biǎo)现(xiàn)相对低迷(mí)、实属常态。传统周期下，经济(jì)的周(zhōu)期(qī)性波(bō)动，主要由需(xū)求端(duān)驱动，物价作(zuò)为(wèi)经济的滞(zhì)后指标，表(biǎo)现(xiàn)出(chū)明(míng)显的周期(qī)性波(bō)动。经验显(xiǎn)示，CPI等物价指标，与(yǔ)经济走势(shì)大(dà)体(tǐ)类似(shì)，一般(bān)滞后经济表现2个季(jì)度左(zuǒ)右；经(jīng)济复(fù)苏早期(qī)，CPI同比(bǐ)表现一度相对(duì)低(dī)迷，例如(rú)，2015年初、2017年初CPI同比在1％以下(xià)的低位徘徊(huái)。

　　当前CPI低位、主(zhǔ)要缘于供给端影(yǐng)响(xiǎng)和外需拖(tuō)累部分商(shāng)品(pǐn)价格回落等。年初(chū)以来，CPI同比(bǐ)持续回落至(zhì)4月(yuè)的0.1％，拖(tuō)累(lèi)主要来自于(yú)食于令仪不责盗文言文翻译注释，于令仪不责盗古文翻译(shí)品和(hé)非食品中的商(shāng)品(pǐn)、不完全由需求主导(dǎo)。其(qí)中，猪肉(ròu)、鲜菜供(gōng)给(gěi)充足，价格(gé)回落成(chéng)为拖累食品同比自年初的6.2％回落至4月的0.4％；非食(shí)品中，原(yuán)油等国际(jì)定价的大宗商品价(jià)格(gé)回落(luò)，带动(dòng)交通工具用燃料等分项环比延续低于季节性，部(bù)分耐用品价(jià)格(gé)回(huí)落也有(yǒu)拖(tuō)累、与相关原材(cái)料成本压力缓解等有关。

　　需求(qiú)修复较(jiào)早(zǎo)的(de)领域、线下消费相关的商品和服务，在价格上已有连续体现。终(zhōng)端需求回暖(nuǎn)在4月CPI中进(jìn)一(yī)步凸显，其中，CPI服务同比、CPI其(qí)他(tā)商品(pǐn)服(fú)务同比自年初以(yǐ)来明(míng)显回升(shēng)、分别至(zhì)4月的3.5％和(hé)1％。终端需求回暖带(dài)动部分中上游行(xíng)业涨(zhǎng)价，在(zài)PPI中亦有(yǒu)体现，例如，文(wén)教娱制造(zào)业价格环比上涨0.9％。

　　重申观(guān)点：CPI或已见底，后续或逐步回升。线下消费活(huó)动持续改善等或带动内生动能逐步增(zēng)强，对(duì)价格的(de)支(zhī)撑仍在(zài)逐步显现。叠(dié)加基(jī)数贡献(xiàn)、及部分商品价格回落(luò)拖累逐(zhú)步放缓(huǎn)等，CPI或于4月见底回升。

　　常规跟踪：CPI涨幅回落，生产资(zī)料(liào)拖累PPI低(dī)预期(qī)、原油链等拖累延续

　　CPI涨幅明显回落、主因基数拖(tuō)累明(míng)显。4月(yuè)，CPI同比(bǐ)涨幅回落0.6个百分点至0.1％、低于(yú)预期的0.4％，其(qí)中，翘(qiào)尾因素(sù)较上月回落0.4个百分点至(zhì)0.4％；环比降幅收窄(zhǎi)0.2个(gè)百分点至(zhì)-0.1％；核心(xīn)CPI同比持平于0.7％。分(fēn)项环比中(zhōng)，食品(pǐn)环比降幅收窄0.4个(gè)百分点至-1％，非食品环比(bǐ)由(yóu)平转涨至0.1％。

　　细分项中，鲜菜环比拖累(lèi)明显，猪肉环比降幅收窄，文教娱等服务项涨价延续。食品环(huán)比中，鲜菜和(hé)鲜(xiān)果大量上市，价格分(fēn)别下降6.1％和0.7％；生猪产能充足，叠(dié)加消费淡季影(yǐng)响，猪肉价格下降3.8％、降幅收窄0.4个(gè)百分(fēn)点。非食品环比(bǐ)中，原油价格回落拖(tuō)累CPI交通通信项(xiàng)环比延续低位、-0.4％，文(wén)教娱、其他商品服务环比明(míng)显上(shàng)涨，分别(bié)较上月变动0.6和0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主(zhǔ)因生产(chǎn)资(zī)料拖累，生活资(zī)料韧性延续。4月(yuè)，PPI同比降幅扩(kuò)大1.1个百分(fēn)点至-3.6％，环比由平转降至-0.5％。大类环比中，生产资(zī)料由平转降至-0.6％，采掘拖累明显(xiǎn)、原材料和加工工业(yè)亦(yì)有走弱；生活资料环比走(zǒu)平(píng)、上月为-0.3％，除食品(pǐn)外(wài)环比延续(xù)回(huí)落外，衣着、一般(bān)日用品环(huán)比由负(fù)转正，耐用消费品降幅收窄。

　　分(fēn)行业来看，原油等上(shàng)游原材料链(liàn)条相(xiāng)关价格回落，与线下消费相关的中下游行业价格回升(shēng)。4月，多数行(xíng)业环比价格(gé)回落、上游原材料(liào)链条尤其明显。煤(méi)炭开采、石(shí)油加工(gōng)、燃气供应环比延续(xù)回落、降幅均在1.9个百(bǎi)分点以上，汽车(chē)制造、通信制造等部分中(zhōng)下(xià)游制造(zào)业价格有(yǒu)所回落(luò)，但文教娱制品等靠近终端制造业价格有所回升、环比上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大幅(fú)反弹。

　　2、疫(yì)情反(fǎn)复。

　　证券(quàn)研究(jiū)报告(gào)：《通缩是(shì)个伪命题》

　　对外发布时(shí)间：2023年05月11日

　　报(bào)告发布机构：国金(jīn)证(zhèng)券(quàn)股(gǔ)份有限公(gōng)司

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