4月(yuè)美国就业报告大(dà)超预期，新增就业、失(shī)业率、工资表现亮眼，但或与(yǔ)季节性有关(guān)。其(qí)中，新(xīn)增(zēng)非农就业(yè)+25.3万(wàn)人，高于(yú)彭(péng)博一致预期的+18.5万人；失(shī)业率(lǜ)下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位于历史低位(wèi)；小时(shí)工资环比(bǐ)增速回升0.2pct至(zhì)0.5％，高于(yú)彭博一致预(yù)期的0.3％；劳(láo)动参与率(lǜ)录得62.6％，符合(hé)彭(péng)博(bó)一(yī)致预期。非农就业数据与此前超预期的ADP一致，显(xiǎn)示(shì)4月美国就(jiù)业市场(chǎng)仍(réng)然维持稳健。但是需要指出的(de)是，2月和3月(yuè)新增非农(nóng)就业(yè)合计下修14.9万，1季度新增非农就业为29.5万/月，4月新增非农就业虽超(chāo)预期，但整体仍在放(fàng)缓；“劳工(gōng)荒”可能导致(zhì)企业囤积就(jiù)业（labor hoarding），推高非农就业(yè)；而4月季节因子要高于以往(wǎng)年份(fèn)，或导(dǎo)致非农就业数据(jù)偏高(gāo)，未来持(chí)续性(xìng)存在较大不确(què)定。非农发布后，截至北京时间晚上(shàng)9：30,2年期和10年期美债分(fēn)别上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐(yǐn)含的(de)联(lián)储23年底降息预期从84bp回落至78bp；美(měi)元指数基(jī)本(běn)持平于(yú)101.5；美国三(sān)大股指(zhǐ)涨(zhǎng)超1％。

　　核心观点

　　4回复好和好的的区别在哪里，好,好的区别trong>月美国非农数(shù)据点评

　　4月(yuè)美国就(jiù)业(yè)报告(gào)大超(chāo)预期(qī)，新(xīn)增(zēng)就业(yè)、失业率、工资(zī)表现亮(liàng)眼，但(dàn)或(huò)与季节性有关。其(qí)中，新增非农就业+25.3万(wàn)人，高(gāo)于彭博(bó)一致预期的+18.5万人(rén)；失业(yè)率(lǜ)下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期(qī)的3.6％，位于(yú)历史低(dī)位(wèi)；小(xiǎo)时工资回复好和好的的区别在哪里，好,好的区别环比增速回(huí)升0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭博一致(zhì)预期(qī)的0.3％；劳动参与率录(lù)得62.6％，符合彭博一致预(yù)期（图1）。非农(nóng)就业数据与此(cǐ)前超预期(qī)的ADP一致，显示(shì)4月美国(guó)就业市场(chǎng)仍然维(wéi)持(chí)稳健。但是需要指出(chū)的是，2月(yuè)和(hé)3月新增非农就业合计下修(xiū)14.9万，1季度新增(zēng)非(fēi)农就业(yè)为29.5万/月，4月(yuè)新增非农(nóng)就(jiù)业虽超预期，但整体仍在(zài)放缓；“劳工荒”可能导(dǎo)致企业囤积就(jiù)业（labor hoarding），推高非(fēi)农就(jiù)业；而4月季节因子要(yào)高于以往年份（图2），或(huò)导致非农就业(yè)数据偏高，未来持续性存在较大不确定。非(fēi)农发布后(hòu)，截至(zhì)北(běi)京时间晚上9：30,2年期和10年期(qī)美债分别上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降息预期从84bp回落至78bp（图3）；美(měi)元指(zhǐ)数基本(běn)持(chí)平于101.5；美国三大股指(zhǐ)涨(zhǎng)超1％。

　　非农(nóng)新增(zēng)就业(yè)整体(tǐ)回升(shēng)，其中商品(pǐn)相关行业回(huí)升(shēng)明显。4月(yuè)商品相(xiāng)关(guān)行业新增(zēng)非农就业(yè)3.3万人，占4月新增就业的13％，相(xiāng)对3月增加5万(wàn)人。其中，制造业、建筑业等新(xīn)增就业均(jūn)边际回升。商品相关行业就(jiù)业边际改善(shàn)，或反映制(zhì)造(zào)业边际好(hǎo)转。例如，4月(yuè)美国(guó)ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心(xīn)商品通胀环(huán)比也边际回升。4月服务业相关(guān)行业新增就(jiù)业从3月的18.2万上(shàng)升至22万，但内部出现分化(huà)。其中(zhōng)，医疗保健和商业(yè)服(fú)务新增就业分别为6.4万和4.3万，较3月增加1.7万和2.0万；但此前吸纳就业较(jiào)多的休闲酒店业4月(yuè)新增(zēng)就(jiù)业3.1万人，较3月回落0.9万人（图表4）。其(qí)他需(xū)求指标指示(shì)，服务业需求可能仍在(zài)走弱。例如3月(yuè)美国休闲(xián)餐饮、医疗保健与(yǔ)零售业(yè)的(de)总空缺(quē)约(yuē)384万人，较22年12月的470万人大(dà)幅下降，回落至(zhì)21年5月的(de)水(shuǐ)平（图表5）。

　　失业率创(chuàng)新(xīn)低以及小时工资增(zēng)速回升，显示劳(láo)工市(shì)场韧性较强。尽管遭遇硅谷银(yín)行风波(bō)的不(bù)确定性冲击，4月失业(yè)率仍然(rán)下降0.1个百(bǎi)分点至3.4％，位于历(lì)史低位，反映就业市场韧(rèn)性较强，短期(qī)仍有望(wàng)保持(chí)稳健。1季度小时(shí)工资增速(sù)低于其他(tā)工资指(zhǐ)标(biāo)，4月(yuè)小时工资增(zēng)速回升后，与(yǔ)其他工资指(zhǐ)标(biāo)的差距收窄，指示(shì)美国(guó)潜(qián)在的工资(zī)增速(sù)维(wéi)持在4.4％-5.9％（图(tú)表6），仍显著(zhù)高于联储合意水平（3％左右），这(zhè)可(kě)能(néng)加(jiā)大美联储的紧缩压力。3月(yuè)岗位空缺数据显示，美国就业市场劳动力供应紧张局势整体仍在(zài)小幅(fú)缓解。最能反映就(jiù)业市场紧张程度之一(yī)的职位空缺(quē)与待业人(rén)数之比连续(xù)三月下(xià)降，2023年3月(yuè)录得164％，降至(zhì)21年11月(yuè)的水平（图(tú)表(biǎo)7）。根据历史经验，当前职位空缺和求(qiú)职(zhí)人之比的回落速(sù)度(dù)接近1973年的高通胀时期，预(yù)计2023年(nián)4季度(dù)，美(měi)国(guó)就(jiù)业市场才能更(gèng)接(jiē)近供需平衡（图表(biǎo)8）。

　　我们(men)认为，超预(yù)期的非农就业数据(jù)将进一步削弱联储(chǔ)的降息意愿，但实(shí)际经济动能(néng)或弱于非(fēi)农(nóng)就业数据(jù)所指示的水平，后续需(xū)要(yào)关(guān)注季节(jié)因子扰动(dòng)下降后就业数据(jù)的走(zǒu)势。非(fēi)农就业超预(yù)期叠加工资增(zēng)速回升，预计联储将维持相对市场更加鹰派的(de)立场。若就业数据出现明(míng)显恶化，联(lián)储转(zhuǎn)向的可能性(xìng)将(jiāng)加大。5月以来，第(dì)一共和银行被接管、西太平(píng)洋合众银行等区域银行(xíng)股价大幅下挫(cuò)，中小银行风险仍在发酵（参见(jiàn)《美国(guó)第14大银(yín)行(xíng)倒闭昭示了(le)什么？》，2023/5/4）。同(tóng)时，美国债务上(shàng)限触发时点提前，前景(jǐng)存(cún)在(zài)较大(dà)不确定性（参见《美国债务(wù)上限提前触发会有何影响(xiǎng)？》，2023/5/4）。往前看(kàn)，高利率叠加不断(duàn)发酵的银行危(wēi)机以及债务上限风(fēng)波(bō)，金融市场动(dòng)荡可能性(xìng)加大，不排除(chú)金融风险以及实体(tǐ)经济的(de)脆弱(ruò)性倒逼联储下半(bàn)年转向。

　　风险(xiǎn)提(tí)示(shì)：美国中小银行再现(xiàn)挤兑风(fēng)波；欧美(měi)陷(xiàn)入衰退概率增加。

　　文章(zhāng)来源

　　本文摘(zhāi)自：2023年5月6日发布(bù)的《非农强于预期，但或许和季节(jié)性有关》

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